出品｜公司研究室 文｜张阳 锂矿股的春天，似乎又回来了。 2026年一季度，天齐锂业、融捷股份等锂资源公司业绩大幅增长。其中，天齐锂业一季度归母净利润18.76亿元，同比增长1699.12%，单季净利润已超过2025年全年水平的三倍；融捷股份一季度归母净利润2.78亿元，同比增长1296.26%。 业绩飙涨，让一度被市场冷落的锂矿板块重新回到风口。 过去两年，锂价下跌、产能释放、产业链去库存，曾让锂矿股从“新能源核心资产”变成“周期下行样本”。但随着一季报披露，市场开始重新讨论一个问题：锂矿是否正在迎来新一轮周期拐点？ 富国资源精选的调仓，正好踩在这个节点上。 2026年一季度末，富国资源精选规模达到9.58亿元，较2025年末的0.54亿元增长超过17倍。与此同时，基金经理王建润大幅调整组合：一方面减配黄金、铜、铝、油气等资源品，另一方面集中加仓锂矿、盐湖和能源金属标的。 如果说2025年末的富国资源精选，还是一只黄金、铜、铝、锂、油气兼顾的“大有色”基金；那么到2026年一季度末，它已经变成了一只带有鲜明王建润烙印的“锂周期进攻型产品”。 重仓股大变：从“大有色”到“单押锂” 对比富国资源精选2025年末和2026年一季度末的持仓变化，可以看到一个非常明显的风格切换。 2025年末，富国资源精选的前十大重仓股仍然是较为典型的“大有色+资源”组合。 基金前十大重仓股涵盖黄金、铜、铝、电池、锂、轮胎、油气等多条细分赛道，如紫金黄金国际、紫金矿业、铜陵有色、云铝股份、宁德时代、永兴材料、赛轮轮胎、洲际油气等标的。前十大重仓股合计占基金净值比例为51.34%，整体配置相对均衡。 这是一种比较传统的资源主题基金打法：黄金负责避险和贵金属弹性，铜铝代表工业金属和全球制造周期，油气承担传统能源价格弹性，锂和电池则对应新能源产业链。 但到了2026年一季度末，组合已经变成另一幅图景。

出品|公司研究室 文|展博 目前，源杰科技（688498.SH）的股价位列A股第一。 4月27日晚，源杰科技发布的一季报显示，2026年第一季度，源杰科技实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比增长1173.64%。 2026年第一季度，源杰科技的扣非后归母净利润（1.78亿元）已经超越去年全年（1.67亿元）。 对于业绩变动，源杰科技表示，主要原因是受益于客户需求的增长，数据中心领域CW光源产品销售额实现增长，公司整体产品结构的进一步优化，加之数据中心产品毛利率较高，因而，公司的净利润水平同比增加。 值得一提的是，源杰科技作为中际旭创的上游，其各自的主要产品—光模块和光芯片不是1:1的关系，以800G硅光光模块为例，在已量产的主流方案中，需要采用4个70mW CW激光器。而目前，源杰的CW70mW芯片是出货主力，1.6T硅光光模块对应的CW100mW芯片已通过客户验证并实现小批量交付。 而从业绩表现来看，源杰科技一季报的营收增速是中际旭创（192.12%）的1.67倍，归母净利润增速是中际旭创（262.28%）的4.4倍。 截至2026年一季度末，源杰科技一季报的销售毛利率为77.81%，较2025年末增加19.7个百分点；销售净利率为50.51%，较2025年末增加18.77个百分点。而中际旭创一季报的销售毛利率为46.06%，销售净利率为32.40%。 此外，从股东变化来看，2026年一季度，源杰科技的十大流通股东中，香港中央结算有限公司陆股通增持401.78万股，位列第二大股东。中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品减持3.12万股，位列第九大股东；嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券基金减持10.45万股，位列第十大股东。 截至4月28日收盘，源杰科技报收

