$圣贝拉(02508)$ 8月，圣贝拉公布上市后的首份半年报。账面上的表现看上去很体面：收入4.50亿元，同比增长25.6%；毛利1.69亿元，同比增长38.9%；毛利率提升至37.6%；净利润3.27亿元，实现了由亏转盈；经调整净利润3878万元，同比增长126.1%，同时，公司现金流也大幅改善。 这份成绩单乍看之下相当漂亮，也符合投资人对新上市公司“要有一份亮眼首秀”的期待。故事的包装同样顺畅：轻资产模式搭配奢华酒店，品牌矩阵拉动高客单，门店网络迅速扩张，再加上“家庭护理+功能性食品”的生态延展，仿佛一座护城河已经建成。 然而，财报数字光鲜，并不意味着逻辑坚固。仔细拆解，背后仍然有几道绕不开的拷问：净利润的质量如何？所谓“轻资产”，究竟轻在何处？生态延展能否撑起真正的第二曲线？这几道题目，圣贝拉必须回答。 01 亮丽数字与隐蔽暗面 圣贝拉的半年报亮点足够抓眼球。收入高增长，毛利率上行，费用率下降，净利润扭亏为盈。对刚上市的公司而言，这是完美的开场白。 但冷静一看，这3.27亿元净利润，主要来源是公允价值变动。去年同期，这一项是-4.62亿元，而今年上半年变为+3.18亿元，直接得益于上市后优先权终止带来的估值重估。 换句话说，这并不是门店生意本身突然爆发了盈利能力，而是资本层面的重估扭转了报表的盈亏。若将这部分剔除，真正反映经营能力的经调整净利润只有3878万元，利润率8.6%。数字远不如表面那般耀眼，却更接近业务的真实体温。 成本端确实有改善。销售费用率下降至12.0%，行政费用率下降至22.1%，说明数字化和规模效应在发挥作用。但结构性问题依旧坚硬：租赁成本高达9530万元，人力成本更超过1.02亿元。对以护士和康复师为核心的服务密集型行业来说，这些开支是铁板一块，无法通过所谓“轻资产

$珍酒李渡(06979)$ 近几年，白酒企业正集体面临增长困境。以珍酒为例，业绩增速逐年下滑，核心产品销量连续下降，渠道库存压力不断累积。行业整体也未能幸免，中国酒业协会数据显示，2024年全国规模以上白酒产量同比下降1.8%，主力消费群体逐渐趋于保守。 与此同时，年轻消费群体对白酒的兴趣有限，却更偏好啤酒、低度酒等轻饮场景。面对需求疲软、价格倒挂的局面，白酒巨头们开始将目光转向啤酒市场，尤其是高端精酿。 8月，吴向东在个人直播首秀上发布“牛市”高端精酿啤酒，珍酒至此入局高端精酿啤酒赛道。 这种跨界并非首次出现。茅台、泸州老窖、五粮液等均曾尝试涉足啤酒业务，其中不乏将精酿定价远高于传统啤酒的案例。珍酒推出的“牛市News”，单瓶定价高达88元，便是典型代表。看似不合常理的高价，其背后逻辑是白酒品牌试图凭借自身溢价和渠道优势，快速切入啤酒高端化赛道，寻找新的增长点。 然而，啤酒和白酒的经营逻辑天差地别。啤酒是典型快消，依靠规模和铺货；白酒则依赖高利润和压货返利。跨界是否真能带来第二曲线？还是只是一场“高端光环”的幻象？ 01 白酒企业为何扎堆高端精酿 从白酒行业半路出家，转战啤酒市场，珍酒称不上首例。 早在1990年代末，茅台就通过收购遵义高原啤酒厂，推出自己的啤酒；泸州老窖推出“百调精酿”系列，起初在自家终端专卖店内搭售，之后计划进驻“MINI BOXX”精酿体验店；五粮液在今年8月推出“风火轮”啤酒，杀入啤酒市场。 虽然各家啤酒的名称和打法各不相同，但除了五粮液，都不约而同地选择了中高端市场：珍酒的牛市News定价88元/375毫升；泸州老窖推出的“百调”精酿系列，最高价格高达698元/750毫升；茅台此前推出的啤酒同样定位高端精酿，甚至以‘啤酒中的茅台’作为宣传口径。 白酒头部企业看中啤酒

