图片 作者：Tracy 来源：IPO魔女 2月24日，上交所上市委将审议芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（下称“伯特利”）主板可转债再融资申请，公司保荐机构为中金公司，拟融资金额为28.32亿元。 报告期内，伯特利的应收账款激增，从2021年的9.93亿元飙涨至2024年3月的23.97亿元，占营收比例高达128.88%，坏账风险日益凸显。同时，公司频繁发行可转债募资，2023年底尚有14.03亿元募资未使用，而2024年又计划再募28.32亿元。值得注意的是，公司还调整了补充流动资金的金额，以规避监管红线。尽管公司货币资金充裕，且过去三年累计分红4.12亿元，但补充流动资金的合理性仍存疑问。此外，公司主营业务毛利率持续下滑。 报告期内，伯特利研发投入强度不足（近三年占营收5.96%-6.85%），显著低于国际巨头（如博世超10%）。同时，伯特利智能电控和轻量化零部件产能利用率未饱和，仍计划大规模扩产，公司称系提前布局满足新能源市场需求。 此外，伯特利对奇瑞汽车关联交易依赖显著，且多次因信息披露违规受交易所警示，包括设立子公司、关联采购及“伯特转债”赎回等事项未及时披露。2025年1月，公司又因1.85万元案件被法院立案执行，原因未明，暴露法律纠纷隐患。 01 应收账款激增，补流合理性存疑 2021年至2024年3月（报告期内），伯特利应收账款账面价值分别为9.93亿元、19.39亿元、23.49亿元和23.97亿元。短短几年间，应收账款余额从2021年的9.93亿元飙升至2024年一季度的23.97亿元，增速惊人。尽管这些应收账款的账龄主要集中在1年内，但若行业下行或客户资信恶化，坏账风险将显著放大。 此外，招股书显示，报告期内，伯特利应收账款账面价值占营业收入的比值也呈现出波动上升的趋势，分别为28.44%、35.00%、31.42%和128.88%。这一比值的高企，

作者：Tracy 来源：IPO魔女 2月24日，安徽济人药业股份有限公司（简称“济人药业”）终止在沪市主板发行上市审核。公司保荐机构是国金证券，审计机构是大信，律师事务所是锦天城。济人药业采用主板第一套上市标准，拟募集资金5.22亿元。 济人药业终止原因如下：报告期内，公司实际控制人持股超九成，家族企业存在“一股独大”的风险。并且，公司扣非净利润和毛利率下降，仅勉强达标主板上市标准，盈利持续性存疑。其次，公司核心技术人员离职，研发费用不达标，创新能力受质疑。最后，公司三年学术推广费超5亿元但流向不明，核心产品疏风解毒胶囊市占率仅5%。 2023年3月2日，济人药业首次申请IPO，同年5月被问询，历经1年9个月之后，济人药业主动撤回其发行上市的申请。 济人药业是一家从事现代中药研发、生产和销售的技术企业，产品线涵盖中成药、中药饮片及中药配方颗粒等领域。 据悉，朱月信为济人药业控股股东，直接持有济人药业3.15亿股股份，持股比例为87.06%。朱月信、汪雪文及他们的儿子朱强共同作为济人药业的实际控制人，直接或间接控制公司99.12%的股份。发行后仍将持股85%以上，存在“一股独大”风险，公司治理结构缺乏制衡。 济人药业选择的主板上市标准要求“最近3年净利润累计超2亿元，最近1年不低于1亿元”，但其财务表现仅勉强达到这一标准。2021年至2024年上半年（报告期内），济人药业的扣非净利润剧烈波动，分别为0.97亿、1.53亿、1.26亿和0.64亿元，2023年同比下滑16.5%，2024年上半年颓势进一步显现。 济人药业IPO终止的最直接导火索是核心技术人员离职。2023年3月申报IPO时，公司认定的核心技术人员为李翔宇、王世忠、段体斌三人。然而，在2024年12月更新的招股书中，李翔宇和段体斌已离职，取而代之的是两名“90后”新人陈庆和杨黎。 李翔宇作为济人药业研发体系的灵魂

