$中远海控(01919)$  受益还是受损于国际贸易冲突？再想想？

全球化的矛盾是资本自由流动性与就业属地性的矛盾。 在美国，全球化最大的受益者是跨国企业部门。企业部门基于不同国家的生产和资源禀赋，切碎自身的供应链与分工，让成本更低廉，且享有非常低廉的利率环境，灵活的税收身份和全球化的市场收入。 主权部门则受限于国界，居民部门则受限于公民身份，且两者都不具备企业的全球化能力。 美国政府（不仅仅是特朗普政府）早已发现了美元区/美元体系的这一特性。拜登/耶伦在任时，亦试图通过“供给侧经济学”来达到“制造业回流”的目标，也试图通过“更低的全球税制”，来把部分美国企业转移到海外的税基损失回转到境内。当然都失败了。 川普的目标同样是让制造业/企业回流、提高本土就业并且改善美国的赤字问题，关税就是他的工具。同样的，我觉得关税也是他打压美国国内跨国企业的大棒。这也是我一直觉得苹果/医药等这类公司风险很大的原因。即便这次豁免了，未来1年后，3年后还能继续豁免吗？这些公司成本和税率会上升吗？ 黄金的长期逻辑 1）美债风险，美国还得起钱吗？ 2）主权关系好与坏，美国会不会定向违约？（例如俄乌冲突时对俄罗斯的金融制裁） 3）美国自身发起的去全球化，美元的收缩。基于“海湖庄园协议”，为了化债的一系列操作，详细内容可见3月22日文章《关于黄金价格走势》。当美元指数疲软时，欧元、日元和黄金成新宠。 1）+2）=央行购金。GS风波起来后，购金力量得到加强。现在的风险是，关系好的主权也有可能为美国的资本账户买单。例如日本/沙特，买30年+长端债券，长期锁定+没有利息，或者收取国债的资本利得税。美国公民和企业出售美债收取资本利得税，以后各国央行出售美债不再豁免资本利得税。 上周我依序卖出baba、东方海外国际、拼多多和腾讯。买入9%仓位黄金和期权产品、腾讯call、加仓华润万象生活和滨江服务，整体上更保守。 当前仓位：14%滨江服务+6.8%华润万象生活+1.2%越秀服务1

$拼多多(PDD)$   93卖出，给自己更多流动性 原因：没有完成二次上市。

$拼多多(PDD)$  哭死 今晚还得📉 这次我们真刚，对美进口再➕50%，至84% 港股收盘时，看到中美经贸关系白皮书，还以为会中场休息♨️几天。现在10年期美债接近4.4%，今晚美债动荡

4月4日，116.6美元卖出baba，买入腾讯和拼多多 4月7日，98.367港币卖出东方海外国际，买入腾讯和海油   中海油业绩2025Q1利润按380亿计算，Q2按60美元油价计算270亿，2025上半年利润是650亿，半年期分红45%派现率也有0.66HKD的分红，加上2024年末每股分红0.66HKD，今年收到的税前股息现金流=1.32HKD，按HK的账户10%股息税计算，实际收到1.19HKD，所以中海油H昨日收盘股价HKD15.62作为成本到了年末的持有成本下降1.19变成了14.43HKD。 做一个5年的周期考虑，2025-2030，布伦特油价平均实现在60美元，海油的利润在1050亿上下，25-27年公司承诺50%分红率。港股账户10%股息税，7%的股息率，6.3倍市盈率，AH综合7000亿的市值，只要低于7000亿我就认为是符合我继续分红买入的标准。 以上都基于这2个假设： 布伦特油价60美金时，年净利润1050亿。 布伦特油价50美金时，年净利润700亿。 目前持仓中，海油和拼多多是受贸易战影响较大的2个股票。好在足够便宜，还能拿住。 持仓仓位：15.5%腾讯+4.8%凭多多+13.3%滨江服务+35%中海油h+16.6%国电电力+12%伊泰b，另外华润万象生活1.1%和越秀服务1.2%。 分红的钱，原计划买入滨江服务，现在就看就看哪个跌的多。

