出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 4月28日，零食很忙、赵一鸣零食母公司湖南鸣鸣很忙向港交所递交上市申请。 在量贩零食赛道，鸣鸣很忙是国内最快突破万店的公司，2024年末共有14394家门店，日均新开21家门店。 突破万店后，2025年，鸣鸣很忙宣布推出3.0店型，增添了日化、潮玩、烘焙等品类，并推出折扣店。 此次鸣鸣很忙申请在港交所上市，其与A股上市公司万辰集团旗下的好想来竞争，预计将日益白热化。 2024年日均新开21家门店 零食很忙于2017年在湖南长沙成立，赵一鸣零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成对赵一鸣零食的收购，两家公司合并后保留双品牌运营，公司更名为鸣鸣很忙。 零食很忙与赵一鸣零食均是量贩式零食连锁店，主打质价比。根据招股书，鸣鸣很忙的平均价格比传统商超渠道的同类商品便宜约25%。 鸣鸣很忙主要以加盟模式在全国扩张，2024年末，鸣鸣很忙共有14394家门店，覆盖全国28个省份和所有线级城市，其中约58%位于县城与乡镇。 2024年，鸣鸣很忙门店零售额（GMV）达555亿元人民币，全年交易单数超过16亿，会员总数达到1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率达75%。 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商。 2022年至2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元；毛利率稳定在7.5%-7.6%区间；同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元。 过去三年，鸣鸣很忙收入年复合增长率203%，收入跨越式增长除了源于将赵一鸣零食业绩并表，还有一部分原因在于门店的扩张。 2023年11月将赵一鸣零食并表后，年末鸣鸣很忙全国门店数为6585家，2024年末公司门店数达到14394家，年内净增7809家，平均每天

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 过去几年，国内户外运动蓬勃发展，马拉松、徒步、越野、登山等赛事和玩家日渐增多。 《2024户外运动线上消费发展报告》显示，中青年是户外运动消费的主力军，越来越多的年轻人选择在日常通勤场景中穿着户外服饰，户外装备成为消费市场的“爆款单品”。 4月28日，户外运动品牌伯希和向港交所递交上市申请。2022年到2024年，伯希和收入从3.5亿元增长至17.33亿元，复合年增长率为122.2%。 IPO前，创始人刘振及花敬玲夫妇持股比例分别为35.10%、28.08%。机构投资者方面，腾讯投资及启明创投持股比例分别为10.70%、5.35%。 收入3年翻4.6倍 抖音平台收入已超京东 伯希和成立于2012年，是一家户外运动服饰及装备品牌公司。 随着过去几年国内户外运动的兴起，伯希和业绩爆发式增长。2022年到2024年，伯希和收入分别为3.8亿元、9.1亿元、17.7亿元，年复合增长率为122.2%；毛利率逐年提升，分别为54.3%、58.2%、59.6%；净利润分别为2430万、1.5亿元、2.8亿元，年复合增长率150.0%；净利率分别为6.4%、16.7%、16.0%。 伯希和的销售渠道可分为线上DTC、线下DTC和分销商。其中，线上渠道包括天猫、抖音、京东等，线下DTC包括直营店以及联营店。 截至2024年末，伯希和在国内共有146家零售店，其中包括14家直营门店以及132家联营门店。 按渠道划分，伯希和的收入主要来自于线上渠道，2024年线上DTC渠道收入13.5亿元，占比76.5%；线下DTC渠道收入1.7亿元，占比9.6%；分销商渠道收入2.2亿元，占比12.5%。 具体来看线上渠道，天猫平台占比依旧最大，抖音平台增速最快且已超过京东。 2022年到2024年，伯希和天

