$巨子生物(02367)$ “相当于做了个黑松露蛋糕卖500块钱一个，然后宣传黑松露蛋糕吃了能让你减少饥饿感，结果一检测里面黑松露为0.00001g，真正饱腹的是面粉。” 网友在小红书平台锐评可复美胶原棒。事情的起因是5月24日，名为大嘴博士的博主爆料可复美胶原棒里的重组胶原蛋白成分仅0.0177%（低于国标0.1%下限），并发布检验报告佐证，质疑可复美虚假宣传。 可复美是巨子生物旗下的护肤品牌，巨子生物在事发后第一时间作出回应。但事情并没有就此结束，争议反而愈演愈烈，双方各执一词，甩出各种权威证明。而华熙生物下场为大嘴博士应援让这场“争吵”被网友质疑成“商战”。 反映在股价上，5月26日，巨子生物股价再度收跌，股价报收73.6港元/股，跌幅为4.04%，总市值约为788亿港元。5月20日，巨子生物刚刚创出87.1港元/股的历史新高，仅五个交易日，其市值已蒸发约145亿港元。 事实上，早在博主爆料可复美之前，华熙生物就在官微连发多篇文章称重组胶原蛋白被炒作过旺，暗指竞争对手巨子生物名不副实。 而这场闹剧背后，实则是护肤行业未设定统一检测方法，没有统一的行业标准，导致争论双方争执不下，在成分“罗生门”下没有赢家。 据艾媒咨询数据显示，2015年，护肤品行业的市场规模为1606.0亿元，2024年则上涨为3014.0亿元。成分的谜题，制度的缺失实则都指向护肤品行业发展速度过快的问题。 01 检验拉锯战 大嘴博士本名郝宇，5月24日，郝宇在“大嘴博士研究所”发布一篇文章（现已被删除），称巨子生物的明星产品“可复美胶原棒”中的重组胶原蛋白只有0.0177%，并且关键氨基酸甘氨酸“未检出”，与可复美的宣传严重不符。 重组胶原蛋白是巨子生物产品的核心成分。2000年范代娣博士带领团队成功研发重组胶原蛋白；

46人的椰子水公司上市了。 6月30日，if椰子水的母公司IFBH Limited（以下简称IFBH）正式在港交所上市。 IFBH是一家根植泰国的即饮饮料和即食食品公司，主要品牌包括if和innococo，其中，if专注于提供天然健康的泰式饮料及饮品。据公开内容显示，IFBH是全球第二大椰子水饮料公司，自2020年起，公司在中国内地的椰子水饮料市场连续5年占据榜首。 事实上，在IFBH《最终发售价和配发结果公告》发布前，港股暗盘已经被炒得火热。多个交易平台数据显示，其收市涨幅大且成交额可观。本次国际配售还出现了农夫山泉创始人钟睒睒。参与国际配售打新的有道合承光私募（钟睒睒持股超30%），拿到84.68万股，这意味着，钟睒睒本人持有至少25万股的IFBH股权。 值得一提的是，IFBH超过90%的收入都来自于中国市场。可以说，if椰子水的销量依赖于中国市场，而if椰子水与中国市场的适配或许早已埋下伏笔。 虽然if椰子水依托中国市场获得发展，但其本身的轻资产模式能否为企业带来长远收益仍是未知。对于IFBH来说，在经营模式的选择上还有待考量。 01 在中国市场脱颖而出的if椰子水 IFBH从递表申请到上市仅历时82天，创下近年港股最快上市纪录。在港交所上市后，发行价为27.8港元每股，开盘大涨近58%，市值一度接近120亿港元。据富途证券消息，在公开发售阶段，IFBH获得23.6万人认购，超额认购逾2682.35倍，成为近年超购倍数第五大新股，合计认购金额约3.1亿港元。 2013年，if椰子水首先进入香港市场，而后进入中国内地。2019年开始，中国椰子水市场迅速增长。据数据显示，2019年至2024年期间，中国椰子水市场的年复合增长率高达60.8%，远超其他地区。除了if椰子水，同时期国内还有一批椰子水品牌。 2004年，Vita Coco诞生于美国纽约，该品牌早期的市场主要分布