出品｜公司研究室 文｜李颖 公募基金2026年一季报已经披露完毕。 截至2026年一季度末，国内公募基金总规模约36.5万亿元，环比小幅下降0.68%。拉长周期来看，近三年行业总规模仍在稳步抬升趋势中。公募产品总数量逼近1.4万只，刷新历史纪录，行业在扩容，产品布局也在不断丰富。 根据2026年一季报，主动权益基金整体股票仓位与持股集中度环比小幅下行，平均股票仓位82.77%，行业持仓结构明显分化。偏股混合基金一季度的平均股票仓位86.48%，较去年四季末的87.97%小幅下降，普通股票型基金的平均股票仓位则向下调整为89.31%。 资金的流向上，今年一季度，在中东局势引发的剧烈扰动下，避险情绪和产业趋势两个方向出现拉扯，机构共识聚焦硬科技和资源，AI算力（中际旭创、新易盛）与新能源（宁德时代）成核心抱团方向。 谁在进，谁在退？ 基金规模上，在剔除货币基金后的非货规模排名中，头部效应依然显著，但内部排位已发生微妙变化。 易方达、华夏、广发、富国、南方、嘉实依然稳坐前六，地位难以撼动。 景顺长城上升3名挺进第7，归功于固收+产品的爆发式增长，抵消了权益类基金规模缩水的负面影响；招商基金上升2名来到第9；永赢基金继续高歌猛进，排名升至第15位。 华泰柏瑞主要受其旗舰产品沪深300ETF遭遇巨额赎回影响，成为掉队者，较上个报告期排名下降了6个名次，来到了第13位。 数据来源：Wind，剔除ETF联接基金，ETF数据统计截至2026.3.31 一季度，中东地缘冲突导致市场波动较大，从一季度基金业绩排名来看，能源类基金“霸榜”的特征非常明显，业绩排名前5的基金中，有三只主要投资方向就是原油。在排名前20的基金中，超过八成集中于原油、天然气及能源化工。其中，南方原油、易方达原油等原油主题基金收益率均超过50%，领跑全市场；富国、嘉实等旗下的标普石油天然气勘探及生产ETF紧随其后，收益率

出品｜公司研究室 文｜王哲平 4月28日，药明康德（603259）披露2026年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%；归属于上市公司股东的净利润46.52亿元，同比增长26.68%；扣除非经常性损益后净利润达42.76亿元，同比大幅增长83.56%，显示主营业务盈利能力显著提升。 从业务板块来看，持续经营业务收入同比增长39.4%，成为增长主引擎。其中，化学业务（WuXi Chemistry）表现最为亮眼，实现收入106.2亿元，同比增长43.7%。小分子D&M业务收入达69.3亿元，同比大增80.1%，得益于管线持续向后期推进及产能效率提升。TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1%，预计全年可实现约40%的增长。截至3月末，小分子D&M管线总数达3550个，商业化和临床III期项目较年初净增9个。 测试业务和生物学业务同样保持稳健增长，分别实现收入11.3亿元和6.7亿元，同比增长27.4%和10.1%。截至报告期末，公司持续经营业务在手订单达597.7亿元，同比增长23.6%，为后续业绩提供有力支撑。 盈利能力方面，经调整非《国际财务报告准则》毛利率提升至50.4%，较上年同期增加8.5个百分点。经营活动产生的现金流量净额为35.96亿元，同比增长12.53%。公司总资产达1074.14亿元，较上年末增长4.16%。 展望全年，随着常州新基地建设计划提前启动，以及全球化产能布局的持续推进，药明康德一体化CRDMO业务模式的协同效应有望进一步释放。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 4月24日，中国证监会国际合作司披露《关于DSC Holdings Ltd.（大搜车控股有限公司）境外发行上市备案通知书》，大搜车赴美上市进程向前迈出关键一步。 根据备案通知书，大搜车控股有限公司通过境内运营实体浙江大搜车软件技术有限公司提交备案材料，拟发行不超过190,848,475股普通股，并计划在美国纳斯达克证券交易所上市。 证监会同时要求，公司若在发行上市前发生重大事项，应按规定报告；完成境外发行上市后15个工作日内报告发行上市情况；若自备案通知书出具日起12个月内未完成上市，继续推进则需更新备案材料。 这意味着，沉寂多年的大搜车重回资本市场视野。 大搜车成立于2012年，创始人为姚军红。公开资料显示，姚军红曾是神州租车创始团队成员，并担任执行副总裁，后创立大搜车，最初切入二手车交易，随后转向服务车商的SaaS系统和汽车流通数字化业务。 大搜车曾是汽车新零售赛道的明星公司，先后获得阿里巴巴、蚂蚁金服、晨兴资本、华平投资、春华资本等机构超过12亿美元融资，并曾在2017年被PitchBook列入“全球新晋独角兽”名单。 当时，让大搜车被市场看好的是旗下“弹个车”业务。2016年11月，大搜车推出汽车融资租赁平台“弹个车”，主打“1成首付，先用后买”。 在这一模式下，消费者以较低首付获得车辆使用权，到期后可选择买断、续租或退还。对于年轻用户和下沉市场消费者而言，这种模式降低了购车门槛；对于大搜车而言，它则打开了一个远比SaaS更具想象力的交易和金融场景。 然而，由于宣传与签约之间存在模糊地带，围绕“以租代购”合同性质、违约金、退车费用、车辆归属等，弹个车曾引发大量用户争议和投诉。根据澎湃新闻报道，在裁判文书网上搜索“弹个车”，能搜索出百篇以上文书。 据此前媒体报道，销售端常以“首付”“月供”等话术推销，淡化首年实为租赁的法律关系，对第二年过

