本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜可可 2023年黄金价格一路上扬，国际金价多次冲破2000美元每盎司，国内金价近日也已经达到每克480元，各大黄金品牌零售价更是突破600元每克。 金价越涨，消费者热情越高。在2023年的双十一整体平淡的背景下，珠宝黄金这一细分品类上，消费者却有些冲动消费的意思。 根据天猫数据，10月24日预售首日，黄金品类成交额同比增长超250%。京东数据显示，珠宝行业新用户占比达到80%，其中25岁以下用户同比增速最高，接近百分之百。 消费市场出现黄金热的同时，资本市场上黄金品牌公司也跃跃欲试，近期接连两家内地黄金品牌公司梦金园和老铺黄金向港交所递表。 01、消费者年轻化，古法黄金5年增长超30倍 中国黄金协会统计数据显示，2023年上半年，国内黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰同比增长约15%。 固有印象里，“中国大妈”是抢购黄金的主力，然而随着年轻消费群体的购买力提升，黄金消费的年龄带正在下移。 根据《2022年中国黄金首饰消费行业消费洞察报告》，2016年到2021年，青年人购置黄金的比例已从16%增长至59%，成为各年龄段金饰消费潜力榜首。 按纯度划分，黄金珠宝可以分为纯度在99.0%以上的足金和黄金与其他金属混合制成的K金。 黄金除了具有饰品属性，更具有投资价值，这导致过去5年足金和K金市场的趋势截然不同。 2017年至2022年，足金市场规模从2389亿增长至3978亿，年复合增长率为10.7%；同期，K金市场规模从251亿降至120亿，年复合增长率为-13.7%。 按加工技术划分，足金珠宝又可分为古法黄金、硬金珠宝、普通黄金珠宝三类。 其中，2017年至2022年，古法黄金市场规模从30亿增长至973亿，年复合增长率100.5%，是三个细分品类中增速

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜可可 近日，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（简称“马泷齿科”）向港交所递表，拟在主板上市，海通国际为独家保荐人。 马泷齿科是一家民营口腔机构，2022年市占率0.5%，行业内排名前10。截至2023年4月末，马泷齿科共有145名牙医，按收入计算人均创收约240万元。 虽然为高端口腔机构，但马泷齿科的毛利率始终未超过30%，且近3年持续亏损，累计亏损约2.6亿元。 01、竞争激烈市占率仅0.5% 马泷齿科于2012年成立，主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖三大口腔医疗领域，包括普通牙科、正畸科及种植科。 按服务质量和定价分类，国内民营口腔医疗服务一般可分为高端、中端及经济型。 按2022年收入计算，国内前民营口腔医疗服务商共有8万多家，其中前十大民营口腔医疗服务提供商市占率仅为13.6%，民营口腔市场高度分散，竞争激烈。 目前已上市的口腔机构包括通策医疗、皓宸医疗、瑞尔集团、美皓集团等。2022年，A股口腔龙头通策医疗收入27.19亿，瑞尔集团收入14.74亿（2022/23年财年），皓宸医疗收入5.01亿。相比之下，马泷齿科的规模不及上述几家公司。 2020年至2023年前4个月，马泷齿科营收分别为3.2亿、4.0亿、4.8亿、1.5亿。2022年，马泷齿科市占率为0.5%，排名第9，在高端民营口腔医疗服务商中排名第2。 马泷齿科的收入主要源于马泷服务、马泷产品、马泷DSO三大业务。其中，马泷服务（普通牙科、正畸科及种植科）是公司核心收入来源。 2020年至2022年，马泷服务收入分别为2.8亿、3.2亿、4.1亿，收入占比分别为88.4%、80.8%、83.9%。其中，2022年，普通牙科收入占比36.8%，正畸科收入占比36.7%，种植服务收入占比约10%。 2015年起，马

