估值超200亿的AI独角兽，正站在资金链断裂的悬崖边——账面现金只够再烧9个月，即便算上89亿银行授信，撑过两年也是极限？这是智谱冲击"中国AI第一股"时，招股书中暴露的残酷现实。 但事情远不止"没钱了"那么简单。 首先，钱越烧越快。上半年亏损17.5亿、月均3亿的消耗速度远超营收增速，而平均回款周期却从21天暴增至112天，大客户年年更换、多为一次**易，甚至出现了向客户采购额高于销售额的采销倒挂现象，这背后是一个远比现金流更凶险的信号：智谱的商业模式，是否正在丧失造血能力？ 其次，算力越买越贵。三年间算力服务费飙升70倍、吞噬七成研发费用，且全部费用成为"消耗品"，智谱陷入"不烧钱买算力等于技术退场，持续投入则亏损指数级扩大"的死亡螺旋。即便如此，其GLM系列模型仍被《自然》期刊点赞、被OpenAI列为全球竞争对手，技术成果与商业价值之间的巨大落差，成为资本市场最矛盾的拷问。 最后，生意越做越重。85%收入依赖本地化部署的"项目制外包"，想转云端SaaS却发现毛利率已跌至-0.4%，阿里、腾讯等巨头正用免费API和迁移补贴席卷市场。智谱标榜的"独立可控"在G端是优势，在B端和C端却成枷锁——它必须证明，在垂直场景下模型能力能碾压对手，否则所有投入都只是为云厂商"做嫁衣"。 从A股转战港股18C章上市，从裁员传闻到"美化报表"争议，智谱的IPO已不只是"续命"层面。这家被资方和创始人押注"千亿终局战"的明星企业，正用最极端的方式暴露中国大模型产业的集体困境：在技术理想主义与资本残酷现实之间，在算力军备竞赛与商业落地鸿沟之间，"中国AI第一股"能否用一张200亿估值的入场券，换到穿越"最危险路段"的通行证？ 01 25亿vs 89亿，智谱到底还有多少钱？ 智谱招股书中公布的财务数据还在被不断解读。 有博主把招股书中的两组数据放在一起对比后发现：“如果按照截至2025年上半年

$美凯龙(601828)$ 9月22日，美凯龙发布公告称，公司创始人车建兴（即车建新）被云南监察委员会解除留置措施，结束自5月以来持续四个月的调查。车建兴留置期间，由李玉鹏临时代行总经理职责，7月18日起，已由建发系施姚峰正式接任总经理一职。 事实上，从2023年，建发集团拿出62.86亿元收购美凯龙29.95%的股份开始，美凯龙就频繁发生人事动荡：股权控制方面，建发股份全面接管美凯龙，车建新家族仅保留象征性股权（2025年持股比例降至20%以下）；高管方面，2023年至今发生近10次高管人事变动，9月15日，公司董事会秘书、副总经理、香港联席公司秘书及授权代表邱喆女士离职，不再担任任何公司职务；今年8月，美凯龙副董事长蒋小忠减持50万股，套现156万元…… 频繁的人事变动既显示公司处于快速重组阶段，也反映出业务下滑的困境。 美凯龙财报显示，美凯龙2024年营业收入为115.31亿元，同比下降18.4%；2025年一季度营业收入26.8亿元，同比下降12.1%，归母净利润同比收窄约8%；商场整体出租率2024年首次跌破80%对赌线，并且在2025年一季度持续下滑至77.4%。 连续亏损让美凯龙站在转型的十字路口，怎么走下去，成为当下亟待解决的问题。 美凯龙给出的答案是：转向轻资产、降低高杠杆、融合多业态。 通过“品牌输出+管理输出”快速下沉三四线城市，2024年委管商场占比超过60%，美凯龙的身份逐渐从“房东”转变为“管家”。 业务方面，美凯龙2024年发布“3+星生态”战略，聚焦家居、家电、家装三大核心业务融合，并拓展汽车等新业态。在9月9日的“启新•99共潮生”战略合作伙伴大会上，李玉鹏宣布将这一战略进一步升级为涵盖“家居+地产+供应链”和“食住行一体”的泛家居大生态。 美凯龙转型的战略