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 4月25日，三只松鼠向港交所提交招股说明书，中信证券担任独家保荐人。 2019年，三只松鼠在A股上市。4月25日，三只松鼠总市值为119.3亿元。随着向港交所递交上市申请，三只松鼠有望成为首家A、H两地上市的休闲食品公司。 本次港股IPO，三只松鼠募集的资金，拟用于深化“制造+品牌+零售”全产业链布局，重点投向全球供应链体系建设、品牌国际化推广及境外融资能力拓展。 走出业绩低谷 2024年收入重回百亿 2024年，三只松鼠收入重回百亿水平，达到106.22亿元，同比增长49.30%，并创历史新高。上一次三只松鼠收入突破百亿还是在2019年。 然而，2019年收入首次突破百亿后，三只松鼠却陷入了困境。随着电商红利的消退，以及公共卫生事件的冲击，2020年至2023年，三只松鼠收入连续四年下滑，分别为97.94亿元、97.70亿元、72.93亿元、71.15亿元。 对于过去四年的业绩阵痛期，三只松鼠在招股书中表示，“近年来，中国发达的网络零售对消费者进行了充分教育，让消费者不再为大牌商品支付品牌溢价，同时消费者对商品高品质、差异化和性价比的需求明显增长。” 2022年末，三只松鼠提出“高端性价比”战略，即与国际大牌比起来，有更高的质价比和产品丰富度，与白牌相比则有更优的产品质量和品牌认知。经过一年多时间的调整，三只松鼠终于在2024年走出低谷实现业绩爆发。 从毛利率角度来看，提出“高端性价比”战略后，三只松鼠毛利率有所下滑。2022年到2024年的毛利率分别为26.74%、23.33%、24.25%。 而A股上市前（2019年之前），三只松鼠毛利率长期保持在27%以上，2016年最高曾达30.20%。 向全品类扩张 坚果占比仍超50% 确立“高端性价比”战略后，三只松鼠在经营层

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 过去几年，国内户外运动蓬勃发展，马拉松、徒步、越野、登山等赛事和玩家日渐增多。 《2024户外运动线上消费发展报告》显示，中青年是户外运动消费的主力军，越来越多的年轻人选择在日常通勤场景中穿着户外服饰，户外装备成为消费市场的“爆款单品”。 4月28日，户外运动品牌伯希和向港交所递交上市申请。2022年到2024年，伯希和收入从3.5亿元增长至17.33亿元，复合年增长率为122.2%。 IPO前，创始人刘振及花敬玲夫妇持股比例分别为35.10%、28.08%。机构投资者方面，腾讯投资及启明创投持股比例分别为10.70%、5.35%。 收入3年翻4.6倍，抖音平台收入已超京东 伯希和成立于2012年，是一家户外运动服饰及装备品牌公司。 随着过去几年国内户外运动的兴起，伯希和业绩爆发式增长。2022年到2024年，伯希和收入分别为3.8亿元、9.1亿元、17.7亿元，年复合增长率为122.2%；毛利率逐年提升，分别为54.3%、58.2%、59.6%；净利润分别为2430万、1.5亿元、2.8亿元，年复合增长率150.0%；净利率分别为6.4%、16.7%、16.0%。 伯希和的销售渠道可分为线上DTC、线下DTC和分销商。其中，线上渠道包括天猫、抖音、京东等，线下DTC包括直营店以及联营店。 截至2024年末，伯希和在国内共有146家零售店，其中包括14家直营门店以及132家联营门店。 按渠道划分，伯希和的收入主要来自于线上渠道，2024年线上DTC渠道收入13.5亿元，占比76.5%；线下DTC渠道收入1.7亿元，占比9.6%；分销商渠道收入2.2亿元，占比12.5%。 具体来看线上渠道，天猫平台占比依旧最大，抖音平台增速最快且已超过京东。 2022年到2024年，伯希和天猫自营店收入分别为1.3亿元、2.9亿元、5.2亿元，年复合增长率

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜雪梅 近日，有部分媒体报道个别权益基金规模增长百亿的事情。 这也就是权益投资近年不景气，这么点增长也被人津津乐道。放在4年前，赛道股火爆时，日光基频现，新基金发行规模动辄上百亿，不少明星基金经理管理规模上千亿。 事实上，要谈基金公司的实力，首先还是要看整体规模。 这一点，有些类似白酒，业内总是以年度总营收数据来论英雄，排座次。 根据Wind数据，眼下公募基金家数已达到200家。这里，姑且选取规模排名前10%基金的数据做一些分析，这些数据均根据截止日期前基金公司公告披露的最新规模统计。 截至4月25日，国内公募资产万亿俱乐部成员总共有7个，分别是：易方达、华夏、广发、南方、天弘、富国、嘉实。 公司研究室注意到，进入资产规模TOP20榜单的基金公司，最低门槛恰好卡在6000亿元以上。 圈内人都知道，公募基金管理人固然看重在管资产总规模，但最能给基金公司创收的非货规模，他们也非常在乎。毕竟，非货产品才是能给公司带来真金白银的“金娃娃”。 从现存公募非货规模TOP20 榜单看，前5名分别是：易方达，1.36万亿；华夏，1.19万亿；广发，0.79万亿；富国，0.7万亿；嘉实，0.69万亿。 与资产规模TOP20榜单比，这个非货榜单不仅名次出现变异，还有进有出，部分公司出局，也有部分公司上榜。 比如，近年ETF规模扩张势头正劲的华泰柏瑞，总资产排名18，非货规模跃居第8；景顺长城基金的总资产排名19，非货规模却高居12。相反，总资产排名第20的平安基金，却掉出了非货规模TOP20榜单。 公司研究室发现，上榜基金公司中，有19家非货规模在3000亿元以上，只有兴证全球基金低于3000亿元，以2627.55亿排在第20名。 进一步比较非货规模在总资产中的占比，则可以知道，基金公司资产分布的重心所在。

