作者：Eric 来源：IPO魔女 6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称“昊创瑞通”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为长江证券，拟募集资金为4.7654亿元，其中1亿元用于补充流动资金项目。 报告期内，昊创瑞通业绩增长较好，然而，报告期内公司九成以上收入主要来自前五大客户，客户集中度较高，其中来自第一大客户收入占比超七成以上，另外，公司还存在客户与供应商重叠情形，对此，交易所在问询函中要求发行人与同行业可比公司比较是否存在差异。 值得注意的是，持有发行人5%以上股份的股东为王敬伟曾在发行人处任职又在科力恒久担任要职，不仅如此，实际控制人夫妇段友涛和张伶俐皆在科力恒久任职过。且递表前，两名自由人突击入股昊创瑞通，入股背景和入股价格公允性遭交易所问询。 另外，报告期内，昊创瑞通货币资金充裕，2024年货币资金仍有2.8亿元，却选择补流1亿元。与此同时，公司存货价值占流动资产比例超25%，库存是否面临挤压问题呢。同时，报告期内，公司产销率出现波动，未来新增产能能否消化，是否仍依赖于”两网“的消化能力呢？ 01九成以上收入来自”两网“，客户与供应商存在重叠情形 昊创瑞通是一家智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。 2022年至2024年（报告期内），昊创瑞通营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，扣非归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.10亿元，净利润与扣非归母净利润基本相差不大。与此同时，公司经营性活动产生的现金流金额分别为3020.47万元、10052.94万元、9661.99万元。 值得注意的是，昊创瑞通九成以上收入皆来自于前五大客户，其中第一大客户收入占比更是高达

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月13日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司（简称“道生天合”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为6.94亿元，原计划5000万元用于补充流动资金项目被删除。 报告期内，道生天合2020至2024年营收稳定在31亿元至35亿元，但扣非净利润波动显著，业绩增长趋势不明。另外，公司客户集中度较高，报告期内来自前五大客户收入占比约七成左右。且从研发费用投入来看，道生天合的高新技术企业认定似乎还存疑。 与此同时，2022年末，道生天合的员工人数数量统计与天眼查显示数据似乎存在出入。同时，首轮问询回复称历史对赌条款"彻底终止且自始无效"，但上会稿显示与耒瓴管理、谱润投资等机构及监事季杰的协议仍保留"一定情形下恢复效力"条款，前后表述存在实质性偏差。另外，道生天合在2023年至2024年集中注销8家关联企业，8家公司皆是控股股东易成实业曾控制的公司，集中注销原因。 不仅如此，道生天合在曾连续三年进行大额分红，三年分红累计2.5亿元，在2021年至2023年，连续三年经营性活动产生现金净额皆为负。同时，原计划补流项目也突然删除，且缩减原计划的扩产量，但2024年道生天合部分主要产品产能利用率却未达满产，若项目建成后，新增产能是否能完全消化呢？ 01业绩没有太大增长，高新技术企业认定资格或将失去 2022年至2024年（报告期），道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元，扣非归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元、1.36亿元，很显然，道生天合经营业绩存在一定波动。回看2020和2021年，道生天合营业收入分别为33.32亿元、31.27亿元，净利润分别为1.39亿元、0.85亿元，扣非归母净利润分别为1.58亿元、0.71亿元。 I

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月12日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金为48.5711亿元，其中8亿元用于补流。 报告期内，联合动力营业收入和净利润增长迅猛，高速增长的业绩也同时引起交易所注意，业绩增长的可持续性和成长性遭交易所问询。另外，报告期内联合动力七成以上收入来自前五大客户，其中30%以上收入来自第一大客户联想汽车。不仅如此，联合动力研发费用率也呈现下降趋势。 与此同时，2024年联合动力与苏州汇川和汇川技术进行的销售商品和提供劳务金额高达44亿元，同时，其交易间的定价机制是否公允、透明也遭交易所问询。另外，与联合动力有关的多家关联企业集中注销，是否有意规避监管检查呢。 值得注意的是，联合动力存货价值、应收账款以及坏账准备计提金额皆在上升，存货账面价值更是高达33亿元。另外，联合动力在部分主要产品产能利用率和产销率皆为达到100%情况下，仍然将现有产能扩产一倍左右，且货币资金高达18亿情况下，补流8亿元，募投合理性似乎存疑。 01七成收入来自前五大客户，研发费用率逐年下滑 2022年至2024年（报告期），联合动力营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元、161.76亿元，扣非归母净利润分别为-1.88亿元、1.58亿元、9.13亿元，三年营收总额达到307亿元。2024年联合动力营业收入同比增长72.74%，扣非归母净利润同比增长477.23%。问询函显示，联合动力业绩快速增长是由于联合动力主要客户实现销量高增长、联合动力主要产品定点车型数量增加且对应车型销量较好。 与此同时，交易所仍要求联合动力分析说明联合动力业绩增长的可持续性，并在招股说明书中对未来业绩增速下滑风险进行充分揭示。联合动力就业绩增速下滑的风险回复称，公司未来业绩增速可能面临下滑风险的主要原因包

