距离 Anthropic《GLM-5.3 and the Spread of Advanced Cyber Capabilities》发出不到一天，9月30号凌晨，OpenAI Codex 团队又宣布了一件事：企业客户可以在 Codex 中原生调用 GLM-5.3 Flash 和 Kimi K3，支出计入 OpenAI 承诺额度。Codex 负责人 Thibault Sottiaux 转发时只写了四个词：Open is the way。 开放才是出路。这四个字出自全球最大闭源模型公司的企业级产品负责人，对象是两家中国模型公司的开放权重产品，其中一家前一天刚被 Anthropic 的红队报告认证了能力。 两天之内，美国 AI 两巨头一前一后给 GLM 抬轿子。有人总结得很到位：周一 Dario 出钱出卡做测评，周二 Sam 开门迎客上货架。 这件事的实质是企业预算分配权的松动。全球企业 AI 编码预算的大头锁在 OpenAI 的年度 commit 里，合同定了额度，工具链绑了 Codex，过去这些钱只能买 GPT。现在额度不变、通道不变、工具不变，多了一个选项：GLM-5.3 Flash。 对企业是预算效率，对智谱是渠道质变。这种进入全球最深采购链路的位置，自建以年计。 OpenAI 为什么这么做，是一笔防守账。OpenRouter 的数据摆在那里，开放模型的调用量长期占据前列，企业对性价比的敏感是真实的。当客户有充分动机绕过 commit 直接调用便宜的开放模型时，OpenAI 的选择是把开放模型搬进自家货架、留住结算权。平台商面对替代品的标准动作，从对抗转为收编。 放在更大的坐标系里，这是开放路线攻守易势的标志时刻。三年前开源模型是"落后一代的免费平替"。这个九月，最强的闭源安全实验室为最强的开源模型出具能力对比，最大的闭源平台为它打开企业入口，认证与渠道先后到位。 当然

9月28日， $挚达科技(02650)$ 放出一组海外业务信号，引爆市场： 独家供应沙特王储小萨勒曼主导的CEER项目，提供全系充电设备，半年内本地生产；泰国销量暴涨304.3%，总理阿努廷点赞背书；德国工厂落地，充电机器人香港机场实测一年以上，成套方案杀入欧美高附加值市场。 其实上述海外进展，都指向同一件事：挚达的打法，已经获得两国政府官方的认证，跑通到连两国元首都愿意站台的程度。 （泰国总理亲身现场以表支持） 一、总理“公开点赞”的分量，远重于那张销量报表 先别急着数 "300%" 这个数字，先看另一张更硬的牌：泰国总理阿努廷，亲自认可挚达对泰国新能源产业的实际贡献。 要知道，阿努廷总理本人，就是泰国电动化进程的核心操盘手，亲自挂帅国家电动汽车政策委员会，主导推进 EV3.5 产业计划，目标直指 2030 年零排放汽车占比目标。换句话说，他是给泰国电动化 "定规则、分蛋糕" 的那个人。 能被这样一个人点名表扬，意味着挚达的产品、供应链、落地能力，已经进入泰国官方视野的核心圈层。这比多卖几万台桩值钱得多 —— 后续的政企项目、车企招标、园区配套，都会因为这层官方背书拿到别人拿不到的先手。一张含金量极高的入场券，往往就藏在这种不显眼的认可里。  二、先看这盘棋的棋眼：不是 "把货卖给泰国"，而是 "在泰国服务泰国" 很多人看海外订单，习惯性地以为就是国内造好桩、拉出去卖掉。挚达在泰国做的完全是另一件事。 依托自建的泰国制造基地，挚达在当地搭起一套从生产、分销到安装运维的完整闭环，这不是简单出口贸易，而是把产能、团队、服务全部扎进当地。2026 年上半年，单在泰国一地就完成19480 宗充电桩安装，同比大幅走高，销量暴涨304.3%。 为什么要本地建厂、本地服务？因为泰国地处东南亚，常