业绩不达标8月9日，上交所公告显示， 硅谷数模（苏州）半导体股份有限公司（下称“硅数股份”）终止在科创板上市，保荐机构为中信建投，审计机构为信永中和会计师事务所，律师事务所为北京市君合律师事务所。硅数股份拟募集资金15.15亿元。 硅数股份主营业务为TCON芯片和信号传输芯片，公司2022年净利润出现显著下滑，在TCON芯片市场需求萎靡的背景下，其2023年净利润不一定能满足创业板新上市要求的“不低于6000万元净利润”；同时，公司近两年董事提名主体变动频繁，董事高管也出现变化，公司控制权不稳定；此外，公司报告期财务负责人变动频繁，交易所要求公司说明财务负责人离职的合理性。 作者：Eric 来源：IPO魔女 硅数股份于2023年5月31日申请科创板IPO，期间经历一轮问询，后于2024年8月9日终止。 招股书显示，硅数股份是一家提供高性能数模混合芯片的企业。根据QYResearch的统计，2020年至2022年全球范围内硅数股份TCON芯片市场占有率位列第六，中国大陆企业中排名第一。 根据CINNO Research数据显示，2021年，全球TCON芯片需求量、市场规模分别为6.19亿颗、12.43亿美元，达到近年来行业高点；但2022年开始全球TCON芯片需求量和市场规模均出现下滑，分别降低至5.22亿颗和10.27亿美元。 2020年至2022年，硅数股份营业收入分别为6.55亿元、8.40亿元和8.95亿元；归母净利润为2566.57万元、7984.70万元和1.13亿元；扣非归母净利润为1286.97万元、9359.28万元和5838.67万元。 硅数股份2022年净利润出现显著下滑，在TCON芯片市场需求萎靡的背景下，其2023年净利润能否通过创业板新上市要求的“不低于6000万元净利润”？ 报告期各期，硅数股份主营业务毛利率分别为42.52%、53.89%和50

星邦智能终止可能有以下原因：首先，报告期星邦智能主营业务毛利率呈持续下滑趋势，其营收增速放缓，净利润在2022年前三季度更是跌到不足五千万，已经很难满足沪主板新规要求的上市标准；其次，星邦智能用于补充流动资金占总募集资金近43%，已经超过监管30%的募资红线，且公司货币资金充足，募集资金合理性更加可疑；同时，星邦智能存货账面价值占流动资产比超半成，公司存货积压情况较为严重，存货跌价风险较高；最后，星邦智能也存在客户集中度较高的风险。 作者：Eric 来源：IPO魔女 8月7日，湖南星邦智能装备股份有限公司（下称“星邦智能”）IPO终止，保荐机构为华泰联合，审计机构为天职国际会计师事务所，律师事务所为湖南启元律师事务所。拟募集资金为14.04亿元 2020年7月3日，星邦智能曾冲刺过一次创业板申IPO，期间经历了三轮问询，最终还是终止了。此次，星邦智能于2023年3月4日在沪主板再次申请IPO，首轮问询还未回复被终止了。 星邦智能主要从事高空作业平台的研发、生产、销售和服务，目前拥有直臂式、曲臂式、剪叉式、蜘蛛式、套筒式、桅柱式、车载式七大系列高空作业平台。 公司控股股东为刘国良，实际控制人为刘国良和许红霞夫妇。刘国良直接持有公司27.0173%的股份；许红霞直接持有公司4.9785%的股份。许红霞通过多家公司间接持有公司6.7352的股份。所以刘国良和许红霞合计控制公司38.7311%的股份，为公司的实际控制人。 招股书显示，2019年至2021年以及2022年1-9月内（报告期），星邦智能营业收入分别为8.07亿元、13.88亿元、18.75亿元和14.27亿元；净利润分别为0.98亿元、1.9亿元、1.62亿元和0.84元；扣非归母净利润分别为0.88亿元、1.73亿元、1.42亿元和0.40亿元。 报告期内，星邦智能主营业务毛利率分别为31.94%、30.45%、26

埃索凯终止原因有以下几点：首先，埃索凯的主要产品收入与毛利率问题和核心技术来源问题遭遇交易所重点关注，公司收入增长可持续性以及核心技术来源遭质疑；其次，埃索凯动植物用硫酸锰销量变动趋势与行业趋势不一致，硫酸锰销量增速高于行业增速的合理性遭交易所质疑；最后，埃索凯主要产品的产能利用率均不足四分之三，且公司募集资金8亿元用于新建年产15万吨高纯硫酸锰综合项目，4亿元用于补充流动资金，占总募集资金三分之一，其募集资金合理性存疑。 作者：Eric 来源：IPO魔女 8月9日，深交所公告显示，埃索凯科技股份有限公司（下称“埃索凯”）IPO终止，保荐机构为中信建投，审计机构为天职国际会计师事务所，律师事务所为北京德恒律师事务所。公司拟募集资金为12亿元。 2022年6月21日埃索凯申请创业板IPO，期间经历三轮问询。在2023年5月19日，埃索凯通过上市委会议，但一直未提交注册。深交所重点审核关注了销售收入、营业成本、毛利率和技术创新等问题。三轮问询共计44个问题。 埃索凯主要从事动植物用硫酸锌及硫酸锰、新能源电池级硫酸锰等产品的研发、生产和销售。公司主要研究动植物营养领域域和能源动力领域域两部分。 胡德林为埃索凯的控股股东、实际控制人。胡德林先生直接持有公司35.88%的股份，并通过长沙悦海间接控制公司4.60%的股份，合计控制公司40.48%的股份，并担任埃索凯的董事长兼总经理。 2020年至2022年内（报告期），埃索凯营收分别为6.55亿元、10.00亿元和11.07亿元；净利分别为0.53亿元、0.74亿元、和0.84元；归母净利润分别为0.53亿元、0.74亿元和0.84亿元。 在上市委公告的会议中，交易所重点关注了埃索凯主要产品收入与毛利率问题和核心技术来源问题。 根据申报材料显示，报告期内，埃索凯电池级硫酸锰收入占主营业务收入比例分别为9.67%、17.33%、31.4

