撰文/阿灿 编辑/怀瑾 2026年1月28日晚，新东方集团与东方甄选同步披露2026财年中期业绩报告（对应自然年2025年6月1日至11月30日）。 这是两家公司在与核心主播董宇辉“分手”近一年半后，交出的一份关键性答卷，也正式宣告俞敏洪逐步摆脱了此前核心人才流失带来的经营阴影。 这份财报释放出明确的回暖信号：一度陷入亏损困境的东方甄选成功扭亏为盈，期内净利润达2.39亿元，彻底告别上一财年同期近亿元净亏损；新东方集团则在教育主业承压的背景下稳住阵脚，净利润同比微增3.2%，延续转型复苏态势。 从2024年7月董宇辉离职引发的业绩暴跌、股价震荡，到如今财报回暖、市场信心回升，新东方系的转型之路充满波折。这份亮眼成绩单的背后，是东方甄选自营与降本的双线发力，是新东方业务结构的持续调整，但回暖之下，两家公司的长期增长仍藏着诸多考验。 东方甄选这次扭亏，更像一次业务结构的重新配重：不再把利润寄托在某个主播的峰值时刻，而是把利润锁进自营品、供应链与费用结构里。 从公开披露的关键指标看，东方甄选在截至2025年11月30日的六个月里实现总营收23亿元、净利润2.39亿元，毛利率36.4%。这组数字背后藏着两条线：一条是“把毛利做厚”，另一条是“把成本做薄”。 先说做厚。直播电商最容易被忽略的一点是：它本质上是“流量搬运”，而不是“产品经营”。带货模式赚的是渠道差价与服务费，天花板受制于平台分发、主播效率和品牌方让利。 自营模式不同，它把“商品定义权”抓回自己手里：同样一场直播，卖自营品能把利润留在表内，卖第三方更像替人打工。东方甄选过去的转型方向，被外界概括为“去个人化、强供应链”，其真实含义是：把护城河从“内容能力”搬到“商品能力”。 这也是为什么它能在不那么“热闹”的情况下赚到钱。公告中披露，东方甄选同一期间的毛利额为8.416亿元，毛利率36.4%。 对于一家以直播电商起家的公

撰文/嘉荣 编辑/怀瑾 1月29日早间，伦敦金现货价格再度刷新历史纪录，逼近5600美元/盎司关口，距离前一日突破5300美元仅过去不到24小时；国内市场上，周大福、周生生、老凤祥等主流金饰品牌足金报价集体冲破1700元/克，老凤祥更是达到1713元/克，创下历史新高。 金价的疯狂上涨，直接点燃了A股和港股的黄金板块。1月29日，A股黄金概念股再掀涨停潮，万得黄金珠宝概念指数开盘就涨超5%，中国黄金、湖南黄金、西部黄金、四川黄金、招金黄金等多只个股开盘直接封死涨停。 这波热潮并非突如其来。回溯来看，国际金价的牛市早在2023年就已开启，且涨势一路加速：2023年涨幅13.45%，2024年涨幅27.39%，2025年更是暴涨64.03%，创下1979年石油危机以来的年度最大涨幅；2026年不到一个月时间，纽约期金和伦敦金现涨幅均超20%，白银价格更是疯涨60%。 随着金价一路狂奔，黄金股成为最大赢家之一。截至1月29日，四川黄金10天内收获7个涨停，不到一个月股价暴涨139.99%；中国黄金实现四连板，湖南黄金拿下三连板，港股的万国黄金集团、赤峰黄金涨幅也纷纷超10%。与此同时，已披露2025年业绩预告的黄金股清一色预喜，净利润涨幅最高可达90%。 很多人觉得，金价上涨就是单纯的“避险情绪推动”，但这波历史性暴涨，背后是多重因素的叠加发力，而非单一事件的短期炒作，每一个因素都实实在在地支撑着金价走高。 最核心的驱动力，是“去美元化”趋势的实质性落地。中辉期货资管部投资经理王维芒表示，本轮金价史无前例的大涨，核心是2026年版本的“去美元化”交易在资产配置层面落地，形成了“黄金涨、美元跌”的清晰格局——伦敦金在亚盘和美盘时段表现最强，而同期美元指数持续走弱，黄金作为非美元资产，成为全球资本规避美元信用风险的首选。 其次，地缘政治风险的长期化，持续推高避险需求。国投期货研究院高