9月的港股，情绪正在回来。恒指站上24000点之后，科技股的估值修复成了市场主线，资金重新开始给中国资产定价。 9月28日周一早上，恒指高开0.18%,蔚来股价一度涨超3%，蔚来今早在港交所挂出消息公告：与吉利控股集团就换电及充电业务达成正式战略协议。 公告的内容很简单：吉利控股子公司以易易互联100%股权加6.4亿元现金，认购蔚来能源新发行股权，交易完成后持股30%，蔚来能源投后估值约160亿元；另一头，蔚来中国以现金认购吉利旗下浩瀚能源10%股权。杭州发布会上，李斌把话说得很明白：有了吉利资源的助力，蔚来能源更有信心在2030年累计建成1万座换电站。 这笔交易的影响可以拆成三层看：对蔚来能源，是资本、资产、场景一次性到位的三重增量；对吉利，是用现成的网络替代自建的重资产；对行业，则是换电从一家企业的护城河，正式变成可以共享的公共基础设施。 这是一笔条款设计得很“讲究”的交易 先看交易的全貌。换股、估值、对赌、选择权，每一项都有说法。 几个细节值得单独拎出来。第一，估值清晰：蔚来能源投后约160亿元，蔚来中国保留63.6%的控股权，武汉光创持有6.4%——蔚来完成了一次重要的资产定价，且牢牢握着方向盘。 第二，吉利拿到的30%不是“躺赢”的30%：这部分股权与若干营运里程碑挂钩，如果经营表现未达预期，最低会下调至20%。 第三，吉利还拿到一张“加仓券”——交割后两年内可再投6.4亿元现金，行权后持股升至34%。 把这三条放在一起看，这实际上是一套双向激励机制：业绩兑现，吉利拿满30%、甚至主动加到34%，蔚来能源获得真金白银的后续资本；业绩不达标，股比自动回摆，蔚来的权益不受损。双方把各自的收益绑在了同一张经营报表上——这是产业合伙人的做法。愿意接受里程碑对赌的一方，往往是对协同兑现最有信心的一方。 160亿估值背后，是一份很有分量的股东名单 把时间线拉长，蔚来能源的融资

2026 港股下半年新股大战，诞生了这只现象级大牛标的——高精度 AI 空间定位第一股欢创科技（06802.HK）公开发售收官，超额认购狂飙至 3551 倍，吸引约 16 万名投资者蜂拥参与，累计认购总金额高达约 2500 亿港元，直接跻身2026 港股下半年新股认购榜 TOP 4行列！ 超高热度加持之下，市场预期该股暗盘多头格局确立，买盘踊跃、承接有力，大概率走出量价齐飞、势如破竹的上涨行情。这只 AI 空间定位龙头的暗盘行情，已经成为打新圈子所有人紧盯的捞货机会！ 本次欢创科技全球发售 1158.88 万股 H 股，香港公开发售初始占比 10%，国际发售占比 90%，发售价 58.85 港元 / 股，每手 100 股，入场门槛约 5944 港元；暗盘交易将于 9 月 29 日 16:15 开启，9 月 30 日正式登陆港交所主板。 火热的认购情绪肉眼可见，那支撑市场看好欢创科技暗盘走强的核心看点，又藏在何处？ 首先，近期新股发行热度相较平淡，然而欢创却拿下3551倍超额认购，为沉寂已久的新股市场再度燃起烈火、刷新纪录，16万投资者、2500亿港元认购资金，直观反映市场资金布局意愿。 其次，比亚迪（01211.HK）斥资约 1 亿港元入局基石，连同中润光学（688307.SH）锁仓 6 个月，两大产业背景基石真金白银押注；尤为特别的是，中润光学本身就是欢创的五大供应商之一，上游供应商下场锁仓投资下游企业，是少见的产业链双向认可。比亚迪入局，也暗含其在工业机器人、智能装备领域，与欢创科技长期协同的布局考量。 国际配售基石投资机构订单饱满，叠加散户资金大举涌入，有限的流通盘体量之下，资金对股价的撬动效应值得重视。 不止基石，上市前股东阵容同样含金量十足：石头科技（688169.SH）、歌尔股份（002241.SZ）等产业巨头早已提前入股，东方富海、前海母基金、基石资本、中航系