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月30日，北交所发布公告称，厦门东昂科技股份有限公司（简称东昂科技）已主动撤回其北交所的IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金2.6亿元，保荐机构为招商证券股份有限公司。 东昂科技IPO终止的原因可能如下：首先，东昂科技依赖ODM模式，2021-2023年前五大客户收入占比超84%，对实耐宝等核心客户依存度高且近年销量下滑；其次，2020年-2023三季度年东昂科技的境外收入占主营业务收入的比例分别为99.31%、98.88%、94.64%和98.04%，境外收入受全球经济波动影响显著，2022年受欧洲能源危机影响，净利润大幅下滑23.73%；再次，东昂科技在报告期内“清仓式”分红9307万元后，计划募资3000万元补流，其合理性遭质疑；最后，东昂科技2021-2023年产能利用率从103.41%降至80.04%，2021年-2023年在手订单金额分别5777.79万元、4674.71万元和3735.48万元，呈逐年减少趋势，却拟募资1.84亿元扩建产能，新增产能能否被消化掉还存在疑问。 东昂科技主要从事专业移动照明工具的研发、生产和销售，产品包括折叠灯、泛光灯、口袋灯、笔灯、长灯、头灯等多个系列，形成了较为全面的产品布局。东昂科技产品主要应用于专业维修（车辆、船舶、航空器和工程机械设备等维修）、建筑施工、户外作业以及应急防灾等特殊场景。 在股权控制方面，庄俊辉直接持有东昂科技8313.83万股股份，持股比例为54.22%，同时通过东昂投资间接控制东昂科技2250万股股份，占东昂科技股本总额的14.67%，合计控制东昂科技68.89%的股份，为东昂科技控股股东、实际控制人。 东昂科技主要采取ODM经营模式，主要客户为实耐宝、百耐、伍尔特等国际知名工具类企业。2021年至2023年，东昂科技对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 2025年5月30日，北京证券交易所发布公告称，五峰赤诚生物科技股份有限公司（以下简称“赤诚生物”）已主动撤回其在北交所的IPO申请。本次IPO计划募集资金2.1亿元，保荐机构原为国泰君安证券股份有限公司。 赤诚生物IPO终止的原因可能如下：首先，赤诚生物存在客户依赖风险。2022年第一大客户正邦科技因财务困境订单骤减，驰宏锌锗采购工业单宁酸订单减少，直接引发赤诚生物2022年营收下滑；其次，原材料价格对赤诚生物成本及利润影响较大。自产产品直接材料成本占赤诚生物主营业务成本60%以上。赤诚生物2024年上半年营收增长25.10%，但因原材料成本上涨，净利润仅增长14.59%；最后，赤诚生物存货账面价值占总资产比例高，导致存货及现金流压力大。 赤诚生物是一家专注于利用富含单宁的天然植物原料，研发、生产并销售水解单宁系列产品的高新技术企业。其主要产品包括单宁酸、没食子酸及相关衍生化合物，广泛应用于医药中间体、化工助剂、饲料、食品、冶金、电子化学品和纺织印染等多个行业。 公司股权结构方面，创始人陈赤清直接持有赤诚生物20.40%的股份，另通过担任得倍投资执行事务合伙人，间接持有得倍投资所持有的1.78%的股份，合计控制赤诚生物22.18%的股份。另一位创始人毛业富直接持有19.43%的股份，并通过倍农投资间接控制0.84%，合计控制20.27%。两人合计控制公司42.45%的股份，系赤诚生物的控股股东及实际控制人，陈赤清担任董事长、法定代表人。 在业务布局与股权结构清晰的背景下，赤诚生物近年营业收入表现呈现明显波动。赤诚生物2021-2023年的营业收入分别为3.6亿元、2.91亿元和3.12亿元；同期归母净利润分别为6190万元、5029.47万元和4876.07万元；扣除非经常性损益后的净利润则分别为5291.40万元、3940.06万元和

