「核心提示」 27.7万元投流费退款，到底谁说了算？ 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 网红主播带货已成为电商营销的关键增长极，但伴随行业狂奔，合同口径留白、数据难核验、履约争议频发等问题不断出现，既侵蚀消费者信任，也让不少商家陷入“高投入、高亏损”困境。 专业跑步品牌马孔多的遭遇便是其中的典型。近期，马孔多委托主播“巴图&博古”（下称“巴图”）在抖音开展两场直播，投入营销成本超225万元，最终不仅未盈利，反而净亏82万元。 不仅如此，因直播效果不及预期，马孔多认为按合同约定巴图方应退回部分投流费，但由于合同对投流费对账、结算与退回机制约定不明，双方对结算方式出现分歧，这笔钱经过一个多月拉扯，至今未予返还，陷入维权困境。 在这场直播里，主播已收取70万元专场服务费（坑位费）等确定性费用，而商家则要承担库存、退货、物流与损耗等经营风险。当原本预期的共赢逐渐走向失衡，这样的直播带货还能走多远？ 1、“霸王”契约 契约精神是现代商业的核心，但在直播赛道，由于大主播拥有流量优势，合同签订往往由MCN机构主导，商家议价空间有限。马孔多与巴图方围绕“投流费差额是否应退”的争议，暴露了这类合作中的典型问题。 合同约定，马孔多于直播前向巴图方支付总费用185万元（含税），其中包括：70万元作为本次直播专场服务费用、100万元作为本次直播投流费用、15万元为约定合作福袋费用（由甲方委托乙方统一采购并按平台规则发放）。投流条款中写明：“根据直播支付金额进行等比例投放，投放策略为ROI≥8，按照当日实际销售额T+0进行结算”。 由于直播间用户支付金额为578.09万元，马孔多据此提出一种测算理解：若将“ROI≥8”理解为投流与支付金额之间的目标比例关系，则对应的投流规模约为72.26万元（578.09万÷8），与预付的100万元之间形成约27.74万元差额，马孔多因此主张返还该差额。 直

「核心提示」 国产算力迎来“DeepSeek+LongCat”节点。 作者 | 张经纬 编辑 | 邢昀 Token，是未来数字世界最核心、最值钱的大宗商品。 2026年GTC大会上，黄仁勋这样定义AI时代的底层通货，而数据中心就是生产智能的工厂。 过去几年，全球绝大多数这样的“工厂”都依赖同一套设备：英伟达的GPU与CUDA生态。当霍尔木兹海峡的开放与关闭，影响地缘政治与能源安全格局，全球AI市场的Token供给也需要回答：算力供应链出现单点依赖，如何保障Token的稳定产出？ 4月24日上午，DeepSeek V4正式发布，其官方技术报告明确将****950PR写入硬件验证清单，实现了从英伟达CUDA到国产算力的全栈迁移。下午，美团LongCat-2.0-Preview开放测试，这是目前唯一公开确认由国产算力完成万亿参数预训练的大模型，训练全程动用了5万至6万张国产算力卡，其训练规模是迄今为止最大的。 两款模型在同一天跨入“万亿参数俱乐部”，更关键的是，这意味着一条自主的“国产Token”供应链，正在英伟达体系之外加速接通。 理解这一天意味着什么，需要拆开来看。 1、万亿参数俱乐部的新玩家 过去一段时间里，万亿参数如同大模型的“珠峰”。玩家们想登顶，需要刷美国技术栈的“装备”，尤其离不开英伟达。 Open AI、Anthropic等硅谷独角兽，无不是英伟达H100/A100集群上的“付费玩家”。凭借软硬一体的CUDA生态系统，英伟达在全球AI训练负载市场中占据了90%以上的绝对垄断地位。 对中国AI企业而言，这有诸多不确定性。近年来，美国对华高端AI芯片的出口管制持续收紧，从最初的A100、H100禁售，延伸至特供版H20的许可限制，到今年4月，美国高端芯片实质对华禁售。即便通过其他渠道拿到芯片，也随时面临升级路径被切断的风险。 至此，算力不再只是支出成本，也是生存成本。

「核心提示」 油价翻倍推高燃油成本，廉航正被迫大规模“瘦身”，出境游从“拼性价比”转向“拼确定性”。 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 今年，那些早早订好机票酒店、满心期待五一出境游的年轻人，正集体陷入一场“薛定谔的行程”。 2026年1月，李菲提前订好了五一假期，从上海飞往曼谷的往返票。不巧的是，她提前四个月就预订好的返程票，竟然先后被两家不同的航空公司取消。不信邪的她，只能第三次打开购票APP，购买了一家规模较小的航司的返程票。在倔强的订好当地酒店后，她只能默默祈祷，机票不要被再次取消。 这样的场景正在更多出境游旅客的手机上重复上演。临近五一假期，多个跨境航班仍在取消，多条热门跨境旅游航线突发停飞。据航班管家统计，2026年“五一”假期国际航线整体取消率从去年同期的3.6%飙升至7.4%，其中境内航司执行国际航班的取消率高达10.7%。 以往被称为“黄金周”的五一假期，出境游本是热门选项。然而，突如其来的航线变动，不仅打乱了部分人的出行计划，也折射出背后更复杂的行业图景。航司为何集中取消部分航线？被打断的出境游热情，又将流向何处？ 1、被“取消”的机票，6000元打了水漂 周粥的五一假期，是从一张被取消的机票开始的。 1月份，她在平台上预订好了假期行程——从重庆先飞往越南，再从越南转机至富国岛，并预订了富国岛当地的两晚酒店套房。但在4月上旬，她却收到了前半程及返程航班被取消的通知。 最终，在与平台及航司，多次协商未果后，她只能退掉后半段机票和酒店，为此退订产生的直接损失超过了6000元。对此，周粥并不满意，仍在继续申诉，在她看来“航司在取消航班的情况下，应当赔偿乘客的经济损失”。 类似的遭遇也发生在冉染身上。3月2日，她购买了从深圳到柬埔寨的往返票，原本以为在淡季订票，捡到了便宜。然而20天后，中转票的前半程被临时取消。无奈之下，她只能取消第二段航程，而原价1600元的

