出品｜公司研究室基金组 文｜雪岩 编者按： 10月10日，国内A股下跌。当天夜晚，受特朗普对华加征关税100%的影响，美股大跳水。 毋庸讳言，A股大盘未来走势肯定会受到影响。在这种情况下，市场风格会不会发生变化？ 不过，一轮牛市的主线并不会轻易改变。业内人士认为，这次大跌之后，成长型投资或仍将持续。 这里，公司研究室推出“基金成长型投资新锐”最后一篇，这些业绩优秀的基金经理们的“真知灼见”，对普通投资者分析判断市场行情未来走势，应该有不少帮助。 “美国市场整体处于过去几年的高位，而中国大部分资产仍然处于历史估值的低位。后续如果国内经济预期进一步改善，中国市场的估值修复仍然有较大的空间。上半年越来越多的事件显示中国产业的全球竞争力已经从早期新能源、新能源汽车、家电等少量行业点射到AI、互联网、军工等行业多点开花的状态，国内风险偏好明显抬升。从资产定价的空间、景气、估值分位和风险偏好四个维度分析，后续中国资产不论从基本面还是估值的角度都有望继续修复。”——嘉实新能源新材料2025年中报 “展望下半年，整体投资机会较多，我们对于市场不悲观，信心较强。大众快消品行业凭借‘高频低价’特性率先回升，宠物、盲盒、演出等高附加值‘悦己消费’产业保持良好表现。医药创新领域，中国已从辅助型研发（CXO/CRO 模式）逐渐升级为全球领军者，逐步实现原研创新药物自主突破。制造业方面，汽车、军贸、创新药、家电等已从产品进口国转变为出口国。科技创新领域，中国 AI 产业借助 DeepSeek ，推动国产产业链从机器人终端应用、游戏开发到上游硬件算力全链条爆发式增长；新能源行业仍处于反内卷与加速去产能进程中，技术领先优势显著，但产业出清尚需等待。”——广发科技创新混合2025年中报 诺安和鑫基金经理 陈衍鹏 展望后市投资策略，AI 延续过去两年的逻辑仍然是科技的核心投资主线。首先，对于基金重仓

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 “2025 年下半年，AI 仍将是科技领域的核心驱动力，技术自主性提升，将从单纯工具向‘合伙人’ 角色转变，实现跨系统集成与垂直领域专业化。生物医药领域投资策略上，关注创新药研发管线丰富、临床进展顺利企业，其研发成果有望转化为市场竞争力与商业价值。新能源领域，中美等国都在积极研究可控核聚变领域，有望极大程度解决未来的能源短缺问题，核心零部件、关键材料都有较好的投资前景。”——富国积极成长2025年中报 “当前外围、流动性、基本面处于寻底阶段，经济触底过程中，多行业出现 Deepseek时刻，但经济尚未恢复，外围环境复杂多变，对红利、基本面与科技成长都是利好，类似于哑铃策略。长期看，潜在的经济复苏、技术升级、海外降息等预期有望带来市场慢牛，科技创新与技术升级长期空间更大。科技我们看好新能源和制造业相关的，人形机器人、低空经济、自动驾驶、固态电池，核聚变等，潜在市场空间达数十万亿。”—— 鹏华碳中和主题2025年中报 富国积极成长一年基金经理 孟浩之 本基金报告期内收益率 33.87%，跑赢基准，主要业绩归因如下：1、整体维持较高的仓位水平，在贸易战冲突引发的市场下跌中进行了加仓。2、配置的创新药相关的重仓股在基本面驱动下表现较好。3、配置的核聚变、固态电池、人工智能等相关个股的产业趋势较好，股价上涨较多。4、配置的北交所股票整体表现较好。 鹏华高质量增长基金经理 胡颖 往后看，对市场保持乐观，指数创出新高的可能较大，组合围绕产业趋势和业绩释放节奏来调整结构。一方面沿着景气方向挖掘 alpha 个股，比如创新药、军工、科技、内需消费等方向，一方面加强研究跟踪和动态调整，不断去伪存真，向优质的公司集中，并保持结构的适度均衡，同时基于对市场周期向上的乐观态度，代表市场 beta 的非银板块可能也值得重视。 景顺长城研究精选基金经理 江山 尽管全球资