出品/公司研究室上市公司组 文/雪梅 1月14日，A股各大指数放量大涨，但科创板AI龙头寒武纪（688256.SH）的股价逆势下跌，当日跌幅3.48%，收于694.01元，总市值2897亿。 此前，寒武纪股价最高触及777.77元，总市值站上了3000亿，引得市场内外高度关注，多空争论非常激烈。其实，核心争议就一点：一个连续亏了7年的公司，扭亏为盈不知要到猴年马月，凭什么获得这么高的溢价？ 以往，A股科创板股价上千元的公司也不是没有，比如做逆变器的禾迈股份（688032.SH），股价最高1388.88元；做扫地机器人的石头科技（688169.SH），股价最高1499.49元。 不过，这两者的业绩那是杠杠的：石头科技每股收益最高达15.66元，禾迈股份每股收益最高达6.16元，属于典型绩优股。当时，很多资金就是冲着它们收益高，大概率分红送股介入。 这与寒武纪连续亏损7年的情况截然不同。 而且，石头科技股价最高时市值995亿，禾迈股份股价最高时市值740亿。这与寒武纪股价前几天高位时总市值超过3000亿元，几乎不可同日而语。 观察一下寒武纪的K线走势图，可以发现，这家公司的股价，真正的上涨应该是从2023年1月开始，走出清晰的3浪上攻图形。其中的3浪主升浪，出现在去年9.24井喷行情以后，从每股210元附近，一鼓作气拉升到元旦后的777.77元。 这波上涨，让此前不被人看好的亏损股寒武纪，成为眼下万众瞩目的“寒王”。 很多人好奇，从2022年底的46.59元，青云直上2025年元旦后的777.77元，寒武纪股价上涨背后，究竟谁是推手？ 对此，一个流行的说法是：寒武纪的股价是被指数基金买上来的，9.24行情后更是如此。 这个说法有一定的道理。 公开信息显示，2022年2月，寒武纪就进入科创50成份指数。 2023年12月11日，寒武纪被纳入沪深300指数。 2024年12月13日

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近日，中国黄金协会发布“2022年中国黄金珠宝销售收入十大企业”榜单。梦金园以153.93亿销售收入位列榜单第5位，连续8年上榜中国黄金珠宝销售收入十大企业。 在同行中收入较高的梦金园，却因为产品结构中素金饰品占比过高，导致长期以来毛利率不足6%。此外，多数黄金珠宝品牌的黄金主要向上金所采购，而梦金园却长期以“旧料兑换”为主。 此前在A股申请上市时，上述两个问题便是监管关注的重点。如今，由A股转战港股，梦金园能否顺利通过港交所聆讯？ 1、门店数量近2800家，约七成位于三线及以下市场 2023年黄金价格一路上扬，国际金价多次冲破2000美元每盎司，国内金价近日也已经达到每克480元，各大黄金品牌零售价更是突破600元每克。各大商场的周大福、周生生、周六福等黄金珠宝门店，经常围着一圈看首饰的消费者。 在国内黄金首饰行业里，有周大福、周生生、六福珠宝等港资黄金珠宝品牌，这些港资品牌最初进入内地主要瞄准一二线市场；也有周大生、周六福、梦金园等内地品牌，为了避开与周大福等港资品牌的竞争，多数国内珠宝品牌选择在三四线市场扎根。 2022年末，梦金园在国内三线及低线城市共拥有1928家线下门店，在中国黄金珠宝品牌中排名第四，前三名分别有3336家、3300家、3210家。 2022年末，梦金园加盟店数量为2743家、自营店数量为32家。按此推算，金梦园约有70%的门店位于三线以下城市。 根据招股书，2022年，三线及以下城市的黄金珠宝市场规模为1742亿，梦金园在中国珠宝品牌中的市占率为6.1%，为第三名。 2020年至2022年，梦金园收入分别为108.3亿、168.7亿、157.2亿，2022年收入同比下滑6.8%。 按上述数据推算，2022年，梦金园来自三线及以下城市的收入约为106.3亿，在全年收入中占比约为67.6%。 截至2023年6月末