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 6月6日，江阴华新精密科技股份有限公司（简称“华新精科”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为华泰证券，拟募集资金为7.12亿元，其中2亿元用于补流，占总募投金额28.09%。 报告期内华新精科营业收入增长2亿多元，利润表现上出现负增长。与此同时，2024年公司经营性活动产生现金流净额由正转负，与前一年数值上相差5亿多，另外，公司研发投入下滑，研发人员质量水平引疑，报告期内专利数量却实现大幅增长。 其次， 华新精科实控人郭正平家族IPO前突击调整股权，配偶吴翠娣退出，由郭正平及两女儿（郭云蓉、郭婉蓉）合计控股68.97%。两女儿20岁不到即持股掌权引代持质疑。2021年至递表前，发行人关联公司集中注销22家。2022-2024年重复操作多笔大额担保，担保方高度重叠，资金用途不明。 与此同时，华新精科拟募资7.12亿，其中4.45亿用于新能源车铁芯扩产（产能翻倍至3万吨/年）。但2024年公司主要产品产能利用率均未超72%，扩产必要性存疑。另计划补流2亿，而账面货币资金达2.42亿且存货连年攀升，补流合理性及存货跌价风险遭交易所问询。 01营收增却不见利润增，研发能力似乎存疑 2022年至2024年（报告期），华新精科营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.50亿元。可以看出，2024年华新精科营业收入增长迅猛，但公司净利润却反倒下滑，出现增收不增利的情况。在第二轮问询函中，交易所要求华新精科结合行业竞争格局、与主要客户合作的具体情况等，量化分析发行人业绩增长持续性，是否存在业绩下滑的风险。 与此同时，报告期内华新精科综合毛利率分别为16.89%、21.86%及20.43%，有所波动。然而，报告期内同行业可比公司综合毛利率平均值分别为13.30%、13.18%

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月30日，上交所发布公告称，青岛青禾人造草坪股份有限公司（简称青岛青禾）已主动撤回其上交所主板的IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金10.92亿元，保荐机构为中信证券股份有限公司。 青岛青禾IPO终止的原因可能如下：首先，青岛青禾存在应收账款回款风险、经营稳定性不足及技术竞争力薄弱等问题。作为全球第二大的人造草坪企业，公司却面临严峻的收款问题，应收账款增至4.9亿元，占2024月末总资产20.58%，资产负债率攀升至52.61%，现金流压力巨大；其次，青岛青禾客户黏性不足，新增客户贡献低而退出客户影响显著；再次，青岛青禾海外业务风险突出，包括汇率波动冲击利润、墨西哥工厂火灾损失及越南工厂安全事故；最后，青岛青禾2021年至2023年研发投入分别为1.26%、1.41%、1.51%，低于同行，且专利诉讼屡败，技术护城河薄弱。 根据招股说明书显示，青岛青禾主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务。2021年至2024年上半年，公司人造草坪的产量分别为3808.16万平方米、4314.95万平方米、5349.83万平方米和2904.57万平方米，是全球生产和销售规模排名第二的人造草坪企业。 公司产品以外销为主，主要销售模式包括批发和直销，主要客户包括批发商、人造草坪生产商、连锁超市和铺装商等。报告期各期（2021年至2024年上半年），青岛青禾客户新增数量分别为409家、522家、526家和237家，新增客户当期销售金额占当期收入的比例分别为6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。报告期各期，青岛青禾客户退出数量分别为502家、405家、461家和555家，退出客户上期销售金额占当期收入的比例分别为7.90%、5.70%、7.31%和11.81%，客户黏性可能不足。 从股权结构来看，青岛新鸿翼投资有限公司持有青岛青禾2

作者：小熊 来源：IPO魔女 5月10日，深交所发布公告称，深圳好博窗控技术股份有限公司（简称好博窗控）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金5.7亿元，保荐机构为国信证券股份有限公司。 好博窗控终止原因可能如下：首先，财务表现与行业矛盾，业绩逆周期增长，监管质疑其增长合理性；其次，知识产权纠纷存在隐患，后续涉诉风险可能构成本次发行障碍；最后，业务模式依赖外协加工，核心竞争力不足，对比同行坚朗五金，其市场占有率不足15%。 报告期内（2021年至2024年上半年），好博窗控录得营业收入分别为6.68亿元、8.00亿元、10.42亿元和4.44亿元，扣非归母净利润分别为6014.41万元、8581.49万元、1.88亿元和7308.54万元。虽然净利润从6014万元增至1.88亿元，但同期房地产行业下行，同行业可比公司（如坚朗五金）业绩下滑。深交所多次问询，要求好博窗控结合市场竞争格局、行业壁垒、生产基地布局、产能与产量、产品创新及技术实力、销售渠道及终端等，披露好博窗控的竞争优势及是否可持续，以及报告期内营业收入持续增长是否符合行业现状，与同行业可比公司收入波动是否一致，未来发展空间及可持续性。 好博窗控主营业务为系统门窗控制装置的研发、生产和销售，以及提供系统门窗整体解决方案。报告期内，公司主要产品包括门窗控制装置、智能化门窗控制产品和STORO系统门窗解决方案产品三大类，目标客户群体为家装门窗厂。 值得注意的是，报告期内，好博窗控存在多起尚未了结的知识产权纠纷案件，均为好博窗控起诉相关主体侵害其专利权。截至2024年3月，好博窗控与博恬五金有限公司及其关联公司的相关纠纷共24宗，分别为：1宗侵害商标权及不正当竞争纠纷，1宗确认不侵害知识产权纠纷，其他22宗非民事诉讼纠纷，深交所要求好博窗控说明与博恬五金有限公司及其关联公司相关纠纷的基本情况，好博窗控是否已