撰文/嘉荣 编辑/阿灿 2026年开年的港股IPO市场，迎来了一位千亿级饮料巨头。 1月26日，东鹏饮料正式在港交所发布H股全球发售公告，敲定股票代码为09980，预计于2月3日登陆港股交易。 作为继豪威集团、兆易创新之后，今年第三家冲击“A+H”上市的A股企业，东鹏饮料此次计划全球发行4088.99万股H股，发行价上限锁定248港元，按此测算募资规模最高可达101亿港元，有望跻身近年港股消费行业IPO募资前列。 这份招股书的背后，既有全球顶尖资本的集体背书，也藏着这家功能饮料龙头寻求新增长的迫切诉求。 东鹏饮料的港股定价，从一开始就备受市场关注。此次设定的248港元/股发行价上限，对照1月27日A股收盘价245.81元/股计算，AH股折价率仅约11%，显著低于当前消费行业20%左右的平均折价水平——青岛啤酒AH股折价率为28%，海天味业则为20.88%。东鹏饮料既为发行成功筑牢基础，也给上市后股价表现预留了空间。 这样的定价底气，源于公司扎实的基本面与豪华的基石投资者阵容。作为从地方豆奶厂成长起来的行业龙头，东鹏饮料的发展轨迹充满传奇色彩。其历史可追溯至1987年的深圳市豆奶饮料厂，早年作为国有企业因经营不善濒临倒闭，1997年林木勤带领20名员工以460万元收购全部股权，开启民营化征程。 凭借低价策略，东鹏饮料精准切入大众消费场景，逐步在功能饮料市场站稳脚跟，2021年5月27日成功登陆上交所主板，成为A股“功能饮料第一股”。 上市五年间，东鹏饮料的业绩保持高速增长。根据2025年业绩预告，公司全年营收预计达207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%，归母净利润43.4亿元至45.9亿元，同比增幅30.46%至37.97%，即便增速较上年的40.63%有所放缓，在传统饮料巨头普遍增长乏力的背景下，仍属亮眼表现。 按销量计，公司已连续四年位居中国功

撰文/嘉荣 编辑/怀瑾 2026年1月25日，妙可蓝多正式宣布，免去创始人柴琇副董事长、总经理及法定代表人职务，任期较原定的2027年11月提前终止，仅保留董事身份。同时董事会聘任蒯玉龙接任总经理一职，法定代表人也同步变更为蒯玉龙。 此时距离柴琇在行业研讨会上畅谈千亿市场蓝图，不过半年时间。这位曾在2024年领取486.63万元年薪的“奶酪女王”，终究没能在自己缔造的商业版图中继续掌舵。 与人事公告同步披露的，还有公司对柴琇提起的仲裁申请、亿元级净利润损失预警，一场牵扯债务违约、资本博弈与企业控制权的大戏，就此正式拉开帷幕。 柴琇的黯然离场，表面看是突发人事变动，实则是一场拖延多年的债务纠纷集中爆发的结果，根源要追溯到2018年设立的一只并购基金。 彼时，妙可蓝多参股上海祥民股权投资基金合伙企业，出资1亿元参与运作，该基金为关联方吉林省耀禾经贸有限公司的债务提供担保，而债权方正是如今妙可蓝多的控股股东——内蒙蒙牛。 随着吉林耀禾逾期无力清偿债务，这桩旧案彻底发酵。北京仲裁委员会已裁决吉林耀禾向内蒙蒙牛偿还贷款本金及利息，蒙牛不仅对该基金提起仲裁，还启动了境外底层资产的接管程序，未来不排除拍卖长春联鑫99.99%股权、吉林芝然90%股权等担保物以实现债权清偿。城门失火，殃及池鱼，妙可蓝多作为基金参投方，不可避免地卷入损失漩涡。 早在事件初期，柴琇曾出具书面承诺，若因该担保事项导致妙可蓝多产生直接或间接损失，由其个人足额补偿，确保公司不受影响。但这份承诺最终沦为一纸空文。 自2025年1月起，公司多次敦促柴琇履约，她既未兑现补偿，也未给出明确可行的解决方案，甚至在2026年1月23日的董事会上缺席表决，最终在这场自己缺席的会议上，被全票免去所有管理职务。 债务纠纷带来的业绩冲击已然显现。妙可蓝多公告称，拟对并购基金出资形成的1.29亿元（截至2024年底账面价值）资产全额确认公