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 “短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A 股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。”——工银新兴制造混合A2025年中报 “大的方向上，国内整体经济仍在积极的恢复过程中，今年表现较好的领域集中在出海的 AI 与创新药。本基金也将继续围绕有较大成长空间与壁垒的产业进行研究与布局，以人工智能产业链为基座，积极寻找产业链上下游的投资机会，同时辅以成长空间较大的机器人、创新药等领域。”——易方达新常态灵活配置2025年中报 永赢半导体产业智选基金经理 张海啸 2025 年1 月美国发布“全球 AI 管控新规”，5 月限制 EDA 对外授权。我们坚信，自主可控没有回头路，国产替代就是中国半导体行业得以发展的基础，也将一直是行业发展的主旋律。决定半导体生产水平的就是半导体设备，而光刻机又是设备中最重要的。可以说 300 亿美金产值的光刻机关系着几千亿美金年产值的半导体行业，决定着几万亿美金年产值的电子系统，几万亿产值的电子系统又会影响到几十万亿美金的各行各业。基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链的配置。 工银新兴制造基金经理 马丽娜 上半年本基金依然聚焦于半导体行业的投资，持仓结构整体稳定，主要投资于先进制程相关 的芯片设计、制造和半导体设备，在个股结构上有所调整，增持了估值较低的半导体设备，减持了部分估值偏高的数字芯片。展望下半年，本基金仍将聚焦于半导体行业的投资，2025 年全球半导体景气向上，AI 相关的逻辑、存储、传输等先进制程芯片快速成长，国内 AI 相关的先进制程芯片国产化率很低，但国内需求旺盛，我们认为未来

出品/公司研究室基金组 文/雪岩 自古英雄出少年，资本市场投资也不例外。 在基金圈，3-5年任职期被视为“黄金窗口”，基金经理既积累了一定经验，又保持较高研究精力，业绩弹性较大。 在去年9.24以来的这轮牛市行情里，这一点表现得尤其明显。 Wind数据显示，2024.923-2025.9.22期间，国内全市场22818只开放式基金，资产规模10亿以上，业绩超过100% 的116只权益基金中，有40只由任职5年及以下的基金新锐掌管，占比34.48%。 与此同时，他们任职期间最佳回报也相当不错，显示出中长线发现机会，控制风险的综合实力。 站在眼下的时点，回顾基金新锐在中报里对下半年行情的展望，对比三季度市场的实际走势，以及他们重仓股的表现，对于了解与把握他们投资风格，无疑很有裨益。 “在投资之前，要先问自己三个问题：第一，这个产品的底层资产是什么，是否已经通过底层资产了解清楚产品的特性？第二，这类产品历史的最大回撤是多少，假如遇到极端情况，自己能否接受？第三，这笔投资期限有多长，自己对产品的预期收益率在什么区间以及是否愿意为此承担较大风险？”——永赢先进制造智选 2025年中报 “尽管我们对 AI 行业持乐观态度，但也要提醒投资者，在技术快速发展与市场商业化进程中，仍存在一定的不确定性。具体而言，技术演进的速度可能不及预期、行业竞争加剧、或政策风险等因素，可能影响投资回报。因此，我们建议在享受行业成长红利的同时，保持适度的风险意识，分散投资，并密切关注市场和政策动态。”——中欧数字经济混合发起2025年中报 中欧数字经济基金经理 冯炉丹 报告期内，基金整体维持较高仓位运作，重点围绕六大 AI 核心方向进行配置：AI 基础设施、AI 应用、国产 AI 产业链、智能机器人、智能驾驶及端侧 AI。具体操作如下：1）加仓推理侧基础设施：一季度主要配置公有云、数据中心等国内推理基础设施，