9月23日，吉利发布新一代AI补能技术“吉利智充”，第五代吉利智充桩单枪峰值功率达2250千瓦。在我看来，这次发布需要放到吉利的盈利结构里看：智充一头连接整车竞争，一头连接持续发生的能源服务，其价值贯穿新车销售和后续使用。 先看吉利的销售结构。今年8月，吉利汽车新能源车型销量达到175877辆，同比增长19%，占整体销量的65%。新能源已经成为销量主体，补能体验对产品竞争力的影响也随之增加。 吉利加码智充，算的是产品竞争和长期经营的账。补能优势为旗下车型增加购车理由，开放网络又把服务对象扩展至社会车辆。讨论这笔投入的回报，需要把整车利润和充电服务的持续收入放在一起。 800V＋智充，争夺主流市场的新筹码 一辆新能源车值不值得买，消费者会看价格和配置，也会考虑买回去以后是否方便：日常补能需要多少时间，长途出行如何安排，电池长期使用有没有保障。 吉利已经通过银河TT，将800V高压平台与6C超充的组合带到10万级价格带。此次发布的信息显示，极氪、领克以及银河的多款主力车型已适配新一代AI智充技术。 据吉利公布的常温测试数据，搭载12C电池的领克10在吉利智充桩上，电量从10%充至70%平均用时4分30秒，从10%充至97%平均用时8分40秒。吉利披露的中汽中心实测结果还显示，领克10电量从10%充至97%的过程中，峰值充电功率达到1093千瓦，电池全程最高温度为64℃。 据吉利披露，其AI温控技术能够提前30秒预判电池内部温度变化，并据此动态分配功率；“AI智慧充”则结合电池寿命预测、专属充电策略和锂离子脉冲修复等健康充电技术，将电池循环寿命提升20%以上。 吉利还宣布，搭载吉利智充技术车型的电池质保，由8年15万公里升级至8年20万公里，新老用户均可享受。 相比一串技术名词，多出的5万公里质保更容易被消费者理解。它把企业对电池技术的信心，落实为一项明确的服务承诺。 在我看来，

智谱刚完成50亿美元"小股大债"再融资——30亿美元负利率可转债，投资人倒贴利息也要押注；T+2当天股价不降反升。今天电话会上管理层确认：本轮扩容后，算力已能支撑业务高速增长和更大规模模型的持续研发。 对一家模型公司，这句话的分量怎么强调都不过分。过去大半年，智谱的技术故事一直是"戴着镣铐跳舞"——模型再好，算力跟不上，一切创新都要排队。 而算力松绑的那一刻，真正值得期待的不是"现状改善"，而是被解锁的那些原本不敢想的技术选项。 梳理下来，智谱手里其实已经攥着四张技术牌，只是过去没有算力把它们打出去。 第一张牌：更大的模型，已经在路上 电话会透露了一个此前半公开的信息：公司已经启动更大尺寸模型的训练。这句话放在智谱的迭代史里读，意味着GLM-6的前置工程已经开工。 算力账解释了为什么这张牌必须等算力到位才能打：训练新一代旗舰需要的算力规模，远超现有集群的富余量——此前GLM-5.3和5.3-Flash发布带来的数倍调用量增长，已经把推理侧的优化空间"压榨殆尽"，训练侧再要抽调先进算力，就是拆东墙补西墙。只有扩容之后，训练与推理才能各归各位，下一代模型的预训练才有稳定的算力供给。 对"更大模型"要不要期待？行业吵了两年Scaling Law见不见顶。但智谱的证据链站在乐观一侧：GLM-5到GLM-5.3，六个月五代，每一代的能力跃迁都真实可测（AA智力指数从旗舰档到Flash档全面上探，Flash已经摸到上代旗舰的水位）。在这条斜率上，更大的模型值得等。 第二张牌：长程Agent，算力密集型的能力高地 第二张牌藏在Co-work叙事的底部。电话会用一段容易被忽略的话描述安全场景：多智能体漏洞挖掘、真实业务安全研究、复杂漏洞研究——这些任务的本质是长程多步推理：模型要反复试错、多轮验证、自主回溯。 这类能力的训练和推理都是算力黑洞：训练侧需要海量Agent轨迹的探索（电话会里说

9 月 16 日港股早盘，云英谷科技（03310.HK）股价跳空高开后一路走强，盘中涨幅突破 24%，总市值快速站上 126 亿港元关口。 最近光通信、AI半导体持续获得资金聚焦的市场环境下，这则公告快速得到资金用脚投票。 但剥开股价波动的表象，更值得深究的是：一家国内显示驱动芯片龙头，为何此时切入 AI 互连赛道？这步棋到底是短期题材跟风，还是基于产业趋势的长期战略卡位？这两个问题，得放回产业趋势里回答。 几万张卡要说话，先得给它们修一条路 要理解这笔布局的分量，得先看清整个半导体产业的核心矛盾正在发生转移。 过去两年 AI 算力爆发，市场注意力大多集中在 GPU 本身的性能迭代上。但单集群规模不断扩大，从几千卡冲到上万卡，瓶颈早已不在单颗芯片的算力，而在 “连接”。机柜与机柜之间、板卡与板卡之间，甚至芯片与芯片之间的数据交换量呈指数级上涨，传统铜互连在带宽密度、功耗上的天花板越来越明显，整个产业都在寻找新的技术突破口。 刚落幕的第 27 届深圳光博会，已经把这个趋势展现得淋漓尽致。 本届展会上几乎所有高速展台都围绕 AI 服务器集群、万卡级智能组网展开，1.6T 光模块正式进入商业化元年，LPO、NPO、CPO、XPO 多条技术路线并行推进。 光互连的边界正在持续向芯片端渗透：从最早的跨机房长距传输，到机柜间的 Scale Out，再到机柜内的 Scale Up，如今已经延伸至芯片间、封装内的 Scale In 场景。越往芯片端走，对器件的集成度、功耗、体积要求就越苛刻，对应的技术壁垒和产业价值也越高。 其中 Micro-VCSEL 作为片上光互连的重要光源技术路线之一，凭借低功耗、低成本、易于二维阵列集成的特性，成为短距高密度互连场景中最具潜力的技术路线之一，也是当前国内产业链上游的关键短板环节。 另一边，Chiplet 先进封装的快速普及，又带出了另一个互连核心痛点