出品/公司研究室 文/雪梅 近日，有部分媒体报道个别权益基金规模增长百亿的事情。 这也就是权益投资近年不景气，这么点增长也被人津津乐道。放在4年前，赛道股火爆时，日光基频现，新基金发行规模动辄上百亿，不少明星基金经理管理规模上千亿。 事实上，要谈基金公司的实力，首先还是要看整体规模。 这一点，有些类似白酒，业内总是以年度总营收数据来论英雄，排座次。 根据Wind数据，眼下公募基金家数已达到200家。这里，姑且选取规模排名前10%基金的数据做一些分析，这些数据均根据截止日期前基金公司公告披露的最新规模统计。 截至4月25日，国内公募资产万亿俱乐部成员总共有7个，分别是：易方达、华夏、广发、南方、天弘、富国、嘉实。 公司研究室注意到，进入资产规模TOP20榜单的基金公司，最低门槛恰好卡在6000亿元以上。 圈内人都知道，公募基金管理人固然看重在管资产总规模，但最能给基金公司创收的非货规模，他们也非常在乎。毕竟，非货产品才是能给公司带来真金白银的“金娃娃”。 从现存公募非货规模TOP20 榜单看，前5名分别是：易方达，1.36万亿；华夏，1.19万亿；广发，0.79万亿；富国，0.7万亿；嘉实，0.69万亿。 与资产规模TOP20榜单比，这个非货榜单不仅名次出现变异，还有进有出，部分公司出局，也有部分公司上榜。 比如，近年ETF规模扩张势头正劲的华泰柏瑞，总资产排名18，非货规模跃居第8；景顺长城基金的总资产排名19，非货规模却高居12。相反，总资产排名第20的平安基金，却掉出了非货规模TOP20榜单。 公司研究室发现，上榜基金公司中，有19家非货规模在3000亿元以上，只有兴证全球基金低于3000亿元，以2627.55亿排在第20名。 进一步比较非货规模在总资产中的占比，则可以知道，基金公司资产分布的重心所在。 为了便于比较，公司研究室只对非货规模1500亿元以上的基金公司，进