出品｜公司研究室 文｜张阳 2026年一季度，可以说是主动权益大放异彩的一个季度。盘点一季度业绩亮眼的基金，武阳管理的易方达先锋成长注定不会被忽略。 2025年末，这只基金的规模还只有22.34亿元，但一季度末便膨胀到了44.10亿元，接近翻倍。业绩方面，该基金年内收益57.87%，近一年收益率289.55%。 同时，武阳的在管规模也从2025年末的96.28亿元上升至153.30亿元，创下近5年来管理规模新高。此前，他的管理规模长期处在30亿至70亿元区间。 从调仓动作看，武阳一季度明显加大了对AI硬件的集中配置；但从季报展望看，他又并没有把这只基金简单定义成一只“AI硬件主题基金”。他把AI硬件拆分成5个子赛道，并将自动驾驶、机器人、非银和内需纳入了观察列表。 从22亿到44亿翻倍的不只是规模 2025年末，易方达先锋成长的规模只有22.34亿元，对于易方达这样的大平台而言，这样的体量并不算特别突出，至少还远谈不上“招牌产品”。真正让这只基金获得资金关注的，是近一年接近三倍的净值表现。 Wind显示，截至4月23日，易方达先锋成长近一年收益率289.55%，意味着一年前买入这只基金的持有人，目前账面上接近原始资金的四倍。 这种级别的业绩在散户端的放大效应是非线性的：一部分资金是在净值不断创新高的路径中进入，另一部分则是在市场热度最高的位置一次性涌入。 对于基金经理而言，这相当于在一个季度之内，同时处理“业绩爆发”和“持有人结构快速更替”两件事。 武阳一季度的调仓动作更偏“以攻代守”：一方面让先锋成长充分承接资金，一方面在季报中把研究面铺得更广。对一只以成长股为底色的产品来说，这是一种“用更宽的行业视野，去消化更大的资金体量”的应对思路。 从分散布局转向AI硬件核心资产 从一季报看，易方达先锋成长的调仓可以概括为：加仓光通信龙头、新进高弹性标的、剔除低景气品种，进一步提高