前几年，市场最关心的是芯片能不能做出来、能不能点亮、能不能完成主流模型适配。现在，行业走到了下一站：客户是否愿意采购，产品能否规模交付，算力成本能不能真正算得过来。 技术竞争没有结束，但商业化已经开始决定座次。 恰好在这个节点上，天数智芯的股价和基本面走出了一个明显的预期差。 9月7日，天数智芯正式纳入恒生科技指数，成为其中唯一以通用GPU为核心主业的成分股。截止收盘股价跌超11.42%，低见339港元。 表面看，股价没有配合入指利好。但如果把时间拉长一点，这更像是一次短期定价与基本面之间的错位。 恒生科技指数的调整结果早在8月已经公布，市场提前交易了纳入预期。等到9月7日正式生效，资金进入换手阶段并不意外。 与此同时中报显示，公司上半年通用GPU收入同比增长231%，推理系列智铠收入增长651.8%；训练和推理产品的毛利率均有所提高，服务客户数量进一步增加到380家。 一边是股价回撤，另一边是GPU收入、推理产品和客户数量继续向上。所以这里真正出现的，不是基本面转弱，而是市场定价暂时没有跟上公司的商业化速度。这也是我认为天数智芯正在被低估的原因。 市场很容易被17.2%的综合毛利率吸引注意力，却没有继续往下拆：天数智芯GPU业务本身的毛利率仍有43.9%，训练和推理两条产品线各自在改善；影响综合数字的，主要是组件转售和存货减值等特殊项目。 市场同样容易把天数智芯看成一只依靠国产替代叙事的GPU概念股，却忽略了它已经服务380家客户，完成上千次项目部署，并且正在把推理产品变成收入主引擎。 所以，这轮回撤的“错杀”，并不是说进入恒生科技指数当天就必须上涨。真正被错估的，是380家客户背后的商业化价值。 国产GPU从来不缺发布会、模型适配和性能突破。真正稀缺的，是客户愿意持续采购，产品能够形成收入，一套商业体系可以被反复复制。 真正给芯片打分的人也不在发布会现场，而在数据中心和

正力新能中报出来了。 54.38亿营收，同比+71.4%；3.72亿净利润，同比+68.6%。增速很漂亮，但市场也有人盯着另一组数：综合毛利率12.5%，比去年同期的17.9%掉了5.4个百分点。于是开始嘀咕：二线电池厂果然扛不住价格战，增收不增利的老毛病又犯了。 但我翻完这份40页的中报，结论恰恰相反——毛利率下滑是真的，但它更像是一层"障眼法"。真正决定正力新能投资价值的变化，藏在收入结构、出货排位和现金流里，而不是那一行毛利率数字。 一、毛利率的"障眼法"：净利率没跌，现金流反而转正了 先把毛利率这件事说透。 上半年动力电池行业什么环境？碳酸锂等上游原材料涨价，下游价格战还在打，新产能刚爬上来还没跑出规模效应——三座大山压在一起，毛利率承压是全行业的共性问题，不是正力新能一家的事。 拆开看更清楚。动力电池毛利率从18.3%降到13.6%，储能从12.0%降到6.7%，两边都在掉。公司管理层在业绩会上说得很直白：部分合同虽然约定了价格联动机制，但调价传导有滞后性，原材料涨上去了，价格还没来得及跟客户调过来。 翻译一下：这不是产品卖不动被迫降价，而是成本传导的时间差。而且管理层明确表示，下半年传导效果会好于上半年，叠加规模效应，毛利率具备改善基础。 更关键的是，毛利率掉了，净利率几乎没动——6.8% vs 去年同期6.9%。凭什么？费用管控。销售费用率、行政费用率同比都在降，研发投入虽然还在增加（2.68亿），但收入增速更快，摊薄了费用率。 最有说服力的是现金流。上半年经营活动现金流净额6.40亿元，去年同期是净流出1.26亿元。一进一出，差了将近8个亿。一家处于产能扩张期的电池企业，经营现金流能从负转正，这说明什么？说明回款质量在改善，产业链议价能力在提升，不是靠压货冲收入。 芒格说过，投资最优质的标的，就是找到行业里"可以被技术解决的核心难题"。放在这里，毛利率的难题