$迈瑞医疗(300760)$ 过去五年里，迈瑞医疗从“最强赛道中的最强公司”变成“被集体情绪审视的龙头样本”。资本市场不喜欢不确定性——尤其是来自基本面的。2024 年迈瑞营收仅增 5%左右、净利几乎停滞，到了 2025 年一季报，营收与净利同步下滑，且公司在报告中引入“不可预测性的季度波动”这种表述，让外部对趋势的把握更困难。 宏观端，专项债的用途结构变化与设备“以旧换新”节奏错配。行业端，设备与 IVD 的集采扩围与价格透明化持续压缩利润。海外端，则要在关税、合规与本地化之间找平衡。所有这些叠加起来，构成了迈瑞眼下的“估值之锚”：规模增长还在，但质量增长不够，叙事从“规模红利”向“价值证明”迁移。 01 从“规模惯性”到“结构摩擦” 把时间点定在 2025 年 4 月 28 日：迈瑞披露年报与一季报，Q1 营收 82.37 亿元，同比-12.12%，归母净利 26.29 亿元，同比-16.81%，这是公司 10 年来首次单季双降，也是市场阶段性预期的分水岭。公司解释为“公开招标到收入确认存在显著时间差”，并称国内业务环比回升，但趋势上的“确定性折价”已经发生。 更值得拆解的是结构。 近年迈瑞海外收入占比维持在 45% 左右，但 2025 年一季度，海外增速不足 5%，国内同比下滑超 20%，与公司强调的“标招恢复与确认滞后”相互印证——短期可能会修复，但并不能掩盖国内需求的“质变”：设备侧的“量价关系”被集采重估，IVD 偏成熟品类的利润天花板被集采与互认制度共同压低。 政策与财政的现实也在改变医院侧的预算与节奏。2024 年地方专项债累计发行约 7.7 万亿元，其中用于化债、偿债与项目建设的大致占比为 40%、20%、40%；新增专项债里真正形成可用项目建设资金的规模约 3.1 万亿元

$如祺出行(09680)$ “出行服务的未来必然是Robotaxi。”如祺出行CEO蒋华在Robotaxi+战略发布会上表示，Robotaxi赛道已经进入比拼落地能力阶段，“能否实现规模化商业落地，将决定玩家是否有资格在这个赛道走下去。“ 在网约车市场竞争愈发白热化的情况下，如祺出行押宝Robotaxi，目前Robotaxi车队规模已突破300辆，运营站点超过4000个。并于今年7月启动“Robotaxi+”战略，为企业提供一揽子Robotaxi解决方案，并扩大车队和运营规模，为Robotaxi搭好基建。 这意味着“Robotaxi+”的“+”是从轻资产模式到重资产模式的转变，然而，如祺出行长期依赖第三方平台获取订单，自营平台流量未达预期，持续增长的第三方平台服务费用、司机服务费用和汽车服务站费用使收入成本增加，企业依然盈利承压。 如祺出行毛利率连续数年为负的状况，能否支撑“Robotaxi+”策略落地及Robotaxi的后续研发仍是未知数。 另外，网约车市场中的头部玩家——百度地图和滴滴出行也在布局Robotaxi，当头部玩家凭借资金、数据、流量优势构建各自品牌的Robotaxi生态，如祺出行所谓的“Robotaxi+”（将Robotaxi接入其他平台）将有落空风险。对于如祺出行来说，短期内实现Robotaxi商业化落地或仍是“宏大目标”。 01 从“Robotaxi”到“Robotaxi+” 目前，滴滴出行凭借先发优势在网约车市场中占据70%的份额，多数二线网约车品牌处于流量洼地，为提升盈利能力，部分品牌积极寻找第二增长曲线，例如，曹操出行聚焦“定制化”出行服务，而如祺出行则在Robotaxi赛道孤注一掷。 截至2025年，如祺出行的Robotaxi的发展道路可大致分为四个阶段： 战略启动

$康师傅控股(00322)$ 8月11日，康师傅披露2025年上半年业绩。报告期内，公司实现营业收入约400.92亿元，其中方便面业务实现营业收入134.65亿元，毛利率较2024年同期提升0.7个百分点至27.8%，带动方便面业务同期归母净利润同比提高11.9%至9.51亿元。 拆解康师傅半年报，多元化、差异化、可持续是其发展的关键词。上半年，面对消费趋势多元、渠道变革加速的外部环境，方便面事业积极应对挑战，以高质量驱动核心品类发展，持续创新产品拓展生意增量。通过覆盖多价位的产品矩阵，紧密对接消费者多样的即时美味需求。 公司坚持长期主义，从服务消费者出发，追求健康高质量的发展。通过增强品牌与年轻消费群体的情感连接；精细化渠道经营和市场营销；加快系统平台整合，强化数字化技术运用等举措提高利润率，实现业绩的稳健成长。 01 稳健经营，打造“中国好味道” 一直以来，康师傅方便面以口味丰富、新品迭出深受消费者的青睐。在方便面市场竞争日趋白热化的当下，公司坚持通过“多价格+多场景+高品质”三维创新，不断推动产品升级，优化毛利结构。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示：中国方便面市场的关键问题，是创新升级迭代的速度与质量，匹配不上消费者的核心诉求。所以企业应当围绕“老品如何新作，新品如何精”做这两个层面思考，才能找到增量。 上半年以来，消费者对方便食品的关注持续向营养健康、美味且具性价比的产品转移。面对消费端“质价比”导向的趋势，康师傅方便面以具有差异化的产品矩阵覆盖多元场景。半年报显示，报告期内，经典系列“红烧牛肉面”保持市场销量领先；老母鸡汤面和番茄鸡蛋牛肉面销售趋势持续向好。 近两年来，康师傅方便面坚持“产品+场景”的核心沟通策略。例如，在非油炸领域，聚焦健康场景推出的鲜Q面，采用行业首创的"单篓预煮-