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 4月23日，绿茶集团有限公司（以下简称“绿茶集团”）通过港交所聆讯，花旗和招银国际担任联席保荐人。 2008年，绿茶集团在杭州开设第一家绿茶餐厅。截至2024年4月14日，绿茶集团已开设489家餐厅。 根据灼识咨询的报告，2024年，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，绿茶集团按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四。 财务数据方面，2022年至2024年，绿茶集团的营收分别为23.75亿元、35.89亿元和38.38亿元，2023年和2024年收入增速分别为51.1%和6.9%。 2022年至2024年，绿茶集团净利润分别为0.17亿元、2.96亿元和3.50亿元。 绿茶集团收入和利润的增长主要依赖于门店数量扩张。2022年末到2024年末，绿茶集团门店数量分别为276家、360家、465家。 但2024年翻台率和人均客单价均出现下滑。2022年至2024年，绿茶集团的客单价分别为62.9元、61.8元和56.2元；同期，翻台率分别为2.81次/日、3.30次/日和3.00次/日。 此外，从同店销售额来看，2023年同店销售额整体增长26.2%，但2024年同店销售额整体下滑10.3%。 绿茶集团在招股书中表示，2024年同店销售额下滑的主要原因在于当前经济环境下消费者行为普遍改变，以减少外出就餐的支出和次数。不过，绿茶集团还表示，就同店增速而言，公司的表现优于大多数同业。 本次IPO，绿茶集团募集所得资金净额将主要用于扩展餐厅网络；设立中央食材加工设施；升级信息技术系统和相关基础设施；以及用作营运资金及其他一般企业用途。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室IPO组文｜曲奇从80后、90后的水浒卡到10后的奥特曼卡、小马宝莉卡，集卡文化以一种新的载体活跃在小学生的世界里。这种集卡文化也捧出了一家百亿收入的公司——卡游。近期，卡游再度向港交所递交上市申请，凭借奥特曼IP、小马宝莉IP，2024年卡游收入突破100亿元，同比增长278%；71.3%的毛利率更优于泡泡玛特。然而，诱导低龄消费的争议与监管难题也为卡游的未来蒙上阴影。在情绪价值经济持续升温的当下，卡游如何平衡商业红利与社会责任？从奥特曼到小马宝莉卡游成小学生“社交货币”每一代人都有属于自己的收藏情结。对于80后、90后而言，上学期间收集小浣熊的水浒卡可能是一段难忘的回忆。为了集齐108将，有人成箱购买干脆面。谁若能集齐一套水浒卡，在校园里便是耀眼的“收藏家”，风光无限。如今，水浒卡早已退出历史舞台，但集卡的热潮并未消退，只是换了载体，席卷了10后小学生的世界。卡游出品的奥特曼卡片和小马宝莉卡片，已悄然成为小学生群体中的“社交货币”，在校园里掀起新的收藏风潮。2018年，卡游获得了奥特曼IP授权，推出公司首个卡牌系列，成为发展过程中的重要转折点。截至2024年12月31日，卡游基于50余个奥特曼IP角色，推出了320个卡牌系列和42个文具系列。虽然卡游未公开奥特曼IP的具体收入，但招股书显示，2023年9月末，奥特曼系列卡牌占公司集换式卡牌总量的65%，而集换式卡牌贡献了卡游超80%的收入。粗略估算，奥特曼IP无疑是卡游营收的支柱。此前，市场也曾担心卡游对奥特曼IP的依赖会后继乏力。机构调研数据显示，奥特曼卡牌的核心受众为男性小学生，约占90%，成年人和初中、高中生分别仅占7%-8%和2%。小升初后，部分用户因兴趣转向网络游戏等，导致奥特曼卡牌消费减少。但2024年，卡游用业绩向市场表明这种担

出品｜公司研究室 文｜曲奇 4月21日，广发基金披露了旗下产品2025年一季报。此前，公司研究室曾对广发旗下基金经理吴远怡及其主要产品广发价值核心进行过分析《从泡泡玛特到老铺黄金：广发基金吴远怡的超额回报之道》。 这一次，我们重点分析另一位成长风格基金经理——陈韫中，及其管理的广发中小盘精选混合（A类：005598； C类：013955）。2025年一季度，广发中小盘精选混合A取得了10.83%的收益率，区间净值超越基准收益率达到7.94%。 陈韫中是一位偏好在新兴行业早期布局，以实现超额收益的基金经理。他的投资方式不仅跑赢了业绩基准，也得到了机构的认可。 今年3月，国盛证券在研报中将市场上的基金划分为领先者、跟随者、独行者、潜力者。广发中小盘精选被列入为“成功领先者”类型的基金名单。 公司研究室将从陈韫中的投资风格入手，结合广发中小盘精选最新的持仓情况，分析其投资理念与实践。 产业链类比研究法 早于市场布局人形机器人 翻阅广发中小盘精选近三年的持仓和定期报告，陈韫中先于主流市场提前布局了多类资产，尤其是对于人形机器人的布局案例引人关注。 2021年9月28日，陈韫中进入广发基金国际业务投资部，开始担任广发中小盘精选基金经理，这是一只偏股混合型基金，成立于2018年5月。如今，陈韫中从业已近9年，管理基金也超过3.56年，在公募基金行业中属于中生代基金经理。 作为一名成长风格的基金经理，陈韫中在投资中并不单纯追求高增长，而是将行业周期作为判断的核心依据之一，力求在合适的时点介入，以尽可能实现风险与收益的平衡。 陈韫中认为，成长投资想要获得超额收益，首先要在各类主题中甄别出真正有产业根基的赛道，要在从主题阶段成长为赛道阶段的拐点处提前埋伏，并在市场热度高涨时获利了结。 2022年，特斯拉的人形机器人面世后，陈韫中借鉴苹果手机产业链的研究方法，对人形机器人的发展动向进行分析。