2026年的中国新能源赛道，正在告别喧嚣的流量博弈，迎来价值定价的终极拐点。新能源渗透率跨过六成，纯电增速反超插混，增程的浪潮缓缓退去，燃油车时代以超乎市场预判的速度加速落幕。 行业叙事至此换了底色。上一个十年，比拼的是谁的故事更动人；下一个十年，考验的是谁的账算得更清楚，财报数据成为唯一的硬通。货潮水改道之处，泥沙俱下之后，礁石的位置才真正显露。 9月1日晚，蔚来交出2026年二季度财报答卷。总营收321.4亿元，同比增长69.1%。上半年总营收576.7亿元，同比增长85.8%。 市场过去几年对蔚来最大的疑问，集中在长期投入何时兑现。现在答案开始清晰：高端纯电、换电网络、三品牌矩阵和用户服务，终于拧成了一股绳。 财报电话会上，李斌对行业趋势做了一次定调：纯电渗透率持续快速提升，纯电已经成为市场主流动力形式；行业正从品牌混沌期进入品牌澄清期，品牌成为用户选择产品的重要考量因素；竞争也从单点产品比拼，转向企业综合体系化能力竞争的决赛阶段。"长期以来，我们始终专注纯电、专注高端、专注体系能力建设的努力，契合行业的最新发展趋势，蔚来正进入新的高质量增长周期。 01位次重塑：稳居自主前三、新势力榜首，完成阶段性价值跃迁 资本市场的终极投票，永远来自盈利能力与营收质量，而非短期流量噱头。 先看位置，二季度蔚来总营收321.4亿元，同比增长69.1%；毛利总额59.1亿元，同比增长211.3%。上半年毛利总额 综合毛利率18.4%，较去年同期抬升8.4个百分点——意味着每售出100元商品，扣除直接成本后留存18.4元，一年前这个数字只有10元。整车毛利率18.5%，同比提升8.2个百分点；连过去长期微利甚至贴钱的其他销售业务，毛利率也达到了17.0%。 利润端的结构更为关键：经营利润2.1亿元，连续第三个四季度为正。这个指标剥离了一次性损益与股权激励，衡量的是主营业务的造血能力——换

《庄子·养生主》里讲过一个故事：庖丁为文惠君解牛，手触肩倚，刀锋游走于筋骨之间，哗啦几声，牛已如土委地。文惠君惊叹于他的技艺，庖丁却说：“臣之所好者道也，进乎技矣。” 普通人看的是那把刀锋不锋利、力气够不够大。真正的高手看的，是牛本身的骨骼肌理——哪里是间隙，哪里是关节，哪里可以轻松游刃，哪里需要绕道而行。 这句话放在今天的家居行业，简直像提前写好的判词。 这个行业正在“解牛”——外部是房地产持续深度调整，内部是存量博弈白热化、价格战打成一锅粥。规模以上企业营收同比下降8.6%，企业数量同比减少6.4%，总盘子缩了，玩家却没少几个。不少人还在比拼谁的刀更厚、谁砍得更猛——却不知道，方向不对，越用力，刀口崩得越快。 8月27日，顾家家居发布了2026年半年报：营收98.75亿元，同比增长0.75%；归母净利润9.26亿元，同比下滑9.31%。 有人看到利润下滑，眉头一皱。但我觉得，真正该琢磨的不是这份“战绩单”，而是顾家正在做的底层重构。利润数字是刀锋划过之后留下的痕迹，真正决定下一头牛能不能解得更快、更省力的，是它正在重新搭建的那套“骨骼认知”——产品力、零售运营、全球布局这三条线，才是它的“刀法”。 产品力是“1”，后面才是若干个“0" 顾家半年报里有句话我反复读了几遍——“产品力是竞争的'1'，其后才是多个'0'。” 这话听起来朴素，但放在今天的消费环境下，分量极重。消费者现在买家具，比任何时候都精——价格透明、选择泛滥、决策周期拉长。他们不再满足于“能坐能躺”，而是问自己：这东西跟我的空间搭不搭？值不值这个价？ 顾家上半年干了件什么事？聚焦。 客餐厅做强、卧室做大、定制做通。听起来简单，但在这个“什么都想做”的行业里，敢做减法比敢做加法难一万倍。就像庖丁解牛，他比谁都清楚，刀应该往哪里走，哪里可以走，哪里必须绕开。 具体来看，功能沙发这条线，赫兹S9是重头戏。全栈自研