$腾讯控股ADR(TCEHY)$   继续分享我的观察。 川普关注的是美债利率/资金成本和国债利息规模的下降趋势，而不是美股的涨跌。因为美国底层百姓，手里是负债，而非美股，他们对美股下跌反应不大，更加关心美债利率的下降。 川普的基本仓是是50%的没有美股只有负债的群体。二次上台后，他对自己的基本盘想的比较明白。 另外，他是有勇气去解决美国长期国债和贸易逆差，也算难能可贵。就是手段太西部牛仔，用我朋友的说法，太low。我们要庆幸，是这样一个人在推动这件事：》 而马斯克，和川普团队的间隙正在拉大，尤其和GS政策的设计者纳瓦罗产生了骂战。如果特斯拉股票朝着200美元的关键位置探试的话，可能会让马斯克质押的股份爆仓。 另外中国如果要拉大消费，填充美国消失的3万亿美元的需求缺口，中国需要： 1）进一步开放国内市场：非美的关税下降，外资准入限制下降，产业补贴下降； 2）加速2万亿政策刺激计划，推出新一轮的刺激工具。 以上都是长期的、关于GS的思考。 下面说说情绪面上，每天的盘面。 财长Bessent几个小时前的采访，口风有松动，比昨天纳瓦罗好多了，意思是一切都可谈，关键词：“关税会是融化的冰块”，以及自己没参与基于逆差的（SB）计算方法。他正在推进70多个国家的谈判进程。 大统领刚刚发声：与韩国总统愉快通话，谈判团队正飞来美国。以及“我们在等CN的电话”。哈哈哈，不提8日的deadline。 另外，最关键的是，加征关税计划落地的可能性很低。美国海关要应对特朗普如此规模的加征关税，至少需要大幅加强产品分类识别和原产地验证能力才行。美国如今对原产地的认定标准还很模糊，一辆大幅采用中国零件在墨西哥组装的汽车，原产地算哪里?美国自己也说不清楚。这需要美国海关机构，尤其是负责以上事宜的海关边境保

$腾讯控股(00700)$  满仓了

$阿里巴巴(BABA)$  卖出，买入拼多多和腾讯。

$苹果(AAPL)$  这么跌下去，美股的流动性会出大问题，不要上杠杠，不要持有任何结构性产品。

$苹果(AAPL)$  $迪士尼(DIS)$  $纳斯达克100指数(NDX)$  曾经受益于全球化，先跌为敬。最受益于全球化的是七姐妹[笑哭]  

$中国海洋石油(00883)$   一直跌，天天跌[流泪]   我现在比较喜欢跟着油价做T。 等油价到60美元，可以再加点仓位

$滨江服务(03316)$  砸出一个小豁口  ，周一&周三2天卖掉1成仓位 。留点空仓位。

$腾讯控股ADR(TCEHY)$   卖掉1/7仓位

$中国神华(01088)$  $中远海控(01919)$   18日，卖出剩余50%仓位的中概ETF。 19日，神华H大跌，跌破30港币。29.5港币买入0.5%仓位。卖出全部中远海控H，如果跌至10.5港币计划再买回来。 卖出中远海控买入神华的逻辑：神华的业绩更加稳定，神华是动力煤，有长协保证收入的稳定性，另外铁路收益每年增长。 2019年 长协年度均价555.30元 神华年度利润432.5亿元 2020年 长协年度均价542元 神华年度利润391.7亿元 2021年 长协年度均价648元 神华年度利润500.84亿元 2022年 长协年度均价722元 神华年度利润696.5亿元 2023年 长协年度均价714元 神华年度利润596.54亿元 2024年 长协年度均价701元 神华年度利润585亿元（预告中位数） 假设2025年，长协年度均价685-650元 神华年度利润580-500亿元，每股收益2.9-2.5元，分红率70%，每股分红2.15港币-1.87港币。 而中远海控的业绩波动性更大，明年业绩波动在160-320亿，如果10倍pe，股价10.6-21.3港币。估计24年分红1.6港币，分红前跌至10.5港币值得介入。自从去年9月至今，我买卖了2次中远海控H。第一次9.65港币买入，2周后13.14港币卖出；第二次拿的时间比较长。买错了就吃息，有股息保底，不心慌。如果二者跌幅相似，那么我更愿意买入神华H，低价格的神华，更值得上仓位。