$上海家化(600315)$ 如果只盯着数字，2025年二季度的上海家化确实“像样”：单季营收同比增加25.4%，归母净利润由亏转盈至约4862万元，上半年收入34.8亿元、净利润2.66亿元，分别同比增加4.8%与11.7%。经营质量也在修复——应收账款、存货下降，经营现金流回暖。表面上看，改革一年交出“阶段性答卷”。 但资本市场不止看短期弹性，更看确定性与质地：组织是否稳定？产品里有没有能穿越周期的“硬核爆款”？渠道效率的改善能否沉淀为品牌力？以及，同赛道里，谁在主宰节奏。 上海家化如何解决现金流高度季节化，缺乏超级单品的问题才是将“反弹”转变为“反转”的关键。 01 止血不等于造血 过去十年四度换帅，2024年再次易帜，林小海接任后对组织与策略做了大幅调整。组织重构方面，副总经理兼董秘辞任，管理层继续“洗牌”；与此同时，裁撤500余名员工，并要求除研发外，中后台再压缩10%-15%；将原有的三大事业部拆分为美妆、个护、创新品牌及海外四大事业部，以品牌为作战单元、事业部为指挥中心。 另外进行渠道变革和品牌梯队重建。新战略下，上海家化将“依赖线下”转化为“线上+线下协同”的双重驱动，线下降低库存，帮助线下渠道“缩规模，提利润”；线上经销由品牌事业部直接操盘，部分经销代理转为总部直营。并与兴趣电商、新兴电商、即时零售平台合作，开展线上多渠道销售。梳理三个品牌梯队，并将资源向第一梯队集中（第一梯队品牌：六神、玉泽）。 这套“组织工程”确实带来短期财务效果：二季度收入同比增长25.4%，美妆品类全渠道收入同比增长55.7%；上半年应收账款与存货双降、经营性现金流同比上升39.7%。止血达成，是把“低效资产负担”抛出去，也是把过去松散的流程拉直。 然而，止血不等于造血。家化的问题不是“会不会省钱”

$长春高新(000661)$ 靠着“生长激素一哥”这块金字招牌，长春高新过去十多年几乎把中国儿科内分泌赛道吃了个遍。 但2024—2025年，行业的风向与公司的财务曲线一起转了弯：集采与竞品叠加、渠道和支付环境变化、疫苗与中药板块的周期性波动，都把这家老牌白马从“盈利机器”拉回了“增长的起点”。 公司上半年披露数据里，收入几乎原地踏步、利润明显承压，这不是孤立事件，而是商业模式从“高壁垒现金牛”向“创新驱动+多元管线”的艰难换挡。赴港二次上市的决议，看似是“资本动作”，本质是在给新战略寻找叙事锚点与资金弹药。 01 主业“触底”，却缺乏足够向上空间 2025年上半年，长春高新收入持平但利润下滑，核心子公司金赛药业营收逆势增长到54.69亿元，却未能转化为利润的相应改善；百克生物大幅下滑，华康药业与地产板块保持小幅正增长，整体拽不动集团利润曲线。 更关键的是费用结构的跃升：销售费用23.86亿元、管理费用7.24亿元，分别同比+23.43%与+31.26%，意味着为守住份额和推进新品做的“肌肉训练”，短期直接吞噬了利润。 拆业务线看更清楚： 1）生长激素仍是现金流底盘，但“以价换量”的性价比在下降。一方面，省级带量采购及区域集采对长效水针价盘形成硬约束，浙江等地中标执行后价格显著下探，行业降价成事实；另一方面，儿科端的自然渗透率经历多年教育与拓展已接近“可得人群”的阶段上限，新增增量开始依赖成人适应症拓展与基层下沉，两者都不如儿科端“起量快、回款稳”。这解释了为何金赛的收入可以同比小增，但利润端明显受挤压。 2）疫苗/百克生物处在周期低谷。上半年百克生物收入约2.85亿元，同比-53.93%；归母净利润为负。这既有产品结构与放量节奏的客观周期，也叠加了渠道与竞品压力。对于集团层面，这一块当下更

$顺丰控股(002352)$ 8月29日，顺丰控股财报刚落地，股价即上演“高处不胜寒”：A股收跌7.91%，H股大跌11.62%，带着板块一同走弱。表面看，顺丰营收、利润“双增”，并宣布中期分红，按理说不该出现“利好出尽”的尴尬走势。 可资本市场比财报更敏感的是趋势和结构——价格战是否真的缓和？盈利质量有没有水分？持股计划意味着什么样的长期费用与抛压？这些问题，比一季的漂亮数字更让投资者耿耿于怀。 从大的行业背景看，快递行业监管层面高频释放“反内卷”信号、广东等“产粮区”快递底价上调、电商件价格体系松动，但行业单票价格仍在下行，涨价与“卷价”的拉扯进入新阶段，这是也是顺丰这个行业“好学生”不得不面对的现实。 01顺丰半年报，相对好、绝对难 顺丰这份半年报的“好”，体现在量级与网络效率的延续性；“不够好”，则埋在价格与利润质量的缝隙里。 上半年营业收入1469亿元，同比增长9.3%；总件量78.5亿票，同比增长25.7%——量的增长远快于收入的增长，这已经提示了价格的真实压力。毛利额191亿元，同比仅增长4.1%，毛利率13.2%，同比下行0.6个百分点，价格战的刻痕清楚可见。 分部看，速运及大件收入1093亿元（+10.4%），供应链与国际收入342亿元（+9.7%），速运及大件上半年净利约53.85亿元（+12.3%），同城即时配送净利约1.37亿元（+120%），而供应链及国际仍亏约3.0亿元；若剔除泰国KEX亏损4.3亿元及并购KLN融资利息2.9亿元，可比口径净利约4.3亿元，同比+178%——这说明“第二曲线”正在修复，但在报表层面仍未完全托底整体利润波动。 看看其他竞争对手，圆通上半年营收358.83亿元、归母净利18.31亿元；件量148.6亿，市占率提升，但单票收入同比下降约