7月中旬，尹同跃在年中干部大会上就员工加班问题公开致歉，他表示要减少会议，提高效率，周六不要开会，让异地员工有时间回家。 但实际情况是，奇瑞似乎并没有真正落实周六不开会。校招生小凯在回复领导的邮件中质疑周六开会的安排，表示这与尹同跃的指示不符，对加班持反对态度。 对于奇瑞来说，落实“不加班”，并非管理层的一次讲话可以做到。随着国内国外汽车市场竞争加剧，新能源汽车崛起，奇瑞选择用加班的方式来提高人效，减少开支已成常态，无法轻易戒掉。 今年7月，国家出台“反内卷”政策，8月奇瑞上市在即。一边是行业竞争不得不提高人效，另一边是政策和上市的压力，尹同跃此时公开禁止周六加班更像是一种态度的表达，而并非实际操作的方式。 01 加班是正常上班？ “俺不中了。”奇瑞校招生在回复领导的邮件中写道：“为啥要在周六开会？尹董都说了杜绝把员工的时间不当时间，可以落实吗？” 事情的起因是奇瑞校招生小凯收到周六开会的通知，对会议安排颇有不满的小凯当即在回复领导的邮件中表示“这与尹董的指示不符。” 今年7月份，尹同跃在年中干部大会上表示：“过去管理非常不人性化，我深表歉意，周六不要组织会议，让异地员工能回家。”尹同跃要求今后周末不得组织会议，公司领导要多下现场、少进会场，开短会、开小会，不允许开没有准备的会，不允许开会拖堂。他还表示，要从自己做起，公司级领导都要自我减少会议时间，缩减会议首先得抓领导，让领导学会开会。 与校招生小凯同部门的园园透露：“经过小凯事件的发酵，原定于周六召开的会议改在了周五。” 但会议可以取消，加班仍在继续。 事实上，奇瑞此前就被曝“忽视员工时间价值，管理非常不人性化。” 去年2月份，奇瑞汽车股份有限公司执行副总经理在一封邮件中写道：“以奋斗者为本，周六是奋斗者的正常工作日。对于行政领导们，必须是正常工作日，请想办法。”鼓励员工周六加班。 还被曝实施“896”工作制度：早晨八点

$奇富科技-S(03660)$ 奇富科技还是周鸿祎的公司吗？ 近日，多名用户吐槽奇富科技暴力催收、违规催收问题严重，投诉平台多达万条投诉。有趣的是，此前便有用户当面询问周鸿祎：我欠360借条的钱可以不还了吗？周鸿祎回应奇富不是自己的公司。 然而，事实却并非如此。周鸿祎在辞任奇富科技董事会主席后，仍旧和奇富藕断丝连，稳坐第一股东位置一年又一年。 周鸿祎稳坐高位的这些年，奇富科技业绩整体持续增长，甚至已经超过360业绩，真正成为周鸿祎手里最赚钱的业务之一。然而在光鲜亮丽的业绩报表背后，是品牌口碑的每况日下。数以万计的投诉向奇富科技扑来，不禁让人疑问，奇富科技到底如何盈利？ 01 持续“燥热”的奇富科技 4月27日，周鸿祎在重庆做美食直播时，一名观众冲至镜头前向周鸿祎提问：“欠你360借条的钱可以不还了吗？”周鸿祎秒回：“那不是我的公司。” 据悉，周鸿祎已于2024年8月辞去奇富科技董事会及董事会主席，不再参与公司管理工作。从这个层面上来看，的确可以说奇富科技不是周鸿祎的公司。 然而，周鸿祎通过离岸公司Aerovane Company Limited，间接持股约16%，仍旧是奇富科技第一大股东。周鸿祎虽然表面上离开奇富科技，实际上仍是实际受益人。 让周鸿祎不愿放手的原因在于，奇富科技亮眼的增长数据。 奇富科技脱胎于360内部的金融业务，随着业务量的逐步扩大而独立运营。运营期间，三次改名：先是“360金融”更名为“360数科”，之后又更名为“奇富科技”，并将核心产品“360借条”升级为“奇富借条”。更名的历程也是奇富科技与360“分家”的历程，奇富科技正加速与360分割。 2021-2024年，奇富科技的营收额分别为166.36亿元、165.54亿元、162.90亿元、171.66亿元，同时期360营

$贝因美(002570)$ “A股变脸王”这次还会变脸吗？ 近日，有投资者在投资者互动平台向贝因美提问：请问公司今年半年报爆雷了吗?为什么迟迟不披露半年报？7月21日，贝因美在投资者互动平台表示，公司2025年半年度报告将于2025年8月29日披露。 贝因美自2011上市之后，多次被批未能及时公开公司财务状况，在公开财务报表之后，也曾多次修改其中数据，被网友调侃为“A股变脸王”。 7月18日，贝因美宣布其股东小贝大美控股向金华市中级人民法院提出的预重整申请尚未被正式受理，小贝大美控股后续实施重整程序，可能导致其在公司的股东权益发生调整。 贝因美称，不会因为此次调整影响公司业务运营，但贝因美债务纠纷众多，此前还因为非经营性占用资金被证监局出具警示函，加上谢宏重新上任之后，公司业绩尚未明显转好，不禁让人疑问，贝因美是否又会重蹈覆辙，上演A股变脸戏码。 1999年，谢宏创办贝因美，公司主要从事母婴类产品的研发、设计、生产和销售。2016年后，贝因美盈利能力下降，公司一度处于亏损状态，2018年，谢宏再次掌舵贝因美，推出一系列改革措施，试图挽救贝因美业绩。在此期间，公司业绩的确曾出现好转，但相比贝因美的长久低迷，或许只是昙花一现。 股权关系尚未明朗，债务纠纷有待解决，业务模式正在调整，在层层压力之下，贝因美的盈利之路还能走多远？ 01 贝因美风波不断 7月17日，贝因美发布公告，其控股股东小贝大美向金华市中级人民法院提交预重整申请，申请尚未被正式受理。 尽管贝因美在公告中称，公司具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与小贝大美控股相互独立，此次事件不会对公司日常生产经营产生实质影响，但实际情况或许并不乐观。 相关资料显示，小贝大美控股的第一大股东谢宏为贝因美实际控制人