作者：Eric 来源：IPO魔女 毓恬冠佳即将上市，标志着这家以汽车天窗为核心产品的运动部件制造商正式迈入资本市场的新阶段，为未来发展注入了强劲动力。作为中国汽车零部件领域的重要参与者，毓恬冠佳凭借卓越的研发能力、完善的生产体系以及稳定的客户基础，持续巩固在行业内的领先地位。    毓恬冠佳专注于汽车天窗等运动部件的研发、设计和生产，服务于国内外知名整车厂商，包括奇瑞汽车、长城汽车、长安汽车、一汽集团、吉利汽车、广汽集团等国内自主品牌，以及大众、丰田等国际合资品牌。 随着业务的快速增长，毓恬冠佳在市场中占据重要地位。2023年，公司汽车天窗销量达到231.10万台，占据中国市场16%的份额，成为国内市场第二大供应商，并在中国本土企业中独占鳌头。毓恬冠佳依托高产量优势，有效分摊了固定成本，形成了显著的单件成本竞争力，在日益激烈的市场环境中占据了主动地位。 毓恬冠佳的快速发展离不开在技术研发方面的不懈努力。毓恬冠佳始终坚持“科技驱动发展”的理念，打造了一支约160人的专业研发团队，建立了全面的自主知识产权开发流程，并通过智能化开发手段，实现了数据共享和虚拟仿真技术的应用。公司针对客户多样化需求，研发了多款高附加值的创新产品，包括负氧离子帘布、超薄遮阳帘以及起翘全景天幕等，成功解决了行业中的技术痛点。与此同时，公司还在电动尾翼等领域积累了深厚的技术储备，其中部分创新产品已实现量产并获得了市场高度认可。 近年来，我国出台了多项支持汽车零部件行业发展的政策法规，为企业提供了良好的发展环境。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》等文件明确指出，新能源汽车零部件制造属于国家战略性新兴产业的重要组成部分。在政策支持和市场需求双重驱动下，汽车零部件行业迎来了新的发展机遇。毓恬冠佳紧抓行业趋势，积极布局新能源汽车领域，与广汽埃安、零跑汽

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称“昊创瑞通”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为长江证券，拟募集资金为4.7654亿元，其中1亿元用于补充流动资金项目。 报告期内，昊创瑞通业绩增长较好，然而，报告期内公司九成以上收入主要来自前五大客户，客户集中度较高，其中来自第一大客户收入占比超七成以上，另外，公司还存在客户与供应商重叠情形，对此，交易所在问询函中要求发行人与同行业可比公司比较是否存在差异。 值得注意的是，持有发行人5%以上股份的股东为王敬伟曾在发行人处任职又在科力恒久担任要职，不仅如此，实际控制人夫妇段友涛和张伶俐皆在科力恒久任职过。且递表前，两名自由人突击入股昊创瑞通，入股背景和入股价格公允性遭交易所问询。 另外，报告期内，昊创瑞通货币资金充裕，2024年货币资金仍有2.8亿元，却选择补流1亿元。与此同时，公司存货价值占流动资产比例超25%，库存是否面临挤压问题呢。同时，报告期内，公司产销率出现波动，未来新增产能能否消化，是否仍依赖于”两网“的消化能力呢？ 01九成以上收入来自”两网“，客户与供应商存在重叠情形 昊创瑞通是一家智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。 2022年至2024年（报告期内），昊创瑞通营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，扣非归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.10亿元，净利润与扣非归母净利润基本相差不大。与此同时，公司经营性活动产生的现金流金额分别为3020.47万元、10052.94万元、9661.99万元。 值得注意的是，昊创瑞通九成以上收入皆来自于前五大客户，其中第一大客户收入占比更是高达