大道至简，2026年的港股，看来绕不开一个词：物理AI。 7月，高盛发表《投资策略：做多中国AI价值链》的报告，在圈内疯传。 8月的最后一天，物理AI第一股Momenta交出了上市后第一份中报：营收16.0亿元，同比增长76%；剔除股份薪酬后毛利12.1亿元，同比增长75%；毛利率站上75%，行业领先。 智驾行业讲了快十年的故事是“高增长必然高亏损”，在我看来，这份中报最值钱的地方是财务数据数据的“反向剪刀差”——营收同比增长76%，经调整净亏损同比收窄97%。增长和亏损，第一次朝着相反的方向狂奔。 而数据背后，站着一台正在自我进化的世界模型，这才是Momenta真正值得关注的地方。 中报第一眼：量、利、质三线齐升 先看量。2026H1营收16.0亿元，同比增长76%；过去三年，营收从7.43亿元做到24.13亿元，翻了三倍。 再看利：剔除股份薪酬后毛利12.1亿元，同比增长75%；毛利率从三年前的17.5%、2025年的71.6%，一路走到75%，逼近优质软件公司的水平。经营现金流缺口同比收窄47%。放在一起看，指向同一个变化。现在的Momenta已经开始从“拿钱换增长”，走到“规模自己长出现金”。 对于科技公司来说，研发必然是绕不开的话题，上半年Momenta研发投入11.6亿元、占收入73%，研发人员占比79%。 钱还在继续投，方向很清楚：研发出来的模型能跨车型、跨场景、跨国家复用——买的是能被所有业务共享的基座资产。 看清Momenta：模型股，一个飞轮两条腿 此前，市场上总喜欢把Momenta归于智驾股概念。 我的分法不同：智驾是它的收入形态，模型才是它的资产形态——项目制公司做一单是一单，模型公司的收入里藏着复利。 这项资产在Momenta的资产负债表上找不到，因为它长在路上：累计超230款车型定点、已交付超110款量产车型，装车量突破110万台；最新10万台交

狄更斯在《双城记》的开篇写道：”这是最好的时代，也是最坏的时代。“ 这句话放在2026年的国产GPU行业，再贴切不过。 这确实是最好的时代，市场研究机构TrendForce将2026年国产AI芯片在国内高端市场的份额预测从约50%大幅上调至接近90%；投行Bernstein预测，英伟达在华份额可能从2025年的约40%骤降到8%左右。发改委发文指导大模型适配国产算力，9款国产AI芯片获国家级安全I级认证。 政策、市场、安全三重奏鸣，为国产GPU铺开了一条前所未有的黄金赛道。 这也是最坏的时代，国产替代从不意味着“躺赢”。四家齐聚资本市场，市值一度站上3000亿高地，但聚光灯下的考验才刚刚开始：谁在真爬坡，谁在靠财技撑门面？谁在构建护城河，谁在吃时代红利？ 8月30日晚，沐曦股份的半年报压哨出炉。至此，摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯四家国产GPU公司的中期成绩单全部交齐。 单看每一家都有亮点，摆在一起看，信息量更大。 收入：四家都在放量，规模拉开差距 先看数据。 摩尔线程上半年营收17.36亿元，同比增长147%；沐曦13.24亿元，同比增长45%；壁仞12.36亿元，同比增长接近20倍；天数智芯9.46亿元，同比增长约192%，其中核心GPU产品收入9.16亿元。 壁仞的增速数字最夸张，但去年同期基数只有约5900万元，弹性来自低基数。沐曦的曦云C600在5月进入量产交付，收入稳步爬坡。天数智芯也进入了放量阶段。 营收数据的背后是交付节奏。GPU从点亮、送样、适配，到进入客户集群确认收入，中间隔着漫长的验证周期。国产GPU厂商的集体放量，说明前期积累的项目开始集中兑现，报表终于接得住此前多年的研发投入。 利润：先看扣非，再说别的 沐曦上半年归母净利润6.12亿元，账面不错，很好看。但这里面包含了较大金额的公允价值变动收益——主要是公司所持股票等金融资产市值上涨带来的，属于炒