「核心提示」 医美越来越普遍，华熙生物、爱美客为何还哑火了？ 作者 | 詹方歌 编辑 | 邢昀 刚刚买完9800的医美套餐，李瑾发现了一些不一样：之前等待医生的时候，机构工作人员会端上一杯养生茶，现在统一换成了瓶装水。“这是要省成本吗？”她心里打鼓，随即赶紧把套餐里最贵的项目黄金超声炮做了。 “就算机构要跑路，先把贵的做了，损失能小点。” 过去的两年间，医美正在变得越来越便宜。比如童颜针，2024年要2万块一支，现在999元的拼团价就能购得。 这是竭泽而渔的恶性竞争，还是挤破泡沫的必然过程？价格战背后，谁在让利？谁在承受压力？答案或许藏在医美公司交出的财报里。 当消费者越来越注重“性价比”，医美行业的利润链条与价值逻辑也开始被重构。 1、医美越来越便宜 医美行业的价格战要追溯到2023年。 当年的双11直播间里，贵妇玻尿酸品牌乔雅登的价格从一支近万元被打到一支1999元，引发行业震动。随后，99元的光子嫩肤等项目也开始遍地开花。包括新氧集团董事长金星在内的诸多行业内人士纷纷发声，呼吁停止价格战。 但到目前为止，价格战并没有停止，新氧更是成了带头降价的行业急先锋。 2025年7月，李瑾发现医美项目明显降价了。机构销售发来的优惠信息里，2024年同期，单黄金超声炮一项就要7999元，一年后，黄金超声炮加上6次光子嫩肤在内的6个项目一共只要9800元，在销售口中，这些项目加在一起的原价超过3万元。 社交平台上，还有不少消费者表示，自己刚刚买过光子嫩肤，医美机构就宣布降价，于是每做一次就亏几百块。也有资深医美消费者告诉《豹变》，现在降价的已经不只是光子这样的引流项目，而是普降：2024年还要将近两万块一支的童颜针，今年6400元就能买到一支。 2025年4月到11月，新氧推出了三款“奇迹童颜”，更是把国产童颜针的价格打到了底：普丽妍、圣博玛艾维岚原本1.68万元/支和1.88万元/

人生的道路虽然漫长，但紧要处常常只有几步。对于创新药行业而言，又何尝不是如此。 2025年，百济、荣昌、信达、诺诚健华等创新药企的集体盈利，证明了中国biotech走通了从研发走到商业化，从国内走到全球的关键一步。毫无疑问，2025年是中国创新药的“分水岭”，那么2026年就到了检验“扭亏潮”成色的关键一年。 荣昌生物在28日盘后发布一季度业绩，迎来首季“开门红”：实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%；实现净利润3.28亿元，扣非后净利润从去年同期的亏损2.52亿元收窄至亏损0.35亿元。尤其值得注意的是，公司一季度经营活动产生的现金流从去年同期的-1.88亿元转正为0.11亿元，这也就意味着其核心产品的终端放量在持续提速，经营活动现金流入已可全面覆盖研发、生产及市场推广等日常经营开支，正式迈入“自我造血”的商业化收获期。 由此可见，荣昌生物的业绩拐点进一步明确，商业化盈利“底座”持续夯实，叠加近期已收到艾伯维就RC148独家授权协议支付的6.5亿美元首付款这一利好消息，其全球价值也在加速兑现，国际化布局卓有成效。 荣昌生物，再度向外界展示了发展确定性的韧度。 1、商业化能力与盈利质量的双重验证 荣昌生物的一季报，再次展示了其澎湃的商业化动能 先看两组财务数据。荣昌生物一季度实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%，在执行降价后的医保价格后，依靠核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量，有如此增幅实属不易；实现净利润3.28亿元，这已接近去年全年净利润的一半，相较于去年同期净利润亏损2.54亿元，利润增加了5.82亿元，彰显出持续增强的盈利能力，筑牢了荣昌生物可持续发展的“基本盘”。 然而，这非简单延续了2025年的高增长态势，而是商业化能力日臻成熟和运行效率持续提升的具体体现。 接下来，我们再来看两组数据。在一季度，荣昌生物的国内商业化销售费用率降至43.

