百度正式完成双重主要上市

AI竞争，正在进入下一个阶段

在国内建材板块中，中国联塑长期被视作周期股。地产下行、基建增速放缓，这些宏观标签构成了资本市场看待联塑的主流视角，也压低了公司的估值中枢，目前公司动态市盈率维持在10倍左右。 习惯于用宏观周期推导行业表现，容易忽视企业层面正在发生的结构性变化，恰逢中国联塑发布2026年中期业绩报告，为观察这种价值偏差打开一个窗口。 在行业整体承压的背景下，公司上半年实现营收119.12亿元，同比下降4.5%，其经营内核却呈现出反周期的韧性：整体毛利率逆势提升至28.8%，其中核心塑料管道业务毛利率突破30.0%；同时，海外业务同比增长36.2%，成为增速最快的业务板块。 若将时间拉长，2026年恰逢联塑成立40周年，从一家传统制造工厂发展为大型全球管道建材产业集团，40年的时间跨度本身就构成了对实业沉淀的硬核检验。而联塑在经营质量、市场地位、第二增长曲线等维度上展现出的变迁，正提示着估值体系重塑的可能性。 01 成本护城河， 40年筑起的核心竞争优势 产品的单位成本与平均售价与是决定毛利率走势的两个基本要素。联塑所在的塑料管道行业，原材料占生产成本的80%以上，以PVC、PE等为主，价格与原油、煤炭等大宗商品高度关联；下游需求受地产、基建开工影响，行业集中度分散，需求下行期容易引发价格竞争。 按照常规逻辑，当产品售价处于下行期，同时上游受煤炭和原油影响导致成本不确定性加大，企业毛利率会因此收窄。 从上半年行业趋势看，产品出厂价格整体承压，联塑的管道业务平均售价也从去年同期的每吨8689元微降至8502元，单吨售价下降约2.1%。但与行业普遍情况不同的是，其核心管道业务毛利率反而突破30%，带动公司整体毛利率提升0.4个百分点至28.8%。回顾2024年上半年至2026年上半年，公司毛利率走出了一条连续向上曲线。 售价下降与毛利率上升形成“剪刀差”，意味着联塑在供给端具备深厚的成本护城河，这

8月27日晚间， 宝尊电商（09991.HK/BZUN.US）发布2026年第二季度财报。集团总净收入同比增长7%至27亿元，非GAAP经营利润由去年同期的600万元增至7,400万元。其中，电商业务非GAAP经营利润达到1.07亿元，创2022年以来二季度新高；品牌管理业务收入同比增长22%至4.86亿元，经营表现持续改善。 业绩发布后，多家券商随即调整了对宝尊盈利前景的判断。花旗维持“买入”评级，将目标价由4.50美元上调至5.30美元，并上调2026—2028年非GAAP净利润预测；中信里昂将评级上调至“跑赢大市”，目标价由3.20美元提高至3.80美元；招银国际维持“买入”评级，并将目标价上调至4.23美元。 与本季度业绩同步，宝尊将2028年集团非GAAP经营利润目标由此前不低于5.5亿元上调至不低于7亿元，增幅超过27%。在消费情绪整体仍然偏弱的环境下，业绩改善、机构预期上修与长期目标提高共同指向一个变化：市场关注点正从转型期的投入压力，逐步转向宝尊盈利能力的持续性和未来利润空间。 从Q2数据看，支撑这一变化的两条主线已经比较清晰：BEC盈利能力持续增强，为集团提供更加稳固的利润底盘；GAP品牌势能和经营质量同步改善，为品牌管理业务打开更大的盈利空间。 01 BEC盈利能力持续增强， 夯实集团利润底盘 宝尊Q2收入保持稳健增长，利润端的改善幅度则更加显著。集团非GAAP经营利润由去年同期的600万元增至7,400万元，反映出收入结构、费用管理和运营效率的共同改善。 BEC本季度收入同比增长5%至23亿元，非GAAP经营利润达到1.07亿元，创2022年以来二季度最高水平。其中，服务收入同比增长10%至18亿元，增速高于电商业务整体收入增速。宝尊继续深耕奢侈品、运动、户外等优势品类，并强化数字营销、内容创作和多平台运营能力，使资源进一步向专业壁垒更高、客户价值更强