9月30日，紫金黄金国际（02259.HK）正式登陆港交所，成为港股年内第二大IPO项目。 截至发稿，公司股价118.2港元/股，较定价71.59港元大涨65.11%，总市值超3100亿港元。 本次IPO，紫金黄金国际获得了机构投资者的高度关注。其基石投资者超20家，包括新加坡政府投资公司（GIC）、高瓴资本、贝莱德、施罗德集团等，合共认购16亿美元（约124.68亿港元）的发售股份。 紫金黄金国际是紫金矿业的海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司。公司控股股东为紫金矿业，实际控制人为上杭县财政局。 紫金黄金国际在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有8座黄金矿山的权益，即塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿（透过哥伦比亚委托安排）、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿及巴布亚新几内亚波格拉金矿。  根据招股书，紫金黄金国际是全球黄金开采行业增速最快的公司之一。截至2024年底，公司的黄金储量以及2024年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。 2022年、2023年及2024年，公司收入分别为18.18亿美元、22.62亿美元及29.9亿美元，复合年增长率为28.2%；归母利润分别为1.84亿美元、2.30亿美元及4.81亿美元，复合年增长率达61.9%。 2025年上半年，公司收入19.97亿美元，同比增长42.3%；归母净利润5.20亿美元，同比增长43.0%。 本次IPO，公司募集资金将主要用于未来发展，内生性增长+外延性并购并存。 具体来看，其中122.5亿元将用于现有矿山的升级及建设项目，81.82亿元将用于支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价，24.47亿元将用于一般公司用途，15.9亿元将用于公司运营的所有矿山的勘探活动。

文/宋志平 竞争是市场经济的灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理智的做

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 9月26日，上交所官网披露，国产GPU厂商摩尔线程科创板IPO首发上市获得通过。 摩尔线程的IPO从受理到过会用时不到3个月，创行业最快记录，体现了监管层对硬科技企业的大力支持。 成立至今，摩尔线程累计融资约百亿元，背后投资方包括深创投、腾讯、字节、红杉等数十家知名机构。 摩尔线程的过会有助于推动国产GPU产业的发展，A股或将迎来一波GPU企业“上市潮”。 88天“闪电”过会 摩尔线程成立于2020年6月，专注于全功能GPU的研发与创新。公司创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁兼中国区总经理，期间推动GPU技术在中国市场的生态建设。因此，摩尔线程也被称为“中国英伟达”。 2020年12月，摩尔线程便完成天使轮融资。2021年2月，摩尔线程完成数十亿元Pre-A轮融资；同年11月，顺利完成20亿元A轮融资。2022年底，摩尔线程再次完成15亿元B轮融资。2024年12月底，摩尔线程完成52.25亿元的Pre-IPO轮融资。  摩尔线程的投资方十分豪华，包括深创投、腾讯投资、字节跳动、红杉中国、五源资本、GGV纪源资本、和谐健康保险、招商局创投、前海母基金、联想创投、博时基金、北汽产投、中国保险投资基金、中关村科学城、上海国盛资本等60多家国资、互联网巨头、知名VC与上市公司。 根据胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》，摩尔线程估值310亿元。 2025年6月30日摩尔线程申请在科创板上市，从受理到上会仅用88天，创行业最快记录。 在证监会科创板“1+6”改革政策发布满100天的背景下，摩尔线程的过会被市场视为科创板提升审核质效、强化科技创新支持力度的鲜明信号，将以“国产GPU第一股”的身份登陆科创板。 有行业人士表示，“在中美人工智能竞争关键时刻，摩尔线程的快速IPO，有助于推动国产GPU产业的发展，打破国外巨头的垄断，提升我国

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 文｜宋志平 竞争是市场经济的灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 9月26日，上交所官网披露，国产GPU厂商摩尔线程科创板IPO首发上市获得通过。 摩尔线程的IPO从受理到过会用时不到3个月，创行业最快记录，体现了监管层对硬科技企业的大力支持。 成立至今，摩尔线程累计融资约百亿元，背后投资方包括深创投、腾讯、字节、红杉等数十家知名机构。 摩尔线程的过会有助于推动国产GPU产业的发展，A股或将迎来一波GPU企业“上市潮”。 88天“闪电”过会 摩尔线程成立于2020年6月，专注于全功能GPU的研发与创新。公司创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁兼中国区总经理，期间推动GPU技术在中国市场的生态建设。因此，摩尔线程也被称为“中国英伟达”。 2020年12月，摩尔线程便完成天使轮融资。2021年2月，摩尔线程完成数十亿元Pre-A轮融资；同年11月，顺利完成20亿元A轮融资。2022年底，摩尔线程再次完成15亿元B轮融资。2024年12月底，摩尔线程完成52.25亿元的Pre-IPO轮融资。  摩尔线程的投资方十分豪华，包括深创投、腾讯投资、字节跳动、红杉中国、五源资本、GGV纪源资本、和谐健康保险、招商局创投、前海母基金、联想创投、博时基金、北汽产投、中国保险投资基金、中关村科学城、上海国盛资本等60多家国资、互联网巨头、知名VC与上市公司。 根据胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》，摩尔线程估值310亿元。 2025年6月30日摩尔线程申请在科创板上市，从受理到上会仅用88天，创行业最快记录。 在证监会科创板“1+6”改革政策发布满100天的背景下，摩尔线程的过会被市场视为科创板提升审核质效、强化科技创新支持力度的鲜明信号，将以“国产GPU第一股”的身份登陆科创板。 有行业人士表示，“在中美人工智能竞争关键时刻，摩尔线程的快速I