作者：小熊 来源：IPO魔女 5月17日，深交所发布公告称，东莞市朗泰通科技股份有限公司（简称朗泰通科技）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金7.0208亿元，保荐机构为国金证券股份有限公司。 朗泰通科技IPO终止的原因可能如下：首先，虽然2021-2023年公司营收稳步增长至11.59亿元，但受锂电行业价格战及规模劣势影响，综合毛利率从22.69%降至20.34%，盈利可持续性存疑；其次，朗泰通科技与供应商斯诺实业以债权入股的定价公允性缺乏第三方评估，尽管朗泰通科技后补了资产评估报告，但监管仍质疑；最后，朗泰通科技存在客户与供应商重叠的问题，与超辉电子交易合理性存疑，可能涉及资金体外循环。 据招股书显示，朗泰通科技主要从事锂离子电池、镍氢电池及PACK电池组的研发、生产、销售，能够为客户提供包括电芯及PACK电池组全系列产品，主要应用于储能类、小动力类和消费类三大下游领域，其中储能类产品主要应用于家庭储能、便携式储能、通用储能等市场。动力类产品主要应用于电动低速车市场，消费类产品主要应用于3C数码、个人护理品等市场。公司是储能行业大圆柱电芯及PACK电池组核心的供应商之一。 在财务方面，朗泰通科技2021年度、2022年度、2023年度，公司营业收入分别为9.61亿元、10.45亿元、11.59亿元，呈现稳步增长态势，年复合增长率约为9.8%；同期，归属于母公司所有者的净利润分别为6607.23万元、8509.90万元和8944.28万元。2023年以来，锂电行业产能过剩导致价格战白热化，电解液、正极材料等关键原材料价格大幅下跌。朗泰通作为中小型企业，缺乏规模优势，综合毛利率从2021年的22.69%降至2023年的20.34%，未来盈利可持续性存疑。 朗泰通科技已在多个领域与国内外众多知名企业及重点客户达成紧密联动：在储能领域，公司与德兰明海、Power

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月8日，上交所发布公告称，无锡烨隆精密机械股份有限公司（简称烨隆股份）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金5.71亿元，保荐机构为国金证券股份有限公司。 烨隆股份终止原因可能如下：首先，监管问询涉及公司治理及控制权问题，引发外界对公司治理有效性的担忧；其次，随着新能源汽车挤压传统燃油车市场，内燃机汽车需求萎缩，涡轮壳市场空间持续收窄，烨隆股份营收增长乏力；最后，无锡烨隆的主营业务规模较小，且受新能源冲击导致增长乏力，可能不符合监管对主板企业的预期。 上交所在审核问询中，质疑烨隆股份是否符合主板“大盘蓝筹”定位，要求烨隆股份说明以下问题：其一，结合涡轮壳在涡轮增压器制造中的成本占比，分析涡轮壳细分市场的市场规模，说明涡轮壳细分市场的竞争格局、国内外主要竞争对手的销售规模及市场份额、烨隆股份的市场地位；其二，结合最新的汽车产业政策及油电车发展变动趋势、行业分析报告及统计数据、主要车企燃油车停售安排及混动/纯电动车型发展战略与规划等因素，分析烨隆股份涡轮壳产品的未来市场空间及业务可持续性；其三，2022年烨隆股份销量（产能利用率）、收入及净利润下滑的原因，结合其二及公开资料查询所显示的汽车行业政策及市场需求变化等情况，分产品说明烨隆股份产品结构、业务布局的匹配情况，对报告期内及未来销售情况的影响，结合市场需求变动、产能利用率变动、产品在手订单、期后销售情况等，具体量化分析烨隆股份收入的可持续性；最后，结合报告期内业绩下滑的主要影响因素及可预见的变动趋势，充分分析烨隆股份是否存在业绩大幅下滑的风险。交易所的质疑使得继续推进IPO面临较高的不确定性。 烨隆股份主要从事汽车涡轮增压器关键零部件的研发、生产和销售，主要产品包括涡轮壳及其配套精密零部件。经过多年的发展，公司主要客户为盖瑞特（Garrett）、博格华纳（BorgWarne