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 5月18日，微创心律正式向港交所递交招股书，这将是微创医疗创始人常兆华的第7个IPO项目。 自2019年7月以来，随着心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微创电生理在科创板、港交所陆续上市，资本市场上“微创系”的版图日益扩大。 然而，常兆华批量生产上市公司模式的缺点，随着版图的扩大也逐渐暴露了出来。除心脉医疗盈利外，2022年以微创医疗为首的其他5家上市公司均亏损，市值较前两年出现大幅下滑。 如今，常兆华的分拆游戏还在继续，微创心律能成为其第7个IPO吗？ 01、常兆华4年5个IPO，批量生产上市公司 1998年，在美国顶尖医疗器械公司担任一年多研发副总裁的常兆华，以“海归博士”的身份回到上海创办了微创医疗。 创业之初，常兆华决定先仿制国外器械，再逐步进行自主研发。1999年，微创医疗推出中国第一根PTCA球囊扩张导管。2010年，微创医疗在香港上市，在心血管介入领域站稳了脚跟。 人的欲望很难被满足，随着心血管介入产品的成功，常兆华开始寻求对外扩张。 2008年，微创进入糖尿病领域，此后微创陆续进入骨科医疗器械、内分泌医疗器械、电生理医疗器械、大动脉及外周血管介入产品、神经介入产品、外科手术等领域。 资料显示，目前，微创医疗旗下有20多家子公司，包括心脉医疗、心通医疗、微创佐心、微创电生理、微创神通、微创机器人、微创骨科、创领心律、明悦医疗、微创优通、微创心力、微创科威、微创医美、微创视神、微创子牙、锐可医疗等。 微创医疗上市后，常兆华开始对子公司进行积极地资本运作。 目前，微创各业务线的子公司几乎都是先收购专利后进行孵化，先在一级市场融资，过几年再通过二级市场完成上市。 根据天眼查和微创心律的招股书，2017年、2020年及2021年，微创心律分别进行过3轮融资，

出品｜公司研究室文｜曲奇6月14日，华如科技（SZ301302）将在创业板进行新股申购。本次IPO，华如科技公开发行2637万股，发行后总股本约为1.05亿股，拟募资8亿元。华如科技是一家以军事仿真为主业，在作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等领域为客户提供仿真产品及技术开发服务的公司，客户群体主要为军队研究院所、军事院校、试验训练基地、作战部队以及国防工业企业等。01军事仿真市场准入门槛较高根据华如科技招股书，2015年至2019年，中国国防支出从9087亿元增加到12117亿元，年平均增长7.46%，占国内生产总值平均比重为1.27%，占国家财政支出平均比重为5.14%。华如科技的业务收入主要来源于军事仿真行业，近年来随着行业政策的支持和市场客观需求的增长，公司业务发展较快。在军事仿真行业内部，主要有两类竞争主体:第一类是体制内单位，如军队的科研机构、研究院所和国防工业企业等；第二类是民营企业。国外企业受军事仿真技术保密限制，较难以直接参与国内军事仿真领域的竞争。对于第一类竞争主体，即体制内单位，由于该类体制内单位因其装备和信息系统研制主业科研任务繁重，涉及仿真类科研往往都委托第三方完成。对于第二类竞争主体，即民营企业，受军工相关资质许可及要求，军事仿真市场准入门槛较高。近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，均使得专业市场的市场化程度逐步提高。目前，军事仿真行业公开资料较少，国内上市公司中尚无与华如科技在业务内容和业务结构上完全可比的公司。02近两年毛利率大幅下滑2019年到2021年， 华如科技营收分别为3.20亿、5.26亿、6.86亿；净利分别为7083万、9175万、1.18亿；扣非净利润分别为6687万、8586万、1.06亿。2019年至2021年，华如科技综合毛利率分别为