撰文/嘉荣 编辑/怀瑾 2026年开年的白酒资本市场，被洋河股份的一连串公告搅得波澜再起。 1月23日，这家曾经跻身“茅五洋”行列的酒企抛出两份重磅文件：一则是取消每年70亿元现金保底分红的承诺，另一则是总裁钟雨因到龄退休离任，由董事长顾宇兼任总裁一职。 前者虽表述分红比例从70%提升至100%，实则在业绩暴跌的预期下，让实际分红额从2024年的70.1亿元骤缩至21亿-25亿元，降幅近七成；后者则意味着顾宇在执掌洋河半年后，进一步集权，成为这家百亿酒企的绝对掌舵人。一边是对股东的承诺“变脸”，一边是管理层的权力更迭。 洋河股份在业绩泥潭中，正面临着信任与经营的双重拷问。 在A股市场，白酒企业向来以稳健的高分红形象立足，洋河股份也曾是这一标签的坚定践行者。但此次分红政策的反转，却让其陷入了“言而无信”的舆论漩涡。翻看近几年的财报数据，这场“变脸”更显突兀。 时间回到2024年，白酒行业已显露增长压力，动销放缓、库存高企的问题逐渐凸显，洋河股份也未能幸免。当年二季度，公司收入同比下降3%，归母净利润下滑10%，但管理层却逆势推出了“70亿元保底+70%净利润比例”的双重分红约束，甚至在全年归母净利润仅66.73亿元、不足保底金额的情况下，动用历史未分配利润凑足70.1亿元分红。这份“慷慨”在当时被解读为提振市场信心的信号。 然而，这份承诺的保质期还不足两年，就被新的分红规划推翻。根据2025年业绩预告，洋河股份归母净利润预计同比暴跌62.18%-68.30%，缩水至21.16亿-25.24亿元。在此背景下，取消保底分红、仅按100%净利润分红，本质上是将分红压力完全转嫁至业绩表现，最终导致股东实际收益大幅缩水。 从财务数据来看，洋河并非无钱可分——截至2025年三季度末，公司账上仍有486.63亿元股东权益，货币资金储备足以支撑一段时间的保底分红，但管理层选择了优先保障经营周

图片 它的故事并不复杂：用“不卖隔夜肉”建立信任，用“晚上7点后阶梯打折”加速周转，用几乎全加盟的方式把门店开到社区毛细血管里。 钱大妈 的图像结果 过去十多年，中国消费最确定的事情之一，就是“人可以不买别的，但总要买菜”。于是一个足够刚需的生意，被钱大妈做成了百亿级别的流水盘。 但资本市场从来不为“刚需”买单，它只为“可复制的增量”定价。招股书里最刺眼的不是2938家门店，而是增长的停滞与利润的翻脸：2023、2024年收入分别约117.44亿元、117.88亿元几乎原地踏步；2025年前九个月收入83.59亿元，同比下滑4.2%，并由盈转亏约2.88亿元。 这意味着钱大妈要回答的，不是“你卖得够不够新鲜”，而是“当高增长褪色，你还剩下什么能讲”。 更关键的是：钱大妈的模式本质上是一套把“损耗风险”与“价格承诺”打包，转移给加盟商的系统——当外部竞争从“菜市场”变成“半小时达”，这套系统开始显露出结构性疲态。 图片 钱大妈的核心竞争力，过去被总结为三件事：折扣日清、供应链效率、加盟扩张。但真正让它跑起来的，是一套极具“行为经济学”味道的设计：把消费者训练成“等打折的人”，把门店训练成“必须清货的人”，把总部训练成“卖给加盟商的人”。 先看门店结构：截至2025年9月30日，钱大妈2938家门店里，加盟店2898家，占比98.6%。这不是轻资产那么简单，而是把组织的重心从“服务顾客”前移为“服务加盟商”，因为公司收入高度依赖向加盟商供货与相关费用。 换句话说，钱大妈不是一家传统意义上的“零售商”，更像一台“社区生鲜供给与门店复制机器”，总部赚的是规模的钱，门店扛的是经营的雷。 雷主要来自“日清”。阶梯打折的初衷，是对抗生鲜天然损耗：宁可便宜卖，也不把损耗留到明天。但当一个机制成为品牌心智，它就会反向塑造需求——消费者开始把“晚7点后”当成购物正餐，正价销售空间被系统性挤压。