4月28日，荣昌生物（688331.SH/09995.HK）发布2026年一季度报告，报告期内，公司实现营收6.56亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润3.28亿元，较上年同期增加5.82亿元，同比实现扭亏；扣非后净利润为-3499万元，较上年同期减亏2.17亿元。 值得关注的是，报告期内公司经营活动产生的现金流净额实现了历史性转正，达到1131.80万元，这意味着，作为中国生物创新药领域的代表性企业之一，荣昌生物的商业化发展正在逐渐走向成熟。 1、商业化韧性与内生力成型 荣昌生物两大核心产品，泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）近年来在国内市场销售收入持续快速增长，成为公司业绩上行的主要动力来源。2026年初，这两款药物四大适应症成功纳入调整后的新版医保药品目录，进一步打开国内市场天花板，为后续放量奠定了坚实基础。 销量快速攀升的同时，公司充分发挥规模效应优势，通过优化管理、迭代生产工艺等举措，持续降低产品单位生产成本，推动产品毛利率稳步提升。同时随着公司在国内商业化体系的日趋成熟，精益化运营能力不断提升，其国内市场销售费用率也出现明显下降。 数据显示，报告期内，公司毛利率（国内商业化）较上年同期上升了0.3个百分点，销售费用率（国内商业化）达到43.44%，较上年同期下降了4.44个百分点。 报告期内经营活动现金流转正，意味着公司财务安全垫增厚，战略自主性进一步增强，也成为荣昌生物商业化迈向成功的关键里程碑。数据显示，2026年一季度，荣昌生物经营活动产生的现金流净额同比转正，较上年同期的-1.88亿元增加了近2亿元。这意味着公司即使在传统的业务淡季，依然能够靠自身产品销售覆盖其日常运营和部分研发活动的现金支出，是创新药公司从依赖外部融资“输血”转向内生“造血”的关键转折点。 2、研发聚焦，在研管线高效推进 一季度，荣昌生物就RC148项目与艾伯维达成了

来源 | 市值观察 作者 | 云潭 从依赖融资到自我造血，荣昌生物在交出里程碑式的2025业绩答卷后，2026年一季度再彰显持续成长的底气。 中国创新药经历十余年的光速前行，研发管线数量与美国趋于持平，但真正能抵达商业化开发彼岸的企业却寥寥。“比肩美国的雄心”和“功败垂成的危险”更是同时存在。 而从荣昌生物去年和今年一季度的成绩单来看，它不仅印证了自身持续造血的能力，更展现出了从Biotech到成熟Biopharma的明确拐点，以及未来成为MNC的潜质。 01、内生增长，持续造血 荣昌生物在2025年交出了一份超预期的业绩答卷，全年斩获7.1亿元归母净利润，扣非后也实现盈利，标志着公司依靠核心产品商业化撑起了盈利基本盘，进入了内生增长的良性轨道。 投资者因此对其2026年的表现充满了期待。 4月28日晚，荣昌生物公布了2026年第一季度财报，拆解来看，表现依旧强势。 该季度实现营收6.56亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.28亿元，成功扭亏，同比增厚5.82亿元。 营收继续保持高速成长，核心产品销售和技术授权起到了双轮支撑的作用，利润亦强劲增长。虽然扣非后微亏3500万元，但相比去年同期2.52亿的扣非亏损，已经大幅收窄86%。 对于一个季度的扣非亏损，应理性客观看待。要知道，创新药产品上市后还面临市场准入的过程，包括医院准入、医保准入，除了搭建销售团队外，还要安排市场费用、医学支持费用乃至相关准入支出等等。 即便已成功上市，建设商业化产能也需花费2亿至7亿美元的成本。有业内人士甚至直言，创新药上市其实是新一轮烧钱的开始，3-5年内不盈利都是常态。 但从荣昌生物2025年和2026年一季度的业绩表现来看，其已经硬生生走通了从研发到商业化的闭环，国内商业化成为支撑其盈利的核心来源。因此，对于荣昌生物为代表的中国创新药企要有足够的战略耐心，盈利能力系统化、全方

「核心提示」 资本市场给的是AI估值，但买单的前提是看到真金白银。 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 当房地产行业还在“寒冬”徘徊，一家跟房子深度绑定的公司却逆势上市，首日开盘价上涨171.65%，盘中最高涨幅达186.88%。 这家比宇树机器人“跑”得还快的公司叫群核科技，成了“杭州六小龙”中第一个IPO的选手。 群核科技从家装行业起家，也毫不掩饰地向AI转身——从家装SaaS工具，升级为“空间智能平台”。在AI成为核心叙事的当下，这个定位显然更讨资本市场喜欢。 但翻开招股书，一个隐患同样清晰：AI核心业务带来的收入占比并不高，故事很动听，真金白银却还没跟上。这家公司的价值，在于已经积累的三维数据，还是尚未兑现的AI想象？ 1、市场热捧，业绩承压 在“杭州六小龙”中，宇树机器人、DeepSeek的名气无疑更大。不过，前者还在冲刺IPO，后者则刚开启外部融资，相比之下，更低调的群核科技抢先登陆资本市场，向外界展示了“六小龙”的变现能力。 4月17日，群核科技上市首日高开超170%，市场用真金白银给出了热情的回应。对于一家长期扎根房地产产业链的公司来说，这样的开局，多少有些出人意料，又在情理之中。 要理解群核科技，就离不开其核心产品——酷家乐。在酷家乐面世前，家装行业设计师在出效果图时，渲染画面要花不少时间，成了行业痛点。酷家乐的解题思路，是用低价显卡搭建GPU集群，用云端算力大幅缩短渲染时长。而在操作端，用户可直接在酷家乐官网拖拽装修模块，自助生成效果图，省去了安装大型专业软件的繁琐步骤。 酷家乐设计界面 浙江温州一位装修团队负责人对《豹变》表示，业内更偏向于使用SketchUp（三维空间立体模型）+D5渲染器做效果图，用酷家乐的室内设计师相对较少。 “渲染出来的质感不一样，可能规划木作的人，会用到酷家乐。”该负责人说。 另一位独立设计师则指出，酷家乐的优势是出图快，但在高