8月28日，顺丰同城发布2026年半年业绩公告。 半年净利3.49亿，同比大增154.9%；经调整净利为2.66亿元，同比增长了70.8%，实现收入117.40亿，同比增长14.7%。经调整净利润增速等同于收入增速的4.8倍，上半年赚到的净利润，甚至已经超过去年全年水平。 财报数据足够亮眼。 但现实问题摆在眼前：公司业绩创新高，股价却没有迎来匹配的反馈，8月31日。拉长时间看，5月至今，股价在6‑8港元区间震荡；52周股价最高18.18港元，最低6.92港元，当前股价正处在区间偏低位置。 究竟是市场看错了，还是很多关键信息被市场忽略了？ 说实话，当下市场给顺丰同城的估值逻辑，依旧困在“即时配送就是苦力生意”的固有认知里。但仔细拆解这份半年报就能发现，这家公司的盈利模型，已经在悄悄发生质变。 你以为它只是送外卖的？它赚的早已不只是辛苦钱 在大众固有印象中，即时配送属于低毛利、高人力成本的苦行当，行业门槛不高，谁都能入局分一杯羹。 但顺丰同城交出的数据截然不同：上半年营收117.40亿元，同比增长14.7%；归母净利润3.49亿元，同比增长154.9%，经调整净利为2.66亿元，同比增长了70.8%，经调整净利润增速等同于收入增速的4.8倍。 这份利润，并不是单纯靠疯狂堆订单堆出来的，而是来自每单盈利能力的实实在在提升。 半年报中给出了答案：规模效应持续释放，叠加骑手底盘精益运营、AI技术落地，从前端获客、网络调度到后台管理，全链条协同实现降本提效，公司毛利率也创下历史新高，达到7.0%，同比提升0.3个百分点。 看看瑞银最新的研报数据，在日均数过亿单的行业业务体量之下，毛利率每提升微小的零点几个百分点，经过订单规模放大，就能转化为数亿级别的利润增量。 当不少同行还在比拼补贴、比拼骑手招募数量的时候，顺丰同城已经依靠运营效率，把自身成本结构打穿。 这已经不是一份“多劳多得”的线

餐饮股有一个几乎绕不开的矛盾。 不开店，市场会说你没有成长；开得太快，市场又会问，利润去哪了？ 所以，看一家连锁餐饮公司，最怕只看一个数字。只看门店数，容易把扩张看成故事；只看净利润，又容易错过网络效应刚刚开始释放的阶段。 达势股份（1405.HK）这份2026年中期业绩，最值得重视的恰恰不是某一个单点，而是几个原本需要互相取舍的指标，开始往同一个方向走：收入同比增长20.8%至人民币31.34亿元；门店层面EBITDA达到人民币5.44亿元，同比增长8.3%；经调整EBITDA为人民币3.51亿元，同比增长8.6%；净利润则达到人民币8,105万元，同比增长22.9%。 再看门店网络。截至2026年6月30日，达势股份已在中国大陆75个城市运营1,550家门店，上半年净新增235家，并进入15个新城市。到8月14日，公司全年开店目标已锁定96%。 这些数字放在一起，才是这份中报真正的含金量。 说白了，达势股份正在跨过连锁餐饮最关键的一道坎：门店规模不再只是收入的放大器，也开始成为利润释放的发动机。 一、很多人只盯着开店，忽略了达势股份已经把“流量”跑出来了 一家公司从几百家店走向上千家店，最容易被误读成“靠开店堆收入”。 但餐饮连锁不是搭积木。门店能开出去，只代表拿到了一个位置；客户会不会持续到店、外卖会不会稳定履约、当地供应链能否接住、回收周期是不是足够快，才决定这家店是资产，还是负担。 达势股份上半年的数据，给出了一个很清晰的答案。 第一，交易量同比增长33.7%，同店交易量增长7.1%，并实现连续22个季度正增长。 这个指标为什么重要？ 因为餐饮连锁的增长，最忌讳的是“店多了，人没多”。如果新店只是把周边门店的客流切走，规模会变大，网络却未必变强。交易量持续增长，说明消费者真实下单的频率在提升，品牌并没有因为扩张而失去用户基础。 第二，新市场的模型跑得很快。 公司披