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 4月23日，同宇新材料（广东）股份有限公司（简称“同宇新材”）IPO注册生效，保荐机构为天风证券。公司拟募集资金为13亿元。众捷汽车于4月14日开始提交注册，经过9天成功通过注册，但IPO魔女发现其似乎仍存在一些问题。 报告期内，同宇新材营业收入和净利润复合增长率皆出现负增长，业绩成长性遭遇考验，2024年更是出现增收不增利的情况。研发能力综合来看不及同行，高新技术企业复审认定似乎还存疑，同宇新材创业板定位是否合理呢？ 其次，同宇新材出现客户与供应商重叠情形。南亚新材高管席奎东曾在同宇新材任职，同时又在发行人第一大客户南亚新材任职至今，其配偶曾玉也曾入股与发行人相关的公司。采购部总监胡展东注销的三家公司却未在招股书中披露，公司信息披露疑似乎存在隐瞒。 另外，同宇新材拟募集12亿元用于扩产，募投项目中现有产品新增产能几乎翻倍，产能消化是否存疑。原计划2023年上半年投产的产能，实际却到2024年7月投产，且具体产能未披露。同时，递表前核心人员薪酬暴涨，与此同时又进行1200万元分红，八成以上资金进入核心人员“口袋”。 01创业板定位似乎存疑，研发能力远不及同行 2019年至2024年，同宇新材营业收入分别为2.78亿元、3.78亿元、9.47亿元、11.93亿元、8.86亿元、9.53亿元，扣非归母净利润分别为0.17亿元、0.40亿元、1.35亿元、1.86亿元、1.60亿元、1.40亿元。2019年至2021年、2020年至2022年、2021年至2023年以及2022年至2024年，同宇新材营业收入复合增长率分别为84.31%、77.55%、-3.27%和-10.67%，扣非归母净利润复合增长率分别为181.82%、115.44%、8.80%、-13.62%。 尽管，2022年之前，同宇新材迎来了一波业绩高增长，但此后业绩开始变脸

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 在资本市场的舞台上，新股的登场总是备受瞩目。国内分子筛模板剂龙头企业肯特催化（603120.SH）于 2025 年 4 月 16 日正式在上海证券交易所挂牌上市。上市首日，其表现可圈可点，开盘价达到 54.9 元，开盘溢价 266%，盘中最高涨幅300%，收盘价为 48.9 元，收盘涨幅 226%，换手率 80.61% ，延续近期新股上市首日大涨的表现，受到市场高度关注。 回顾肯特催化过往的业绩，2021年至2024年各年度，肯特催化的营业收入分别为6.36亿元、8.08亿元、6.66亿元和6.17亿元，其归母净利润分别为8633.93万元、1.10亿元、8090.41万元和9351.28万元，过去四年，肯特催化综合毛利率始终保持在26%以上，且2024年上半年提升至27.04%，稳中有增，显示出极强的业绩韧性。同时，值得关注的是，肯特催化母公司资产负债率仅为13.68%，远低于行业平均水平，由此反映出公司抗风险能力突出，财务结构良好。 作为国内催化材料领域的领军企业，肯特催化竞争优势显著。在技术创新上，它掌握了季铵盐合成技术、季鏻盐合成技术、冠醚合成技术、离子膜有机电解技术等核心生产技术。多项技术成果达到国内领先甚至国际先进水平，如 1 - 金刚烷基三甲基氢氧化铵制备技术达到国际先进水平，相关专利荣获 2023 年浙江省知识产权奖发明专利二等奖。截至 2024 年 6 月，公司已拥有授权发明专利 49 件、实用新型专利 156 件，各类自有软件著作权 10 件 ，构建起坚固的知识产权壁垒，这是其在市场竞争中的 “秘密武器”。 此外，肯特催化所处的催化行业具有重要意义。催化技术是工业生产的关键技术，催化剂能大幅提高产品收率、缩短反应时间。在 “双碳” 目标大背景下，工业生产绿色化、低碳化需求增长，催化剂成为实现高效、低耗、环保生产的重

作者：Eric 来源：IPO魔女 4月18日，广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（简称“瑞立科密”）将接受深交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为15.2162亿元。 瑞立科密过往资产重组疑点重重，估值均由银信资产评估有限公司完成，按照收益法评估值定价，温州汽科与扬州胜赛思全部股东权益评估值翻倍，然而重组之后两所子公司业绩增长趋势出现较大下滑，资产评估定价合理性似乎存疑。 与此同时，瑞立科密多家子公司营业收入和净利润IPO前后变化趋势相差较大，相关数据似乎矛盾。温州汽科经过整合后，相关资产和业务已由温州科密合并，但其2024年净资产较2021年上半年净资产还略微上升，2022年与2023年上半年的业绩变化也似乎严重不匹配。 此外，子公司广州智科的成立时间似乎也有点突然，成立两年不到时间完成土地购置，银行贷款，担保等事项，人数规模小于50人且参保人数仅1人， 未有任何实际业务开展，且还是此次募投项目主体。另外，瑞立科密主要产品产能利用率不足八成仍扩产。 01 资产重组疑点重重，标的子公司估值翻倍 首轮问询函显示，2021年发行人采用多种收购方式，对瑞立集团控制的温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思进行同一控制下的资产重组，该次重组构成重大资产重组。 针对2021年同一控制下的资产重组，重组标的的四家公司（温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思）估值定价均由银信资产评估有限公司完成。本次资产重组交易系以收益法评估值定价，经评估，温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思的股东全部权益评估值分别为52800万元、3200万元、4700万元和36100万元。 同时，2020年9月温州汽科以账面价值收购瑞立零部件等相关资产金额合计为23953.90万元，此次交易较前次交易增值28846.10万元。2018年7月，瑞立集团出资16198.83万元收购了卢森