8月28日，汇通达网络（9878.HK）发布2026年中期业绩：报告期内实现收入235.8亿元，归母净利润1.53亿元，同比增长10.5%；毛利率提升至5.1%，同比提升0.5个百分点；经营性现金流净额3.67亿元，连续8年保持正流入。 这份中期成绩单中，AI业务的加速落地是最具看点的变化。汇通达自研“千橙云AI智能大模型”在通过国家网信办备案的基础上，上半年成功入选南京市“智慧零售预测与决策联合重点实验室”；面向实体零售店的“千橙AI超级店长”集成超24个场景化智能体；收购的电商AI头部企业认知边界上线“达比AI”平台；面向供应链企业的“LeapoAI”一站式平台投入商业化推广——报告期内，公司AI相关收入达7891万元，同比增长32.3%，AI产品已覆盖实体零售店、电商商家与供应商企业三类客群。 在汇通达看来，零售产业的AI化，核心命题并非“更智能”，而是“更适配”——不同客群有着截然不同的经营场景与痛点，需要的AI能力也各不相同。基于这一逻辑，汇通达搭建了一套分层全栈AI体系：以行业垂直大模型为底座，以场景化智能体为抓手，以全场景客群覆盖为边界，构筑起难以复刻的竞争壁垒。 01三端智能体协同，AI产品覆盖零售全客群 汇通达的三大AI平台，分别瞄准零售链条上三类客群的核心痛点：实体零售店缺乏数字化运营能力，电商商家缺乏高效的内容与协同工具，而供应商企业则难以有效管控终端、沉淀渠道数据。 目前国内超600万家零售终端中，数字化渗透率不高，多数零售店面临不会运营、不会设计、不会营销的经营困境。对此，面向实体零售店的“千橙AI超级店长”以“零门槛、全自动化”为核心，将建站、铺货、社群维护等复杂功能高度集成。 店主仅需拍照扫码，即可完成商品上架与日常运营，让县域小店无需专业团队即可拥有对标连锁品牌的数字化能力。这不仅补齐了终端的经营短板，更激活了下沉实体的数据生成能力。 面向电

2026年上半年，创新奇智交出了一份值得细读的成绩单。公司实现收入8.29亿元，同比增长18.6%；毛利2.94亿元，同比增长20.0%，毛利率由35.0%提升至35.4%；经调整净利润318.9万元，首次实现半年度扭亏为盈。 但最值得关注的，可能不是利润转正本身。 一、平台化与标准化，工业AI最难的一道坎 对于首次实现经调整盈利，公司进一步将其归因于市场需求提升，以及“平台化能力和产品标准化提升带来的经营效率优化”。 平台化、标准化，轻轻六个字，重如泰山。 工业AI过去最大的困境是项目制。消费互联网的软件可以一套产品复制给成千上万用户，工业却完全不同，不同工厂的设备、工艺流程、数据系统千差万别。AI进入一家新工厂，往往需要重新理解数据、连接系统、适配流程。项目越做越多，交付人员不断增加，市场很容易把这类企业理解成披着AI外衣的系统集成商。 创新奇智持续为解决此问题在做努力。 2021年公司在原有MMO基础上加入Cloud平台，形成MMOC人工智能平台，把不同项目里的能力沉淀成可重复使用的技术资产。到2021年末，公司已积累约2000项技术资产，复用率达到96.2%。 但那个阶段实现的更多是技术组件标准化，算法、模型和软件模块可以复用，真正昂贵的部分仍然没有消失。每家企业的设备名称、指标关系、异常判断逻辑、问题后的系统调用和流程执行，这些企业Know-how依然需要人重新理解。 大模型和Agent带来了真正的变化。2026年上半年，AInnoGC AgentBuilder形成Ontology、AI Coding和Harness三位一体的核心能力。Ontology将设备、工艺、能耗、人员等多源数据按业务逻辑组织为实体、属性、关系与规则；AI Coding将自然语言需求进一步转化为可执行Spec、工作流设计和节点配置；Harness则将人在回路、全链路评测、生成校验、自动修复、