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月13日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司（简称“道生天合”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为6.94亿元，原计划5000万元用于补充流动资金项目被删除。 报告期内，道生天合2020至2024年营收稳定在31亿元至35亿元，但扣非净利润波动显著，业绩增长趋势不明。另外，公司客户集中度较高，报告期内来自前五大客户收入占比约七成左右。且从研发费用投入来看，道生天合的高新技术企业认定似乎还存疑。 与此同时，2022年末，道生天合的员工人数数量统计与天眼查显示数据似乎存在出入。同时，首轮问询回复称历史对赌条款"彻底终止且自始无效"，但上会稿显示与耒瓴管理、谱润投资等机构及监事季杰的协议仍保留"一定情形下恢复效力"条款，前后表述存在实质性偏差。另外，道生天合在2023年至2024年集中注销8家关联企业，8家公司皆是控股股东易成实业曾控制的公司，集中注销原因。 不仅如此，道生天合在曾连续三年进行大额分红，三年分红累计2.5亿元，在2021年至2023年，连续三年经营性活动产生现金净额皆为负。同时，原计划补流项目也突然删除，且缩减原计划的扩产量，但2024年道生天合部分主要产品产能利用率却未达满产，若项目建成后，新增产能是否能完全消化呢？ 01业绩没有太大增长，高新技术企业认定资格或将失去 2022年至2024年（报告期），道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元，扣非归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元、1.36亿元，很显然，道生天合经营业绩存在一定波动。回看2020和2021年，道生天合营业收入分别为33.32亿元、31.27亿元，净利润分别为1.39亿元、0.85亿元，扣非归母净利润分别为1.58亿元、0.71亿元。 I

作者：Eric 来源：IPO魔女 6月12日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金为48.5711亿元，其中8亿元用于补流。 报告期内，联合动力营业收入和净利润增长迅猛，高速增长的业绩也同时引起交易所注意，业绩增长的可持续性和成长性遭交易所问询。另外，报告期内联合动力七成以上收入来自前五大客户，其中30%以上收入来自第一大客户联想汽车。不仅如此，联合动力研发费用率也呈现下降趋势。 与此同时，2024年联合动力与苏州汇川和汇川技术进行的销售商品和提供劳务金额高达44亿元，同时，其交易间的定价机制是否公允、透明也遭交易所问询。另外，与联合动力有关的多家关联企业集中注销，是否有意规避监管检查呢。 值得注意的是，联合动力存货价值、应收账款以及坏账准备计提金额皆在上升，存货账面价值更是高达33亿元。另外，联合动力在部分主要产品产能利用率和产销率皆为达到100%情况下，仍然将现有产能扩产一倍左右，且货币资金高达18亿情况下，补流8亿元，募投合理性似乎存疑。 01七成收入来自前五大客户，研发费用率逐年下滑 2022年至2024年（报告期），联合动力营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元、161.76亿元，扣非归母净利润分别为-1.88亿元、1.58亿元、9.13亿元，三年营收总额达到307亿元。2024年联合动力营业收入同比增长72.74%，扣非归母净利润同比增长477.23%。问询函显示，联合动力业绩快速增长是由于联合动力主要客户实现销量高增长、联合动力主要产品定点车型数量增加且对应车型销量较好。 与此同时，交易所仍要求联合动力分析说明联合动力业绩增长的可持续性，并在招股说明书中对未来业绩增速下滑风险进行充分揭示。联合动力就业绩增速下滑的风险回复称，公司未来业绩增速可能面临下滑风险的主要原因包

