涨多终将回调。在经历了一段「只涨不跌」的行情后，风险资产在全面低于预期的非农就业数据打击下走低。整体就业数据疲软（失业率由 4.117% 升至 4.248%），再次印证了就业市场放缓的趋势，此外，美国劳工统计局也发布了近年来（除疫情期间外）最大规模的两个月就业数据下修（-25.8 万）。 雪上加霜的是，ISM 制造业就业指数跌至 2020 年第二季度以来的最低水平，而其他领先指标也预示著就业市场恐将进一步恶化。 市场反应迅速且剧烈，美国股市收盘下跌 2% 至 3%，美元兑日圆下跌 2.2% 至 147，而对比前一日，利率市场定价所反映的年底前降息预期几乎增加了 25 个基点。 收益率变化特别显著，2 年期收益率当日崩跌近 30 个基点，是近五年来最大单日跌幅之一。上周结束时，市场对今年降息预期升至约 60 个基点，而前一天仅为 35 个基点左右，这促使 Trump 总统猛烈抨击美联储主席 Powell 未能及时降息，并批评美国劳工统计局公布「不准确」的就业数据。 “我们需要准确的就业数据……现在的数据是 Biden 政府任命的人做的。” “在我看来，现在的就业数据是被操纵过的，目的就是为了让共和党和我丢脸。” — Trump 总统 上周五市场的剧烈反应也盖过了近期美联储偏鹰派的会议内容。会中 Powell 强调，美联储已在尽力透过维持利率不变以应对商品通胀。同时，随著美联储理事 Kugler 辞职，Trump 总统可能在短期内提名新的人选，对美联储的施压只会进一步升高。 谈到政策影响，Trump 总统也再次延后实施新一轮关税，从原定的 8 月 1 日延后至 8 月 7 日，为本周的密集谈判铺路。谈判焦点将放在瑞士（关税高达 39%）、台湾、加拿大和巴西，同时市场也将持续关注俄乌局势升温，以及美国部署潜舰的后续发展。 尽管外界对关税谈判存在各种意见和嘲讽，但美国 7

导言15 岁还在完成初中学业的时候，Path 就经历了自己人生中的第一场股灾。大多数人花费十年，也未必能掌握交易的本质。但这位刚毕业的25岁年轻人，却用十年时间把自己修炼成——将“活下来”奉为第一信条的交易精算师。去年布局比特币“黑天鹅彩票”，让他净赚几十万美金。这份成功背后，是一套极其精密的交易策略。而这套策略背后，则是一种名为“遍历性”（Ergodicity）的交易哲学。他的眼里，交易早不再是九死一生的冒险之旅，而是一场每日推进的成本管理游戏。目标明确且清晰：通过持续不断地“刷成本”，让持仓成本不断趋向于零甚至是负数，最终做到无论市场发生任何意外，都能享受“不确定性”所带来的馈赠。本期《SignalPlus 大户对谈录》，Path首次毫无保留地展示了自己跨市场套利的核心逻辑、如何利用期权策略创造“免费的彩票”，从而构建一个低成本的“反脆弱”系统。如果你愿意放下一夜暴富的幻想，就请和我们一起踏上这场回顾十年交易路的漫漫征程。15 岁入市，熔断股灾是第一课SignalPlus：请PATH同学先做一个自我介绍，介绍一下您的经历。Path： 我目前大概有十年的投资经验。股票、债券，还有期权、期货等衍生品我都接触过，也都有实际交易经验。SignalPlus：能问一下您今年多大了吗？我记得您好像刚毕业不久，是怎么开始接触投资的？Path： 我是99年生人，今年25岁。大概在十年前，也就是A股熔断股灾的前一年，我入市的。我第一个交易的市场是A股，因为支付宝刚刚推出模拟炒股功能，我玩了几次，觉得这个能赚钱，就用家里人的账户，问他们借了一万块钱开始入市。结果第二年年初就满仓迎接了熔断股灾，给我上了深刻的一课。这就是我最开始的交易经历。活下来才能暴富：超越黑天鹅的遍历性思维SignalPlus：十年的经验，您应该经历了很多个周期，有没有形成自己比较核心的理念或者偏好的操作手法？Path：