出品/公司研究室 文/雪岩 前几天，COMEX黄金4天内连破3300、3400、3500美元关口，让全球投资者瞠目结舌。国内金价也与国际联动，截至4月22日收盘，上期所黄金年内涨幅34.82%。 同期，沪深300下跌3.84%，春季躁动行情中表现较好的科创50上涨2.76%，在黄金涨势面前简直不够看。即使是元旦后一直领涨A股的人形机器人概念，同期涨幅也只有22.17%。 坐上这趟黄金顺风车的投资者喜笑颜开，错失机会的人则捶胸顿足。 与那些年后沾沾自喜的股民相比，投资黄金主题基金特别是黄金ETF的基民，才是上半年资本市场的大赢家。 Wind数据显示，截至4月21日，国内涨幅前10的黄金主题基金中，包括前海开源、永赢、华夏、工银、国泰、华安、易方达、南方、平安、中欧基金公司旗下产品，而且全都是股票型基金，其中有6只ETF。 涨幅前10榜上，涨幅最大的是前海开源金银珠宝A（同一只基金的A/C产品，只选取其中1只，下同），这是一只灵活配置型基金，今年以来涨幅37.79%。 剩下9只产品都是被动指数型基金，且都是清一色的沪深港通产品，可以灵活投资国内A股与香港股市中的黄金类上市公司。 老话说，“盛世古董，乱世黄金”。 改革开放后，中国国内一直国泰民安，但整个蓝星上并不平静，战乱不时发生。近20年来，黄金价格始终走在一条上升通道。这一点，从上海金的年度K线走势上也可以看出来。 事实上，将时间周期拉长到成立以来，国内市场现存的75只黄金基金中，收益全部为正，而且涨幅前10基金的业绩也很可观。 Wind数据显示，截至2025年4月21日收盘，成立以来涨幅前10的黄金基金中，包括易方达、博时、华安、国泰、天弘、工银、华夏、前海开源、南方、嘉实基金公司旗下产品。其中，涨幅最大的是易方达黄金ETF，上涨211.32%；排名第10的嘉实上海金ETF，涨幅也有96.07%。 值得注意的是，成立以来涨

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 从80后、90后的水浒卡到10后的奥特曼卡、小马宝莉卡，集卡文化以一种新的载体活跃在小学生的世界里。 这种集卡文化也捧出了一家百亿收入的公司——卡游。 近期，卡游再度向港交所递交上市申请，凭借奥特曼IP、小马宝莉IP，2024年卡游收入突破100亿元，同比增长278%；71.3%的毛利率更优于泡泡玛特。 然而，诱导低龄消费的争议与监管难题也为卡游的未来蒙上阴影。在情绪价值经济持续升温的当下，卡游如何平衡商业红利与社会责任？ 从奥特曼到小马宝莉，卡游成小学生“社交货币” 每一代人都有属于自己的收藏情结。 对于80后、90后而言，上学期间收集小浣熊的水浒卡可能是一段难忘的回忆。为了集齐108将，有人成箱购买干脆面。谁若能集齐一套水浒卡，在校园里便是耀眼的“收藏家”，风光无限。 如今，水浒卡早已退出历史舞台，但集卡的热潮并未消退，只是换了载体，席卷了10后小学生的世界。 卡游出品的奥特曼卡片和小马宝莉卡片，已悄然成为小学生群体中的“社交货币”，在校园里掀起新的收藏风潮。 2018年，卡游获得了奥特曼IP授权，推出公司首个卡牌系列，成为发展过程中的重要转折点。 截至2024年12月31日，卡游基于50余个奥特曼IP角色，推出了320个卡牌系列和42个文具系列。 虽然卡游未公开奥特曼IP的具体收入，但招股书显示，2023年9月末，奥特曼系列卡牌占公司集换式卡牌总量的65%，而集换式卡牌贡献了卡游超80%的收入。粗略估算，奥特曼IP无疑是卡游营收的支柱。 此前，市场也曾担心卡游对奥特曼IP的依赖会后继乏力。 机构调研数据显示，奥特曼卡牌的核心受众为男性小学生，约占90%，成年人和初中、高中生分别仅占7%-8%和2%。小升初后，部分用户因兴趣转向网络游戏等，导致奥特曼卡牌消费减少。 但2024年，卡游用业绩向市场表明这种担心似乎是不必要的。 2022年