「核心提示」 “流量狂欢”之外，成熟品牌真正需要的是一个能帮它们跳出内卷、创造服务价值、实现可持续增长的长期伙伴。 作者 | 陈法善 编辑 | 邢昀 入驻高端商场，加码线上直播，销售渠道的变革表明中国汽车行业正经历一场深刻分化。 一方面是价格战的硝烟持续弥漫，压缩车企利润；另一方面，则是结构性焦虑愈发凸显，市场不缺产能、产品，但缺对用户真实需求的精准回应。 在此背景下，一个微妙的信号正在发出，一批成熟的车企，开始将核心车型的新车首发、独家销售乃至全渠道服务，搬上京东。 近期，深蓝汽车与京东达成战略合作，推出国民好车2.0——深蓝L06增程版，京东PLUS会员下单可享95折优惠，购车成本直降超7000元，折后价12.7万元起。按照行业惯例，车企极少对刚上市的新车打折，而电商平台会员直接抵扣车价，在汽车行业更属于首次。这背后，不单纯是深蓝新车的价格让利，更是汽车品牌对渠道价值的重估。 事实上，这并非孤例。如果将视线稍稍移出汽车行业，类似的趋势早已清晰。 SK-II在中国最大的线上渠道是京东；联想与京东签下三年1200亿的战略合作；美的、海尔、海信、TCL等家电巨头，集体与京东锁定1800亿全渠道目标。在多个成熟品类中，京东已悄然成为“中国第一大品牌电商平台”。 这些品牌拥有丰富的线上、线下网络，对渠道的品牌调性、服务能力要求极高，为何不约而同把京东作为核心渠道？ 1、当汽车品牌开始算一笔新账 过去几年，造车“新势力”们把体验店开进高端商场，装修一个比一个豪华，扮演销售、广告的双重角色。但热闹背后，账并不好算，一处核心商圈的展厅，年租金数百万元。车企们也在反思：还有没有更高效的渠道？ 答案是肯定的。一批主流车企开始把目光投向线上，不是简单的投放广告、直播卖车，而是把新车首发、独家销售、全渠道服务搬上京东。深蓝L06增程版就是其中的最新案例。 电商渠道众多，为何选择京东？ 买车一般

「核心提示」 创过业的才懂。 作者 | 陈法善 编辑 | 邢昀 前几天，《晚点》在采访俞浩时问他——为什么比起马斯克，你更喜欢王传福？ 问题耐人寻味。 记者大概觉得，俞浩跟马斯克更像，同属“科技狂人”阵营。而王传福是白手起家的技术宅，这和她印象中的俞浩反差太大。 其实只要看懂这个问题，你就能看懂俞浩和追觅，他们没那么难理解。并且还能窥探到一个更重要的命题——新一代创业者，正面对一个怎样的世界。 就像俞浩自己说的：无论我实现理想与否，对大家都是好事，至少你们多了一个观察样本。 1、谁才是俞浩的同道中人？ 一个人喜欢谁，通常是因为能在对方身上观照自己。 俞浩的创业过程，大概有四个特点。 技术出身。俞浩是清华大学航空航天学院毕业，发明了中国最早的四旋翼无人机，创业第一步也是把高速数字马达做到极致； 起点不高。租的房子里没有空调，大家都只能光膀子干活，公司第一次看到规模化的机会，是在小米生态链上做代工开始的； 策略上先做国外市场。追觅近8年来都能保持100%以上的增长，主要靠海外。产品销往120个国家和地区，超过30个国家和地区市占率第一； 跨界被质疑。从小米生态链的倒数干到第1名的过程中，他就不停的在“跨界”，扫地机、吸尘机、充电宝，到现在上百个产品矩阵； 再看看王传福是怎么创业的？ 1995年，王传福辞去研究院工作，借款250万创办了比亚迪。当时一个广为流传的故事是，他买了人家淘汰的产线，但没钱维护自动化设备，然后自研工装夹具，结果实现了媲美自动化设备的效果，成本还低。 靠着极致性价比，他快速拿下飞利浦、松下、索尼、摩托罗拉的订单，成立仅两年就跃居世界第四大电池供应商。 如今已经成为国民骄傲的比亚迪，面对过质疑吗？事实是不仅有，还很可怕。2003年，比亚迪已经成为锂电池世界第二，但这显然不是王传福的终点，他花了2.7亿元收购一家汽车公司，宣布进军汽车行业。 情况确实如俞浩在采访