$洽洽食品(002557)$ 零食江湖最怕的不是短期的周期风，而是“慢变量”在后台悄悄改写游戏规则。 以瓜子称王二十多年的洽洽，刚交出的最新一季财报，确实刺眼：2025年上半年营收27.52亿元，同比下滑5.05%；归母净利润8864万元，同比暴跌73.68%，其中二季度净利润仅1139万元，扣非则转为亏损1499万元。 这是过去十年少见的“质量塌陷”式财报：收入没崩，利润却显著塌方。官方解释仍是“原料涨价+渠道调整”，但这只是表层。真正的问题在于：原料波动何以能撼动龙头至此？渠道迁徙何以把定价权拱手送人？以及，当年轻人的零食地图被重画，洽洽的“品牌—渠道—单品”铁三角还顶得住吗？ 01 数字的真相，不在利润表表头 把数据摆齐，先还原“发生了什么”。2025年上半年，洽洽营收27.52亿元，同比-5.05%；归母净利润8864万元，同比-73.68%；扣非仅4309万元，同比-84.77%。更关键的是二季度：营收11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润只有1139万元，同比-88.17%；扣非转亏1499万元，销售净利率跌到1%左右。换句话说，收入边际在恢复，利润端却几近停摆——这不是“卖不动”，而是“卖得越多，挣得越薄”。 利润塌陷的第一元凶是毛利率断崖。卖方披露二季度综合毛利率约21.4%，同比-3.6pct，虽环比回升2pct，但仍显著低于常年区间；上半年分品类看，葵花籽毛利率约20.9%，坚果约14.8%，双双被原料抬价“打穿”。这与公司在半年报中的解释一致：2024年9月内蒙古采收期连续阴雨，霉变率抬升，符合标准的食葵产出骤降，引发原料价格飙升并外溢到腰果、巴旦木等坚果原料，毛利被系统性压扁。 但把锅全甩给“天灾”并不公平。原料端本就周期性强，龙头通常靠多产地布局、套保或周

$东风集团股份(00489)$ 受汽车行业转型及市场竞争加剧影响，东风集团股份表现持续走低。截至2025年7月31日，东风集团股份收盘价为4.74港元/股，对应市净率仅为0.24倍，市值长期低于净资产水准，基本失去作为港股上市平台的融资能力。 反观新能源汽车板块，资本市场普遍对其持乐观态度。在已上市的新能源车企中，北汽蓝谷的市净率高达9.28倍，其余车企亦均在1倍以上。 面对燃油车与新能源汽车的差异表现，东风汽车选择退市。交易方式分为两部分：一是东风集团股份将其持有的岚图股份，按持股比例全部分派给股东，再将岚图汽车介绍上市；二是由东风汽车集团（武汉）投资公司作为要约人，吸收合并上市主体“东风集团股份有限公司”。 股东权益方面，东风集团股份的股东将收到“岚图汽车股份+现金对价”：每股东风集团股份的股份可获得0.3552608股岚图汽车股份，对应价值约4.17港元/股；每股注销的东风集团H股股份（东风公司直接持有的H股股份除外）可获得现金对价6.68港元/股。 尽管总计10.85港元的私有化价格较市价（8月8日）溢价约82%，但仍有部分中小股东认为“未充分反映新能源业务价值”，并就“私有化对股东权益影响”在社交平台引发争议。 而入股岚图汽车的股东实则也在押注岚图的未来。岚图汽车上市后，融资渠道拓宽，将会获得长期稳定的资金支持，但同时也意味着岚图将作为独立个体充分参与市场竞争。而岚图长期以来存在产品结构单一，缺乏主流车型破圈的问题，上市之后，能否维持自身竞争力仍是不确定命题。 01 10.85港元，中小股东上岸？ 根据公布的方案，东风集团股份的股东将收到“岚图汽车股份+现金对价”：每股东风集团股份的股份可获得0.3552608股岚图汽车的股份，对应价值约4.17港元/股；每股注销的东风集团股份的H股

$圣贝拉(02508)$ 8月，圣贝拉公布上市后的首份半年报。账面上的表现看上去很体面：收入4.50亿元，同比增长25.6%；毛利1.69亿元，同比增长38.9%；毛利率提升至37.6%；净利润3.27亿元，实现了由亏转盈；经调整净利润3878万元，同比增长126.1%，同时，公司现金流也大幅改善。 这份成绩单乍看之下相当漂亮，也符合投资人对新上市公司“要有一份亮眼首秀”的期待。故事的包装同样顺畅：轻资产模式搭配奢华酒店，品牌矩阵拉动高客单，门店网络迅速扩张，再加上“家庭护理+功能性食品”的生态延展，仿佛一座护城河已经建成。 然而，财报数字光鲜，并不意味着逻辑坚固。仔细拆解，背后仍然有几道绕不开的拷问：净利润的质量如何？所谓“轻资产”，究竟轻在何处？生态延展能否撑起真正的第二曲线？这几道题目，圣贝拉必须回答。 01 亮丽数字与隐蔽暗面 圣贝拉的半年报亮点足够抓眼球。收入高增长，毛利率上行，费用率下降，净利润扭亏为盈。对刚上市的公司而言，这是完美的开场白。 但冷静一看，这3.27亿元净利润，主要来源是公允价值变动。去年同期，这一项是-4.62亿元，而今年上半年变为+3.18亿元，直接得益于上市后优先权终止带来的估值重估。 换句话说，这并不是门店生意本身突然爆发了盈利能力，而是资本层面的重估扭转了报表的盈亏。若将这部分剔除，真正反映经营能力的经调整净利润只有3878万元，利润率8.6%。数字远不如表面那般耀眼，却更接近业务的真实体温。 成本端确实有改善。销售费用率下降至12.0%，行政费用率下降至22.1%，说明数字化和规模效应在发挥作用。但结构性问题依旧坚硬：租赁成本高达9530万元，人力成本更超过1.02亿元。对以护士和康复师为核心的服务密集型行业来说，这些开支是铁板一块，无法通过所谓“轻资产

