就当人们一度认为淘宝将不可避免地走向衰落时，隐匿市井许久的马云回来了。 这位中国电商巨头的开拓者，向来享受被聚光灯笼罩，这次也是一样，先是回归前夜有媒体放风——在非公开会议上，秘密会见了淘天集团各业务线负责人，并提了三点建议：回归淘宝、回归用户、回归互联网。 此时已是2023年中，距离淘宝成立刚刚好过了20年。不同的是，淘宝今日的处境已经不可同日而语，当年的淘宝从0做起，短短半年时间就在国内个人交易市场上占据了领先位置，并打败了包括腾讯在内的一众有实力的竞争对手。 究其原因，外界包括阿里内部一致认为是价值观。这也解释了为什么当初马云在创办淘宝网时所做的第一件事，就是将阿里巴巴客户第一的价值观移植到淘宝，为此他频繁地跟自己的会员沟通，而据当时的一些媒体爆料，为了研究如何让淘宝网更贴近用户，马云甚至经常会在论坛里与淘宝会员聊到深夜。 而如今时代变了，移动互联网和人工智能的现象级繁荣，越来越多的创新型公司拔地而起，相较于20年前那一波互联网创业潮，现在的模式更先进，创业者们也更加精打细算。 在外界看来，阿里巴巴这几年有过几次大的误判——拼多多与极兔的错位打击，以及字节跳动的异军突起，甚至阿里引以为傲的云业务，也并没能重演AWS给亚马逊带来的第二增长曲线。过去我们常常打趣说，怎么哪儿都有阿里的影子，现在让马云等一众管理层感到不安的是，阿里的影响力正以肉眼可见的速度消减。 青黄不接是眼下淘宝以及阿里遇到的最大的问题。 这中间牵扯到很多，有人认为是阿里模式不再先进，现在鲜有再听到阿里铁军的故事，取而代之的，是一个体量越来越大但体态逐渐臃肿的新阿里；也有人认为是管理失效的原因，尤其在最近一年，阿里组织架构密集变阵，最明显的信号是，马云、王坚、蔡崇信等一众老将的回归。 拿淘宝来说，囿于电商的底层架构变迁，它的想象空间正在收窄。即便是放在5年前，依托淘宝的资源和能力，完全有能力再造一个拼多多

按照居民中长期贷款来看，一月确实出现了较为示著的口暖，三1~4月的居品中长期贷款除了3月基本都处于近十几年比较低的水平，居民中长贷的下降更是仅仅只有几次，就在舆论媒体大幅宣传回暖的3月之后，很快迎来了下跌，说明市场的信心恢复并没有预期那么好。 为什么必须要观察居民中长期贷款呢?地方银行以及房企，甚至包含投资者，都是吃得以土地财税，房地产信用和抵押贷款，房企以房地产为媒介的资金池，以及靠后来者以更高价格置换自己负债的投资者，无疑最终的接盘者都指向后来的居民，普遍来看，房价收入比中小型城市超过10，大中型城市超过20，大型城市超过接近和30，居民也不能把钱变出来，只能靠加杠杆来实现接盘，这就导致了地方、房企、银行、投资者的收益非常取决于居民的信贷增长，尤其是中长期信贷需求的增加，本质上如关于通缩回答中的杠杆转移游戏，居民不加杠杜，这个游戏就很难玩下去。 房地产在不依赖居民加杠杆接盘下还可以怎么玩呢? 1)土地财税，依靠国企和地方平台负债来大量接盘土地，可以短期维持地方的财政收入，代价是企业杠杆的快速攀升。 2)银行，限制提前还贷，同时给房企、国企、城投输血，增加市场的货币供应量，至于以后城投的偿债问题，可能还考虑不了那么远，比如今年借1万，到期营收1万爽500，到了明年再借3万，企业还了1万零500还有1.95万可以拿去花，长期呈现幂指数指数级别上涨。 3)房企，要么降价出清，现在不太允许降的太快，要么银行继续输血，同样可以参考城投的输血模式，实际资不抵债这东西只要玩不崩都不会被发现，估值么，恒大刚刚不好2块”甩卖“掉了所谓估值600亿的资产。 4)投资者，要么降价割肉出售，尽快把资产变成现金，要么继续吃者高昂的存量贷款利率，最惨的大概还是20~21年投资的群体，高房价高利息，现在市场在逐渐收缩，越来越难出手。 这里比喻改进了一位读者的评论，四个人打麻将，都想赚围观者的钱，最后