「核心提示」 AI陪伴玩具火了一年，手握大量畅销IP的泡泡玛特为什么不入场？ 作者 | 詹方歌 编辑 | 邢昀 新消费代表公司之一名创优品，在近期成立了AI创新部，创始人叶国富此前更是高调喊出“AI+IP”的下一步战略。 过去一年中，AI陪伴类玩具火爆，Fuzozo芙崽、萌UU等积攒了一定人气，但还没有出现一个国民级爆款，行业玩家们期望能在AI潮玩赛道中，再造一个LABUBU。 有意思的是，手握LABUBU等大量IP的新消费巨头泡泡玛特，却始终没有任何AI相关的产品动作。 当市值波动，业务高增速开始见顶时，资本与市场也在热切猜测，“泡泡玛特会不会搞一个AI玩具”，泡泡玛特没有明确表态。从周鸿祎的转述中能看到，泡泡玛特创始人王宁对此的态度是“无用就是有用”。 一边是积极拥抱AI、试图用技术放大IP价值的市场热潮，一边是坚守“无用哲学”、在浪流中保持克制，泡泡玛特的犹豫，或许恰恰戳中了AI陪伴玩具赛道至今未能绕开的死结。 1、泡泡玛特们需要新卖点 近期，名创优品内部全新部门AI创新部开启招聘，开放的岗位包括Agent研发工程师、AI智能体研发专家等。 创始人叶国富此前已在全球合作伙伴大会上明确表态：“如何把AI和IP融合在一起，这是我们下一步的战略。”对于手握180多个国际大IP、旗下潮玩品牌TOP TOY增速迅猛的名创优品来说，AI不是噱头，而是放大IP商业价值的现实路径。 从这次招聘来看，名创优品有意给孵化的自有IP们装上AI大脑。此前叶国富也表示，“正在开发‘YOYO’的人形机器人，未来每家花个几万买个人形机器人，‘YOYO’陪伴你终身。” 同样是IP生意的受益者，泡泡玛特目前还没有明确的AI战略表态，但是很明显，市场和投资者们希望它能有。 过去一年，资本市场对这家潮玩巨头的态度从狂热转向审视。 2025年财报发布后，泡泡玛特股价单日暴跌15%，市值蒸发800亿港元。戏剧

「核心提示」 钢铁选手已经与人类同跑，何时能替人类打工。 作者 | 张经纬 编辑 | 邢昀 2025年北京亦庄人形机器人半马贡献了诸多名场面，一年过去，外界格外关心，如今机器人们进化到什么程度。 4月19日，第二届北京亦庄人形机器人半程马拉松鸣枪，百余支队伍参赛，规模是去年首届的5倍。 与首届最大的不同在于，今年首次实现“人机共跑”：机器人与人类参赛选手共用21公里的赛道，近四成参赛队伍采用自主导航技术，不再依赖工程师手持遥控器跟随。最终，荣耀旗下的自主机器人包揽前三，冠军队伍“齐天大圣队”以50分26秒的成绩，超过了人类的半马纪录。 赛道上的真实表现远比成绩单有趣。既有“闪电”一骑绝尘，也有“小鼻嘎”踉跄前行；既有加速、转向丝滑的赛场黑马，也有摔胳膊断腿的种子选手、卫冕冠军。 赛场表现的参差也正是过去一年中国具身智能产业的缩影。 1、又是一年机器人马拉松 早上7:30，随着发令枪响，属于人类的半马比赛正式开始。 而在赛道另一侧，人形机器人按照排位赛决出的顺序依次启动。每个机器人会单独计算成绩，最终按照各自的完赛时间确定冠亚季军。 为保证比赛秩序，赛道分一左一右分隔机器人与人类选手，同时起点和终点附近采用封闭式管理，与公共区域隔离。 想要一睹选手们风采的观众，挤满了赛道中段，其中大多是来看机器人的。甚至赛场上的马拉松选手们也会停下脚步，拍摄在旁一同跑步的人形机器人。 第一个出现在观众视野的是荣耀旗下的“闪电”机器人，来自绝影赤兔队，这台机器人采用遥控的方式操作，第一个起跑，也是第一个到达终点，并创造了最佳的“裸分”成绩：48分19秒。 由于遥控组成绩需乘以1.2的系数折算，最终夺冠的是自主导航组的齐天大圣队，该队伍同样配置荣耀“闪电”机器人，净用时50分26秒。超越了57分20秒这个人类半程马拉松世界纪录，耗时仅为去年冠军的三分之一。 无论自主导航还是遥控，荣耀的“闪电”机