作者：Eric 来源：IPO魔女 4月7日，苏州鼎佳精密科技股份有限公司（简称“鼎佳精密”）将接受北交所IPO上会审核。公司保荐机构为平安证券，拟募集资金为2.5455亿元。值得注意的是，2023年3月1日，鼎佳精密曾向深交所递表，冲击主板IPO，然而时隔六个月却倒在了问询阶段，最终撤回。 报告期内，鼎佳精密毛利率先升后降，且面临市场同类竞争日益激烈的情形。公司前五大客户销售占比超45%，客户集中度较高，其中第一大客户仁宝电脑的销售占比达到五分之一。值得注意的是，报告期内鼎佳精密对前五大客户的销售金额曾出现过下降情形，遭交易所问询其客户是否稳定。 同时，鼎佳精密实际控制人为李结平、曹云夫妇，二人合计控制鼎佳精密89.77%的股份。另外，昆山臻佳为鼎佳精密的员工持股平台，昆山臻佳中7名持股人为实际控制人亲属，且在鼎佳精密及其子公司担任重要职位，且在关系披露中，李水兵与李结平关系似乎有意隐藏。 值得注意的是，此次的IPO募投合理性也存疑，募投内容多次修改，募投新增产能约两倍左右，但目前主要产品产能利用率处于下滑趋势，2024年甚至皆为达到90%以上，未来新增产能似乎难以消化。 01 毛利率出现下滑趋势，客户稳定性遭交易所问询 鼎佳精密主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售。鼎佳精密产品按用途、生产工艺和生产材料的不同，可分为功能性产品和防护性产品。 2022年至2024年（报告期），鼎佳精密营业收入分别为3.29亿元、3.67亿元、4.08亿元，净利润分别为5325.34万元、5198.72万元、5963.22万元。另外，2021年公司营业收入和净利润分别为3.92亿元和7503.49万元，2024年营收仅较2021年增长4%，净利润则显著低于2021年水平。 报告期内，鼎佳精密主营业务毛利率分别为32.39%、33.05%和30.39%，公司主营业务毛

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 4月3日，技源集团股份有限公司（简称“技源集团”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为东方证券，拟募集资金为6.03亿元。 技源集团的实际控制人为周京石、龙玲夫妇，夫妻二人合计控制公司84.47%表决权。同时，在资产重组过程中，有6家收购公司的交易协商定价金额为1美元或0元，但在对南通技源和Metabolic收购时，技源集团专门聘请具有证券业务资质的资产评估机构进行资产评估，资产评估分别为1496.31万元和5964.00万元。同时，此次IPO聘请的评估机构签字注册资产评估师IPO前夕双双离职。 报告期内，技源集团营业收入出现波动，销售收入超九成以上来自境外，五成左右收入来自前五大客户。另外，技源集团同期销售费用高于研发费用，研发人员中本科及以上学历人数占比不足50%，在127项境外发明专利中有100项发明专利是通过收购Metabolic获得。 2024年，技源集团主要产品产能利用率均未达到饱和状态，同时，仅片剂产销率达到102.39%，现阶段产能仍能满足公司对外销售的情况，募投扩产似乎存疑。技源集团货币资金充足，资产负债率较同行业可比公司较低，资金周转压力较低，却仍募集1.5亿元用于补充流动资金。 01 资产重组收购疑云，评估机构签字师IPO前夕双双离职 招股书显示，周京石、龙玲夫妇持有TSI Group58.91%股权、TSI Holdings62.82%股权，TSI Group和TSI Holdings分别持有技源香港90.91%和9.09%股权；同时龙玲持有技源咨询83.33%合伙份额，并担任执行事务合伙人，技源咨询持有公司5.71%股份。周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨询合计控制公司84.47%表决权，系公司实际控制人。 在问询函中，技源集团自2019年起实施了一系列的同一控制下的资产重组，其中6家收购公司为交易各