出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 近日，基金圈出了一个“大瓜”：西部利得基金旗下基金经理解文增，在上海市某酒店参与聚众赌博，被长宁区公安机关抓了现行，不仅罚款500，还被拘留10日。 这事，如果是普通公司职员，不过是城市角落的一则普通治安案件，估计没几个人在意。然而，由于当事人的身份特殊，这件事顿时在基金圈引起轰动。 事发时，解文增管理着西部利得旗下两只债基，在管规模高达35亿元。 一想到这么多钱，正在由一位“赌徒”打理，其后果就令人不寒而栗。 于是，一场看上去简单的聚赌，迅速衍变成一场关于基金经理职业操守、公司治理与投资者权益保护的深层拷问。 走上基金经理的路径比较另类 解文增聚赌事件曝光后，相关报道很多，这里就不去赘述案件前后经过，只对他职业生涯中的三大疑点做一些追踪分析。 公开资料显示，解文增毕业于复旦大学，最高学位是管理科学与工程博士。 复旦大学是基金圈最青睐的国内五所著名大学之一，解文增身为该校博士，能进入基金圈，一点也不让人意外。让人意外的是，他的职业路径很不寻常。 这哥们没有走一条常规之路：出大学门，进券商研究所或基金研究部做研究员，然后做基金经理助理，最后担任基金经理。 相反，他先去体制内与社会上转了一圈：先任职于河南长葛市金融服务办公室，后辗转中原银行、中原证券、德邦证券。 然后，解文增才姗姗来迟，踏进基金圈：2022年10月，加入西部利得基金。 也许，正因为先在社会上跑了一圈，这个复旦博士，没有像一般基金经理那样“文质彬彬”，而是浑然不觉间，有了一种江湖习气。 这或许是他敢在酒店KTV，与人聚众赌博的潜在原因。 有一位圈内人坦言，基金圈时兴打德州扑克，而且往往因此结成一个个小圈子。但是，这毕竟是圈子内玩耍，社交成份重于打牌。像解文增这样，堂堂基金经理，跑到酒店KTV，与社会人等聚众赌博。这种事情，基金圈内恐怕是破天荒的头一回。 “事情本身不大，但性质恶劣

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 近日，基金圈出了一个“大瓜”：西部利得基金旗下基金经理解文增，在上海市某酒店参与聚众赌博，被长宁区公安机关抓了现行，不仅罚款500，还被拘留10日。 这事，如果是普通公司职员，不过是城市角落的一则普通治安案件，估计没几个人在意。然而，由于当事人的身份特殊，这件事顿时在基金圈引起轰动。 事发时，解文增管理着西部利得旗下两只债基，在管规模高达35亿元。 一想到这么多钱，正在由一位“赌徒”打理，其后果就令人不寒而栗。 于是，一场看上去简单的聚赌，迅速衍变成一场关于基金经理职业操守、公司治理与投资者权益保护的深层拷问。 走上基金经理的路径比较另类 解文增聚赌事件曝光后，相关报道很多，这里就不去赘述案件前后经过，只对他职业生涯中的三大疑点做一些追踪分析。 公开资料显示，解文增毕业于复旦大学，最高学位是管理科学与工程博士。 复旦大学是基金圈最青睐的国内五所著名大学之一，解文增身为该校博士，能进入基金圈，一点也不让人意外。让人意外的是，他的职业路径很不寻常。 这哥们没有走一条常规之路：出大学门，进券商研究所或基金研究部做研究员，然后做基金经理助理，最后担任基金经理。 相反，他先去体制内与社会上转了一圈：先任职于河南长葛市金融服务办公室，后辗转中原银行、中原证券、德邦证券。 然后，解文增才姗姗来迟，踏进基金圈：2022年10月，加入西部利得基金。 也许，正因为先在社会上跑了一圈，这个复旦博士，没有像一般基金经理那样“文质彬彬”，而是浑然不觉间，有了一种江湖习气。 这或许是他敢在酒店KTV，与人聚众赌博的潜在原因。 有一位圈内人坦言，基金圈时兴打德州扑克，而且往往因此结成一个个小圈子。但是，这毕竟是圈子内玩耍，社交成分重于打牌。像解文增这样，堂堂基金经理，跑到酒店KTV，与社会人等聚众赌博。这