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2026年至今，广发远见智选几乎可以说是主动权益基金里最受关注的产品之一。 一方面，业绩足够亮眼。截至4月22日，广发远见智选年内收益达到96.26%，近一年收益达到163.83%，在同类产品中表现十分突出。 另一方面，资金涌入的速度也极为惊人。基金规模从2025年末的2.54亿元迅速膨胀至2026年一季度末的120亿元，短短一个季度，规模增长近47倍。与此同时，唐晓斌整体在管规模也从2025年末的200亿元升至2026年一季度末的290亿元。 对于唐晓斌而言，这场业绩与规模的双重爆发，既是高光时刻，也倒逼他做出了一系列关键调整：主动收缩在管规模、完成近乎“换血式”的调仓，并罕见地在季报中向投资者提出理性投资建议。 这一系列动作可以看出，唐晓斌在防止自己被“规模”裹挟。 规模暴增之后，唐晓斌先做反而是“收缩” 过去，基金公司和基金经理往往会在业绩好的时候多发新产品，扩大规模。但从广发和唐晓斌最近的动作来看，他们显然并不完全认同这套逻辑。 Wind显示，在广发远见智选规模快速膨胀的同时，2026年一季度末唐晓斌整体在管规模升至290亿元，接近其近年来的高位区间。 回看唐晓斌过去5年的管理规模，自2021年以来，其管理规模长期在130亿至200亿元之间，仅在2021年四季度至2022年二季度短暂接近300亿元。而那段时期恰好是他业绩表现的相对低谷期。彼时市场风格切换，叠加规模膨胀带来的调仓难度上升，他管理的产品超额收益明显回落，这也让他对“规模反噬”有着切身体会。 正是基于对历史的敬畏，唐晓斌在4月21日主动卸任广发多因子、广发价值领航两只产品，将个人在管总规模重新压回132亿，回到了自2021年以来长期维持的100-200亿“舒适区”。 这并非被动的产品调整，而是主动的规模控制。对于聚焦中小盘科技成长股的投资框架而言，百亿级资金的进出，会显著

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 4月21日，建信新兴市场优选发布了一季报。作为一只可投资美股、韩股、台股的QDII基金，2026年初随着韩国股市不断创下新高，该基金受到了基金投资者的广泛关注。 Wind数据显示，2025年末，建信新兴市场优选规模为19.76亿元，2026年一季度末规模升至45.69亿元，净增长25.93亿元。单季度规模增长26亿元，或许还不能完全体现该基金的“吸金”实力，因为这只基金长期处于限购状态。 Wind数据显示，2025年11月以来，建信新兴市场优选的单日申购上限由5万元下调至1万元，随后又逐步下调至2000元、1000元。仅在2月26日当天，该基金将申购额度放开至300万元，但仅维持一天；2月27日，申购额度再次下调至1000元，目前该基金单日申购上限仅为20元。限制该基金规模进一步增长的核心因素是QDII基金额度，导致投资者想投却难以入场。 结合基金一季报及Wind数据，2026年一季度，建信新兴市场优选A净值增长14.22%。不过，随着韩股KOSPI指数、美国纳斯达克指数收复失地并再创新高，截至4月17日，该基金2026年收益率已达37.39%，近一年收益率142.52%。 根据Wind，2026年一季度末，该基金股票仓位68.3%。其中，前十大重仓股持仓占比64.33%。可见，建信新兴市场的持股高度集中。 根据一季报的披露，2026年一季度，建信新兴市场前十大重仓股分别为台积电、英伟达、SK海力士、博通、三星电子、闪迪、康宁、西部数据、LUMENTUM、MONOLITHIC POWER SYSTEMS，持股主要为AI芯片、晶圆厂、存储等领域。 基金经理在一季报中表示，鉴于对AI革命的坚定信心，该基金在本季度内稳定持有海外AI科技龙头、半导体龙头，并利用期货期权等衍生工具有效管理组合的整体风险和流动性风险。 对于二季度行情，基金经理认为，A