出品｜公司研究室 文｜淮上月 由美国单方面挑起的关税大战，经过近10天你来我往的“拳击”后，攻守双方各自的牌都已打出，目前进入相互观望，寻找谈判契机的第二阶段。 与此同时，全球资本市场也从上周初的暴跌，上周中的报复性反弹，从上周末起进入横盘震荡。 惊魂稍定后，投资港股与A股的投资者，心头最强烈的疑问至少有三个：市场见底没有？中国提振内需的政策力度有多大？新经贸格局下如何配置中国资产？ 目前，港股与国内A股市场见没见底？ 据中金公司测算，恒指在20500点左右，计入的预期与上一轮中美贸易摩擦2018年底的水平相当，目前看市场也基本在这一位置稳住。 随着“对等关税”后情绪的极致宣泄暂告一段落，关税博弈似乎也进入“第二阶段”，恒指从3月下旬高点回调超过15%。短期情绪宣泄到位，较2018年贸易摩擦更极致，绝对估值已体现一定吸引力。 换句话说，中金公司认为，20500点附近就是港股的价值中枢。 今年以来，A股行情基本上是跟着港股走的，如果认为港股见底，那么，A股也基本上稳了。尤其是中央汇金公司亮明自己中国版平准基金的身份后，A股投资者信心大增。 不过，需要提醒的是，港股20500点，A股3000点，虽然被认为是市场中枢，但是，这不代表市场未来就不会跌破这个位置，就如中金预测，极端情况下，恒指有可能跌到18000点附近。 因此，在市场剧烈震荡后，投资者也不可简单地认为，从此可以高枕无忧。 随着美国对中国出口货物征收145%的关税落地，国内经济遭受严重冲击在所难免。这时候，人们自然将关注的重点转移到国家对冲政策上来。 市场各方都在预测，国内提振内需的政策力度会有多大？最快会在什么时间出手？ 对此，依据目前的经贸格局，摩根士丹利中国首席经济学邢自强认为，在国内需求政策方面，尽管两会已规划了近 2 万亿人民币的广义财政扩张方案，目前也在稳步推进，但面对当前关税带来的新形势，这显然是不够的。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜大同 3月28日，货拉拉正式向港交所提交招股书。 就在递表前一天，3月27日，货拉拉正式在深圳、上海上线跑腿业务并开放接单，并宣布7月31日前，跑腿订单均为"0抽佣"，跑腿所赚金额100%归骑手所有。 推出新业务和递交上市申请仅相隔一天，不禁令人联想这是货拉拉有意造势。2022年经调整净利润首次实现盈利的货拉拉，急不可耐的跨界到一个竞争激烈的领域。 货拉拉究竟在急什么？ 01、进军跑腿业务零抽佣抢人 2023年2月，货拉拉高调宣布将推出同城门到门的跑腿服务——货拉拉跑腿。 跑腿服务是即时物流衍生出来的一种新的非标准化服务形式。据艾媒咨询统计，2014年到2021年，中国即时物流用户规模从1.24亿人增长到6.33亿人，年复合增长率为26.2%。 2021年，中国跑腿经济市场规模达131亿，预计2025年将达到664亿元，预计年复合增长率50.0%。 从预期的市场规模来看，跑腿行业是一个大有可为的增量市场。 不过，目前的跑腿市场已有美团配送、蜂鸟即配、达达快送、顺丰同城、闪送等一众玩家。从四轮货运行业跨界到两轮跑腿赛道，货拉拉是个不折不扣的新玩家。 对于为何进入跑腿行业，货拉拉解释称，在疫情时期，很多用户养成线上叫运力配送小件物品的消费习惯，后疫情时期，这个市场需求也有增无减。但小件物品若使用货车配送有可能一定程度上造成物流资源浪费，为了更合理的利用运力资源，公司想试水跑腿业务。 为了这项新业务，货拉拉也要为此招人投入大量资源。 在7月31日前，加入货拉拉跑腿业务的骑手无需缴纳押金或培训费，平台零抽佣；且骑手配送形式不限、不强制派单、不强制购买装备。 而跑腿业务的老玩家们，据公开资料报道，近几年各大平台抽佣比例普遍为20%至30%，顺丰同城骑手每单抽佣甚至达到30%到50%。 货拉