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室文｜曲奇4月21日，广发基金披露了旗下产品2025年一季报。此前，公司研究室曾对广发旗下基金经理吴远怡及其主要产品广发价值核心进行过分析《从泡泡玛特到老铺黄金：广发基金吴远怡的超额回报之道》。这一次，我们重点分析另一位成长风格基金经理——陈韫中，及其管理的广发中小盘精选混合（A类：005598； C类：013955）。2025年一季度，广发中小盘精选混合A取得了10.83%的收益率，区间净值超越基准收益率达到7.94%。陈韫中是一位偏好在新兴行业早期布局，以实现超额收益的基金经理。他的投资方式不仅跑赢了业绩基准，也得到了机构的认可。今年3月，国盛证券在研报中将市场上的基金划分为领先者、跟随者、独行者、潜力者。广发中小盘精选被列入为“成功领先者”类型的基金名单。公司研究室将从陈韫中的投资风格入手，结合广发中小盘精选最新的持仓情况，分析其投资理念与实践。产业链类比研究法早于市场布局人形机器人翻阅广发中小盘精选近三年的持仓和定期报告，陈韫中先于主流市场提前布局了多类资产，尤其是对于人形机器人的布局案例引人关注。2021年9月28日，陈韫中进入广发基金国际业务投资部，开始担任广发中小盘精选基金经理，这是一只偏股混合型基金，成立于2018年5月。如今，陈韫中从业已近9年，管理基金也超过3.56年，在公募基金行业中属于中生代基金经理。作为一名成长风格的基金经理，陈韫中在投资中并不单纯追求高增长，而是将行业周期作为判断的核心依据之一，力求在合适的时点介入，以尽可能实现风险与收益的平衡。陈韫中认为，成长投资想要获得超额收益，首先要在各类主题中甄别出真正有产业根基的赛道，要在从主题阶段成长为赛道阶段的拐点处提前埋伏，并在市场热度高涨时获利了结。2022年，特斯拉的人形机器人面世后，陈韫中借鉴苹果手机产业链的研究方

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室文｜雪岩前几天，COMEX黄金4天内连破3300、3400、3500美元关口，让全球投资者瞠目结舌。国内金价也与国际联动，截至4月22日收盘，上期所黄金年内涨幅34.82%。同期，沪深300下跌3.84%，春季躁动行情中表现较好的科创50上涨2.76%，在黄金涨势面前简直不够看。即使是元旦后一直领涨A股的人形机器人概念，同期涨幅也只有22.17%。坐上这趟黄金顺风车的投资者喜笑颜开，错失机会的人则捶胸顿足。与那些年后沾沾自喜的股民相比，投资黄金主题基金特别是黄金ETF的基民，才是上半年资本市场的大赢家。Wind数据显示，截至4月21日，国内涨幅前10的黄金主题基金中，包括前海开源、永赢、华夏、工银、国泰、华安、易方达、南方、平安、中欧基金公司旗下产品，而且全都是股票型基金，其中有6只ETF。涨幅前10榜上，涨幅最大的是前海开源金银珠宝A（同一只基金的A/C产品，只选取其中1只，下同），这是一只灵活配置型基金，今年以来涨幅37.79%。剩下9只产品都是被动指数型基金，且都是清一色的沪深港通产品，可以灵活投资国内A股与香港股市中的黄金类上市公司。老话说，“盛世古董，乱世黄金”。改革开放后，中国国内一直国泰民安，但整个蓝星上并不平静，战乱不时发生。近20年来，黄金价格始终走在一条上升通道。这一点，从上海金的年度K线走势上也可以看出来。事实上，将时间周期拉长到成立以来，国内市场现存的75只黄金基金中，收益全部为正，而且涨幅前10基金的业绩也很可观。Wind数据显示，截至2025年4月21日收盘，成立以来涨幅前10的黄金基金中，包括易方达、博时、华安、国泰、天弘、工银、华夏、前海开源、南方、嘉实基金公司旗下产品。其中，涨幅最大的是易方达黄金ETF，上涨211.32%；排名第10的嘉实上海金ETF，涨幅也有