估值超200亿的AI独角兽，正站在资金链断裂的悬崖边——账面现金只够再烧9个月，即便算上89亿银行授信，撑过两年也是极限？这是智谱冲击"中国AI第一股"时，招股书中暴露的残酷现实。 但事情远不止"没钱了"那么简单。 首先，钱越烧越快。上半年亏损17.5亿、月均3亿的消耗速度远超营收增速，而平均回款周期却从21天暴增至112天，大客户年年更换、多为一次**易，甚至出现了向客户采购额高于销售额的采销倒挂现象，这背后是一个远比现金流更凶险的信号：智谱的商业模式，是否正在丧失造血能力？ 其次，算力越买越贵。三年间算力服务费飙升70倍、吞噬七成研发费用，且全部费用成为"消耗品"，智谱陷入"不烧钱买算力等于技术退场，持续投入则亏损指数级扩大"的死亡螺旋。即便如此，其GLM系列模型仍被《自然》期刊点赞、被OpenAI列为全球竞争对手，技术成果与商业价值之间的巨大落差，成为资本市场最矛盾的拷问。 最后，生意越做越重。85%收入依赖本地化部署的"项目制外包"，想转云端SaaS却发现毛利率已跌至-0.4%，阿里、腾讯等巨头正用免费API和迁移补贴席卷市场。智谱标榜的"独立可控"在G端是优势，在B端和C端却成枷锁——它必须证明，在垂直场景下模型能力能碾压对手，否则所有投入都只是为云厂商"做嫁衣"。 从A股转战港股18C章上市，从裁员传闻到"美化报表"争议，智谱的IPO已不只是"续命"层面。这家被资方和创始人押注"千亿终局战"的明星企业，正用最极端的方式暴露中国大模型产业的集体困境：在技术理想主义与资本残酷现实之间，在算力军备竞赛与商业落地鸿沟之间，"中国AI第一股"能否用一张200亿估值的入场券，换到穿越"最危险路段"的通行证？ 01 25亿vs 89亿，智谱到底还有多少钱？ 智谱招股书中公布的财务数据还在被不断解读。 有博主把招股书中的两组数据放在一起对比后发现：“如果按照截至2025年上半年

$美凯龙(601828)$ 9月22日，美凯龙发布公告称，公司创始人车建兴（即车建新）被云南监察委员会解除留置措施，结束自5月以来持续四个月的调查。车建兴留置期间，由李玉鹏临时代行总经理职责，7月18日起，已由建发系施姚峰正式接任总经理一职。 事实上，从2023年，建发集团拿出62.86亿元收购美凯龙29.95%的股份开始，美凯龙就频繁发生人事动荡：股权控制方面，建发股份全面接管美凯龙，车建新家族仅保留象征性股权（2025年持股比例降至20%以下）；高管方面，2023年至今发生近10次高管人事变动，9月15日，公司董事会秘书、副总经理、香港联席公司秘书及授权代表邱喆女士离职，不再担任任何公司职务；今年8月，美凯龙副董事长蒋小忠减持50万股，套现156万元…… 频繁的人事变动既显示公司处于快速重组阶段，也反映出业务下滑的困境。 美凯龙财报显示，美凯龙2024年营业收入为115.31亿元，同比下降18.4%；2025年一季度营业收入26.8亿元，同比下降12.1%，归母净利润同比收窄约8%；商场整体出租率2024年首次跌破80%对赌线，并且在2025年一季度持续下滑至77.4%。 连续亏损让美凯龙站在转型的十字路口，怎么走下去，成为当下亟待解决的问题。 美凯龙给出的答案是：转向轻资产、降低高杠杆、融合多业态。 通过“品牌输出+管理输出”快速下沉三四线城市，2024年委管商场占比超过60%，美凯龙的身份逐渐从“房东”转变为“管家”。 业务方面，美凯龙2024年发布“3+星生态”战略，聚焦家居、家电、家装三大核心业务融合，并拓展汽车等新业态。在9月9日的“启新•99共潮生”战略合作伙伴大会上，李玉鹏宣布将这一战略进一步升级为涵盖“家居+地产+供应链”和“食住行一体”的泛家居大生态。 美凯龙转型的战略