关键指标（7月21日香港时间下午4点至7月28日香港时间下午4点） BTC/USD -0.3%（119,400美元→119,000美元），ETH/USD +2.4%（3,800美元→3,890美元） 上周市场进入盘整阶段，周五曾尝试下探115,000美元支撑点位，在短暂跌破后迅速反弹，最终守住关口。目前价格重回盘整区间，但上行动能有所增强。从表面看，这一形态为重返历史高点（ATH）奠定了强势基础，若突破成功，目标价位或将指向125,000–135,000美元区间。 如若跌破115,000美元，回调可能会继续加深，最低可能会下移至112,000美元附近。若更强的支撑位109,000美元失守，可能会导致更大幅度的币价下调，我们需要重新评估走势。 市场主题 整体而言，市场情绪保持乐观：美股的盈利数据保持稳健，延续“金发姑娘”行情，且经济数据为美联储未来数月降息铺平道路，通胀回升风险暂无显著迹象。尽管关税问题仍存杂音，但不确定性高峰已过，多数国家（除中国外）最终妥协于美国/特朗普的要求，使美方成为最大受益者。 加密货币在此环境中总体维持强势，但加密相关股票（如$SBET和$BMNR等ETH概念股）上周因市场回归理性、 meme热潮消退而大幅回吐此前夸张涨幅。不过，现货价格未受明显拖累：ETH稳守3,700美元上方；BTC虽面临某长期持有者通过Galaxy抛售90亿美元的压力（上周五执行），仍在115,000美元附近展现强劲支撑，周末后反弹至119,000美元上方。当前牛市参与度受夏季淡季影响略显清淡，若宏观环境稳定，未来数月或将吸引更多资金流入。 BTC美元ATM隐含波动率 实际波动率上周初回落至20%中段（因现货价格僵持于118,000–119,000美元），但周末前因MSTR宣布增发25亿美元股票（原计划5亿美元）刺激价格短暂上探120,000美元，随后周五90亿美元抛压导致现

15% ——这似乎成为未来美国所有贸易协议中的「新基准」关税底线。根据上周末美国与日本和欧盟的最新公告，欧盟现在也与日本一样同意接受 15% 的一般关税税率，不过在能源采购与增值税安排方面仍有部分未厘清的细节。整体而言，这项协议预计将为美国带来约 900 至 1000 亿美元的额外关税收入，并吸引来自欧洲大陆约 6000 亿美元的新增投资。若一切落实，对执政当局而言可谓是一份相当漂亮的成绩单。 与此同时，美国也再次宣布对中国的关税宽限期延长 90 天，不过，市场对美中之间是否能取得实质突破仍持观望态度，特别是在亚洲（日本除外）整体所面对的关税条件较为严苛的背景下。目前该议题仍在持续发展中。 另一方面，股市持续强势上涨，再创新高。主要受惠于企业获利表现相较于预期「刚好达标」（Alphabet 领涨），以及 Trump 总统与美联储主席 Powell 之间关系的显著缓和。在一场充满媒体曝光的美联储总部访问后，Trump 表示： 「解雇 Powell 没有必要，美联储将采取正确行动」 「Powell 告诉我经济状况良好」 「Powell 是一位非常好的人」 随著其中一项最具影响力的政治不确定因素得到缓解，美元出现反弹，收益率曲线在上周呈现趋平走势，欧洲与日本的股市指数也因为与美国达成「可接受」的贸易协议而上涨，股市波动率则持续下探，呈现出历史上最持久的下跌趋势之一。 对空头而言更不利的是，动量指标正全面向上突破，市场呈现良好广度，基准指数和等权重 SPX 指数上周均创下新高。13 周与 26 周均线已出现黄金交叉，而债券交易员也在风险情绪高涨的情况下，大幅下调了降息预期。 宏观与金融形势也维持有利态势，随著近期全球央行的鸽派转向以及美元走弱，M2 货币供应增长已悄然回升，这对金融资产与固定资产（包括大宗商品与加密货币资产）构成正面支撑。 回到加密货币，尽管