「核心提示」 脑机接口在2026年迎来足量的资本与政策支持，但受限于技术，其距离大规模临床应用仍隔着一层不远不近的“纱”。 作者 | 张经纬 编辑 | 邢昀 在游戏《赛博朋克2077》中，角色可以随意拆卸身上的电子义体，将意识与机械无缝融合。而在现实世界里，实现这一场景的核心技术正是脑机接口（Brain-Computer Interface, BCI）。 2026年4月10日，市场监管总局批准发布一批重要国家标准，涉及新兴领域、安全生产等方面，其中包括脑机接口。 目前，这项技术已不再只是实验室里的概念。医疗临床应用已验证脑机接口对瘫痪、癫痫等神经性疾病的康复效果，工业场景的安全监测与消费级睡眠管理也在逐步落地。 无论国内海外，“脑机接口”都成为资本市场追逐的新宠。 大洋彼岸，继马斯克的Neuralink后，Science Corporation在上个月完成2.3亿美元的C轮融资，估值达到15亿美元，其研发的Prima视网膜植入物已成功帮助约40名失明患者恢复视觉；国内脑机接口一级市场火爆，二级市场相关概念股在政策利好刺激下屡现涨停潮。 在2026年3月的中关村论坛上，来自宣武医院、天坛医院等机构的临床专家分享了脑机接口的最新进展：部分产品已被用于治疗运动障碍、失语症等疾病，更有企业正在验证其对失眠、抑郁等精神类疾病的干预可能。 这场由技术、资本与政策共同推动的发展，正面临从实验室到商业化应用的关键跨越。当科幻照进现实，脑机接口是否已具备大规模应用的条件？ 1、安慰剂or杀手锏 《豹变》近期探访北京协和医院脑机接口评估门诊。据医生介绍，协和医院配置的是非侵入式脑机接口设备，用于癫痫辅助治疗或脑卒中、脊髓损伤等导致的运动功能障碍。 患者头戴脑采集设备，系统捕捉其脑电信号后，驱动机械臂带动肢体运动，促进受损神经通路重塑。 患者需保持每周一至两次的训练频次，单次费用在数百元区间。临

「核心提示」 拒绝AI泡沫，看中科院科学家团队如何用“决策智能”开启AI下半场。 作者 | 周可 编辑 | 刘杨 2026年4月12日晚间，香港联交所公布了北京中科闻歌科技股份有限公司提交的招股书，中金公司担任独家保荐人。这也是第一次，中科院系AI公司向资本市场交出完整答卷。 这份“第一”背后，是一条更聚焦的技术与产品路线。与通用大模型不同，中科闻歌把重心放在决策智能，让数据、模型与业务决策闭环落到可交付的系统里。招股书披露，2024年，中科闻歌在中国企业级大模型驱动的决策智能服务商中排名第一，市场份额达11.4%。 近几年，类似中科闻歌这样以数据为驱动、以AI基础架构为支撑、推动行业应用落地的企业，正持续受到资本关注。美国AI数据分析公司Databricks于2024年12月获得100亿美元融资；以决策智能著称的Palantir，2024年市值突破3000亿美元，并在2025年底达到4332亿美元。它们共同说明，面向企业决策的AI正在形成一类独立的商业叙事。 把目光拉回中科闻歌本身。2023年至2025年，公司收入分别为2.497亿元、3.178亿元、4.053亿元，复合年增长率为27%；毛利率从44.0%提升至51.2%。同期，公司净亏损分别为2.598亿元、1.571亿元和1.663亿元；若剔除股份支付和上市开支，经调整后的亏损净额从2023年的1.855亿元收窄至2025年的1.006亿元，亏损收窄幅度45.8%。 也正因为这些数字同时指向“增长”和“效率”，才更值得市场追问，这门生意究竟怎么做？技术壁垒在哪里？ 1、从中科院实验室到DIOS平台 中科闻歌的技术路径，可以追溯到2012年。 那一年，国家提出创新驱动发展战略。2016年8月，中国科学院发布《关于新时期加快促进科技成果转移转化指导意见》，鼓励附属科研机构加快推进科技成果商业化。2017年3月，中科闻歌注

文字 | 连鹏 编辑 | 石页 4月10日，荣昌生物(688331.SH/09995.HK)宣布，公司自主研发的抗体偶联（ADC）药物维迪西妥单抗（RC48，爱地希®）一项新适应症获国家药品监督管理局正式批准上市，用于联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者，HER2表达定义为HER2免疫组织化学检查结果为1+、2+或3+。这标志着维迪西妥单抗的治疗范围从后线成功拓展至一线，为中国HER2表达晚期尿路上皮癌患者带来了全新的治疗选择，也成为全球首个获批一线治疗晚期尿路上皮癌的HER2-ADC药物。 图片来源：国家药品监督管理局官网 这是继胃癌、尿路上皮癌（二线）、HER2阳性晚期乳腺伴肝转移和HER2低表达乳腺癌伴肝转移之后，维迪西妥单抗在中国获批的第五项适应症。支持该新适应症获批上市的临床研究证据，是一项在中国开展的随机对照、多中心Ⅲ期临床试验（RC48-C016），由北京大学肿瘤医院郭军教授担任主要研究者，全国74家临床研究中心参与，共入组了484例受试者。该研究是全球首个在HER2表达（IHC 1+/2+/3+）晚期尿路上皮癌一线治疗中头对头证实HER2-ADC与免疫治疗联合方案显著优于传统含铂化疗的Ⅲ期试验，其突破性成果已于2025年10月在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会主席论坛公布，并全文发表于《新英格兰医学杂志》（NEJM）。 截至2025年3月31日，研究达到无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）双主要终点，研究结果具有统计学显著差异和重大临床获益。 ●中位PFS长达13.1个月，较含铂化疗组延长一倍，疾病进展或死亡风险降低64%。 ●中位OS达到31.5个月，较含铂化疗组延长近一倍，患者死亡风险降低46%。 ●客观缓解率（ORR）高达76.1%，HER2 IHC 1+人群ORR 65.5%；疾病控制率（DCR）高达91.4%。 ●患