周三晚上八点，MiniMax开业绩交流会。 一位许久未曾谋面的投资圈朋友就打了过来：“听说你对MiniMax挺熟悉的？财报，你怎么看？” 跟他掰扯了快半个小时，挂掉电话之后我意识到一件事：这可能是今年港股市场上，最容易被“一句话总结”给误读的一份财报。 其实有些感慨：自从今年年初，我第一次写MiniMax的文章算起，到这个月之前，主动来找我聊MiniMax的、来自投资圈的朋友，总共也就那么三四个。 对于Minimax来说，这是上市后的第一份中报，在AI大模型股价回调阶段对于稳定军心，对管理层、机构投资者、散户可以说尤为重要。 趁着热乎劲儿，把电话里的内容、财报内容整理出来，分享给对这家公司感兴趣的投资者。 1.MiniMax这份中报到底说了什么？ 按照“惯例”，写MiniMax的长文，必然要先介绍一下公司的基本业务构成，没办法，谁让这家公司一直以来海外用户比较多那？ 闲话少说，咱们快速的过一遍公司业务—— 首先，MiniMax成立于2021年12月，专注于通用人工智能（AGI）基础技术研发，目标是构建具有国际竞争力的多模态大模型。公司自主研发覆盖文本、音频、图像、视频、音乐五大模态的大模型。 它的定位很独特，是中国唯一大语言模型+多模态模型双线作战的独立大模型公司。大语言模型是M系列，今年以来推出了M3.多模态模型是H系列，近期推出的H3广受欢迎。 回到财报，老规矩，先把最干的数据摆出来—— 2026年上半年，MINIMAX-W实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%。注意一个细节：这半年的收入，已经是2025年全年收入的1.5倍。其中Q2环比Q1增长81.8%，进入三季度还在加速。 毛利2081万美元，同比增长464.8%，毛利率从去年同期的12.1%提升到17.9%，半年拉升5.8个百分点。 研发投入2.97亿美元，同比增长138.8%；经调整净亏损2.93亿美元，

8月28日，泸州老窖的股东们会收到一笔现金。 根据8月20日发布的《2025年度分红派息实施公告》，公司以总股本14.72亿股为基数，每10股派发现金红利44.171215元（含税），合计派发现金红利约65.02亿元。算上1月已实施的中期分红19.99亿元，2025年度累计分红约85亿元。 78.48%的分红率，意味着什么？ 2025年，泸州老窖归母净利润108.31亿元。85亿元的分红占净利润78.48%，相当于去年赚的每一块钱里有近八毛直接分给了股东。 这个比例背后有一组对照数据。2025年4月公司披露《2024-2026年度股东分红回报规划》：三年分红率分别不低于65%、70%、75%，且每年分红总额不低于85亿元。回头看执行：2024年实际分红87.59亿元，守住65%底线；2025年利润下滑近两成，按承诺分70%就算交差，实际给了78.48%，比底线多掏8个百分点。2026年承诺75%、不低于85亿元。 要知道，白酒行业2025年整体承压，多家酒企利润出现不同程度的下滑，能在行业低谷期依然保持高额分红，说明公司的经营现金流和品牌韧性经得起检验。这种底气，建立在扎扎实实的经营数据之上。 值得留意的还有分红节奏。公司原则上每年两次现金分红：2025年中期1月30日到账，末期8月28日到账，一年两次、准时到账。对长期持有的投资者来说，这种节奏感比单次大额分红更能体会“回报”的分量。 累计分红超600亿，A股罕见 我又翻了下新浪财经之前算的一笔总账：2023到2025三年，老窖累计现金分红252.07亿，同期年均归母净利125.17亿。 把时间轴拉长，数字更扎实。2025年度分红实施后，泸州老窖上市以来累计现金分红605.60亿元，分红率63.50% ，在A股上市公司中名列前茅。公司曾在投资者互动中披露过一个口径：截至2024年，累计分红是股权再融资金额的12.96倍。A

宇树暴跌2000亿，王兴兴压力山大 宇树科技暴跌2000亿，王兴兴这回压力不小。 上市的讨论热度还没过去，宇树科技的股价却已经连续下跌。回想上市首日，总市值一度飙到4449亿元。随后市场情绪降温，股价一路回落。截至发稿，宇树股价已跌至604元附近，总市值降至约2439亿元左右，相较首日峰值，已经蒸发超过2000亿。 但换个角度看，上市首日开盘价1100元较发行价150.8元暴涨629%，即便经历回调，宇树股价仍在600元上方，较发行价仍有不小的涨幅。比起股价，真正值得关注的其实是宇树科技本身。 这家公司早已把生意做到了全球，境外收入占比连续超过40%。产品已经销往美国多地，日本市场也在推进，东京羽田机场已经开始用宇树的机器人做地勤作业测试。美国合作公司的CEO坦言，中国人形机器人在美国的需求远超供应，未来几年都不用愁订单。 说到底，真正决定宇树科技长期价值的，是它能不能持续沉下心来打磨产品，把机器人送进更多真实场景。大家聊聊，对此你怎么看？ $宇树科技-W(688836)$ @爱发红包的虎妞