6月26日，小米召开新品发布会，共发布十余款新品，覆盖全生态场景。其中，备受关注的小米AI眼镜也完成首秀。 去年，在百度世界大会上，小度科技CEO李莹发布小度AI眼镜，行业极为振奋，认为这是AI眼镜市场爆发的前兆。与百度同为行业头部的小米也备受关注，不少行业人士和媒体都在猜测小米如何在AI眼镜上布局。同一时期，更有媒体报道，小米于2024年便与歌尔达成合作，酝酿在2025年Q2发布AI眼镜。 2025，小米AI眼镜终于来了。雷军称它为下一个时代的个人智能设备，是随身的AI入口。这次的小米AI眼镜对标Meta的AI眼镜Ray-Ban Meta，在影像呈现，续航能力等方面都表现的更为出色。同时，小米推出AI眼镜，也加速AI眼镜的普及。 2025年，不少品牌争先恐后地发布AI眼镜，有专门研发AI眼镜的科技公司，也有像百度、小米一样的品牌大厂，不同类型，不同功能的AI眼镜相继问世。但一系列问题也接踵而至。一直被诟病的就是AI眼镜的续航能力不足，隐私问题以及眼镜的克重。小米能否突破这些技术难题，回应期待，也是小米能否在AI眼镜市场占据有利位置的关键之一。 另外，小米下场，或可改变行业现有局面，让行业生态趋于完善。 01 下一代的个人智能设备 新品发布会中，雷军全面介绍了小米AI眼镜。 最为大家关心的是这款AI眼镜的定价，对标的Ray-Ban Meta AI眼镜在电商平台的售价在2500元以上，小米这款AI眼镜最低定价为1999元，虽然超出了此前媒体预测的1499元，但相比同类型AI眼镜，它的性价比优势毋庸置疑。 配置方面，小米AI眼镜使用高通AR1芯片，在其他AI眼镜饱受诟病的续航上，小米搭配硅碳负极高密度电池，做到了待机续航时间提升两倍；音乐播放时长，续航能力提升两倍；拍摄视频，录制时长多出15%。影像呈现上，小米AI眼镜的摄像头为1200万像素，传感器是IMX681，镜头为1G+

$康师傅控股(00322)$ 3月24日，康师傅披露2024年业绩。报告期内，公司实现营业收入约806.5亿元，同比增长0.3%。其中，方便面板块营收284.14亿元，占集团总收益35.2%。 康师傅控股财报截图 期内因售价及原材料价格有利，使方便面毛利率同比提高1.6个百分点至28.6%，带动方便面事业2024年全年的本公司股东应占溢利同比提高1.8%至20.45亿元。 2024年，康师傅方便面持续巩固核心产品，推动升级，优化产品毛利结构，积极创新。坚持对标航天品质，引进航天食品先进技术，进一步夯实产品品质与科技实力，引领行业高质量发展。 展望未来，预计2025年食品饮料行业将保持稳健增长，同时消费者需求持续升级，对健康、可持续性和性价比的关注度显著提高。康师傅将坚定走“质”与“量”全面协调发展的道路，持续加大在产品创新、品牌建设、渠道拓展方面的投入，稳健经营。 01 多元消费需求，要用产品说话 2024年，康师傅的方便面业务积极应对消费趋势的分化，在巩固核心产品的基础上，继续锚定年轻消费群体进行产品创新和升级。 期内，康师傅推出的“剁椒鱼片汤面”凭借可爱的小鱼板形象和鲜香爽辣的口感，深受年轻消费者喜爱；“酸香爽金汤肥牛面”与IP“小黄人”联名产品，销量稳定向好；“鲜Q面”以领先工艺入局非油炸方便面赛道实现品类突围，带给消费者全新的产品体验；“迷你桶”针对户外、宵夜等场景，以精致小巧的产品设计与多样口味赢得消费者青睐，销量持续攀升。 康师傅剁椒鱼片汤面以鲜辣好吃圈粉众多年轻人 以“鲜Q面”产品为例，康师傅入局方便面行业“新蓝海”——非油炸赛道。据介绍，该产品采用了康师傅的创新专利技术，直接冲泡就能获得现煮面的口感，是公司在健康速食领域技术创新的又一力作。 康师傅创新产品“鲜Q面”以领先工艺实