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月28日，苏州华之杰电讯股份有限公司（简称“华之杰”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为中信建投，拟募集资金为4.86亿元。 报告期内，华之杰营业收入时而下降时而上升，业绩波动明显。公司的直接材料成本占总成本七成以上，与此同时，原材料价格上涨，产品毛利率水平可能出现下降风险。公司营业收入八成来自前五大客户，且主要依赖百得集团和TTI集团。 同时，华之杰实际控制人陆亚洲合计控制公司92%的股份，处于绝对控股。实控人母亲和女儿分别间接控制华之杰8.51%和5%的股份，公司治理更有可能被家族股东所左右。 此外，2017年至2021年，华之杰每年坚持分红，分红总额为1.815亿元。另外，在主要产品产能利用率皆未达到饱和且现金流充足情况下，华之杰仍然计划扩产以及补充6000万流动资金，其募投合理性似乎存疑。 01 业绩波动明显，八成以上收入来自前五大客户 2021年-2024年，华之杰的营业收入分别为12.49亿元、10.18亿元、9.37和12.30亿元。2022年至2024年（报告期），华之杰的净利润分别为1.01亿元、1.21亿元、1.54亿元。同时，2023年同行业可比公司营业收入平均值为31.56亿元，净利润为1.87亿元，远高于华之杰同期营业收入和净利润。 与此同时，报告期内公司的综合毛利率分别为21.50%、26.46%和 25.99%，公司毛利主要贡献来源于电动工具零部件产品，报告期内公司电动工具零部件产品的毛利率分别为20.64%、25.61%和25.32%。 由此看来，报告期内华之杰业绩波动明显，从10.18亿元下降至9.37亿元又上升至12.30亿元，然而净利润却是在一直上涨，似乎并不符合公司营业收入的变化趋势。同时，2024年，公司主营业务毛利率较上年度下降0.58个百分点，综合毛利率也出现波动。 报告期内，华之杰生

作者：小熊 来源：IPO魔女 3月8日，深交所发布公告，江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）主动撤回了创业板IPO申请。此次IPO原计划募集资金7.1186亿元，保荐机构为长城证券股份有限公司。 毅合捷终止原因如下：首先，实控人刘全通过控股公司间接控制86.26%股权，存在“一股独大”治理风险；其次，报告期内氢燃料电池空压机仅实现收入57.12万元，订单仅31.7万元，在终端燃料电池汽车市场规模极小的背景下，毅合捷仍募资1.07亿元新建产线的合理性，存在产能过剩风险；最后，毅合捷从事的传统涡轮增压器业务已经成熟，但是新能源领域（尤其是氢能）尚未形成技术壁垒或市场优势，燃料电池汽车推广受政策及配套制约，未来增长空间存不确定性。 毅合捷是一家专注于涡轮增压器及机芯研发与生产的公司，其主要销售市场集中在汽车后市场，采用OBM（自有品牌制造）与ODM（原始设计制造）相结合的销售模式，同时还涉足汽车前装市场，采用OEM（代工生产）方式。报告期内（2021年至2024年上半年），公司主营业务未发生重大变化，持续专注于涡轮增压器领域，并积极布局新能源车和氢能技术，开发了PHEV专用增压器、氢燃料电池空压机等新产品。 报告期内，公司营业收入分别达到4.99亿元、5.43亿元、6.31亿元和3.55亿元，净利润分别为6961.31万元、8088.31万元、1.11亿元和6373.19万元，整体业绩表现较为稳定。 从财务数据来看，公司外销收入占比较高，报告期内分别为4.57亿元、4.91亿元、5.66亿元和3.2亿元，分别占主营业务收入的91.73%、90.71%、89.93%和90.34%。产品主要出口至欧洲、美国和南美洲，核心客户包括Diesel Levante SRL、Diesel Lider SRL、上海尼盛斯、Cer Motor Sp.z o.o.等。 公司在IPO申

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月14日，海阳科技股份有限公司（简称“海阳科技”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为东兴证券，拟募集资金为6.12亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，占总募集资金比例约为24.5%. 报告期内，海阳科技营业收入虽然呈现上升趋势，但营业收入增速似乎正在放缓，并且已经出现增收不增利的情况。同时，海阳科技主营业务毛利率也出现逐年下降情况，三年半时间，公司主要产品帘子布毛利率下滑了19.16个百分点，尼龙6丝毛利率也下滑了15.13个百分点。 此外，招股书显示，海阳科技披露了三大关联采购和两大关联销售，其中与恒申集团和玲珑轮胎的关联交易突出。同时，恒申集团下控制的恒申新材与海阳科技存在同业竞争的情况。此外，报告期内，有关海阳科技的诉讼案件频出，最新案件的立案日期仅为2025年2月7日，假如案件处理不当，将会对公司未来的信誉和经营造成潜在影响。 除此之外，虽然2024年上半年公司主要产品的产能利用率基本达到满产，但其产销率还未能达到100%。加之数据显示，公司所处市场将呈现供大于求的局面，行业竞争将更加激烈，行业利润率进一步下降，届时，海阳科技新增产能面临的市场可能所剩无。 01 业绩增幅放缓毛利率下降，行业代表性似乎不足 2021年-2023年及2024年上半年（报告期），公司实现营业收入分别为39.47亿元、40.67亿元、41.13亿元和27.42亿元，归母净利润分别为2.77亿元、1.54亿元、1.25亿元和7759.45万元。 在最新问询函中，交易所披露，报告期内同行业可比公司营业收入平均值分别为46.37亿元、43.35亿元、48.83亿元和27.38亿元。但该平均值是加入可比公司恒天海龙后计算出的，恒天海龙主要产品涤纶帘子布、帆布的营收分别为10.68亿元、9.91亿元、10.30亿元和5.47亿元，营业收入几乎仅为同行