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 4月21日，全球AI算力PCB龙头胜宏科技正式登陆港交所主板。公司开盘即暴涨57.23%至330港元，盘中最高涨幅超60%。截至午间收盘，公司总市值突破3000亿港元，成为今日港股市场最耀眼的新股。 胜宏科技公开发售部分获431.15倍超额认购，一手中签率仅0.71%，认购难度极高。暗盘交易阶段，该股一度飙升逾71%，最终收涨约58%-60%，每手盈利约1.2万至1.5万港元。 本次IPO，胜宏科技定价为每股209.88港元，全球发售9585万股H股，净筹约198.89亿港元，创下2026年港股最大IPO纪录，远超此前牧原股份的120.99亿港元募资额。 胜宏科技吸引了37家全球顶级机构组成豪华基石阵容，包括高瓴资本、摩根士丹利、云锋基金、CPE Rosewood、Janchor Fund等，合计认购9.97亿美元，占全球发售股份的44.66%。产业资本的深度参与不仅提供了发行“安全垫”，更体现了上下游合作伙伴对公司技术壁垒与订单前景的高度认可。 强劲的业绩是股价大涨的核心驱动力。公司2025年年报显示，全年实现营收192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比暴增273.52%；扣非归母净利润43.04亿元，同比增长277.07%。 2025年，公司毛利率大幅提升12.5个百分点至35.2%，盈利质量显著改善。业务结构加速向AI领域倾斜，AI及高性能计算PCB收入占比从2023年的5.8%跃升至2025年的43.2%，成为绝对增长引擎。据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年收入计，公司以13.8%的市场份额登顶全球AI及高性能算力PCB市场第一。 本次港股募资，胜宏科技将主要用于AI及高端PCB产能扩建、研发中心建设及补充流动资金，进一步巩固公司在全球AI基建供应链中的核心地位。

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 近日，金信量化精选发布一季报。天天基金数据显示，截至4月17日，金信量化精选A年内累计涨幅达62.26%，在同类2330只基金中排名第一。拉长时间来看，该基金近1年的收益率高达124.21%，已经实现翻倍。 随着净值大幅上涨，金信量化精选的规模也出现暴涨。从2025年末的0.28亿元涨至1.72亿元，单季规模暴增超5倍，摆脱了清盘的风险。 金信量化精选的基金经理是谭佳俊。公开资料显示，谭佳俊是西南财经大学数理金融学硕士‌‌，2021年加入金信基金，金信量化精选也是他管理的第一只产品。目前，谭佳俊投资管理年限为1.5年，在管3只产品，总管理规模为6.96亿元。 从重仓股来看，2026年一季度，金信量化精选延续高换手风格，前十大重仓股实现70%的更换率，仅保留德科立、腾景科技、宏景科技3只上季度标的，调仓动作极具方向性。 对比2025年年报持仓，基金彻底清仓了蓝色光标、易点天下等AI应用层及通讯服务个股，将仓位大幅向AI产业链上游硬科技环节迁移。 其中，德科立、腾景科技、宏景科技获大幅加仓，持仓数量增幅分别达349.34%、273.68%、253.61%，一举成为前三大重仓股。尽管一季度信息技术行业整体下跌 1.60%，但三只个股区间涨幅分别达 33.84%、59.56%、131.21%。其余七只重仓股英唐智控、燕麦科技、正泰电源、天华新能、沐曦股份-U、航天电器、泰豪科技等七只个股均为首次进入重仓行列，覆盖半导体、工业、材料、军工及算力产业链，形成以信息技术为主，兼顾新能源、新基建与军工防务的多元布局。 对于调仓，谭佳俊在一季报中表示，今年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，明确人工智能+、智能终端、算力新基建等方向，“为本基金科技成长主线配置提供了指引”。 从持股集中度角度来看，2026年一季度末，金信量化精选重仓股占基金净值比为5