$珍酒李渡(06979)$ 近几年，白酒企业正集体面临增长困境。以珍酒为例，业绩增速逐年下滑，核心产品销量连续下降，渠道库存压力不断累积。行业整体也未能幸免，中国酒业协会数据显示，2024年全国规模以上白酒产量同比下降1.8%，主力消费群体逐渐趋于保守。 与此同时，年轻消费群体对白酒的兴趣有限，却更偏好啤酒、低度酒等轻饮场景。面对需求疲软、价格倒挂的局面，白酒巨头们开始将目光转向啤酒市场，尤其是高端精酿。 8月，吴向东在个人直播首秀上发布“牛市”高端精酿啤酒，珍酒至此入局高端精酿啤酒赛道。 这种跨界并非首次出现。茅台、泸州老窖、五粮液等均曾尝试涉足啤酒业务，其中不乏将精酿定价远高于传统啤酒的案例。珍酒推出的“牛市News”，单瓶定价高达88元，便是典型代表。看似不合常理的高价，其背后逻辑是白酒品牌试图凭借自身溢价和渠道优势，快速切入啤酒高端化赛道，寻找新的增长点。 然而，啤酒和白酒的经营逻辑天差地别。啤酒是典型快消，依靠规模和铺货；白酒则依赖高利润和压货返利。跨界是否真能带来第二曲线？还是只是一场“高端光环”的幻象？ 01 白酒企业为何扎堆高端精酿 从白酒行业半路出家，转战啤酒市场，珍酒称不上首例。 早在1990年代末，茅台就通过收购遵义高原啤酒厂，推出自己的啤酒；泸州老窖推出“百调精酿”系列，起初在自家终端专卖店内搭售，之后计划进驻“MINI BOXX”精酿体验店；五粮液在今年8月推出“风火轮”啤酒，杀入啤酒市场。 虽然各家啤酒的名称和打法各不相同，但除了五粮液，都不约而同地选择了中高端市场：珍酒的牛市News定价88元/375毫升；泸州老窖推出的“百调”精酿系列，最高价格高达698元/750毫升；茅台此前推出的啤酒同样定位高端精酿，甚至以‘啤酒中的茅台’作为宣传口径。 白酒头部企业看中啤酒

$迈瑞医疗(300760)$ 过去五年里，迈瑞医疗从“最强赛道中的最强公司”变成“被集体情绪审视的龙头样本”。资本市场不喜欢不确定性——尤其是来自基本面的。2024 年迈瑞营收仅增 5%左右、净利几乎停滞，到了 2025 年一季报，营收与净利同步下滑，且公司在报告中引入“不可预测性的季度波动”这种表述，让外部对趋势的把握更困难。 宏观端，专项债的用途结构变化与设备“以旧换新”节奏错配。行业端，设备与 IVD 的集采扩围与价格透明化持续压缩利润。海外端，则要在关税、合规与本地化之间找平衡。所有这些叠加起来，构成了迈瑞眼下的“估值之锚”：规模增长还在，但质量增长不够，叙事从“规模红利”向“价值证明”迁移。 01 从“规模惯性”到“结构摩擦” 把时间点定在 2025 年 4 月 28 日：迈瑞披露年报与一季报，Q1 营收 82.37 亿元，同比-12.12%，归母净利 26.29 亿元，同比-16.81%，这是公司 10 年来首次单季双降，也是市场阶段性预期的分水岭。公司解释为“公开招标到收入确认存在显著时间差”，并称国内业务环比回升，但趋势上的“确定性折价”已经发生。 更值得拆解的是结构。 近年迈瑞海外收入占比维持在 45% 左右，但 2025 年一季度，海外增速不足 5%，国内同比下滑超 20%，与公司强调的“标招恢复与确认滞后”相互印证——短期可能会修复，但并不能掩盖国内需求的“质变”：设备侧的“量价关系”被集采重估，IVD 偏成熟品类的利润天花板被集采与互认制度共同压低。 政策与财政的现实也在改变医院侧的预算与节奏。2024 年地方专项债累计发行约 7.7 万亿元，其中用于化债、偿债与项目建设的大致占比为 40%、20%、40%；新增专项债里真正形成可用项目建设资金的规模约 3.1 万亿元