在以“财富自由”为终极号召的加密世界，一个普遍的悖论正日益凸显：对财务自由的极致追求，反而将无数参与者异化为盈亏数字的情绪奴隶。市场充斥着对Alpha的狂热，却鲜有人探讨交易者内心的安宁。 当整个行业沉迷于“百倍收益”和“暴富奇迹”时，一种截然相反的声音反而显得尤为珍贵。本期《SignalPlus 大户对谈录》 的嘉宾超威蓝猫，直言自己交易体系的最高目标并非盈利最大化，而是追求一种稀缺的奢侈品：“能睡得着觉的安稳”。他甚至提出，一个交易者的入门训练，或许不应始于K线图，而应始于扑克的牌桌。 从人文社科到国企投资，再到Web3世界的非典型轨迹，赋予了蓝猫一种独特的“局外人”洞察力。他得以跳出技术指标的内卷，转而从心理博弈和风险哲学的更高维度，构建起一套独特的交易体系。在这套体系中，永续合约的资金费率被视为制造焦虑的“心理陷阱”；健身与写作等“生活锚点”成为对冲市场波动的核心工具；而复杂的期权策略，则被返璞归真为一个根本性问题：“我是否已然坦然接受最坏的结果？” 本次访谈，我们将深入探索蓝猫如何将扑克的智慧与加密市场的现实相结合，如何用一种看似消极的“躺平”姿势，构建起坚不可摧的交易防御体系，并在这个充满FOMO与FUD的世界里，拥有自己的心理主权。 一、投人与试错：入局加密的第一步 SignalPlus：请蓝猫先做一个自我介绍，比如您的职业背景和求学经历。 超威蓝猫！：我之前在澳门上学，毕业后我的第一份正式工作是在一家国企做投资，虽然是传统行业，但是与在大湾区生活的朋友也算是息息相关。 因为我本科学的是新闻传播，所以直接转做投资对我来说完全是从零开始。即便是对金融从业者来说很常见的企业三大报表、如何用自由现金流进行估值等知识，我都是在入职后，利用疫情在武汉家中的三个月时间，一个数据一个数据地摸索学会的。那段经历让我积累了最基础的金融和财务知识，也了解了一级、二级市场的运作方式

又是新的一周，又是新的历史高点。标普 500 指数周五再创历史新高，这是本周第三次、也是七月份第六次刷新纪录。市场继续无视持续的关税升级（对墨西哥和欧盟征收 30% 关税）、最新 CPI 资料中初现端倪的价格压力传导、以及以“正当理由”罢免美联储主席鲍威尔的最新闹剧。 最近的这波上涨已将标普 500 指数的市盈率推高至接近其自身的历史高点，恰逢第二季度财报季即将拉开帷幕，投资者正为任何形式的股票敞口付出高价。 与此同时，受到股市表现的鼓舞，特朗普总统重新点燃了他的关税升级战火，并正在制定计划，准备在现有针对特定国家关税的基础上，增加针对特定行业的关税，据称将在两周内实施。最初的目标行业将是制药业和半导体业，旨在全面覆盖美国的进口领域。 尽管面临新的威胁，市场几乎完全忽视了本轮关税升级，“关税敏感”主题板块继续跑输基准指数。无论是因为预期最终会出现“TACO”时刻（指贸易紧张缓和）、对主要交易伙伴（预期在韩国举行的习特会）的针对性攻击减弱，还是对私营部门能够应对冲击抱有信心，在收到进一步通知之前，市场对贸易冲突很可能继续保持充耳不闻的状态。 说到政策，特朗普政府又掀起了新一轮的美联储风波，有媒体报导称，美联储主席鲍威尔可能因大楼翻修预算严重超支问题被罢免。是的，你没看错！ 对美联储华盛顿总部进行的一些耗资约 25 亿美元的翻新工程，使鲍威尔因专案管理问题陷入困境，该项目成本比最初预期高出约 6 亿美元。当周二被问及昂贵的翻新是否构成可解雇的过错时，特朗普说：“我认为在某种程度上是的。” -- 《国会山报》 在泄露了这一荒谬说法后，特朗普很快收回了威胁，市场也压倒性地共识认为鲍威尔将完成其任期至 2026 年。 与此同时，美联储理事沃勒