$顺丰同城(09699)$ 7月5日的周末，美团、淘宝闪购，京东秒送等外卖平台放出大额补贴券；7月12日的周末，美团率先发起冲锋，上线“0元购”红包，外卖大战持续升级，即时零售的大门被“蛮力”敲开，消费者表示：“它们再不决出老大老二，都要喝出糖尿病了。” 外卖大战的实质是运力的竞争。目前，美团、淘宝闪购和京东秒送的骑手团队都包括了平台的驻店骑手和众包骑手。不同的是，美团有一部分商家自配骑手，京东秒送的一部分骑手通过达达签约。 事实上，平台的骑手体系看似完善，实则不足以匹配外卖大战下爆发式增长的订单。数据显示，截至7月12日，美团即时零售日订单量已突破1.5亿单，刷新7月2日的1.2亿单。与此同时，美团现有骑手数量不足以覆盖全部订单。淘宝闪购和京东秒送存在同样难题。 若第三方平台能携带成熟的运力体系和组织架构，或解当下美团，淘宝闪购，京东的燃眉之急。 而顺丰同城就是第三方平台之一。它以第三方身份加入竞争，与各大平台达成合作。然而，即时零售的战争并不会永久持续，当补贴大战进入倒计时，顺丰同城或许又将面临一系列“战争遗留问题”。 01 隐形赢家：顺丰同城 2024年下半年，顺丰同城与分道扬镳多年的美团出现耦合，一同被资本市场冷遇。 由于京东强势入局外卖赛道，美团承压，业内认为顺丰同城在配送业务上与美团相似，受大环境影响，股价不被看好。 然而，顺丰同城在2024下半年营业收入为86.2亿元，同比增长30%；毛利润为5.49亿元，同比增长33%，资本市场误判。顺丰同城2024年年报显示，公司持续经营业务收入总计157.46亿元，包括同城配送服务和最后一公里配送服务；公司不只是一家餐饮配送企业，而是涵盖B端、C端客户，并辅助物流完成“最后一公里”配送的全场景即时配送企业。 这一定位使顺丰同城在外卖大战中发

今年4月，智谱向北京证监局正式提交了上市辅导备案，辅导机构为中国国际金融股份有限公司（中金公司），成为“大模型六小龙”中首家启动 A 股 IPO 进程的企业。但近期有消息传出，智谱正考虑将IPO地点由A股转向港股，据彭博社援引知情人士消息，智谱正在与财务顾问合作，拟于香港市场上市，预计募资规模或达3亿美元（约23.4亿港元）。 智谱在拟赴A股上市之后，又被传转向港股，其背后在于智谱急于打通资本渠道，获得更多的融资。 7月2日，智谱发布GLM-4.1V-Thinking系列视觉推理模型，并率先开源了GLM-4.1V-9B-Thinking。之后又上线了实验模型GLM-Experimental。 数据显示，智谱已累计发布50+款模型，并且迭代速度较快。截至今年7月，智谱融资数额超135亿元，高融资额换来高频技术更新，智谱试图以技术为突破口开拓市场，但现实中，商业化落地又是无法避免难题，上市并非解决难题的答案，更重要的在于之后的路。 如何平衡技术研发和资金成本，找到商业化出路，不再是智谱可以忽略的问题。 01 一个新模型，一份效率PPT 继7月2日智谱发布GLM-4.1V-Thinking系列视觉推理模型之后，智谱又悄悄上线了一款实验模型GLM- Experimental。 该模型目前并不在智谱的独立模型之中，据智谱前产品经理透露，该模型核心做展示代码用，可能会上线和Gemma类似的功能，但还在早期，模型稳定性不太好。 据「市值水晶」体验，相比智谱之前的模型，搭载GLM-Experimental的Z.ai主要在PPT制作方面做了升级。 用户只需输入简单的提示词，它便可以直接生成PPT，并在生成过程中展示代码。制作结束后，可以在查看PPT成品和查看代码之间随意切换，还会展示PPT的核心提纲。 相比之下，Kimi会在生成PPT之前为用户列好提纲，再让用户自行选择PPT模板，最后进行统