$上海家化(600315)$ 如果只盯着数字，2025年二季度的上海家化确实“像样”：单季营收同比增加25.4%，归母净利润由亏转盈至约4862万元，上半年收入34.8亿元、净利润2.66亿元，分别同比增加4.8%与11.7%。经营质量也在修复——应收账款、存货下降，经营现金流回暖。表面上看，改革一年交出“阶段性答卷”。 但资本市场不止看短期弹性，更看确定性与质地：组织是否稳定？产品里有没有能穿越周期的“硬核爆款”？渠道效率的改善能否沉淀为品牌力？以及，同赛道里，谁在主宰节奏。 上海家化如何解决现金流高度季节化，缺乏超级单品的问题才是将“反弹”转变为“反转”的关键。 01 止血不等于造血 过去十年四度换帅，2024年再次易帜，林小海接任后对组织与策略做了大幅调整。组织重构方面，副总经理兼董秘辞任，管理层继续“洗牌”；与此同时，裁撤500余名员工，并要求除研发外，中后台再压缩10%-15%；将原有的三大事业部拆分为美妆、个护、创新品牌及海外四大事业部，以品牌为作战单元、事业部为指挥中心。 另外进行渠道变革和品牌梯队重建。新战略下，上海家化将“依赖线下”转化为“线上+线下协同”的双重驱动，线下降低库存，帮助线下渠道“缩规模，提利润”；线上经销由品牌事业部直接操盘，部分经销代理转为总部直营。并与兴趣电商、新兴电商、即时零售平台合作，开展线上多渠道销售。梳理三个品牌梯队，并将资源向第一梯队集中（第一梯队品牌：六神、玉泽）。 这套“组织工程”确实带来短期财务效果：二季度收入同比增长25.4%，美妆品类全渠道收入同比增长55.7%；上半年应收账款与存货双降、经营性现金流同比上升39.7%。止血达成，是把“低效资产负担”抛出去，也是把过去松散的流程拉直。 然而，止血不等于造血。家化的问题不是“会不会省钱”

$长春高新(000661)$ 靠着“生长激素一哥”这块金字招牌，长春高新过去十多年几乎把中国儿科内分泌赛道吃了个遍。 但2024—2025年，行业的风向与公司的财务曲线一起转了弯：集采与竞品叠加、渠道和支付环境变化、疫苗与中药板块的周期性波动，都把这家老牌白马从“盈利机器”拉回了“增长的起点”。 公司上半年披露数据里，收入几乎原地踏步、利润明显承压，这不是孤立事件，而是商业模式从“高壁垒现金牛”向“创新驱动+多元管线”的艰难换挡。赴港二次上市的决议，看似是“资本动作”，本质是在给新战略寻找叙事锚点与资金弹药。 01 主业“触底”，却缺乏足够向上空间 2025年上半年，长春高新收入持平但利润下滑，核心子公司金赛药业营收逆势增长到54.69亿元，却未能转化为利润的相应改善；百克生物大幅下滑，华康药业与地产板块保持小幅正增长，整体拽不动集团利润曲线。 更关键的是费用结构的跃升：销售费用23.86亿元、管理费用7.24亿元，分别同比+23.43%与+31.26%，意味着为守住份额和推进新品做的“肌肉训练”，短期直接吞噬了利润。 拆业务线看更清楚： 1）生长激素仍是现金流底盘，但“以价换量”的性价比在下降。一方面，省级带量采购及区域集采对长效水针价盘形成硬约束，浙江等地中标执行后价格显著下探，行业降价成事实；另一方面，儿科端的自然渗透率经历多年教育与拓展已接近“可得人群”的阶段上限，新增增量开始依赖成人适应症拓展与基层下沉，两者都不如儿科端“起量快、回款稳”。这解释了为何金赛的收入可以同比小增，但利润端明显受挤压。 2）疫苗/百克生物处在周期低谷。上半年百克生物收入约2.85亿元，同比-53.93%；归母净利润为负。这既有产品结构与放量节奏的客观周期，也叠加了渠道与竞品压力。对于集团层面，这一块当下更