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月30日，北交所发布公告称，厦门东昂科技股份有限公司（简称东昂科技）已主动撤回其北交所的IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金2.6亿元，保荐机构为招商证券股份有限公司。 东昂科技IPO终止的原因可能如下：首先，东昂科技依赖ODM模式，2021-2023年前五大客户收入占比超84%，对实耐宝等核心客户依存度高且近年销量下滑；其次，2020年-2023三季度年东昂科技的境外收入占主营业务收入的比例分别为99.31%、98.88%、94.64%和98.04%，境外收入受全球经济波动影响显著，2022年受欧洲能源危机影响，净利润大幅下滑23.73%；再次，东昂科技在报告期内“清仓式”分红9307万元后，计划募资3000万元补流，其合理性遭质疑；最后，东昂科技2021-2023年产能利用率从103.41%降至80.04%，2021年-2023年在手订单金额分别5777.79万元、4674.71万元和3735.48万元，呈逐年减少趋势，却拟募资1.84亿元扩建产能，新增产能能否被消化掉还存在疑问。 东昂科技主要从事专业移动照明工具的研发、生产和销售，产品包括折叠灯、泛光灯、口袋灯、笔灯、长灯、头灯等多个系列，形成了较为全面的产品布局。东昂科技产品主要应用于专业维修（车辆、船舶、航空器和工程机械设备等维修）、建筑施工、户外作业以及应急防灾等特殊场景。 在股权控制方面，庄俊辉直接持有东昂科技8313.83万股股份，持股比例为54.22%，同时通过东昂投资间接控制东昂科技2250万股股份，占东昂科技股本总额的14.67%，合计控制东昂科技68.89%的股份，为东昂科技控股股东、实际控制人。 东昂科技主要采取ODM经营模式，主要客户为实耐宝、百耐、伍尔特等国际知名工具类企业。2021年至2023年，东昂科技对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 2025年5月30日，北京证券交易所发布公告称，五峰赤诚生物科技股份有限公司（以下简称“赤诚生物”）已主动撤回其在北交所的IPO申请。本次IPO计划募集资金2.1亿元，保荐机构原为国泰君安证券股份有限公司。 赤诚生物IPO终止的原因可能如下：首先，赤诚生物存在客户依赖风险。2022年第一大客户正邦科技因财务困境订单骤减，驰宏锌锗采购工业单宁酸订单减少，直接引发赤诚生物2022年营收下滑；其次，原材料价格对赤诚生物成本及利润影响较大。自产产品直接材料成本占赤诚生物主营业务成本60%以上。赤诚生物2024年上半年营收增长25.10%，但因原材料成本上涨，净利润仅增长14.59%；最后，赤诚生物存货账面价值占总资产比例高，导致存货及现金流压力大。 赤诚生物是一家专注于利用富含单宁的天然植物原料，研发、生产并销售水解单宁系列产品的高新技术企业。其主要产品包括单宁酸、没食子酸及相关衍生化合物，广泛应用于医药中间体、化工助剂、饲料、食品、冶金、电子化学品和纺织印染等多个行业。 公司股权结构方面，创始人陈赤清直接持有赤诚生物20.40%的股份，另通过担任得倍投资执行事务合伙人，间接持有得倍投资所持有的1.78%的股份，合计控制赤诚生物22.18%的股份。另一位创始人毛业富直接持有19.43%的股份，并通过倍农投资间接控制0.84%，合计控制20.27%。两人合计控制公司42.45%的股份，系赤诚生物的控股股东及实际控制人，陈赤清担任董事长、法定代表人。 在业务布局与股权结构清晰的背景下，赤诚生物近年营业收入表现呈现明显波动。赤诚生物2021-2023年的营业收入分别为3.6亿元、2.91亿元和3.12亿元；同期归母净利润分别为6190万元、5029.47万元和4876.07万元；扣除非经常性损益后的净利润则分别为5291.40万元、3940.06万元和

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 6月6日，江阴华新精密科技股份有限公司（简称“华新精科”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为华泰证券，拟募集资金为7.12亿元，其中2亿元用于补流，占总募投金额28.09%。 报告期内华新精科营业收入增长2亿多元，利润表现上出现负增长。与此同时，2024年公司经营性活动产生现金流净额由正转负，与前一年数值上相差5亿多，另外，公司研发投入下滑，研发人员质量水平引疑，报告期内专利数量却实现大幅增长。 其次， 华新精科实控人郭正平家族IPO前突击调整股权，配偶吴翠娣退出，由郭正平及两女儿（郭云蓉、郭婉蓉）合计控股68.97%。两女儿20岁不到即持股掌权引代持质疑。2021年至递表前，发行人关联公司集中注销22家。2022-2024年重复操作多笔大额担保，担保方高度重叠，资金用途不明。 与此同时，华新精科拟募资7.12亿，其中4.45亿用于新能源车铁芯扩产（产能翻倍至3万吨/年）。但2024年公司主要产品产能利用率均未超72%，扩产必要性存疑。另计划补流2亿，而账面货币资金达2.42亿且存货连年攀升，补流合理性及存货跌价风险遭交易所问询。 01营收增却不见利润增，研发能力似乎存疑 2022年至2024年（报告期），华新精科营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.50亿元。可以看出，2024年华新精科营业收入增长迅猛，但公司净利润却反倒下滑，出现增收不增利的情况。在第二轮问询函中，交易所要求华新精科结合行业竞争格局、与主要客户合作的具体情况等，量化分析发行人业绩增长持续性，是否存在业绩下滑的风险。 与此同时，报告期内华新精科综合毛利率分别为16.89%、21.86%及20.43%，有所波动。然而，报告期内同行业可比公司综合毛利率平均值分别为13.30%、13.18%