今年2月，奇瑞向港交所递交上市申请，拟赴香港上市。 奇瑞在招股书中表示，公司连续22年位居中国自主品牌乘用车公司乘用车出口量第一，截至2024年9月30日，分别在欧洲、南美和中东及北非地区销量位列中国自主品牌乘用车公司第一。 然而，虽然奇瑞在1999年就正式开启新能源汽车研发项目，但在新能源汽车领域的表现却不如汽车出口的成绩亮眼。 奇瑞在与**合作之前，发布了奇瑞小蚂蚁，奇瑞QQ、瑞虎8PLUS、星途瑶光CDM，以A00级微型车为主，中高端车型市场空白，2022年，奇瑞新能源汽车仅**国新能源市场的2%左右。在此背景下，与**合作，成为奇瑞打开中高端新能源汽车市场的一大契机。 2023年奇瑞与**联手推出智界S7。此前**与赛力斯合作推出的问界系列三年突破50万用户，让**尝到了甜头，也成功帮助赛力斯起死回生。然而，智界未能复刻问界的销量。奇瑞与赛力斯不同，前者企业经营稳健，核心业务流程运转正常，加上奇瑞此前一直有中高端新能源汽车的布局，与**合作或许只是为自家中高端品牌的试探。 01 车企“宫心计” 7月8日，奇瑞召开风云A9L全球上市发布会，但除了奇瑞官方直播此次活动，网友还发现，智界直播间也有了风云A9L的身影。 这一举动瞬间让智界的粉丝坐不住了，有网友直接在直播间问道“这是智界，和你风云有啥关系？”还有网友在小红书锐评，奇瑞这波操作，像极了在别人的婚礼上发布征婚广告。更有网友把这场闹剧比作“车企宫心计”。 面对来势汹汹的负面评价，智界智行迅速关掉了直播间，智界系列产品总监也连发三条动态道歉：“各位智界的挚友们，今天的突发事件已处理完毕，后续不会再发生！！抱歉。” 事实上，这已不是智界第一次陷入舆论风波。今年5月，智界车主发现，鸿蒙智行旗下其他“三界”车型均标配蓝牙遥控钥匙，而智界车主却要单独购买，他们认为这一行为存在双标。另外一次是在今年的6月，鸿蒙智行宣布对智界全

7月8日，光伏设备指数增长5.68%；7月10日，中证光伏产业指数上涨2.91%。重点个股涨幅可观，通威股份累计涨幅超34%，隆基绿能月内涨幅接近10%，协鑫集成月内多次涨停，累计涨幅超30%。 本次光伏板块的回弹，与相关政策出台，行业自律减产相关。 7月1日，中央财经委员会第六次会议提出整治“内卷式”竞争；7月3日，工信部召集多家光伏龙头企业，强调依法依规治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。 以牺牲利润和现金流的低价竞争终不是长久之计，多轮价格战之下，多数企业已至“残血”状态，行业紧急召开会议，要团结，求共生。 01 疯狂的“内卷战争” 2024年，光伏产业链各环节价格大幅下跌，多晶硅价格下跌39%，硅片价格下跌50%，电池片价格下跌40%，组件价格下跌29%。2025年以来，组件最低报价降至0.6元/w，较2023年下降40%，这一价格比中国光伏行业协会测算的最低成本0.68元/w还要低。 2023年8月，在粤水电公示的2023-2024年度光伏组件集中采购中标候选人中，包括晶澳科技，通威太阳能，隆基绿能等老牌组件厂商在内，其报价多集中在1.21元/w~1.24元/w的区间内。 在价格战愈演愈烈的背景下，企业盈利空间极度压缩，甚至出现负增长。 根据相关数据显示，2024年，隆基绿能年净利润-86.18亿元，同比下滑180%；晶澳科技年净利润-46.56亿元，同比下滑166.14%；同年，天合光能年净利润-34.43亿元，同比下滑162.30%。反映在股票方面，持续下跌是A股2024年光伏板块的明显趋势。数据显示，截至2024年12月27日，光伏指数下跌17%，晶澳科技、通威股份、晶科能源年内股价下跌29%、30%、9%。 然而，价格战并不是市场竞争加剧导致的究极形态，从价格战升级到专利战，让这场“内卷战争“的火药味更加浓厚。 据行业媒体报道，2025年开年，

$水羊股份(300740)$ 7月9日，网友小N在小红书平台表示自己在紫外线较强的新疆使用了伊菲丹的防晒精华，但皮肤仍然出现大面积脱皮。小N向客服反馈后，客服表示产品没有在高海拔地区做过测试，而小N发现，在伊菲丹的宣传中，却表示在高海拔地区能够做到有效防晒。 小N又请求客服出示产品CMA防晒检测和药监局备案，客服表示国外品牌只有AMA（美国第三方检测机构）报告，但仍未给出AMA检测证明。据小N自行搜索，国家药监局平台并未显示伊菲丹防晒精华的备案信息。 2022年到2024年，依托御泥坊等大众品牌积攒的现金流，来自湖南的水羊股份先后收购了 EviDenS de Beauté（EDB）、PierAuge（PA）、RéVive（RV）三家国外高奢品牌，试图冲击高端化，撬动新增长——但明星代言、KOL种草的流光溢彩背后，却是伴随费比攀升而来的盈利承压，以及产品“水土不服”带来的信任考验。 高端化，不只是价格的抬高，而是一场供应链、功效验证、品牌心智与资金耐力的多重考卷。水羊的冒险，恰是国货美妆在红利褪去后冲击价值高地的缩影：潮水退去，真正能站稳舞台中心的，终将是既懂流量，也经得起功效检验的实力与耐心。 01 传统品牌受阻 2018年2月8日正式登陆A股，成为“中国互联网消费品品牌第一股”。 水羊股份之所以称自己为中国互联网消费第一股，在于水羊股份有庞大的线上销售渠道，相关数据显示，2024年，水羊股份淘系（淘宝、天猫）渠道网店数量为368家，抖音渠道网店数量为75家，还与其他平台如京东、聚美、唯品会等达成合作。 可以说，水羊股份除了有美妆公司的身份，还是一家电商公司。 “大体量品牌，主要都是以天猫为核心，抖音为增量，京东为稳定盘。”美妆品牌的电商经理胡齐向「市值水晶」表示。2020年，水羊股份线上销