出品｜公司研究室基金组 文｜李颖 中东局势瞬息万变。 当地时间4月17日下午，伊朗外长在X平台发文称：“根据黎巴嫩停火安排，在停火剩余期间，所有商船可按照伊朗港口与海事组织此前公布的协调航线，完全通过霍尔木兹海峡。”  之前黎以已达成10天临时停火协议，于北京时间17日凌晨5点生效；美伊第二轮谈判预计将在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行，但时间尚未确定。 昨晚的海外市场，集体大涨。美股全线飙升，道琼斯指数涨868.71点，纳指涨超1.5%，标普500指数涨1.2%，首次突破7100点关口。 希望周末中东局势不要再出幺蛾子，周一咱们大A就能吃肉了。 其实回顾前两个交易日，全球资本市场已经定价了停火，A股市场也走出了震荡偏强格局。 前天在地缘政治缓和，叠加经济数据超预期提振下，A股迎来全线大涨，成长板块领涨。 昨天则是高位窄幅震荡，结构分化走势，AI算力延续强势，CPO概念股爆发，易中天分别录得9.58%、5.11%、6.67%的涨幅，光芯片龙头源杰科技股价超越茅台成为A股新股王。 在中东局势缓和的背景下，A股正从情绪扰动回归业绩与景气度主导，资金选择抱团高确定性赛道。 业绩为王、高景气赛道获认可 年初至今，加上中东局势的扰动，市场似乎一直都未形成真正的主线。 1–2月，轮动非常快，炒商业航天、小金属、涨价题材，都是阶段性热点。 到了3月，受中东冲突和市场调整的影响，热点偏防御，成长股被压制，没有明确主线。 4月初主线初步成型，到现在由一季报全面确认，AI算力（光模块/ CPO、半导体）持续走强，资金明显抱团。 与去年预期和主题驱动不同的是，这轮AI是业绩驱动，今年一季度，AI 算力、存储、芯片、服务器、光模块全链业绩集体超预期，用最近流行的网络语言描述就是：给到一个“夯”。 比如作为高速光模块第一股，创业板权重，本轮AI行情的核心标的，中际旭创昨天发布了一季报，2026年第

文|王彦强 4月16日晚，中际旭创（300308.SZ）率先披露了2026年一季报。据一季报显示，2026年第一季度，中际旭创实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。加权平均净资产收益率（ROE）为17.54%。 针对业绩变动的原因，公司解释称，主要系受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货持续增长。 值得一提的是，2026年第一季度，中际旭创的毛利率为46.06%，同比上升9.36个百分点，环比上升1.58个百分点；净利率为32.40%，同比上升7.07个百分点，环比上升2.10个百分点。 此外，公司研究室注意到，该公司一季度的预付款为14.88亿元，较2025年增长1009.48%。 公开资料显示，中际旭创是一家领先的高速光互联解决方案提供商，致力于为全球客户提供高效的光模块产品。公司产品广泛应用于云计算数据中心、无线网络、电信传输等领域，是智能互联时代信息传输的关键推动者。 截至2026年4月16日收盘，中际旭创报收于809.61亿元，滚动市盈率为83.3倍，市值为8996亿元。

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 4月17日，群核科技登陆港股，成为首家IPO的杭州六小龙，也成为“全球空间智能第一股”。 本次IPO，群核科技发行价为7.62港元，发售约1.61亿股，总募资额12.27亿港元；所得款净额约10.92亿港元。 截至4月17日午间收盘，群核科技股价为17.98港元，较发行价上涨135.96%，公司市值约为305亿港元。 本次IPO，群核科技基石投资者分别为泰康人寿、阳光人寿、广发基金、弘毅投资旗下Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK (禾赛科技）、国惠香港、华营建筑，一共认购5800万美元（约4.54亿港元）。 其中，泰康人寿认购1300万美元，阳光人寿认购1000万美元，广发基金、弘毅投资旗下Redwood分别认购800万美元；Mirae Asset Securities、雾凇资本分别认购500万美元，Hesai HK (禾赛科技）、国惠香港、华营建筑分别认购300万美元。 群核科技成立于2011年，是一家以AI技术和GPU集群为底座的空间智能企业。简单来说，群核科技是一家利用AI的空间设计公司，为家居、建筑等行业提供设计服务。 群核科技的核心产品是国内市占率第一的空间设计SaaS平台酷家乐。弗若斯特沙利文数据显示，2024年酷家乐在中国空间设计软件市场份额达23.2%，位居国内首位，服务覆盖顾家家居、索菲亚等头部家居企业。 2021年，中国房地产市场进入深度调整，作为上游家居设计SaaS服务商，群核科技增长显著降速，不得不寻找“第二曲线”。 黄晓煌认为，群核科技面临的困境与2011年在英伟达经历的转型拐点高度相似。当时英伟达的核心业务PC显卡正遭遇移动互联网的冲击，黄仁勋力排众议提出以“通用计算”作为公司第二曲线，最终让英伟达从一家显卡厂商成长为全球AI芯片巨头。 正是这段经历，让黄