$中概互联网ETF(513050)$ 止盈，🙏 持有5个月。建仓买入$国投电力(600886)$，1%仓位，如果跌破14元加仓。 

数据机构 SensorTower 报告显示，2025年1月《王者荣耀》跃升六位，重夺全球手游收入榜首。在SensorTower公布的1月中国App Store手游收入排行榜中，腾讯独揽TOP5。《王者荣耀》重回榜首，推测受高人气皮肤发布、IP 联动及春节活动的共同推动。 $腾讯控股(00700)$ 今年除夕《王者荣耀》充值入口一度被玩家刷至网络异常。 国内游戏产业媒体GameLook统计了春节期间（1月28日至2月3日）中国iOS端收入排名Top30游戏，腾讯也是当之无愧的No.1。在top30中，腾讯独占前五，共14款游戏挤进排名，并独占第一梯队的1-5名。《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》稳居前三，《穿越火线》、《英雄联盟手游》、《地下城与勇士：起源》交替竞争第 4~5 名。另外，老二网易有7款游戏挤进春节手游收入Top 30。

2024年账户整体盈利14.8%。从23年底开始，我的投资风格开始发生转变。从成长股改为吃息等风，找到现金“发电厂”，确保买的价格合理，相信随着时间推移它会自我增值。 吃息等风，无风吃息，有风杀猪。顾名思义，如遇市场抽风股票大涨，就卖出减仓，如果价格合理，一直拿着坐等分红。拿到分红，再买入更多股数。 在此背景之下，24年初完成了历时半年多的调仓，把A股的中免上机和东财卖出，换仓到内蒙华电、老凤祥B。7月卖出资本开支不断增长、利润增长10-15%、估值35倍pe的微软，美股只剩腾讯和8月底开仓的拼多多。港股一直聚焦动力煤、物业和中海油H，也为24年账户贡献最多盈利。 从盈利贡献分析： A股的3个账户，造成1.6%账户亏损。 港股整体贡献6.1%账户收益。4个物业公司，滨江服务+越秀服务+中海物业+保利物业共贡献4.4%收益，神华H贡献1.6%收益率，海控H贡献0.6%收益，中海油造成0.5%账户亏损。 美股腾讯ADR、微软、苹果、拼多多、网易盈利，新东方略有亏损，共贡献5.2%账户收益。 股息分红，贡献5%账户收益。 美港股期权交易对账户整体收益助力很少，略有盈余。 期权交易，控制好杠杆，胜率就能提升。一切带有杠杠和时间期限的标的品种，有3个纬度：第一，你看对方向。第二， 你要在正确的时间内，看对方向。第三， 你要控制好杠杠。 下面，详细盘点期权交易。 今年，一共操作14笔sell put。10单盈利，4单亏损。拼多多做了3笔，盈利1笔，中海油做了1笔，盈利；腾讯做了10笔，8笔盈利2笔亏损。 sell put就是看空波动率，赚权利金。卖出看跌期权的操作就是期权卖方卖出put，赚取权利金，并承诺在未来的某个时间，以行权价格购买标的资产。 港股期权的买方，有权提前行权。当股价大跌时，期权的卖方不光损失权利金，如果成为深度价内期权，买方有动力提前行权，卖

$中国海洋石油(00883)$ $中远海控(01919)$  有些生意短期经营风险众人皆知，就容易在定价上反应，甚至过度反应，反而降低了投资风险。 有些生意长期风险点一般人不容易看明白，反而是短期经营向好时定价过于乐观，其实是抬高了潜在投资风险。 后者，识别难度很大。这些年，我也越来越胆小，收入15%增长，利润20%增长的微软，当动态市盈率到了40倍时，我也弃了。 我更喜欢前者，虽然波动巨大，但是安全。低pe+低增长+7%以上的高分红，保护垫足够厚。 已经满仓。