"投资最重要的是看商业模式的护城河，而不是短期的利润波动。"这是芒格留给我们的箴言。当市场还在纠结Q4单季度利润承压的表象时，真正的长期主义者已经看到了赛力斯在2025年财报中透露出的结构性护城河——那是一种由"技术沉淀-产品爆款-现金流反哺"构成的飞轮效应。 先看数据：1650.5亿元营收、289.1亿元经营性现金流、28.8%的新能源汽车毛利率。这三个数字构成了赛力斯高端化战略的铁三角。别忘了，这是在2025年行业价格战白热化的背景下实现的，说明问界品牌在50万级市场的定价权已经稳固。M9全年交付11万辆+，连续两年蝉联50万级销冠，这不是偶然，而是高端用户用真金白银投票的结果。 爆款矩阵的"组合拳"威力 单款爆款是运气，矩阵式爆款才是实力。从M5、M7到M8、M9，再到3月23日开启预售24小时订单破6万的M6，赛力斯正在证明其具备持续打造现象级产品的系统化能力。M6定价26.98万起，精准卡位M5与M7之间的价格真空带，形成对BBA及新势力的双重夹击。而M8与2025款M9的组合拳更是惊艳——预售首周订单分别突破5.8万和3万台，12小时合计超4万台。 这种产品迭代节奏暗含深意：M9守住品牌高度，M8夯实销量基本盘，M6则打开更广阔的走量空间。根据国海证券预测，随着M6产能爬坡，赛力斯在30万元以上SUV市场的月销有望突破2.5万至3万台区间。这不再是单品逻辑，而是平台化作战。 技术投入的"复利效应" 市场往往低估了研发投入的复利效应。2025年赛力斯研发投入125.1亿元，同比暴增77.4%，研发人员占比提升至41.1%。这些投入正在转化为可量化的竞争壁垒：增程器市占率37.5%位居中国第一，魔方技术平台2.0、智能安全体系接连落地。这意味着用户已经深度依赖其智能驾驶能力，形成了极高的切换成本。 在具身智能领域，赛力斯与火山引擎的战略合作正在将汽车智能化延伸至机器

在「AI+」战略全面落地的浪潮下，人工智能正从技术概念加速渗透到产业深处。其中，vision AI（电脑视觉）作为与实体经济结合最紧密的赛道之一，在政策支持、新兴应用场景不断涌现，叠加算力成本下降，正迎来爆发式增长。 在这条高景气赛道，山东极视角科技股份有限公司（「极视角」）凭藉其自研的视觉语言大模型（Vision Language Model） 技术，构建起从「看懂」到「理解」的跨越式能力，在行业内脱颖而出。目前，极视角已结束港股招股，预期于3月30日登陆港交所，有望成为港股「视觉语言大模型第一股」。招股期间，极视角受到市场热捧。根据市场消息，极视角公开发售部分孖展认购额录得1158亿港元，超额4596倍，国际发售部分也获得超额认购，反映了资本市场对其投资价值的认可。 全栈基础设施打底 星际视觉大模型引领突破 在 AI 视觉赛道的激烈竞争中，极视角自主研发了涵盖数据标注、算法开发、模型训练、推理部署及算法测试的开发全周期的全栈式技术平台，构建起行业领先的 AI基础设施，实现高效的算法开发以及解决方案的快速部署落地，推动公司在技术与商业化上不断突破，形成差异化竞争优势。 其中，AI视觉语言模型构成了开发AI解决方案的核心基础设施，算法开发平台极市支持AI解决方案的开发及优化，二者共同构成了极视角核心研发基础设施。 所谓视觉语言大模型，简单来说，就是能让机器具备像人一样「看懂」图像与视频、「读懂」视觉信息并将其转化为语言逻辑、甚至完成复杂的视觉语言推理的能力，从而实现跨模态的信息处理，推动了AI向更加智能和多元的方向发展。极视角最新推出的高精度全栈式视觉语言基座模型星际视觉语言大模型，将视觉感知与语言理解技术融合，兼具「细粒度视觉感知」与「视觉理解」的双重能力，可实现超过80.0%的视觉感知任务（包括目标检测及定位）通过简单的文本提示完成，无需重新标注数据和训练。其