出品/公司研究室基金组 文/雪梅 近日，有14只自由现金流ETF陆续发行，引起不少投资者关注。 这些现金流ETF中，有9只中证全指自由现金流ETF，3只中证800自由现金流ETF，1只沪深300自由现金流ETF，1只国证自由现金流ETF。 简单点说，就是中证系列指数自由现金流ETF有13只，国证指数自由现金流ETF有1只。 除了上述两类，还有富时中国指数自由现金流ETF。比如，早在今年2月成立并上市交易的国泰富时中国A股自由现金流ETF。 市值指数与自由现金流指数 不少投资者疑惑：“这些自由现金流ETF，与此前追踪相关指数的ETF有啥区别？比如，沪深300ETF与沪深300自由现金流ETF有何不同？” 这两者之间的区别还是挺大的：一个是市值指数，一个是自由现金流指数。 简单点说，咱们以往比较熟悉的指数，基本上都是市值指数。比如，中证A500，沪深300，深证100，上证50，富时中国A50……都是市值指数。 市值指数的编制原则，可谓“简单粗暴”：哪只股票市值大就选谁。比如沪深300，就选沪深两市市值最大的前300只股票。 这个原则也不是国内A股独有，海外市场好多指数也是按照这个逻辑编制，比如美股的标普500指数。 说白了，这类指数信奉的原则是：市场总是对的，市值越大，公司越好。 自由现金流指数则不同，它总的特点是“嫌贫爱富”。 也就是说，它不完全根据市值大小选择成份股，而是根据“自由现金流”多少来选择指数标的。 所谓自由现金流，就是企业扣除所有必要运营开支、资本性支出（如设备购置）和债务偿还后剩余的现金，反映了企业真正的财务灵活性和回报能力。 说通俗点：就是企业去掉必要开支后，手头能自由支配，随时可以给股东分红的现金。 这个概念，有点类似近几年时兴的一个国民收入统计指标：居民可支配收入。 所谓居民可支配收入，就是你能拿到手的可自由花销的钱财。因此，自由现金流里的现金都是到手

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室文｜雪梅近日，有14只自由现金流ETF陆续发行，引起不少投资者关注。这些现金流ETF中，有9只中证全指自由现金流ETF，3只中证800自由现金流ETF，1只沪深300自由现金流ETF，1只国证自由现金流ETF。简单点说，就是中证系列指数自由现金流ETF有13只，国证指数自由现金流ETF有1只。除了上述两类，还有富时中国指数自由现金流ETF。比如，早在今年2月成立并上市交易的国泰富时中国A股自由现金流ETF。市值指数与自由现金流指数不少投资者疑惑：“这些自由现金流ETF，与此前追踪相关指数的ETF有啥区别？比如，沪深300ETF与沪深300自由现金流ETF有何不同？”这两者之间的区别还是挺大的：一个是市值指数，一个是自由现金流指数。简单点说，咱们以往比较熟悉的指数，基本上都是市值指数。比如，中证A500，沪深300，深证100，上证50，富时中国A50……都是市值指数。市值指数的编制原则，可谓“简单粗暴”：哪只股票市值大就选谁。比如沪深300，就选沪深两市市值最大的前300只股票。这个原则也不是国内A股独有，海外市场好多指数也是按照这个逻辑编制，比如美股的标普500指数。说白了，这类指数信奉的原则是：市场总是对的，市值越大，公司越好。自由现金流指数则不同，它总的特点是“嫌贫爱富”。也就是说，它不完全根据市值大小选择成份股，而是根据“自由现金流”多少来选择指数标的。所谓自由现金流，就是企业扣除所有必要运营开支、资本性支出（如设备购置）和债务偿还后剩余的现金，反映了企业真正的财务灵活性和回报能力。说通俗点：就是企业去掉必要开支后，手头能自由支配，随时可以给股东分红的现金。这个概念，有点类似近几年时兴的一个国民收入统计指标：居民可支配收入。所谓居民可支配收入，就是你能拿到手的可自由花销的钱财。因此，自由

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 恒生指数是综合指数还是大盘指数？创新药是行业指数还是主题指数？ 对于上述两个问题，想必部分投资者在给出答案前会有一定程度的犹豫。 近年来，国内ETF市场日益繁荣，ETF产品已迈入“千基时代”。然而，当前国内对ETF产品的分类仍然比较模糊，这可能导致投资者难以分辨不同类别产品的特征差异，陷入“选择困难”。 近期，易方达基金系统化梳理了股票型ETF分类体系，将其分为规模指数（宽基）、行业指数、主题指数、风格因子指数。 投资者借助易方达的分类体系，可以快速了解不同ETF产品实际特征，以便找到适合自己配置需求的产品。 中国ETF市场分类体系的现存挑战 近年来，中国ETF市场迎来了爆发式增长，产品种类日益丰富，产品数量显著增加。 根据Wind数据，截至2025年4月11日，全市场ETF产品数量已突破1100只，正式迈入“千基时代”。 ETF市场的繁荣景象反映了中国资本市场日益成熟，以及投资者对指数投资工具的青睐。 然而，在市场繁荣的背后，ETF怎么分类、投资者如何快速选到适合自己的产品，却成为一大痛点，存在宽基指数在国内外定义不一、行业指数与主题指数界限不清等问题。 例如，一只标榜“科技”的ETF可能是行业指数，也可能是主题指数。 面对市场上超过1000只ETF产品，投资者很容易陷入“选择困难”，更会因为难以厘清不同产品的投资逻辑、风险特征与收益来源，影响决策效率，甚至因误解产品本质而承担不必要的投资风险。 为了解决这一痛点，近期，易方达基金结合中国市场实际情况与国际惯例，系统化梳理了ETF分类框架，将股票指数ETF划分为四大类别：规模指数（宽基）、风格因子指数、行业指数和主题指数。 这一分类框架的意义不仅在于提升投资者的选择效率，而且通过清晰的分类，与国际惯例相对一致，境外投资者能够更便捷地理解中国ETF产品的投资价值，从而增强对中国资产的配置意愿