2026年，两股力量正在改写储能行业。 一边是AI数据中心的“电力焦虑”。算力规模快速扩张，对稳定供电提出更高要求，储能的应用边界开始向算力基础设施延伸。华安证券预计，到2030年，全球数据中心配储有望占大储需求约48%。数据中心将从储能的边缘应用场景，逐步成为行业核心需求来源。 另一边是新能源上网电价全面市场化。中信建投研报显示，2025年我国市场化交易电量已占全社会用电量的约67.4%。随着电价更多由市场交易形成，储能项目的竞争重点开始从完成装机转向创造收益。 行业的价值尺度正在变化，果下科技2026年半年报提供了一个观察样本。 上半年，公司实现收入14.27亿元，同比增长106.5%；毛利2.74亿元，同比增长217.7%；期内利润6025万元，同比增长980.7%。整体毛利率由12.5%提高至19.2%，净利率由0.8%提高至4.2%。 收入翻倍说明果下科技抓住了行业需求，毛利和利润明显快于收入增长，则说明公司不只是卖得更多，也开始卖得更有价值。 一、高增长之外，夯实生态聚合底座 果下科技当前最重要的基本盘，仍然是储能系统解决方案。 上半年，该业务实现收入12.84亿元，同比增长100.6%，占总收入的90%；业务毛利率由11.9%提高至20.7%。收入增长一倍的同时，毛利率提高8.8个百分点，表明这轮增长并非降价换量，而是业务结构、制造效率都在发生积极变化。 大型储能是规模增长的重要来源。报告期内，果下科技持续深化与两网两建及头部能源投资集团的合作，大型储能系统收入达到10.38亿元，同比增长102.4%；国内储能系统出货量达到3.7GWh，同比增长105.6%。 (来源：果下科技公众号) 这类客户对安全、交付和长期运行能力要求极高。进入其供应体系，价值不只在于获得单个项目，更在于形成示范效应，为参与后续同类项目提供背书。 订单放量之后，交付能力必须同步跟上。上半

668亿件新增保单、3.9万亿元原保险保费收入，这是中国保险业在2026年上半年写下的一组数字。 金融监管总局数据显示，上半年保险业新增保单件数同比增长27.4%，原保险保费收入同比增长3.2%。截至6月末，行业总资产达到43.86万亿元，较年初增加2.54万亿元。无论从业务规模还是资产实力看，保险业都延续了稳健发展的势头。 这些数字背后，是保险在经济社会运行中的参与程度不断加深。人口老龄化带动养老、健康和长期财富管理需求持续释放，新质生产力、绿色转型、乡村振兴等领域不断催生新的风险保障场景，居民和企业管理不确定性的需求正在转化为保险业更为广阔的发展空间。 行业向好为险企打开了空间，但空间能否转化为一家公司的发展成果，仍要回到具体经营中寻找答案。基于这一逻辑审视阳光保险2026年半年报，关注点不能只停留在数字的增减，更要看增长是如何发生的。 一、多项指标协同改善，增长质量进一步提升 2026年上半年，阳光保险实现总保费收入909.1亿元，同比增长12.5%；归母净利润46.9亿元，同比增长38.5%；内含价值达到1,294.3亿元，较上年末增长7.2%；总资产规模达到7,028.3亿元，同比增长4.4%。 整体来看，保费、利润、内含价值和总资产等核心指标同步提升，表明阳光保险在扩大经营基础的同时，盈利能力、长期价值和资产实力也得到增强。这种多维度改善更能体现综合保险集团的经营稳定性，也为深化转型提供了基础。 其中，寿险既是集团保费和资产增长的重要来源，也是内含价值积累的核心板块。当前，分红险和银保渠道正在承接居民长期储蓄需求，但不同产品和渠道的成本、费用及缴费结构存在差异，保费增加并不必然带来等比例的未来利润。因此，需要结合新业务价值和合同服务边际判断增长质量。 上半年，阳光人寿实现总保费收入671.6亿元，同比增长21.1%；新业务价值46.6亿元，同比增长16.4%；合