「核心提示」 小阳春，很小的阳春，楼市筑底期的理性与躁动。 作者 | 詹方歌 编辑 | 邢昀 2026年春，北京和上海两个重要房产市场，迎来了沉寂多时的小阳春。 不过，《豹变》走访信息和市场数据均显示，今年的“小阳春”重音落在“小”上。 首先是持续时间短，今年春节晚，开年的购房需求被压抑到3月集中释放，带来了短时间内集中的成交量。其次，如今的成交量上涨主要和2025年房价的大跌相关，不少二手房、老破小在过去几年中跌出了性价比，因此成交量主要由二手房市场带来，新房市场仍不算景气。 刚需客们还在犹豫要不要更晚出手，不少投资客已经率先入市，开始抄底新一线和二线城市的老破小。在投资者眼中，一些价格划算的老破小有不错的租金回报率，他们更看中长期稳定的现金流。 楼市不会再回到从前的样子，这是每个参与者心中的共识。但是新趋势、新市场中要怎样用新方法继续摸爬滚打，卖方、卖方、刚需客、投资客、中介，都还在探索。 1、迷你小阳春 “现在（成交）又有点放缓了。”4月初，北京东三环区域一位中介表示。 多位北京二手房中介告诉《豹变》，持续了整个3月的“小阳春”似乎快要过去了。至于以往总被提及的“金三银四”，基本没有人敢畅想。 “之前两年都没有金三银四。”一位中介表示，今年的情况只是比前两年稍微好些，说是成交好转，但也只是相较于2025年下半年以来的至暗时刻。“最近成交好转的那些小区，前几个月啥也不是。” 大跌从去年4月之后开始。“我们测算，（每套房）每个月大概跌8万。”上述东三环区域的二手房中介表示。不过对于全市区域整年的跌幅，不同中介的说法不一，有说20%，也有说30%甚至更多。 五环外的情况也类似。一位意向购房者告诉《豹变》，自己2025年6、7月看上一套320万的房子，到今年3月，同户型更好楼层的房子，已经跌到了260万。 无论如何，进入2026年，北京二手房市场的确传来一些好消息。中指研究院

「核心提示」 每一个打工人，终将成为公司的“skill”。 作者 | 高泽 编辑 | 邢昀 裁员裁到大动脉会影响公司吗？ 在AI时代，可能什么都不影响了，因为大动脉们可以被炼化成“同事.skill”，在工区里获得赛博永生。 近日，“同事.skill”在各大社交媒体引发热议。仅需提供离职同事的飞书消息、钉钉文档、邮件、截图等材料，加上一些描述，就能将其“顷刻炼化”，生成一个真正能替他工作的AI Skill。 有网友调侃：“以后给公司打工，是不是就是在给公司攒skill，攒够就可以走了。” 将同事“炼化”，其实并非猎奇。写几个Skills（技能模块）替代一批人、提升工作效率，早已不是极客圈的实验，而是无数大型企业与初创公司每天正在做的事情。 从腾讯、字节到百度、阿里，近期先后落子Skill分发入口，这场围绕Skill的暗战，正在以惊人的速度重新定义AI时代的“生产力”。也有不少人看中了浪潮里巨大机遇，试图将个人积淀与行业经验进行数字化封装，炼成Skill。 1、手搓一个Skill 什么是Skill，简单理解就是给AI装配的“专业技能包”。 以前你玩手机需要去应用商店下载APP，现在你用OpenClaw（龙虾）干活，需要给AI agent一些好用的工具或者说明书，这就是Skills。 在AI Agent的生态体系中，Skills并非简单的功能插件，而是智能体执行任务的标准化作业程序，也是其核心能力单元。本质是让AI的输出更可控、更贴合实际需求。 OpenClaw出圈以后，让大厂们意识到Skills分发的战略价值。腾讯、字节、阿里、百度等迅速入局。 3月中旬，奇安信发布的《OpenClaw生态威胁分析报告》显示，OpenClaw生态中的“Skills”正呈现惊人的裂变式增长态势，全球四大主流平台上的Skills总量已逼近75万个大关，且每天新增数量高达2.1万个。 这背后离不开无数

「核心提示」 消费者的信任一旦失去，便很难重建。 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 近日，央视的一则报道，揭开了网红保健品牌“优思益”的真实身份。这个长期霸占天猫等平台叶黄素品类销量榜首，号称“澳洲原装进口”的品牌，实际上只是披着洋马甲的国产贴牌货。 此外，这一造假骗局背后，有来自与辉同行、伊能静、赵露思、章小蕙等多位明星和网红的背书，头部直播间也成为其快速走红的重要推手，仅与辉同行为其带货的销售额或达1000万-2500万元。 随着事件的迅速发酵，这款 “澳洲神药” 如今已在全平台紧急下架。曾为其站台的明星、网红纷纷发布致歉声明，并同步给出退款、赔偿方案。 回溯整个过程，从虚构海外品牌、编造身份，到购买国际奖项，雇佣专家网红背书，一条成熟的造假产业链清晰浮现。让人唏嘘的是，这套造假手段并不高明、成本也很低廉——一个“国际大奖”只需2-3万元，就能让产品溢价数倍，收割无数消费者。 这场“黑色幽默”背后，很难不追问，在头部直播间层层筛选、层层试吃的承诺下，下一个“优思益”离我们还有多远？ 1、一场低成本的造假骗局 被曝光前，“优思益”给自己打造了一个“澳洲血统”的品牌故事。 在这个故事中，该品牌创立于 2010 年，诞生于澳大利亚墨尔本，隶属于澳大利亚 YARRA VIBE Pty Ltd 健康产业公司，专注于精准营养领域，还斩获了海外 “蒙特奖”“TGA” 等诸多权威认证。并在抖音、天猫等平台设有海外旗舰店，由广州保税仓发货，看似每一处细节都在印证其“澳洲原装进口” 的身份。 “进口品牌”和国际认证的加持，为其带来了可观的销量与高额溢价。该品牌的蓝莓叶黄素、黑曜石叶黄素等热销产品，单价从293元至434元不等，全系列累计销量突破400万瓶。靠着 “洋身份” 撑起的高端人设，迅速跻身叶黄素品类头部，成为无数消费者眼中的 “优质保健品”。 这套看似无懈可击的海外品牌人设，在央视