$如祺出行(09680)$ “出行服务的未来必然是Robotaxi。”如祺出行CEO蒋华在Robotaxi+战略发布会上表示，Robotaxi赛道已经进入比拼落地能力阶段，“能否实现规模化商业落地，将决定玩家是否有资格在这个赛道走下去。“ 在网约车市场竞争愈发白热化的情况下，如祺出行押宝Robotaxi，目前Robotaxi车队规模已突破300辆，运营站点超过4000个。并于今年7月启动“Robotaxi+”战略，为企业提供一揽子Robotaxi解决方案，并扩大车队和运营规模，为Robotaxi搭好基建。 这意味着“Robotaxi+”的“+”是从轻资产模式到重资产模式的转变，然而，如祺出行长期依赖第三方平台获取订单，自营平台流量未达预期，持续增长的第三方平台服务费用、司机服务费用和汽车服务站费用使收入成本增加，企业依然盈利承压。 如祺出行毛利率连续数年为负的状况，能否支撑“Robotaxi+”策略落地及Robotaxi的后续研发仍是未知数。 另外，网约车市场中的头部玩家——百度地图和滴滴出行也在布局Robotaxi，当头部玩家凭借资金、数据、流量优势构建各自品牌的Robotaxi生态，如祺出行所谓的“Robotaxi+”（将Robotaxi接入其他平台）将有落空风险。对于如祺出行来说，短期内实现Robotaxi商业化落地或仍是“宏大目标”。 01 从“Robotaxi”到“Robotaxi+” 目前，滴滴出行凭借先发优势在网约车市场中占据70%的份额，多数二线网约车品牌处于流量洼地，为提升盈利能力，部分品牌积极寻找第二增长曲线，例如，曹操出行聚焦“定制化”出行服务，而如祺出行则在Robotaxi赛道孤注一掷。 截至2025年，如祺出行的Robotaxi的发展道路可大致分为四个阶段： 战略启动

$康师傅控股(00322)$ 8月11日，康师傅披露2025年上半年业绩。报告期内，公司实现营业收入约400.92亿元，其中方便面业务实现营业收入134.65亿元，毛利率较2024年同期提升0.7个百分点至27.8%，带动方便面业务同期归母净利润同比提高11.9%至9.51亿元。 拆解康师傅半年报，多元化、差异化、可持续是其发展的关键词。上半年，面对消费趋势多元、渠道变革加速的外部环境，方便面事业积极应对挑战，以高质量驱动核心品类发展，持续创新产品拓展生意增量。通过覆盖多价位的产品矩阵，紧密对接消费者多样的即时美味需求。 公司坚持长期主义，从服务消费者出发，追求健康高质量的发展。通过增强品牌与年轻消费群体的情感连接；精细化渠道经营和市场营销；加快系统平台整合，强化数字化技术运用等举措提高利润率，实现业绩的稳健成长。 01 稳健经营，打造“中国好味道” 一直以来，康师傅方便面以口味丰富、新品迭出深受消费者的青睐。在方便面市场竞争日趋白热化的当下，公司坚持通过“多价格+多场景+高品质”三维创新，不断推动产品升级，优化毛利结构。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示：中国方便面市场的关键问题，是创新升级迭代的速度与质量，匹配不上消费者的核心诉求。所以企业应当围绕“老品如何新作，新品如何精”做这两个层面思考，才能找到增量。 上半年以来，消费者对方便食品的关注持续向营养健康、美味且具性价比的产品转移。面对消费端“质价比”导向的趋势，康师傅方便面以具有差异化的产品矩阵覆盖多元场景。半年报显示，报告期内，经典系列“红烧牛肉面”保持市场销量领先；老母鸡汤面和番茄鸡蛋牛肉面销售趋势持续向好。 近两年来，康师傅方便面坚持“产品+场景”的核心沟通策略。例如，在非油炸领域，聚焦健康场景推出的鲜Q面，采用行业首创的"单篓预煮-

7月中旬，尹同跃在年中干部大会上就员工加班问题公开致歉，他表示要减少会议，提高效率，周六不要开会，让异地员工有时间回家。 但实际情况是，奇瑞似乎并没有真正落实周六不开会。校招生小凯在回复领导的邮件中质疑周六开会的安排，表示这与尹同跃的指示不符，对加班持反对态度。 对于奇瑞来说，落实“不加班”，并非管理层的一次讲话可以做到。随着国内国外汽车市场竞争加剧，新能源汽车崛起，奇瑞选择用加班的方式来提高人效，减少开支已成常态，无法轻易戒掉。 今年7月，国家出台“反内卷”政策，8月奇瑞上市在即。一边是行业竞争不得不提高人效，另一边是政策和上市的压力，尹同跃此时公开禁止周六加班更像是一种态度的表达，而并非实际操作的方式。 01 加班是正常上班？ “俺不中了。”奇瑞校招生在回复领导的邮件中写道：“为啥要在周六开会？尹董都说了杜绝把员工的时间不当时间，可以落实吗？” 事情的起因是奇瑞校招生小凯收到周六开会的通知，对会议安排颇有不满的小凯当即在回复领导的邮件中表示“这与尹董的指示不符。” 今年7月份，尹同跃在年中干部大会上表示：“过去管理非常不人性化，我深表歉意，周六不要组织会议，让异地员工能回家。”尹同跃要求今后周末不得组织会议，公司领导要多下现场、少进会场，开短会、开小会，不允许开没有准备的会，不允许开会拖堂。他还表示，要从自己做起，公司级领导都要自我减少会议时间，缩减会议首先得抓领导，让领导学会开会。 与校招生小凯同部门的园园透露：“经过小凯事件的发酵，原定于周六召开的会议改在了周五。” 但会议可以取消，加班仍在继续。 事实上，奇瑞此前就被曝“忽视员工时间价值，管理非常不人性化。” 去年2月份，奇瑞汽车股份有限公司执行副总经理在一封邮件中写道：“以奋斗者为本，周六是奋斗者的正常工作日。对于行政领导们，必须是正常工作日，请想办法。”鼓励员工周六加班。 还被曝实施“896”工作制度：早晨八点