老友，最近饭局上聊起赛力斯，十个人里九个皱眉：“利润没跟上收入，ROE腰斩，销售费用吃掉大半毛利，这转型是不是走歪了？” 我放下茶杯，笑了笑：市场总爱用显微镜看利润表，却忘了拿望远镜看资产负债表的未来。 霍华德·马克斯那句话我记了二十年：“投资的胜负，取决于你思考的层次。”第一层思维说“利润下滑该跑”，第二层思维问“它为何主动牺牲利润？换来了什么？” 答案藏在细节里。去年十月先付23亿，今年初57.5亿，九月最后一笔34.5亿到账——115亿收购引望10%股权。更妙的是，**三月就把股权过户了，等于先交筹码，后收尾款。这哪是买卖？是生死相托的信任。查理·芒格若在场，定会点头：“与智者为伍，且让对方先亮底牌，是顶级生意智慧。” 有人问：这钱花得值吗？费雪先生在《怎样选择成长股》里早有答案：看管理层是否把钱砸在“能长出新树根的地方”。赛力斯砍掉蓝电瑞驰，把问界商标25亿买断握在自己手里；研发团队扩到九千人，博士翻倍，魔方平台国产化率超九成；用户NPS做到82%，问界M9在50万以上价位干翻BBA。这些不是财务数字，是未来十年的根系。 再说护城河。芒格常说：“护城河不是今天多宽，而是明天会不会被填平。”赛力斯的河有三道：一是品牌——全资持有问界，再无代工隐忧；二是技术——引望股权锁死**生态入口，同时自研平台留后手；三是效率——存货占收入不到2%，比亚迪的零头，厂中厂模式把供应链拧出水来。这哪是“依赖**”？分明是“借船出海，自造龙骨”。 最被忽视的，是现金流的成色。去年经营现金流89亿，是净利润的1.5倍。利润表上净利润微增0.18%，但现金真金白银回笼。马克斯在《周期》里敲黑板：当市场为“利润增速放缓”恐慌时，聪明人盯着“经营现金流是否健康”。赛力斯这里，底子扎实得很。 当然，阵痛真实存在。销售费用率14.67%，传统车业务还在流血。但想想蔚来2020年销售费用率超20%，特

AGI赛道终于等来一个狠角色！云知声今天正式启动招股，6月30日就要挂港交所了，股票代码9678，直接拿下"港股AGI第一股"的头衔。说真的，最近AI圈太缺这种能打的选手了，咱们得好好盘一盘这家公司到底什么来头。 先看硬数据这次招股区间165-205港元，发行156万股H股，最多募资3.2亿港元，市值卡在117亿到145亿港元之间。但更扎眼的是基石阵容：商汤砸了4370万港元，润建股份掏了2000万人民币，还有臻一资管跟投3000万。商汤这波操作挺有意思啊，AI同行敢真金白银押注，是不是意味着后面有大动作？要知道云知声之前的股东名单就很豪华，启明、挚信、京东、360这些大佬都在列，机构背书拉满了。 技术这块云知声确实有两把刷子。2012年就搞深度学习语音识别，2018年拿WMT机器翻译世界第二，这资历在国内AI公司里算老江湖了。重点是他们的大模型UniCore打底，2023年推出的600亿参数"山海大模型"有点东西，MedBench评测拿了82.2分第一，SuperCLUE里理科能力国内第一，这成绩单在国产大模型里算头部梯队了。更猛的是他们的智算集群，184PFLOPS算力+10PB存储，这硬件底子在AI公司里算扎实的，不是那种光靠嘴炮的选手。 商业化这块我觉得是亮点。很多AI公司死在落地难，但云知声找的客户全是硬茬子：格力、平安科技、北京协和医院、中国人保...全是各行业的灯塔客户。这种打法很聪明，先啃硬骨头把场景摸透，然后复制到长尾市场。从财务数据看也确实走通了：2022-2024年营收从6亿涨到9.39亿，三年复合增长率25%；毛利从2.4亿涨到3.64亿，毛利率稳定在38%以上。更关键的是亏损在收窄，经调整净亏损率从30.5%降到17.9%，这在烧钱的AI行业里算难得的健康了。 行业前景这块，弗若斯特沙利文预测中国AI解决方案市场到2030年能冲到1.17万亿，复合