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月30日，上交所发布公告称，青岛青禾人造草坪股份有限公司（简称青岛青禾）已主动撤回其上交所主板的IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金10.92亿元，保荐机构为中信证券股份有限公司。 青岛青禾IPO终止的原因可能如下：首先，青岛青禾存在应收账款回款风险、经营稳定性不足及技术竞争力薄弱等问题。作为全球第二大的人造草坪企业，公司却面临严峻的收款问题，应收账款增至4.9亿元，占2024月末总资产20.58%，资产负债率攀升至52.61%，现金流压力巨大；其次，青岛青禾客户黏性不足，新增客户贡献低而退出客户影响显著；再次，青岛青禾海外业务风险突出，包括汇率波动冲击利润、墨西哥工厂火灾损失及越南工厂安全事故；最后，青岛青禾2021年至2023年研发投入分别为1.26%、1.41%、1.51%，低于同行，且专利诉讼屡败，技术护城河薄弱。 根据招股说明书显示，青岛青禾主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务。2021年至2024年上半年，公司人造草坪的产量分别为3808.16万平方米、4314.95万平方米、5349.83万平方米和2904.57万平方米，是全球生产和销售规模排名第二的人造草坪企业。 公司产品以外销为主，主要销售模式包括批发和直销，主要客户包括批发商、人造草坪生产商、连锁超市和铺装商等。报告期各期（2021年至2024年上半年），青岛青禾客户新增数量分别为409家、522家、526家和237家，新增客户当期销售金额占当期收入的比例分别为6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。报告期各期，青岛青禾客户退出数量分别为502家、405家、461家和555家，退出客户上期销售金额占当期收入的比例分别为7.90%、5.70%、7.31%和11.81%，客户黏性可能不足。 从股权结构来看，青岛新鸿翼投资有限公司持有青岛青禾2

作者：小熊 来源：IPO魔女 5月10日，深交所发布公告称，深圳好博窗控技术股份有限公司（简称好博窗控）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金5.7亿元，保荐机构为国信证券股份有限公司。 好博窗控终止原因可能如下：首先，财务表现与行业矛盾，业绩逆周期增长，监管质疑其增长合理性；其次，知识产权纠纷存在隐患，后续涉诉风险可能构成本次发行障碍；最后，业务模式依赖外协加工，核心竞争力不足，对比同行坚朗五金，其市场占有率不足15%。 报告期内（2021年至2024年上半年），好博窗控录得营业收入分别为6.68亿元、8.00亿元、10.42亿元和4.44亿元，扣非归母净利润分别为6014.41万元、8581.49万元、1.88亿元和7308.54万元。虽然净利润从6014万元增至1.88亿元，但同期房地产行业下行，同行业可比公司（如坚朗五金）业绩下滑。深交所多次问询，要求好博窗控结合市场竞争格局、行业壁垒、生产基地布局、产能与产量、产品创新及技术实力、销售渠道及终端等，披露好博窗控的竞争优势及是否可持续，以及报告期内营业收入持续增长是否符合行业现状，与同行业可比公司收入波动是否一致，未来发展空间及可持续性。 好博窗控主营业务为系统门窗控制装置的研发、生产和销售，以及提供系统门窗整体解决方案。报告期内，公司主要产品包括门窗控制装置、智能化门窗控制产品和STORO系统门窗解决方案产品三大类，目标客户群体为家装门窗厂。 值得注意的是，报告期内，好博窗控存在多起尚未了结的知识产权纠纷案件，均为好博窗控起诉相关主体侵害其专利权。截至2024年3月，好博窗控与博恬五金有限公司及其关联公司的相关纠纷共24宗，分别为：1宗侵害商标权及不正当竞争纠纷，1宗确认不侵害知识产权纠纷，其他22宗非民事诉讼纠纷，深交所要求好博窗控说明与博恬五金有限公司及其关联公司相关纠纷的基本情况，好博窗控是否已