$奇富科技-S(03660)$ 奇富科技还是周鸿祎的公司吗？ 近日，多名用户吐槽奇富科技暴力催收、违规催收问题严重，投诉平台多达万条投诉。有趣的是，此前便有用户当面询问周鸿祎：我欠360借条的钱可以不还了吗？周鸿祎回应奇富不是自己的公司。 然而，事实却并非如此。周鸿祎在辞任奇富科技董事会主席后，仍旧和奇富藕断丝连，稳坐第一股东位置一年又一年。 周鸿祎稳坐高位的这些年，奇富科技业绩整体持续增长，甚至已经超过360业绩，真正成为周鸿祎手里最赚钱的业务之一。然而在光鲜亮丽的业绩报表背后，是品牌口碑的每况日下。数以万计的投诉向奇富科技扑来，不禁让人疑问，奇富科技到底如何盈利？ 01 持续“燥热”的奇富科技 4月27日，周鸿祎在重庆做美食直播时，一名观众冲至镜头前向周鸿祎提问：“欠你360借条的钱可以不还了吗？”周鸿祎秒回：“那不是我的公司。” 据悉，周鸿祎已于2024年8月辞去奇富科技董事会及董事会主席，不再参与公司管理工作。从这个层面上来看，的确可以说奇富科技不是周鸿祎的公司。 然而，周鸿祎通过离岸公司Aerovane Company Limited，间接持股约16%，仍旧是奇富科技第一大股东。周鸿祎虽然表面上离开奇富科技，实际上仍是实际受益人。 让周鸿祎不愿放手的原因在于，奇富科技亮眼的增长数据。 奇富科技脱胎于360内部的金融业务，随着业务量的逐步扩大而独立运营。运营期间，三次改名：先是“360金融”更名为“360数科”，之后又更名为“奇富科技”，并将核心产品“360借条”升级为“奇富借条”。更名的历程也是奇富科技与360“分家”的历程，奇富科技正加速与360分割。 2021-2024年，奇富科技的营收额分别为166.36亿元、165.54亿元、162.90亿元、171.66亿元，同时期360营

$贝因美(002570)$ “A股变脸王”这次还会变脸吗？ 近日，有投资者在投资者互动平台向贝因美提问：请问公司今年半年报爆雷了吗?为什么迟迟不披露半年报？7月21日，贝因美在投资者互动平台表示，公司2025年半年度报告将于2025年8月29日披露。 贝因美自2011上市之后，多次被批未能及时公开公司财务状况，在公开财务报表之后，也曾多次修改其中数据，被网友调侃为“A股变脸王”。 7月18日，贝因美宣布其股东小贝大美控股向金华市中级人民法院提出的预重整申请尚未被正式受理，小贝大美控股后续实施重整程序，可能导致其在公司的股东权益发生调整。 贝因美称，不会因为此次调整影响公司业务运营，但贝因美债务纠纷众多，此前还因为非经营性占用资金被证监局出具警示函，加上谢宏重新上任之后，公司业绩尚未明显转好，不禁让人疑问，贝因美是否又会重蹈覆辙，上演A股变脸戏码。 1999年，谢宏创办贝因美，公司主要从事母婴类产品的研发、设计、生产和销售。2016年后，贝因美盈利能力下降，公司一度处于亏损状态，2018年，谢宏再次掌舵贝因美，推出一系列改革措施，试图挽救贝因美业绩。在此期间，公司业绩的确曾出现好转，但相比贝因美的长久低迷，或许只是昙花一现。 股权关系尚未明朗，债务纠纷有待解决，业务模式正在调整，在层层压力之下，贝因美的盈利之路还能走多远？ 01 贝因美风波不断 7月17日，贝因美发布公告，其控股股东小贝大美向金华市中级人民法院提交预重整申请，申请尚未被正式受理。 尽管贝因美在公告中称，公司具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与小贝大美控股相互独立，此次事件不会对公司日常生产经营产生实质影响，但实际情况或许并不乐观。 相关资料显示，小贝大美控股的第一大股东谢宏为贝因美实际控制人