4月16日晚间，贵州茅台（600519）发布2025年年度财报，这是2001年上市25年来，公司首次营业收入与净利润双双下滑。 4月17日开盘，贵州茅台股价一度跌超4%，市值约1.77万亿元。 2025年，贵州茅台营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%；扣非净利润822.93亿元，同比下降4.58%；经营活动现金流净额615.22亿元，同比大幅下滑33.46%，核心盈利与现金流均承压。 2025年，茅台的季度业绩呈现“前高后低、逐季走弱”的明显趋势，四季度断崖式下跌成为全年下滑的核心原因。 2025年上半年，公司营收、净利润仍保持增长，分别同比上涨9.10%、8.89%；三季度增长显著放缓，营收仅微增0.56%，净利润微增0.48%；四季度业绩彻底变脸，营收同比暴跌19.43%，净利润更是大跌30.35%，直接扭转全年增长态势。 产品结构方面，茅台酒全年营收1465亿元，同比微增0.39%，毛利率93.53%；酱香系列酒营收222.75亿元，同比下滑9.76%，毛利率76.11%。公司表示，本次营收变动主要受酱香系列酒产品结构调整影响。 渠道方面，2025年直销渠道收入同比增长12.96%，但批发代理渠道收入下滑12.05%；数字化平台“i茅台”收入同比下滑34.92%。 2025年，茅台营业成本同比上涨8%，销售费用72.53亿元，同比大增28.62%，整体毛利率同比减少0.78个百分点。 此外，贵州茅台管理层迎来重要调整，2025年茅台换帅，原贵州省能源局局长陈华出任茅台集团新任董事长，新帅履职恰逢公司业绩承压、白酒行业深度调整的关键阶段。

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 4月16日，思格新能（06656.HK）正式在港交所主板挂牌上市，中信证券与法国巴黎银行为联席保荐人，本次IPO，公司募资超44亿港元。 截至上午收盘，思格新能源涨83.53%，报595.00港元/股，市值1468.44亿港元。按每手100股计算，不计手续费，打新投资者每手赚超2.7万港元。 近1500亿港元的市值，让思格新能在港股储能概念板块中仅次于宁德时代，并超越中创新航、瑞浦兰钧和果下科技等知名储能企业。 本次IPO，思格新能源基石投资者累计认购约2.8亿美元（约合22亿港元），涵盖淡马锡、高盛资产管理、高瓴、瑞银资产管理、法国巴黎银行资产管理、CPE源峰、欧力士、霸菱、高毅资产、景林资产、博裕资本、富国基金、太平洋保险等近20家海内外顶尖机构。 据弗若斯特沙利文报告，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2024年的市场份额达28.6%，占同期分布式储能系统市场的0.6%及储能系统市场的0.2%。 2023年、2024年、2025年，公司营收分别为5830.2万元、13.3亿元、90亿元，收入在两年内实现超150倍爆发式增长。 2023年到2025年，公司利润分别为-3.73亿元、8384.5万元、29.2亿元，从亏损顺利扭亏并实现利润大幅增长；总体毛利率分别为31.3%、46.9%、50.1%，盈利能力持续提升。