作者：小熊 来源：IPO魔女 5月17日，深交所发布公告称，东莞市朗泰通科技股份有限公司（简称朗泰通科技）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金7.0208亿元，保荐机构为国金证券股份有限公司。 朗泰通科技IPO终止的原因可能如下：首先，虽然2021-2023年公司营收稳步增长至11.59亿元，但受锂电行业价格战及规模劣势影响，综合毛利率从22.69%降至20.34%，盈利可持续性存疑；其次，朗泰通科技与供应商斯诺实业以债权入股的定价公允性缺乏第三方评估，尽管朗泰通科技后补了资产评估报告，但监管仍质疑；最后，朗泰通科技存在客户与供应商重叠的问题，与超辉电子交易合理性存疑，可能涉及资金体外循环。 据招股书显示，朗泰通科技主要从事锂离子电池、镍氢电池及PACK电池组的研发、生产、销售，能够为客户提供包括电芯及PACK电池组全系列产品，主要应用于储能类、小动力类和消费类三大下游领域，其中储能类产品主要应用于家庭储能、便携式储能、通用储能等市场。动力类产品主要应用于电动低速车市场，消费类产品主要应用于3C数码、个人护理品等市场。公司是储能行业大圆柱电芯及PACK电池组核心的供应商之一。 在财务方面，朗泰通科技2021年度、2022年度、2023年度，公司营业收入分别为9.61亿元、10.45亿元、11.59亿元，呈现稳步增长态势，年复合增长率约为9.8%；同期，归属于母公司所有者的净利润分别为6607.23万元、8509.90万元和8944.28万元。2023年以来，锂电行业产能过剩导致价格战白热化，电解液、正极材料等关键原材料价格大幅下跌。朗泰通作为中小型企业，缺乏规模优势，综合毛利率从2021年的22.69%降至2023年的20.34%，未来盈利可持续性存疑。 朗泰通科技已在多个领域与国内外众多知名企业及重点客户达成紧密联动：在储能领域，公司与德兰明海、Power

图片 作者：小熊 来源：IPO魔女 5月8日，上交所发布公告称，无锡烨隆精密机械股份有限公司（简称烨隆股份）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金5.71亿元，保荐机构为国金证券股份有限公司。 烨隆股份终止原因可能如下：首先，监管问询涉及公司治理及控制权问题，引发外界对公司治理有效性的担忧；其次，随着新能源汽车挤压传统燃油车市场，内燃机汽车需求萎缩，涡轮壳市场空间持续收窄，烨隆股份营收增长乏力；最后，无锡烨隆的主营业务规模较小，且受新能源冲击导致增长乏力，可能不符合监管对主板企业的预期。 上交所在审核问询中，质疑烨隆股份是否符合主板“大盘蓝筹”定位，要求烨隆股份说明以下问题：其一，结合涡轮壳在涡轮增压器制造中的成本占比，分析涡轮壳细分市场的市场规模，说明涡轮壳细分市场的竞争格局、国内外主要竞争对手的销售规模及市场份额、烨隆股份的市场地位；其二，结合最新的汽车产业政策及油电车发展变动趋势、行业分析报告及统计数据、主要车企燃油车停售安排及混动/纯电动车型发展战略与规划等因素，分析烨隆股份涡轮壳产品的未来市场空间及业务可持续性；其三，2022年烨隆股份销量（产能利用率）、收入及净利润下滑的原因，结合其二及公开资料查询所显示的汽车行业政策及市场需求变化等情况，分产品说明烨隆股份产品结构、业务布局的匹配情况，对报告期内及未来销售情况的影响，结合市场需求变动、产能利用率变动、产品在手订单、期后销售情况等，具体量化分析烨隆股份收入的可持续性；最后，结合报告期内业绩下滑的主要影响因素及可预见的变动趋势，充分分析烨隆股份是否存在业绩大幅下滑的风险。交易所的质疑使得继续推进IPO面临较高的不确定性。 烨隆股份主要从事汽车涡轮增压器关键零部件的研发、生产和销售，主要产品包括涡轮壳及其配套精密零部件。经过多年的发展，公司主要客户为盖瑞特（Garrett）、博格华纳（BorgWarne

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 4月23日，同宇新材料（广东）股份有限公司（简称“同宇新材”）IPO注册生效，保荐机构为天风证券。公司拟募集资金为13亿元。众捷汽车于4月14日开始提交注册，经过9天成功通过注册，但IPO魔女发现其似乎仍存在一些问题。 报告期内，同宇新材营业收入和净利润复合增长率皆出现负增长，业绩成长性遭遇考验，2024年更是出现增收不增利的情况。研发能力综合来看不及同行，高新技术企业复审认定似乎还存疑，同宇新材创业板定位是否合理呢？ 其次，同宇新材出现客户与供应商重叠情形。南亚新材高管席奎东曾在同宇新材任职，同时又在发行人第一大客户南亚新材任职至今，其配偶曾玉也曾入股与发行人相关的公司。采购部总监胡展东注销的三家公司却未在招股书中披露，公司信息披露疑似乎存在隐瞒。 另外，同宇新材拟募集12亿元用于扩产，募投项目中现有产品新增产能几乎翻倍，产能消化是否存疑。原计划2023年上半年投产的产能，实际却到2024年7月投产，且具体产能未披露。同时，递表前核心人员薪酬暴涨，与此同时又进行1200万元分红，八成以上资金进入核心人员“口袋”。 01创业板定位似乎存疑，研发能力远不及同行 2019年至2024年，同宇新材营业收入分别为2.78亿元、3.78亿元、9.47亿元、11.93亿元、8.86亿元、9.53亿元，扣非归母净利润分别为0.17亿元、0.40亿元、1.35亿元、1.86亿元、1.60亿元、1.40亿元。2019年至2021年、2020年至2022年、2021年至2023年以及2022年至2024年，同宇新材营业收入复合增长率分别为84.31%、77.55%、-3.27%和-10.67%，扣非归母净利润复合增长率分别为181.82%、115.44%、8.80%、-13.62%。 尽管，2022年之前，同宇新材迎来了一波业绩高增长，但此后业绩开始变脸