市场看商汤这份半年报，几乎所有人第一眼，都会落在“首次实现净利润转正达6.2亿元”这件事上。 在AI行业，盈利转正当然算得上标志性事件，但很多人只看一眼财报数字，把它看成一个盈利了的大模型公司、甚至AI软件厂商。 这判断可能下得有点草率。 财报中新亮相的经常性收入指标（RR），给出不一样的答案。 盈利很重要，但RR更重要 2026上半年商汤经常性收入11.4亿元，同比增长124.4%，占到总收入接近四成。经常性收入统计的是具备持续续约属性的收入。 有意思的是，行业也对外公开ARR数据，拿短期收入简单放大推算得来。放到AI行业，一波新模型上线、一次短期业务热潮，都可以拉高单月数据，以此推算全年，很容易高估企业真实的经营实力。 RR基于报告期内已生效合同的实际履约收入，它反映的是已经发生的历史业绩。商汤CFO王征明确指出，RR是相对更加实在，更加客观的概念。 RR翻倍式增长的背后，隐含着商汤两层基本面变化正在发生。 从业务来说，客户与商汤的合作由单次项目交付向持续服务和深入工作流演进、收入持续性和可预测性增强。 很多客户完成初期接入之后，会把商汤的能力嵌入内部业务链条。客户不再只采购一次**付成果，而是把AI能力当成日常业务运转的组成部分。伴随业务运转产生源源不断的调用需求，合同随之转为具备续约属性的长期服务模式。 从财务来看，原有项目制模式下，订单节奏跟随招投标周期起伏，收入波动偏大。转向持续服务模式之后，业绩的稳定性与可预判程度得到明显提升。 另外，在持续性服务中，前期沉淀的算力、模型、平台资产往往能反复复用，因此经营杠杆放大。 数字也印证了这一点：上半年商汤总收入 29.1 亿元，同比增长 23.4%；毛利 12.1 亿元，同比增长 32.9%，增速跑赢营收；毛利率升至 41.4%。2026上半年集团总收入同比上涨23.4%，毛利率抬升到41.4%，研发、行政、销售费用总

2026年上半年，中国汽车流通行业仍处在深度调整周期。市场总量承压、终端价格竞争持续、汽车金融政策调整的余波尚未消散，全行业都在经历从"规模导向"向"质量导向"转型的阵痛。 作为国内头部汽车经销商，中升控股(以下简称"中升")向来被视作行业景气度的重要参照。8月31日，中升发布2026年中期业绩，上半年公司实现营收630.22亿元，归母净利润1.11亿元，同比下降89.1%。 单看利润增速确实算不上好看，但拆解业务结构与经营数据会发现，这份财报反映的真正价值是，行业已处于底部区间，中升主动转型、经营改善的信号逐步清晰。 政策影响集中释放，核心经营面释放修复信号 要理解中升的利润波动，首先需要还原行业政策的影响脉络。 2025年6月末，汽车金融产品政策出现系统性改变，"高息高返"叫停及返佣调整影响改变了流通行业依赖金融佣金与交叉销售的传统盈利模式，由于政策传导的滞后性，其对利润表的冲击在2026年上半年集中释放。 财报显示，公司上半年佣金收入为3.924亿元，同比大幅下降78.7%，这是拉动归母净利润同比下滑的核心因素。这部分收入的收缩源于政策重置，属于一次性的冲击，而非终端运营能力的下滑。 相较于2025年全年归母净亏损16.73亿元，公司上半年已重回盈利区间，同时经营活动现金流净流入6.18亿元，持续保持正向，反映其核心经营的"造血"能力并未受损。 更加值得关注的是核心业务的盈利修复节奏。上半年新车毛损从去年同期的23.88亿元收窄至6.31亿元，收窄幅度达73.6%；新车毛利率由-4.1%改善至-1.4%，距离转正仅一步之遥。受益于新车业务修复拉动，中升整体毛利总额同比增长20.0%。 这意味着，面对行业新车价格倒挂、库存高企的普遍压力，中升主动调整新车业务策略，从追求销量规模转向平衡单车经济性与资金效率，效果已经显现，这成为了公司整个盈利修复链条中最关键的一环。 渠道