作者：Tracy 来源：IPO魔女 报告期内，汉桑科技的营业收入与归母净利润波动较大。2023年，公司营收同比下滑25.6%，净利润下降27.55%，经营活动现金流量净额骤降75%。此外，公司在IPO前夕进行了大规模分红，分红金额远超同期净利润总和。随后，汉桑科技计划募资10.02亿元，其中2.8亿用于补充流动资金。 同时，汉桑科技在报告期内对前五大客户依赖度较高，尤其是对Tonies GmbH的依赖程度不断加深，从29.08%飙升至52.87%。并且，双方合作仅限于Tonie Box儿童早教机这一单一产品，导致公司收入高度集中。此外，公司境外收入占比超过95%，2025年中美贸易摩擦进一步加剧，使公司面临汇率波动、关税壁垒等系统性风险。 另外，汉桑科技存在创新短板。公司在2020年前没有发明专利，尽管之后积极申请，但截至2024年1月仅拥有35项发明专利，专利总数为86项，在同行业中垫底。同时，公司的研发费用率长期低于行业均值。此外，2023年公司产能利用率为46.65%，却仍计划募资扩产，这使得其产能扩张的合理性受到质疑。 01 经营业绩波动，IPO前突击分红超5亿 作为拟上市企业，汉桑科技近三年的财务表现呈现波动特征。2021至2023年间，公司营业收入先是从10.19亿元攀升至13.86亿元，随后却骤降至10.31亿元；归母净利润也是由1.06亿元冲高至1.90亿元后，又回落至1.36亿元。 特别是2023年汉桑科技的经营数据尤为引人关注，当年度营收同比下滑了25.6%，净利润降幅更是达到了27.55%，而经营活动现金流量净额也从4.13亿元骤降至1.02亿元。 对此，汉桑科技回应称，由于宏观经济预期不佳，高利率压制消费，导致高性能音频产品终端需求下降，进而致使2023年业绩同比下滑。然而，值得注意的是，在2022年宏观经济同样承压的背景下，汉桑科技却曾实现了36.

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月11日，专注于高性能、高精度铝合金板带箔产品研发与制造的永杰新材（603271）正式在沪市主板上市。公司上市首日表现抢眼，股价大幅高开129.61%，开盘价达到47.3元/股。永杰新材凭借其在铝合金材料领域的深厚技术积累和全方位解决方案，赢得了市场的广泛认可。此次上市不仅标志着公司发展进入新阶段，也为投资者提供了新的投资机会。 永杰新材专业从事铝板带箔的研发、生产与销售，永杰新材的产品主要应用于锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器等下游领域。永杰新材2013年和2019年已连续两届被中国有色金属加工工业协会评选为“中国铝板带材十强企业”。公司产品得到了市场的普遍认可，并与大量客户建立了长期合作关系，“永杰铝”被认定为中国驰名商标。 随着近年来新能源汽车销售量和销售渗透率的不断提升，永杰新材在锂电池领域业务得以快速增长，公司及生产的“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”已被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。 从业绩来看，自2020年以来，永杰新材的业绩稳定增长。2020—2024年，永杰新材的营收分别为38.32亿元、63.03亿元、71.50亿元、65.04亿元、81.11亿元，其间年复合增长率高达20.62%；归母净利润分别为0.65亿元、2.39亿元、3.54亿元、2.38亿元、3.19亿元，其间年复合增长率高达49.09%。 2025年一季度，永杰新材有望维持业绩增长趋势。根据该公司预计，2025年一季度，其营收将为18亿～21亿元，同比增长7.87%～25.85%；归母净利润预计为0.68亿～0.85亿元，同比增长2.15%～27.69%。 值得注意的，近三年永杰新材实现销量均超过30万吨，营业收入超过60亿元、净利润超过2亿元，公司销量保持稳定、增长，营收和净利润维持在相对较高水平，具备较强的持续经营能力。 另外，作为一级供