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 在资本市场的舞台上，新股的登场总是备受瞩目。国内分子筛模板剂龙头企业肯特催化（603120.SH）于 2025 年 4 月 16 日正式在上海证券交易所挂牌上市。上市首日，其表现可圈可点，开盘价达到 54.9 元，开盘溢价 266%，盘中最高涨幅300%，收盘价为 48.9 元，收盘涨幅 226%，换手率 80.61% ，延续近期新股上市首日大涨的表现，受到市场高度关注。 回顾肯特催化过往的业绩，2021年至2024年各年度，肯特催化的营业收入分别为6.36亿元、8.08亿元、6.66亿元和6.17亿元，其归母净利润分别为8633.93万元、1.10亿元、8090.41万元和9351.28万元，过去四年，肯特催化综合毛利率始终保持在26%以上，且2024年上半年提升至27.04%，稳中有增，显示出极强的业绩韧性。同时，值得关注的是，肯特催化母公司资产负债率仅为13.68%，远低于行业平均水平，由此反映出公司抗风险能力突出，财务结构良好。 作为国内催化材料领域的领军企业，肯特催化竞争优势显著。在技术创新上，它掌握了季铵盐合成技术、季鏻盐合成技术、冠醚合成技术、离子膜有机电解技术等核心生产技术。多项技术成果达到国内领先甚至国际先进水平，如 1 - 金刚烷基三甲基氢氧化铵制备技术达到国际先进水平，相关专利荣获 2023 年浙江省知识产权奖发明专利二等奖。截至 2024 年 6 月，公司已拥有授权发明专利 49 件、实用新型专利 156 件，各类自有软件著作权 10 件 ，构建起坚固的知识产权壁垒，这是其在市场竞争中的 “秘密武器”。 此外，肯特催化所处的催化行业具有重要意义。催化技术是工业生产的关键技术，催化剂能大幅提高产品收率、缩短反应时间。在 “双碳” 目标大背景下，工业生产绿色化、低碳化需求增长，催化剂成为实现高效、低耗、环保生产的重

作者：Eric 来源：IPO魔女 4月18日，广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（简称“瑞立科密”）将接受深交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为15.2162亿元。 瑞立科密过往资产重组疑点重重，估值均由银信资产评估有限公司完成，按照收益法评估值定价，温州汽科与扬州胜赛思全部股东权益评估值翻倍，然而重组之后两所子公司业绩增长趋势出现较大下滑，资产评估定价合理性似乎存疑。 与此同时，瑞立科密多家子公司营业收入和净利润IPO前后变化趋势相差较大，相关数据似乎矛盾。温州汽科经过整合后，相关资产和业务已由温州科密合并，但其2024年净资产较2021年上半年净资产还略微上升，2022年与2023年上半年的业绩变化也似乎严重不匹配。 此外，子公司广州智科的成立时间似乎也有点突然，成立两年不到时间完成土地购置，银行贷款，担保等事项，人数规模小于50人且参保人数仅1人， 未有任何实际业务开展，且还是此次募投项目主体。另外，瑞立科密主要产品产能利用率不足八成仍扩产。 01 资产重组疑点重重，标的子公司估值翻倍 首轮问询函显示，2021年发行人采用多种收购方式，对瑞立集团控制的温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思进行同一控制下的资产重组，该次重组构成重大资产重组。 针对2021年同一控制下的资产重组，重组标的的四家公司（温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思）估值定价均由银信资产评估有限公司完成。本次资产重组交易系以收益法评估值定价，经评估，温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思的股东全部权益评估值分别为52800万元、3200万元、4700万元和36100万元。 同时，2020年9月温州汽科以账面价值收购瑞立零部件等相关资产金额合计为23953.90万元，此次交易较前次交易增值28846.10万元。2018年7月，瑞立集团出资16198.83万元收购了卢森