$顺丰同城(09699)$ 7月5日的周末，美团、淘宝闪购，京东秒送等外卖平台放出大额补贴券；7月12日的周末，美团率先发起冲锋，上线“0元购”红包，外卖大战持续升级，即时零售的大门被“蛮力”敲开，消费者表示：“它们再不决出老大老二，都要喝出糖尿病了。” 外卖大战的实质是运力的竞争。目前，美团、淘宝闪购和京东秒送的骑手团队都包括了平台的驻店骑手和众包骑手。不同的是，美团有一部分商家自配骑手，京东秒送的一部分骑手通过达达签约。 事实上，平台的骑手体系看似完善，实则不足以匹配外卖大战下爆发式增长的订单。数据显示，截至7月12日，美团即时零售日订单量已突破1.5亿单，刷新7月2日的1.2亿单。与此同时，美团现有骑手数量不足以覆盖全部订单。淘宝闪购和京东秒送存在同样难题。 若第三方平台能携带成熟的运力体系和组织架构，或解当下美团，淘宝闪购，京东的燃眉之急。 而顺丰同城就是第三方平台之一。它以第三方身份加入竞争，与各大平台达成合作。然而，即时零售的战争并不会永久持续，当补贴大战进入倒计时，顺丰同城或许又将面临一系列“战争遗留问题”。 01 隐形赢家：顺丰同城 2024年下半年，顺丰同城与分道扬镳多年的美团出现耦合，一同被资本市场冷遇。 由于京东强势入局外卖赛道，美团承压，业内认为顺丰同城在配送业务上与美团相似，受大环境影响，股价不被看好。 然而，顺丰同城在2024下半年营业收入为86.2亿元，同比增长30%；毛利润为5.49亿元，同比增长33%，资本市场误判。顺丰同城2024年年报显示，公司持续经营业务收入总计157.46亿元，包括同城配送服务和最后一公里配送服务；公司不只是一家餐饮配送企业，而是涵盖B端、C端客户，并辅助物流完成“最后一公里”配送的全场景即时配送企业。 这一定位使顺丰同城在外卖大战中发

今年4月，智谱向北京证监局正式提交了上市辅导备案，辅导机构为中国国际金融股份有限公司（中金公司），成为“大模型六小龙”中首家启动 A 股 IPO 进程的企业。但近期有消息传出，智谱正考虑将IPO地点由A股转向港股，据彭博社援引知情人士消息，智谱正在与财务顾问合作，拟于香港市场上市，预计募资规模或达3亿美元（约23.4亿港元）。 智谱在拟赴A股上市之后，又被传转向港股，其背后在于智谱急于打通资本渠道，获得更多的融资。 7月2日，智谱发布GLM-4.1V-Thinking系列视觉推理模型，并率先开源了GLM-4.1V-9B-Thinking。之后又上线了实验模型GLM-Experimental。 数据显示，智谱已累计发布50+款模型，并且迭代速度较快。截至今年7月，智谱融资数额超135亿元，高融资额换来高频技术更新，智谱试图以技术为突破口开拓市场，但现实中，商业化落地又是无法避免难题，上市并非解决难题的答案，更重要的在于之后的路。 如何平衡技术研发和资金成本，找到商业化出路，不再是智谱可以忽略的问题。 01 一个新模型，一份效率PPT 继7月2日智谱发布GLM-4.1V-Thinking系列视觉推理模型之后，智谱又悄悄上线了一款实验模型GLM- Experimental。 该模型目前并不在智谱的独立模型之中，据智谱前产品经理透露，该模型核心做展示代码用，可能会上线和Gemma类似的功能，但还在早期，模型稳定性不太好。 据「市值水晶」体验，相比智谱之前的模型，搭载GLM-Experimental的Z.ai主要在PPT制作方面做了升级。 用户只需输入简单的提示词，它便可以直接生成PPT，并在生成过程中展示代码。制作结束后，可以在查看PPT成品和查看代码之间随意切换，还会展示PPT的核心提纲。 相比之下，Kimi会在生成PPT之前为用户列好提纲，再让用户自行选择PPT模板，最后进行统

今年2月，奇瑞向港交所递交上市申请，拟赴香港上市。 奇瑞在招股书中表示，公司连续22年位居中国自主品牌乘用车公司乘用车出口量第一，截至2024年9月30日，分别在欧洲、南美和中东及北非地区销量位列中国自主品牌乘用车公司第一。 然而，虽然奇瑞在1999年就正式开启新能源汽车研发项目，但在新能源汽车领域的表现却不如汽车出口的成绩亮眼。 奇瑞在与**合作之前，发布了奇瑞小蚂蚁，奇瑞QQ、瑞虎8PLUS、星途瑶光CDM，以A00级微型车为主，中高端车型市场空白，2022年，奇瑞新能源汽车仅**国新能源市场的2%左右。在此背景下，与**合作，成为奇瑞打开中高端新能源汽车市场的一大契机。 2023年奇瑞与**联手推出智界S7。此前**与赛力斯合作推出的问界系列三年突破50万用户，让**尝到了甜头，也成功帮助赛力斯起死回生。然而，智界未能复刻问界的销量。奇瑞与赛力斯不同，前者企业经营稳健，核心业务流程运转正常，加上奇瑞此前一直有中高端新能源汽车的布局，与**合作或许只是为自家中高端品牌的试探。 01 车企“宫心计” 7月8日，奇瑞召开风云A9L全球上市发布会，但除了奇瑞官方直播此次活动，网友还发现，智界直播间也有了风云A9L的身影。 这一举动瞬间让智界的粉丝坐不住了，有网友直接在直播间问道“这是智界，和你风云有啥关系？”还有网友在小红书锐评，奇瑞这波操作，像极了在别人的婚礼上发布征婚广告。更有网友把这场闹剧比作“车企宫心计”。 面对来势汹汹的负面评价，智界智行迅速关掉了直播间，智界系列产品总监也连发三条动态道歉：“各位智界的挚友们，今天的突发事件已处理完毕，后续不会再发生！！抱歉。” 事实上，这已不是智界第一次陷入舆论风波。今年5月，智界车主发现，鸿蒙智行旗下其他“三界”车型均标配蓝牙遥控钥匙，而智界车主却要单独购买，他们认为这一行为存在双标。另外一次是在今年的6月，鸿蒙智行宣布对智界全