$巨子生物(02367)$ “相当于做了个黑松露蛋糕卖500块钱一个，然后宣传黑松露蛋糕吃了能让你减少饥饿感，结果一检测里面黑松露为0.00001g，真正饱腹的是面粉。” 网友在小红书平台锐评可复美胶原棒。事情的起因是5月24日，名为大嘴博士的博主爆料可复美胶原棒里的重组胶原蛋白成分仅0.0177%（低于国标0.1%下限），并发布检验报告佐证，质疑可复美虚假宣传。 可复美是巨子生物旗下的护肤品牌，巨子生物在事发后第一时间作出回应。但事情并没有就此结束，争议反而愈演愈烈，双方各执一词，甩出各种权威证明。而华熙生物下场为大嘴博士应援让这场“争吵”被网友质疑成“商战”。 反映在股价上，5月26日，巨子生物股价再度收跌，股价报收73.6港元/股，跌幅为4.04%，总市值约为788亿港元。5月20日，巨子生物刚刚创出87.1港元/股的历史新高，仅五个交易日，其市值已蒸发约145亿港元。 事实上，早在博主爆料可复美之前，华熙生物就在官微连发多篇文章称重组胶原蛋白被炒作过旺，暗指竞争对手巨子生物名不副实。 而这场闹剧背后，实则是护肤行业未设定统一检测方法，没有统一的行业标准，导致争论双方争执不下，在成分“罗生门”下没有赢家。 据艾媒咨询数据显示，2015年，护肤品行业的市场规模为1606.0亿元，2024年则上涨为3014.0亿元。成分的谜题，制度的缺失实则都指向护肤品行业发展速度过快的问题。 01 检验拉锯战 大嘴博士本名郝宇，5月24日，郝宇在“大嘴博士研究所”发布一篇文章（现已被删除），称巨子生物的明星产品“可复美胶原棒”中的重组胶原蛋白只有0.0177%，并且关键氨基酸甘氨酸“未检出”，与可复美的宣传严重不符。 重组胶原蛋白是巨子生物产品的核心成分。2000年范代娣博士带领团队成功研发重组胶原蛋白；

46人的椰子水公司上市了。 6月30日，if椰子水的母公司IFBH Limited（以下简称IFBH）正式在港交所上市。 IFBH是一家根植泰国的即饮饮料和即食食品公司，主要品牌包括if和innococo，其中，if专注于提供天然健康的泰式饮料及饮品。据公开内容显示，IFBH是全球第二大椰子水饮料公司，自2020年起，公司在中国内地的椰子水饮料市场连续5年占据榜首。 事实上，在IFBH《最终发售价和配发结果公告》发布前，港股暗盘已经被炒得火热。多个交易平台数据显示，其收市涨幅大且成交额可观。本次国际配售还出现了农夫山泉创始人钟睒睒。参与国际配售打新的有道合承光私募（钟睒睒持股超30%），拿到84.68万股，这意味着，钟睒睒本人持有至少25万股的IFBH股权。 值得一提的是，IFBH超过90%的收入都来自于中国市场。可以说，if椰子水的销量依赖于中国市场，而if椰子水与中国市场的适配或许早已埋下伏笔。 虽然if椰子水依托中国市场获得发展，但其本身的轻资产模式能否为企业带来长远收益仍是未知。对于IFBH来说，在经营模式的选择上还有待考量。 01 在中国市场脱颖而出的if椰子水 IFBH从递表申请到上市仅历时82天，创下近年港股最快上市纪录。在港交所上市后，发行价为27.8港元每股，开盘大涨近58%，市值一度接近120亿港元。据富途证券消息，在公开发售阶段，IFBH获得23.6万人认购，超额认购逾2682.35倍，成为近年超购倍数第五大新股，合计认购金额约3.1亿港元。 2013年，if椰子水首先进入香港市场，而后进入中国内地。2019年开始，中国椰子水市场迅速增长。据数据显示，2019年至2024年期间，中国椰子水市场的年复合增长率高达60.8%，远超其他地区。除了if椰子水，同时期国内还有一批椰子水品牌。 2004年，Vita Coco诞生于美国纽约，该品牌早期的市场主要分布