关键指标:(六月 30 日 下午四点 -> 7 月 7 日 下午四点 香港时间) BTC 对 USD 上涨 1.1% （107.6 千美元 -> 108.8 千美元)，ETH 对 USD 上涨 4% （2, 480 美元 -> 2, 580 美元） 币价持续在历史最高点以下徘徊，每次试图突破时都会立马遇到强劲的阻力。我们预计市场在未来几周将会突破历史最高点，但仍存在一定风险会重新回到 100 千美元以下。如果我们未能突破可能会看到币价持续向下纠正到 93-94 千美元，但依然不影响我们长期看多的观点。如果我们成功突破了 113 千美元，可能会迅速涨到 120 千美元，最后到 125-135 千美元。 市场主题 在美国假期和夏季假期的全面展开下，我们又度过了平静的一周。美国非农数据再次出人意料的强劲，打消了 7 月份提前降息的希望，也磨灭了夏季市场风险偏好加大的可能性。市场对 7 月 9 日关税截止期限的担忧导致风险资产在周末前的低流动性环境中短暂回撤，但总体上感觉市场的总体仓位和杠杆并不重。 加密货币市场在上周初风险情绪回归。比特币短暂地触碰到了 110 千美元以上，但我们最后还是在历史最高点前止步不前。由于美国经济数据打破了提前降息的预期，比特币与美股市场一同跌落，对关税政策的担忧也导致币价回吐到 108 千美元。局部看比特币和美股/其他风险资产的相关性依然很高，但感觉上市场还在等

美国市场于 7 月 4 日长周末后重启交易，并迅速宣布对即将到来的关税期限作出小幅让步，商务部长 Lutnick 表示，针对各国的关税将延后至 8 月 1 日生效，等同给予贸易伙伴最后一段谈判时间，以争取在最后一刻达成协议。 与此同时，非农就业数据再次出乎意料地表现强劲（至少表面上如此），风险市场上周表现依旧稳健。 非农就业人口新增 14.7 万，远高于预期的 10.6 万，且前两个月的数据也上修 1.6 万（先前为 -9.5 万）。 失业率 4.12% ，低于预期的 4.3% 及前值 4.2% 。 平均每小时工资环比增长 0.2% （同比增长 3.7% ），略低于预期的 0.3% （3.8% ）与前值的 0.4% （3.8% ）。 尽管经济学家指出，此次就业人口增长主要集中于餐饮与旅宿等服务业，就业结构并不均衡，但市场仍倾向对表面数据予以乐观解读，继续维持理想荣景的叙事。 就市场反应而言，强劲的就业数据使 2025 年降息预期减少了约 15 个基点， 7 月份 FOMC 会议降息的可能性仅剩  5% 左右，而一周前还有约 24% 。2025 年底的终端利率预估为 3.8% 左右（从当前的 4.3% 下调 50 个基点）， 2026 年底利率则预估在 3.15% 附近（下调 85 个基点）。 美元兑主要货币出现反弹（美元兑日圆回升至约 145），而美股在创下新高后，上周收盘表现平淡。BTC 也在稳定资金流入的带动下再次逼近近期高点（>10.9 万），ETH ETF 则创下过去一个季度最大单日资金流入。Fundstrat 的 Tom Lee 近期成为讨论焦点，其 ETH 资产储备操作主体 BMNR 在宣布筹集 2.5 亿美元用于大量购入 ETH 后，股