$顺丰控股(002352)$ 8月29日，顺丰控股财报刚落地，股价即上演“高处不胜寒”：A股收跌7.91%，H股大跌11.62%，带着板块一同走弱。表面看，顺丰营收、利润“双增”，并宣布中期分红，按理说不该出现“利好出尽”的尴尬走势。 可资本市场比财报更敏感的是趋势和结构——价格战是否真的缓和？盈利质量有没有水分？持股计划意味着什么样的长期费用与抛压？这些问题，比一季的漂亮数字更让投资者耿耿于怀。 从大的行业背景看，快递行业监管层面高频释放“反内卷”信号、广东等“产粮区”快递底价上调、电商件价格体系松动，但行业单票价格仍在下行，涨价与“卷价”的拉扯进入新阶段，这是也是顺丰这个行业“好学生”不得不面对的现实。 01顺丰半年报，相对好、绝对难 顺丰这份半年报的“好”，体现在量级与网络效率的延续性；“不够好”，则埋在价格与利润质量的缝隙里。 上半年营业收入1469亿元，同比增长9.3%；总件量78.5亿票，同比增长25.7%——量的增长远快于收入的增长，这已经提示了价格的真实压力。毛利额191亿元，同比仅增长4.1%，毛利率13.2%，同比下行0.6个百分点，价格战的刻痕清楚可见。 分部看，速运及大件收入1093亿元（+10.4%），供应链与国际收入342亿元（+9.7%），速运及大件上半年净利约53.85亿元（+12.3%），同城即时配送净利约1.37亿元（+120%），而供应链及国际仍亏约3.0亿元；若剔除泰国KEX亏损4.3亿元及并购KLN融资利息2.9亿元，可比口径净利约4.3亿元，同比+178%——这说明“第二曲线”正在修复，但在报表层面仍未完全托底整体利润波动。 看看其他竞争对手，圆通上半年营收358.83亿元、归母净利18.31亿元；件量148.6亿，市占率提升，但单票收入同比下降约

$洽洽食品(002557)$ 零食江湖最怕的不是短期的周期风，而是“慢变量”在后台悄悄改写游戏规则。 以瓜子称王二十多年的洽洽，刚交出的最新一季财报，确实刺眼：2025年上半年营收27.52亿元，同比下滑5.05%；归母净利润8864万元，同比暴跌73.68%，其中二季度净利润仅1139万元，扣非则转为亏损1499万元。 这是过去十年少见的“质量塌陷”式财报：收入没崩，利润却显著塌方。官方解释仍是“原料涨价+渠道调整”，但这只是表层。真正的问题在于：原料波动何以能撼动龙头至此？渠道迁徙何以把定价权拱手送人？以及，当年轻人的零食地图被重画，洽洽的“品牌—渠道—单品”铁三角还顶得住吗？ 01 数字的真相，不在利润表表头 把数据摆齐，先还原“发生了什么”。2025年上半年，洽洽营收27.52亿元，同比-5.05%；归母净利润8864万元，同比-73.68%；扣非仅4309万元，同比-84.77%。更关键的是二季度：营收11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润只有1139万元，同比-88.17%；扣非转亏1499万元，销售净利率跌到1%左右。换句话说，收入边际在恢复，利润端却几近停摆——这不是“卖不动”，而是“卖得越多，挣得越薄”。 利润塌陷的第一元凶是毛利率断崖。卖方披露二季度综合毛利率约21.4%，同比-3.6pct，虽环比回升2pct，但仍显著低于常年区间；上半年分品类看，葵花籽毛利率约20.9%，坚果约14.8%，双双被原料抬价“打穿”。这与公司在半年报中的解释一致：2024年9月内蒙古采收期连续阴雨，霉变率抬升，符合标准的食葵产出骤降，引发原料价格飙升并外溢到腰果、巴旦木等坚果原料，毛利被系统性压扁。 但把锅全甩给“天灾”并不公平。原料端本就周期性强，龙头通常靠多产地布局、套保或周