6月26日，小米召开新品发布会，共发布十余款新品，覆盖全生态场景。其中，备受关注的小米AI眼镜也完成首秀。 去年，在百度世界大会上，小度科技CEO李莹发布小度AI眼镜，行业极为振奋，认为这是AI眼镜市场爆发的前兆。与百度同为行业头部的小米也备受关注，不少行业人士和媒体都在猜测小米如何在AI眼镜上布局。同一时期，更有媒体报道，小米于2024年便与歌尔达成合作，酝酿在2025年Q2发布AI眼镜。 2025，小米AI眼镜终于来了。雷军称它为下一个时代的个人智能设备，是随身的AI入口。这次的小米AI眼镜对标Meta的AI眼镜Ray-Ban Meta，在影像呈现，续航能力等方面都表现的更为出色。同时，小米推出AI眼镜，也加速AI眼镜的普及。 2025年，不少品牌争先恐后地发布AI眼镜，有专门研发AI眼镜的科技公司，也有像百度、小米一样的品牌大厂，不同类型，不同功能的AI眼镜相继问世。但一系列问题也接踵而至。一直被诟病的就是AI眼镜的续航能力不足，隐私问题以及眼镜的克重。小米能否突破这些技术难题，回应期待，也是小米能否在AI眼镜市场占据有利位置的关键之一。 另外，小米下场，或可改变行业现有局面，让行业生态趋于完善。 01 下一代的个人智能设备 新品发布会中，雷军全面介绍了小米AI眼镜。 最为大家关心的是这款AI眼镜的定价，对标的Ray-Ban Meta AI眼镜在电商平台的售价在2500元以上，小米这款AI眼镜最低定价为1999元，虽然超出了此前媒体预测的1499元，但相比同类型AI眼镜，它的性价比优势毋庸置疑。 配置方面，小米AI眼镜使用高通AR1芯片，在其他AI眼镜饱受诟病的续航上，小米搭配硅碳负极高密度电池，做到了待机续航时间提升两倍；音乐播放时长，续航能力提升两倍；拍摄视频，录制时长多出15%。影像呈现上，小米AI眼镜的摄像头为1200万像素，传感器是IMX681，镜头为1G+

$康师傅控股(00322)$ 3月24日，康师傅披露2024年业绩。报告期内，公司实现营业收入约806.5亿元，同比增长0.3%。其中，方便面板块营收284.14亿元，占集团总收益35.2%。 康师傅控股财报截图 期内因售价及原材料价格有利，使方便面毛利率同比提高1.6个百分点至28.6%，带动方便面事业2024年全年的本公司股东应占溢利同比提高1.8%至20.45亿元。 2024年，康师傅方便面持续巩固核心产品，推动升级，优化产品毛利结构，积极创新。坚持对标航天品质，引进航天食品先进技术，进一步夯实产品品质与科技实力，引领行业高质量发展。 展望未来，预计2025年食品饮料行业将保持稳健增长，同时消费者需求持续升级，对健康、可持续性和性价比的关注度显著提高。康师傅将坚定走“质”与“量”全面协调发展的道路，持续加大在产品创新、品牌建设、渠道拓展方面的投入，稳健经营。 01 多元消费需求，要用产品说话 2024年，康师傅的方便面业务积极应对消费趋势的分化，在巩固核心产品的基础上，继续锚定年轻消费群体进行产品创新和升级。 期内，康师傅推出的“剁椒鱼片汤面”凭借可爱的小鱼板形象和鲜香爽辣的口感，深受年轻消费者喜爱；“酸香爽金汤肥牛面”与IP“小黄人”联名产品，销量稳定向好；“鲜Q面”以领先工艺入局非油炸方便面赛道实现品类突围，带给消费者全新的产品体验；“迷你桶”针对户外、宵夜等场景，以精致小巧的产品设计与多样口味赢得消费者青睐，销量持续攀升。 康师傅剁椒鱼片汤面以鲜辣好吃圈粉众多年轻人 以“鲜Q面”产品为例，康师傅入局方便面行业“新蓝海”——非油炸赛道。据介绍，该产品采用了康师傅的创新专利技术，直接冲泡就能获得现煮面的口感，是公司在健康速食领域技术创新的又一力作。 康师傅创新产品“鲜Q面”以领先工艺实

文/老吴 这一两年中，人工智能技术掀起了新一轮浪潮，特别是大模型的涌现，让各行业再度迎来重大变革契机。从社交媒体到医疗健康，几乎所有领域都在讨论如何利用新技术去改造业务模式。 和其他行业相比，医疗行业展现出明显的应用潜力：海量的病例数据、长期积累的科研成果，以及日益增长的健康需求，为AI赋能的医疗创新提供了绝佳的试验田。无论是疾病诊断、药物研发，还是手术辅助机器人，人工智能在医疗领域都具备较强的落地可能。与此同时，互联网医疗公司也在迎接这一波大潮，并尝试在技术和商业上寻找可行路径。 在这样的大背景下，平安健康近年来逐步加强在人工智能方面的应用，并在2024年实现了首度年度盈利。尽管业绩上出现积极信号，但其股价表现却并未相应走高，甚至在大盘情绪热烈的AI炒作周期里依旧显得后劲不足。 01 AI热潮与医疗 在今年的资本市场上，人工智能是绕不开的主线，许多与“AI”沾边的公司都经历了一波估值飙升。大模型技术的迅猛发展不仅革新了搜索、语言处理等传统场景，同时也被寄望于在更多高壁垒行业中实现落地，医疗便是其中最受瞩目的领域之一。这个行业之所以与人工智能产生深度“化学反应”，很大程度上源于其海量数据、复杂场景以及对高效精准诊断的迫切需求。 首先，医疗领域拥有庞大的数据资源。从医院的电子病历、医学影像，到跨区域共享的临床文献和科研成果，这些信息一旦被正确地清洗、标注与应用，就为大模型的训练提供了极为丰富的素材。相较于其他行业，医疗数据在准确度与专业度方面更具有价值，一旦相关技术和标准逐渐成熟，AI对临床决策的辅助价值将显著提升。这不仅能在医院内部节约人力成本，也能为患者带来更快捷的就诊体验。 其次，在具体应用场景方面，AI与医疗结合具有较高的可实施性与社会价值。无论是病理分析、药物筛选，还是手术辅助，人工智能都能帮助医生更快、更准地做出决策。尤其是在科研周期长、试错成本高的创新药开发中，