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近日，先为达生物向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。 先为达生物以GLP-1为核心靶点，核心产品埃诺格鲁肽注射液(XW003)预计2026年可商业化上市。 根据柳叶刀子刊的文章数据，埃诺格鲁肽的临床效果要优于诺和诺德司美格鲁肽Step 1数据，这为埃诺格鲁肽提供了一定的市场竞争力。 不过，国内本土GLP-1市场已成为红海，先为达生物不仅要与海外巨头竞争，还要面对国内同行的挑战，以及资金层面的压力。 腾讯美团入股估值约50亿 先为达生物成立于2017年，总部位于中国杭州，是一家处于临床阶段的生物制药公司。 先为达生物的研发管线以GLP-1为核心，主要覆盖2型糖尿病、肥胖症和非酒精性脂肪性肝炎等领域。公司核心产品是埃诺格鲁肽（XW003），已在中国就超重/肥胖与2型糖尿病两项适应症递交生物制品上市申请，预计最早在2026年实现商业化。 团队方面，先为达生物的创始人、董事长兼CEO潘海拥有超过20年的行业经验，曾在美国安进担任近9年的首席科学家，后在中国凯因科技负责研发活动。 先为达生物的首席科学吴心乐，拥有超过25年的行业经验，曾与潘海共同担任过安进的首席科学家，后在礼来中国和北京质肽生物担任首席科学家。 成立以来，先为达生物共完成7轮融资，累计融资额22亿元。IPO前，公司估值为48.68亿元。 先为达生物的股东阵容中不乏知名机构。其中，腾讯投资合计持股12.83%；IDG 资本通过 Winner Delight（7.29%）与 Kingdom Team（2.52%）合计持股 9.81%；美团通过汉海信息持股9.6%。 减重效果优于司美格鲁肽Step 1 先为达生物的核心产品是埃诺格鲁肽（XW003），是一款“全球首创的具有cAMP偏向性的长效GLP-1受体激动剂”。 作为一种G蛋白偶联受体，GLP

出品/公司研究室 文/雪岩 自去年“9·24”行情启动以来，近一年（2024年9月24日至2025年9月23日）A股市场震荡上行，上证指数、深证成指、沪深300指数分别上涨39.03%、62.31%、40.68%；创业板指、科创50、北证50分别上涨103.50%、118.85%、158.01%。 大盘涨势喜人，A股市值大增。截至9月23日收盘，A股总市值为113.71万亿元，近一年增加约39万亿元。这一年，买对股票的投资者赚得盆满钵满。那么，号称专家理财的基金，近一年表现如何？ Wind数据显示，截至9月22日，国内22818只开放式基金（非货币和QDII）中，近一年有1223只净值增长≥100%，占比5.36%（同一产品A、C类分别计算）。 这些翻倍基中，基金公司各自拥有的数量自然不同，以下是拥有数量TOP20公司榜单（只计算翻倍基数量，没有考虑在公司全部产品中的占比） 总体而言，整体规模较大的基金公司，翻倍基数量也较多，反映了这些头部公司较强的综合实力。其中，前5名分别是：易方达基金、华夏基金、富国基金、广发基金、嘉实基金，累计产品数量270只，占比22.08%。 不过，也有一些规模不是很大的基金公司，近一年权益产品业绩较好，比如信澳基金、财通基金、永赢基金，都有超过20只基金业绩翻倍。 为了便于分析比较，这里按照基金规模（最新规模数据截至二季度末），将这些翻倍基金分为4个档次：模百亿以上，50-100亿，10-50亿，10亿以下。 规模100亿以上基金：14只翻倍基中12只ETF，头部公司数量与规模领先 这些上榜基金有如下特点： 1.投资重心在人工智能特别是半导体芯片领域 2.14只基金中有12只ETF，其中7只是创业板或科创50ETF 永赢先进制造智选C业绩排名第一，首尾相差超100% 头部公司产品数量较多，易方达独占4只，华夏2只 公司研究室注意到：易方达基金4