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 6月30日，国内二手车B2B交易平台汽车街向港交所递交招股书。 汽车街成立于2014年，总部位于上海，由美国COX汽车、全国核心经销商集团、招商银行等共同发起并出资成立。汽车街核心业务涵盖二手车线上线下同步拍卖、整车电商、整备物流、广告媒体等四大业务版块。 招股书显示，以2022年交易量计，汽车街是全国最大的二手车交易平台。2022年，通过汽车街交易的二手车约16万台，**国二手车交易平台市场的市场份额为12.6%。 2020年至2022年，汽车街收入分别为4.5亿、6.8亿、4.7亿，2022年收入同比下滑31.0%。 按业务划分，2022年，汽车街二手车排名收入2.4亿，占比51.3%；二手车增值服务7496万，占比16.0%；二手车收销安排7925万，占比17.0%；展会业务收入6286万，占比13.4%。 从收入结构上，过去三年二手车拍卖业务占比逐年提升，二手车收销安排收入占比逐年下滑。 汽车街二手车拍卖的核心模式为车道拍模式，源于美国COX旗下全球第一大汽车拍卖公司--美国美瀚（Manheim），利用在线交易平台和卫星信息同步传输设备等二手车拍卖科技产品为全球拍卖场的用户提供全套拍卖服务，并为客户提供汽车上牌、检验、翻新、融资、培训等增值服务。 2020年至2022年，汽车街的二手车拍卖业务下平均每辆车的收入从1296元升至1505元，年复合增长率为7.8%。 毛利率方面，2020年至2022年，汽车街毛利分别为2.9亿、4.3亿、2.9亿，毛利率分别为64.6%、62.8%和60.9%。 2020年至2022年，汽车街利润分别为9000万、1.65亿、6898万，2022年利润同比下降57.6%，甚至还不如2020年同期。 截至2022年末，汽车街现金及现金等价物为3.9亿。 2019年8月，京东与腾讯共同完成对二手车B2B拍

近日，宜人金科（宜信)公布了2023年第一季度财报。财报显示宜人金科2023年第一季度，宜人金科总净收入为9.86亿元，比去年同期的7.05亿元增长40%；净利润为4.27亿元，比去年同期的1.85亿元增长132%。 宜人金科的这份成绩单，在上市金融科技公司中并不耀眼，实际上宜人金科早已经掉队。宜人金科第一季度提供的贷款总额达到64亿元，比2022年第四季度的68亿元人民币下降了5.4%。和奇富科技、信也科技、乐信、嘉银金科撮合贷款规模拉开了差距。 公司研究室发现宜人金科为了缓解困局，旗下宜享花在微信投放借贷广告，其贷款宣传页面表明的利率区间在10.8%-35.99%。 01、促成贷款规模环比下降 财报显示，宜人金科2023年第一季度的净收入总额为9.863亿元，同比增长了40.0%。其中，信贷技术业务的收入为4.839亿元，同比增长了23.9%。另一大主营业务，保险经纪业务的收入为1.964亿元，同比增加26.5%。 从2022年第四季度数据来看，宜人金科信贷技术业务的收入在萎缩。2022年第四季度信贷技术业务收入为6.392亿元。2023年第一季度宜人金科信贷技术业务环比减少24%。 这是由于宜人金科第一季度提供的贷款总额达到64亿元，比2022年第四季度的68亿元人民币下降了5.4%。 可以看出，宜人金科的第一大业务仍然是信贷服务。第二大业务保险经纪目前尚不能撑起营收压力。 宜人金科的机构资金占比数据并未在本次财报中披露。此前在2020年二季度，宜人金科提供的贷款中有63%由机构投资者提供资金。 实际上，整体看上市金融科技公司一季度业绩逐步复苏。奇富科技、信也科技、乐信、嘉银金科撮合放款规模均有不同程度增长。 具体来看从业务规模看，奇富科技今年一季度撮合贷款1094.56亿元，同比增长10.70%；乐信撮合贷款609亿元，同比增加41.20%；信也科技撮合贷款418亿