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室基金组文｜曲奇恒生指数是综合指数还是大盘指数？创新药是行业指数还是主题指数？对于上述两个问题，想必部分投资者在给出答案前会有一定程度的犹豫。近年来，国内ETF市场日益繁荣，ETF产品已迈入“千基时代”。然而，当前国内对ETF产品的分类仍然比较模糊，这可能导致投资者难以分辨不同类别产品的特征差异，陷入“选择困难”。近期，易方达基金系统化梳理了股票型ETF分类体系，将其分为规模指数（宽基）、行业指数、主题指数、风格因子指数。投资者借助易方达的分类体系，可以快速了解不同ETF产品实际特征，以便找到适合自己配置需求的产品。中国ETF市场分类体系的现存挑战近年来，中国ETF市场迎来了爆发式增长，产品种类日益丰富，产品数量显著增加。根据Wind数据，截至2025年4月11日，全市场ETF产品数量已突破1100只，正式迈入“千基时代”。ETF市场的繁荣景象反映了中国资本市场日益成熟，以及投资者对指数投资工具的青睐。然而，在市场繁荣的背后，ETF怎么分类、投资者如何快速选到适合自己的产品，却成为一大痛点，存在宽基指数在国内外定义不一、行业指数与主题指数界限不清等问题。例如，一只标榜“科技”的ETF可能是行业指数，也可能是主题指数。面对市场上超过1000只ETF产品，投资者很容易陷入“选择困难”，更会因为难以厘清不同产品的投资逻辑、风险特征与收益来源，影响决策效率，甚至因误解产品本质而承担不必要的投资风险。为了解决这一痛点，近期，易方达基金结合中国市场实际情况与国际惯例，系统化梳理了ETF分类框架，将股票指数ETF划分为四大类别：规模指数（宽基）、风格因子指数、行业指数和主题指数。这一分类框架的意义不仅在于提升投资者的选择效率，而且通过清晰的分类，与国际惯例相对一致，境外投资者能够更便捷地理解中国ETF产品的投资

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 4月15日，滴普科技向港交所主板递交上市申请，中信证券、民银资本、国泰君安国际、浦银国际和交银国际为其联席保荐人。 招股书显示，滴普科技成立于2018年，是一家专注于为企业提供前沿的人工智能解决方案的公司，公司产品已在多个垂直行业的规模商业化落地，包括消费零售、制造、医疗及交通等。 滴普科技创始人兼CEO是赵杰辉。据天眼查APP，赵杰辉毕业于天津大学电气工程及其自动化专业，拥有超20年的信息技术行业经验。 创业之前，赵杰辉曾在华为做了11年，担任核心技术专家及核心路由器相关团队负责人；2015年-2018年，赵杰辉在阿里云工作三年，曾担任了阿里云计算有限公司高级技术专家、企业事业部总经理等多个职位。 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，滴普科技在中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场排名第五，市场份额为4.2%，预计于2025年达到4.4%。 截至2024年12月31日，滴普科技为全球各行业累计245名企业用户提供服务，其中复购客户为81名，占公司客户群的33.1%， 2022年至2024年，滴普科技收入分别约为1亿元、1.29亿元及2.43亿元；同期年内亏损分别约为6.55亿元、5.03亿元及12.55亿元，三年累计亏损24亿元。 截止目前，滴普科技共完成约9轮融资，累计总额约合20亿元人民币，投资方包括高瓴、IDG资本、上海AI投资基金、兴业资管、国泰君安、交银国际等知名机构。 2021年，滴普科技估值达10亿美元，成为国内数据智能领域独角兽企业。