联想控股刚刚公布业绩，出乎意料的是在联想集团贡献亏损的情况下，实现了业绩的大幅增长，叠加其全面转型科技的背景下，如何估值联想控股并看待其当下的投资价值，是个见仁见智的事情，但是无论如何都避免不了联想控股与联想集团市值关系这个核心话题。可以从历史和市场分析两者的折价关系，进而实现更好判断联想控股投资价值的目的。 母公司对子公司的持股折价，在港股市场普遍存在。针对联想控股的案例做一个具体分析的话，联想集团无疑是其最核心的资产+估值最重要的锚点，如果复盘最近5年（2020年后）联想控股市值与其持有的联想集团市值的折价率，中位数大约在40%，平均数大约在38%，而目前这一折价水平已经超过了60%，大幅超过了过去5年的平均数水平，如果以40%作为稳定折价率假设，则联控的目标价约为联想集团价格的1.04（联想控股目标价=联想集团股价x联想控股持有的联想集团总股数x60%/联想控股总股数），即联想控股股价与联想集团的股价应大致持平，目前联想集团股价约30港元，联想控股股价约17港元，明显出现了显著偏离。 紧接着的问题就是折价收窄的动力是否存在，可以从两个方面看。 1、港股母子公司的折价情况，提供外部参考 选取复星国际与复星医药、中信股份与中信银行、建滔集团与建滔积层板三组业务不同但是均为港股上市的母子公司（子公司为其核心资产）对比来看，联控折价率的提升空间很大。比如复星国际市值对比持股复星医药的市值，溢价大约15%；中信股份市值对比持股中信银行的市值，折价大约13%；建滔集团市值对比持股建滔积层板的市值，折价大约40%。无论从同业横向比较，还是从自身历史纵向比较来看，联想控股当前相较联想集团的折价水平都处在一个值得关注的位置。 2、联想控股除联想集团以外的业务由亏损转盈利，为重新讨论独立价值提供重要基础 过去5年联想控股对比联想集团的折价水平拉大是有自身原因的，与其联想集团以外业务的表现

8月31日，鸿承环保发布了其2026年上半年业绩报告。 财报显示，上半年实现营业收入1.88亿元，同比增长约40.35%；营业利润为9086万元，同比大幅增长101.56%。营收利润双双取得大幅增长的同时，公司的盈利能力也实现同步跃升，毛利率由去年同期的约59.2%提升至约68.1%，提升了近9个百分点。 作为一家专注于金矿氰化尾渣无害化处置与资源化利用的港股环保企业，鸿承环保的这份中报不仅验证了其“危废处置+资源回收+精细化工”一体化模式的商业韧性，也让市场得以重新审视这家扎根于中国黄金储量最丰沛地区的企业的长期价值。 一、价格上升叠加结构优化，1+1>2的增长逻辑得到验证 在硫酸价格步入上升通道的背景下，公司核心产品的定价权优势得以充分兑现，成为拉动上半年业绩增长的首要动力。作为24万吨/年硫铁矿制酸项目的主力产品，硫酸销售均价的同比攀升，直接带动了营收规模与盈利水平的显著提升。 在化工行业景气度波动的背景下，硫酸作为基础化工原料的需求相对刚性，而公司依托从金矿氰化尾渣中提取硫铁矿粉的自有原料供应体系，在成本端具备天然优势。这种“原料自给+产品定价受益”的双重利好，构成了利润弹性释放的重要来源。 但更值得关注的，是公司产品矩阵扩张所带来的结构性增长动能。 2025年第四季度开始，鸿承环保的氨基磺酸及硫镁肥生产线已经开始投产运营。当前，公司形成了3万吨/年氨基磺酸与18万吨/年硫镁肥的产能规模。 氨基磺酸是一种广泛应用于电镀、清洗、阻燃等领域的精细化工产品，而硫镁肥则面向农业肥料市场。从硫酸到氨基磺酸、镁肥的延伸，意味着公司将同一套硫资源的价值链不断拉长。硫铁矿粉制成硫酸，硫酸再加工为更高附加值的精细化工产品，每一级加工都对应着更高的毛利空间。这一产业链延伸的逻辑，正是公司毛利率从59.2%跃升至68.1%的核心驱动。 从财务数据来看，鸿承环保的利润增速大幅高于营收