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 今年以来，伴随着A股市场震荡上行，新基金发行持续升温。Wind数据显示，9月第3周（9月15日-9月21日）新成立的基金数量达56只，合计发行规模767.15亿元。 这是近3年以来，单周新基金发行规模最高的一周。 值得注意的是，在监管层大力推动下，新基金中ETF产品占比明显提高。 Wind数据显示，截至9月22日，国内ETF基金总数达1307只，总规模达5.33万亿元。在今年7月，国内ETF的规模首次超越日本，成为亚洲最大的ETF市场。 回顾ETF的规模变迁，从第一万亿到第四个万亿分别用了16年、3年、10个月、7月，而这次第五个万亿仅用了4个月。由此可见，ETF的规模扩张迅猛，完全是以“加速度”在增长。 中国银河证券首席策略分析师杨超认为，今年ETF规模的快速增长，主要在于政策支持、产品体系不断完善以及市场配置需求增加三大因素。 ETF成国内资本市场“稳定器” 9月22日，国新办举办的新闻发布会上，据证监会主席吴清介绍，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。 上半年数据显示，以中央汇金为代表的“国家队”以及险资微代表的中长线投资机构，正通过ETF积极布局A股，发挥资本市场稳定器作用。 Wind数据显示，截至二季度末，中央汇金共增持12只ETF产品，包括华泰柏瑞基金、华夏基金、易方达基金、嘉实基金旗下沪深300ETF，华夏上证50ETF，南方中证500ETF，南方基金、华夏基金、广发基金、富国基金旗下中证1000ETF，以及易方达上证科创板50ETF、易方达创业板ETF。 这些产品覆盖了大盘蓝筹、中小盘成长及科技创新板块，体现了“国家队”资金全面布局的战略思路。 当期，中央汇金合计持有ETF总市值达1.28万亿元，创历史新高。 与此同时，保险资金作为重要的机构投资者，也在持续加大ETF

出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 前两年，债市走牛，A股震荡下跌，不少人谈股色变。 今年以来，A股强劲上涨，权益资产站上C位。 资本市场如同大海，投资理财就像在海上驾船航行，即使风平浪静也要有两手准备。在做资产配置时，既需要权益资产作为动力引擎，也需要债券资产作为“压舱石”，这样才能在变幻莫测的海洋上，小心驶得万年船。 正因为如此，“债券打底+权益增强”的基金就颇受追捧，像中银基金陈玮这样的稳健老将掌舵的产品更受到投资者青睐。 上涨时捕捉市场机遇 震荡时弱化波动 进可攻，退可守，是“债券打底+权益增强”基金的共同特点。 其中，偏债混合型基金与二级债基是市场相对主流的产品。这两类产品均以债券投资为主，只是权益资产配置比例不同。偏债混合型基金的股票配置比例通常不超过30%，而二级债基不超过20%的资产，可投资可转债、股票或参与新股申购。 相比较而言，偏债混合型基金的收益弹性更大，而二级债基更适合追求平衡投资的基民。在资产配置时，二级债基通过多元资产组合寻找风险与收益的较佳平衡。 今年A股走势整体较强，但4月初的大幅下跌，8月下旬——9月上旬的震荡表明，目前的市场或仍处于结构性行情，这让攻守兼备的“债券打底+权益增强”基金规模持续增长。 数据统计显示，2025年二季度末，“债券打底+权益增强”基金数量为1707 只，合计规模为 1.87 万亿元，较 2025 年一季度末增加823.33 亿元；今年二季度新发23只，新发份额239.36亿份，新发基金处于近 10年历史中枢水平。（数据来源：Wind，开源证券研究所，备选池包括混合债券一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金，截至2025.6.30） 拉长时间维度来看，相比一般权益类投资产品，二级债基收益丝毫也不逊色。 数据显示，截至9月18日，自基日以来（2004年12月31日），华证二级债基指数累计涨幅397.