文/念云 $江南布衣(03306)$ 当宏观经济环境趋于谨慎、服装市场明显分化之时，依靠独特设计美学打下根基的江南布衣，依旧在行业寒意中交出一份增长成绩单：2025财年上半财年实现营收31.56亿元，同比增长5%；净利润6.04亿元，同比增长5.5%。相比不少传统品牌巨头利润跌幅达两至三成，这样的表现无疑展示了其仍具潜力。 但褪去“优等生”光环后，江南布衣也面临多重挑战：核心品牌JNBY增速放缓、速写等成长品牌陷入停滞甚至负增长，新兴品牌虽增速喜人但体量有限，且来自户外运动及高端女装的跨界竞争正加剧对其客户的分流。 多品牌矩阵、会员体系以及渠道布局虽发挥了护城河作用，但规模化与设计师调性之间的矛盾也愈发凸显。如何在“消费分层”与“商业落地”之间寻求平衡，将决定其未来走势。 01 多品牌矩阵背后的逆势增长与暗流 从财务数据来看，江南布衣在2025财年上半财年依然实现了逆势上涨：营收增长5.0%至31.56亿元，净利润增长5.5%至6.04亿元，毛利率保持在65.1%的相对高位。相比不少国内服装企业出现营收与利润双降乃至亏损的局面，江南布衣的整体表现称得上“稳中有增”。 这种表现首先归功于其多品牌布局：主品牌JNBY贡献了超过半数收入，并以3.6%的增速稳住基本盘；新兴品牌部分则飙升147.3%，尽管营收占比仍仅有6.1%，但为公司提供了可观的增量。 在零售渠道上，江南布衣也表现出足够的灵活性。截至2024年12月31日，集团全球门店达到2126家，其中中国内地门店2109家。显著的变化是经销门店大幅增加125家，而自营店则净减少24家。 表面看，经销占比的提升会让公司在直营毛利上面临一定让渡，但好处是能降低固定成本、将更多经营压力转嫁给经销商，同时依靠经销商填补三四线市场空白。从结果来看，线下可

$百胜中国(YUMC)$ $百胜中国(09987)$ 在中国的餐饮江湖里，低价战争的硝烟从未散去。9.9元的汉堡、9元的炸鸡、19元的披萨，甚至一杯咖啡也能以9.9元的价格端到你面前——这不是某个新兴品牌的噱头，而是肯德基和必胜客这对老牌巨头，在2024年给消费者的“新答卷”。 百胜中国，这个坐拥1.6万多家门店、年营收822亿元的餐饮帝国，正面临一场前所未有的挑战：消费低迷、行业内卷、价格战愈演愈烈。然而，它不仅活了下来，还交出了历史最高收入和利润的成绩单。2024年三季度，核心运营利润同比增长18%，全年净利润攀升至9.11亿美元。这背后，是CEO屈翠容带领下的百胜中国，如何在低价的刀尖上跳舞，既迎合了消费者的钱包，又守住了利润的底线。 一 想象一下，十年前的你走进一家必胜客，红屋顶、彩色吊灯、大圆桌，点一份榴莲披萨人均消费轻松破百，吃的是西餐的仪式感。如今，场景切换到2024年的北京街头，一个年轻人走进一家必胜客WOW店，淡黄色装修简洁明快，自助取水的小牌子醒目异常。他点了一份25元的夏威夷披萨，外加一杯9.9元的饮品，30块钱搞定一顿饭，拎着打包袋就走。这不是偶然，而是百胜中国主动拥抱低价时代的缩影。 过去，肯德基和必胜客在中国是“洋快餐”的代名词，价格高出一截，定位是大城市白领和家庭聚餐。但当消费降级成为主旋律，9.9元的“穷鬼套餐”席卷市场，百胜中国不能再端着架子。它选择放下身段，用性价比重新定义自己。 肯德基推出9.9元汉堡券，经典的香**腿堡都能以这个价格吃到；必胜客则祭出“一价到底”菜单，36.9元的披萨、19.9元的意面，甚至9.9元的甜品，直接对标萨莉亚和尊宝披萨。更别提“疯狂星期四”这个营销