7月8日，光伏设备指数增长5.68%；7月10日，中证光伏产业指数上涨2.91%。重点个股涨幅可观，通威股份累计涨幅超34%，隆基绿能月内涨幅接近10%，协鑫集成月内多次涨停，累计涨幅超30%。 本次光伏板块的回弹，与相关政策出台，行业自律减产相关。 7月1日，中央财经委员会第六次会议提出整治“内卷式”竞争；7月3日，工信部召集多家光伏龙头企业，强调依法依规治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。 以牺牲利润和现金流的低价竞争终不是长久之计，多轮价格战之下，多数企业已至“残血”状态，行业紧急召开会议，要团结，求共生。 01 疯狂的“内卷战争” 2024年，光伏产业链各环节价格大幅下跌，多晶硅价格下跌39%，硅片价格下跌50%，电池片价格下跌40%，组件价格下跌29%。2025年以来，组件最低报价降至0.6元/w，较2023年下降40%，这一价格比中国光伏行业协会测算的最低成本0.68元/w还要低。 2023年8月，在粤水电公示的2023-2024年度光伏组件集中采购中标候选人中，包括晶澳科技，通威太阳能，隆基绿能等老牌组件厂商在内，其报价多集中在1.21元/w~1.24元/w的区间内。 在价格战愈演愈烈的背景下，企业盈利空间极度压缩，甚至出现负增长。 根据相关数据显示，2024年，隆基绿能年净利润-86.18亿元，同比下滑180%；晶澳科技年净利润-46.56亿元，同比下滑166.14%；同年，天合光能年净利润-34.43亿元，同比下滑162.30%。反映在股票方面，持续下跌是A股2024年光伏板块的明显趋势。数据显示，截至2024年12月27日，光伏指数下跌17%，晶澳科技、通威股份、晶科能源年内股价下跌29%、30%、9%。 然而，价格战并不是市场竞争加剧导致的究极形态，从价格战升级到专利战，让这场“内卷战争“的火药味更加浓厚。 据行业媒体报道，2025年开年，

$水羊股份(300740)$ 7月9日，网友小N在小红书平台表示自己在紫外线较强的新疆使用了伊菲丹的防晒精华，但皮肤仍然出现大面积脱皮。小N向客服反馈后，客服表示产品没有在高海拔地区做过测试，而小N发现，在伊菲丹的宣传中，却表示在高海拔地区能够做到有效防晒。 小N又请求客服出示产品CMA防晒检测和药监局备案，客服表示国外品牌只有AMA（美国第三方检测机构）报告，但仍未给出AMA检测证明。据小N自行搜索，国家药监局平台并未显示伊菲丹防晒精华的备案信息。 2022年到2024年，依托御泥坊等大众品牌积攒的现金流，来自湖南的水羊股份先后收购了 EviDenS de Beauté（EDB）、PierAuge（PA）、RéVive（RV）三家国外高奢品牌，试图冲击高端化，撬动新增长——但明星代言、KOL种草的流光溢彩背后，却是伴随费比攀升而来的盈利承压，以及产品“水土不服”带来的信任考验。 高端化，不只是价格的抬高，而是一场供应链、功效验证、品牌心智与资金耐力的多重考卷。水羊的冒险，恰是国货美妆在红利褪去后冲击价值高地的缩影：潮水退去，真正能站稳舞台中心的，终将是既懂流量，也经得起功效检验的实力与耐心。 01 传统品牌受阻 2018年2月8日正式登陆A股，成为“中国互联网消费品品牌第一股”。 水羊股份之所以称自己为中国互联网消费第一股，在于水羊股份有庞大的线上销售渠道，相关数据显示，2024年，水羊股份淘系（淘宝、天猫）渠道网店数量为368家，抖音渠道网店数量为75家，还与其他平台如京东、聚美、唯品会等达成合作。 可以说，水羊股份除了有美妆公司的身份，还是一家电商公司。 “大体量品牌，主要都是以天猫为核心，抖音为增量，京东为稳定盘。”美妆品牌的电商经理胡齐向「市值水晶」表示。2020年，水羊股份线上销