「核心提示」 当所有茶饮店都开始“卷”起同质化的咖啡，新茶饮的万店故事还能继续吗？ 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 过去一年，新茶饮市场并不平静。 持续数月的“外卖大战”，变成了一场平台、品牌和消费者之间的博弈。0元购、1分钱奶茶，看起来是用户“薅羊毛”，但背后是加盟商在承受亏损，品牌方也在平台算法的压力下做着杀鸡取卵的生意。这场价格战就像一面镜子，清晰地映照出六大上市茶饮品牌——蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、奈雪的茶、茶百道、霸王茶姬各自的真实状况。 从年度业绩来看，六家公司之间的差距越来越明显。蜜雪冰城营收继续保持领先；古茗挤压出了仅次于蜜雪冰城的利润；奈雪的茶仍在艰难转型中，不断关店止损；霸王茶姬开始面临增长放缓的困境。 当补贴退潮、消费回归理性，新茶饮行业靠疯狂开店来讲增长故事的时代已经接近尾声。现在的竞争重点不再是谁开店更快，而是在市场饱和的情况下，谁能通过提升运营效率和精细化管理活得更长久。 1、雪王与霸王，增长的两难 一众业绩当中，蜜雪冰城的表现值得细看。335.6亿元的营收背后，增长的主要亮点并非来自主品牌，而是子品牌幸运咖的“闪电式”扩张。 2025年，幸运咖从年初约4600家门店至11月突破万家，这种扩张速度在整个新茶饮行业都极为罕见。但与此同时，新任CEO张渊在电话会上坦言，2025年四季度，门店营业额增长较年中和三季度进一步放缓。 这种放缓，不能完全归因于外卖补贴退潮。虽然张渊给出的解释是，订单向线上渠道加速迁移，对集团擅长的线下到店运营模式造成了冲击。但更深层的问题可能在于，蜜雪的产品创新能力并没有跟上市场变化。 2025年，蜜雪集团的研发支出为1.01亿元，同比下降3.4%。主品牌产品端仍以4-10元的经典大单品为主，新品迭代速度与爆款打造能力并无明显突破。对于一个依赖标准化、长保质期产品体系的商业模式来说，这套体系在夏季卖冰饮时效率极高，但到了冬

「核心提示」 3·15曝光后的GEO江湖：AI优化是技术革命，还是流量套路？ 作者 | 高泽 编辑 | 邢昀 2026年央视3·15晚会上，“向AI投毒”的操作震惊全网。 一个关于GEO（生成式引擎优化）灰色产业链的报道，揭开了AI营销领域的隐秘角落。记者仅凭虚构的产品信息，通过服务商批量生成虚假测评内容，短短72小时就让多款主流AI大模型将这款不存在的产品列为推荐首选。 AI时代的信任危机，以荒诞的方式揭开，又以荒诞的方式推进。 这场曝光非但没有让GEO行业偃旗息鼓，反而让这个此前仅在营销圈流传的概念完成了一次“全民科普”。“3·15”之后，不少服务商的咨询量、订单量不降反升。 一边是监管点名的乱象，一边是水涨船高的市场需求，GEO究竟是AI时代的营销新赛道，还是换了马甲的流量骗局？ 1、GEO，偷偷给大模型投毒？ GEO（Generative Engine Optimization），即生成式引擎优化。 过去，企业为了在百度、谷歌等搜索引擎里获得更好的排名，让用户能搜到，会使用SEO（搜索引擎优化）业务，这项业务在AI时代进化成了GEO，目标是让AI大模型在回答用户问题时，优先采信、推荐某个品牌和产品。 “准确的转化数据还没完全统计出来，但能明显感觉到，市场一下子被激活了。”3·15晚会结束后不到两周，柳捷所在公司GEO业务的咨询量出现了明显的增长。 柳捷与团队成员从2010年就围绕企业营销场景布局业务，PC时代做SEO、SEM优化，移动互联网时代搞H5互动营销、小程序搭建。2025年，随着AI大模型的快速普及，用户的信息获取习惯从“搜网页”转向“问AI”，柳捷和团队捕捉到了新的市场机会，推出了GEO业务。 在3·15晚会的舆论发酵中，不少人将GEO与“AI投毒”“虚假营销”直接画等号，但在从业者眼中，GEO本身是中性的技术工具，是传统搜索优化在AI时代的自然延伸，而非