8月27日，青瓷游戏发布2026年中期业绩，实现营收1.7亿元，归母净利润3.15亿元，同比增幅达到349%，主要源自短期投资公允价值收益的大幅增加。 把这份财报放在2026年游戏行业的大背景下拆解，会发现青瓷正处于产品周期切换期，用资本收益反哺研发投入，为下一阶段的增长蓄力。 一、行业加速分化，存量深耕能力是关键 2026年上半年的游戏行业，结构性的冷热分化极为明显。 伽马数据显示，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%。出海成为最大亮点，自研游戏海外收入123.72亿美元，同比猛增30.22%，创下近六年最大增幅。 但用户规模6.84亿，同比仅增长0.82%的数据，意味着在一个渗透率接近天花板的存量市场里，收入增长不再依赖拉新，而是依赖做深。 行业的竞争逻辑从规模扩张转向质量深耕，这对于具备长线运营能力和差异化产品储备的公司而言，反而意味着更大的结构性机会。 以《最强蜗牛》为代表的青瓷产品矩阵，在行业普遍面临老产品流水增长放缓的背景下，就展现出不错的韧性。 上线六年以来，《最强蜗牛》累计流水突破40.37亿元，上半年境内外收入约1.11亿元，并且在六周年活动期间，ARPU和ARPPU更是均录得双位数同比增长，意味着核心用户的付费意愿和付费深度是可以被精细化运营撬动的。 数据显示，中国出海游戏总收入中，有超过52%来源于上线5年及以上的老游戏，长线运营能力正在成为存量竞争时代最稀缺的能力之一。青瓷通过新增角色、新玩法、新国家版本、周年庆典等持续内容迭代，为成熟期产品注入持续的运营活力。 其他产品同样贡献稳定的收入增量。 例如，《提灯与地下城》取得收入724万元，同比增长5.37%，付费用户的平均付费频次及价值贡献进一步提升；《肥鹅健身房》收入1710万元，通过与《猫和老鼠》IP联动维持用户活跃度；《阿瑞斯病毒2》持续推进剧情模式及线上模式的内容更新

传统产后护理行业，消费低频、服务交付重、区域复制难，三重增长约束下，多数产后护理企业仍在盈亏线上挣扎。 然而产后护理规模全球第一的圣贝拉集团（2508.HK）却交出了一份颇具反差感的成绩单：上半年利润增速远快于收入增速。 这种反差从何而来？以下五组数据，拆解这份增长的底层逻辑： 1）收入与经调整利润双增，利润增速快于收入。上半年公司实现收入6.11亿元，同比增长36.0%；经调整净利润6,058万元，同比增长56.2%，经调整净利润率升至9.9%，盈利增速明显高于收入增速，经营杠杆持续释放。 2）核心业务量价齐升，ASP升至17.1万元。旗下"圣贝拉""艾屿""小贝拉"覆盖高奢至中高端客群，全品牌平均售价（ASP）同比增长15.9%至17.1万元，核心品牌价格逆势上行，规模扩张并未以降价为代价。 3）家庭护理和女性健康滋补业务增速快于传统业务。产后护理业务收入5.08亿元，同比增长31.4%；全周期业务收入占比提升至31.5%，其中家庭护理服务、女性健康滋补收入分别增长59.1%和44.4%，表现亮眼。 4）服务周期、续约率和二次消费转化持续提升。产康服务渗透率达94%，二次消费转化率升至96.3%的历史高位；家庭护理签约周期延长至169天，续约率57%，客户关系从单次交易走向长期经营。 5）海外、并购、AI三箭齐发，新增长极集中兑现。纽约、曼谷、新加坡等海外门店陆续投入运营，海外业务收入同比增长244%；武汉"弗蕾亚"并购落地；AI智能体实现690万元收入，技术商业化路径首次获得财务验证。 五组数据指向同一结论：圣贝拉的经营重心已由单次产后护理服务，转向跨品牌、跨场景的全周期客户价值管理。当行业还在比拼床位数量时，这家全球份额第一的家庭护理企业，正在重新定义增长的逻辑。   基本盘持续加固：量价齐升、渗透率提升、并购扩盘   产后护理核心业务作为圣贝拉