出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 周一，A股震荡了一整天，盘面上最坚挺的行业，不是最后一小时大幅拉升的贵金属，而是早盘就跳空高开的消费电子，这个板块成为沪深大盘当天的定海神针。 笔者有一个朋友，周末对着电脑复盘上周走势，千挑万选，选中了立讯精密（002475.SZ），认定这只股票股价后市看好。 此外，在类似个股中，他又选了歌尔股份（002241.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、领益智造（002600.SZ）、欧菲光（002456.SZ）。至于消费电子的龙头工业富联（601138.SH），由于股价已连续3个月大涨，涨幅超过3倍，则被他主动摒弃。 孰料，周一早上一开盘，立讯精密跳空高开，直接一字板涨停。 原来，有消息称，OpenAI已与立讯精密等企业签署协议，共同打造一款消费级设备，立讯精密已获得至少一款设备的组装合同。 对此传闻，立讯精密方面未予正面回应。 但是，眼下是牛市氛围，大盘指数趋势向上，市场听风就是雨。 于是，从早上9:15-25分的集合竞价后，立讯精密一字板涨停，根本就没有开板，一点也不给普通投资者买入机会。 猝不及防之下，这位朋友赶紧在一群消费电子备选股票里挑选，综合考虑了这些个股的股价、K线走势以及前期涨幅后，他挑选了刚刚从低位启动，股价不到20元的欧菲光。 像以往一样，只要是散户最后相中的个股，总是备选股票中走得最差的那只。 当天，欧菲光涨幅0.68%，其他股票涨幅全都超过6%：长盈精密20.01%，领益智造9.12%，歌尔股份7.73%，工业富联6.66%。 事实上，上述股票都是基金今年以来的重仓股。 以立讯精密为例，今年二季度末，有1686家基金持股，总计持有12.67亿股，较一季度末增加1.493亿股，占流通股股本的17.5%。 再如工业富联，二季度末有791只基金持股，持仓股数5.53亿股，较一季度增加4.735亿股。换句话说，这只消费电子龙

出品｜公司研究室基金组 文｜雪岩 自2017年9月8日国内首批FOF产品获批，这类“基金中的基金”已走过8年历程。 8年来，随着资本市场大幅震荡，公募FOF产品发展也出现较大起伏。 不过，随着权益市场走强，国内FOF基金正迎来第二春。业内人士认为，在多元化资产配置趋势下，这类产品未来发展空间将越来越广阔。 8年来发展一波三折 最新规模超过1650亿元 “中国FOF产品8年来的发展可以概括为：起点很高、充满期待、快速冲高、经历阵痛、投资革新、浴火重生。”华东一家老牌基金多资产配置部负责人表示。 这个总结，精准描述了国内FOF产品问世以来的发展历程。 问世之初（2017-2020），在监管部门大力引导下；头部机构高度重视，纷纷布局。此时，正赶上2019年至2021年的A股牛市，在“明星”基金经理的光环效应下，FOF基金规模快速增长。 不过，随着国内股市由涨转跌，FOF产品业绩下滑，规模增长也进入停滞甚至萎缩（2021-2024）。 济安金信数据显示，2021年至2022年，大量FOF产品在市场高点发行。2022和2023年，FOF亏损累累，规模也开始下滑。2022年1928亿元，2023年1555亿元，2024年缩水到1475亿元。 2024年秋季9.24行情启动后，国内FOF业绩有了起色，规模也开始恢复增长。 进入2025年后，FOF新品出现不少爆款，似乎开启了“第二春”。 今年2月，一只3个月持有FOF，首发10个交易日规模达到60亿元；6月份，另一只稳健配置6个月持有FOF，仅发行了7个交易日规模就达到了65亿元。 事实上，今年上半年，FOF基金无论是发行数量还是规模都好于过去几年。 天相投顾数据显示，截至今年二季度末，全市场519只公募FOF（同一产品A、C合并计算）管理规模为1650.62亿元，与8年前首批6只FOF合计166亿元的发行规模相比，增长近9倍。 与此同时