文/老吴 这一两年中，人工智能技术掀起了新一轮浪潮，特别是大模型的涌现，让各行业再度迎来重大变革契机。从社交媒体到医疗健康，几乎所有领域都在讨论如何利用新技术去改造业务模式。 和其他行业相比，医疗行业展现出明显的应用潜力：海量的病例数据、长期积累的科研成果，以及日益增长的健康需求，为AI赋能的医疗创新提供了绝佳的试验田。无论是疾病诊断、药物研发，还是手术辅助机器人，人工智能在医疗领域都具备较强的落地可能。与此同时，互联网医疗公司也在迎接这一波大潮，并尝试在技术和商业上寻找可行路径。 在这样的大背景下，平安健康近年来逐步加强在人工智能方面的应用，并在2024年实现了首度年度盈利。尽管业绩上出现积极信号，但其股价表现却并未相应走高，甚至在大盘情绪热烈的AI炒作周期里依旧显得后劲不足。 01 AI热潮与医疗 在今年的资本市场上，人工智能是绕不开的主线，许多与“AI”沾边的公司都经历了一波估值飙升。大模型技术的迅猛发展不仅革新了搜索、语言处理等传统场景，同时也被寄望于在更多高壁垒行业中实现落地，医疗便是其中最受瞩目的领域之一。这个行业之所以与人工智能产生深度“化学反应”，很大程度上源于其海量数据、复杂场景以及对高效精准诊断的迫切需求。 首先，医疗领域拥有庞大的数据资源。从医院的电子病历、医学影像，到跨区域共享的临床文献和科研成果，这些信息一旦被正确地清洗、标注与应用，就为大模型的训练提供了极为丰富的素材。相较于其他行业，医疗数据在准确度与专业度方面更具有价值，一旦相关技术和标准逐渐成熟，AI对临床决策的辅助价值将显著提升。这不仅能在医院内部节约人力成本，也能为患者带来更快捷的就诊体验。 其次，在具体应用场景方面，AI与医疗结合具有较高的可实施性与社会价值。无论是病理分析、药物筛选，还是手术辅助，人工智能都能帮助医生更快、更准地做出决策。尤其是在科研周期长、试错成本高的创新药开发中，

文/念云 $江南布衣(03306)$ 当宏观经济环境趋于谨慎、服装市场明显分化之时，依靠独特设计美学打下根基的江南布衣，依旧在行业寒意中交出一份增长成绩单：2025财年上半财年实现营收31.56亿元，同比增长5%；净利润6.04亿元，同比增长5.5%。相比不少传统品牌巨头利润跌幅达两至三成，这样的表现无疑展示了其仍具潜力。 但褪去“优等生”光环后，江南布衣也面临多重挑战：核心品牌JNBY增速放缓、速写等成长品牌陷入停滞甚至负增长，新兴品牌虽增速喜人但体量有限，且来自户外运动及高端女装的跨界竞争正加剧对其客户的分流。 多品牌矩阵、会员体系以及渠道布局虽发挥了护城河作用，但规模化与设计师调性之间的矛盾也愈发凸显。如何在“消费分层”与“商业落地”之间寻求平衡，将决定其未来走势。 01 多品牌矩阵背后的逆势增长与暗流 从财务数据来看，江南布衣在2025财年上半财年依然实现了逆势上涨：营收增长5.0%至31.56亿元，净利润增长5.5%至6.04亿元，毛利率保持在65.1%的相对高位。相比不少国内服装企业出现营收与利润双降乃至亏损的局面，江南布衣的整体表现称得上“稳中有增”。 这种表现首先归功于其多品牌布局：主品牌JNBY贡献了超过半数收入，并以3.6%的增速稳住基本盘；新兴品牌部分则飙升147.3%，尽管营收占比仍仅有6.1%，但为公司提供了可观的增量。 在零售渠道上，江南布衣也表现出足够的灵活性。截至2024年12月31日，集团全球门店达到2126家，其中中国内地门店2109家。显著的变化是经销门店大幅增加125家，而自营店则净减少24家。 表面看，经销占比的提升会让公司在直营毛利上面临一定让渡，但好处是能降低固定成本、将更多经营压力转嫁给经销商，同时依靠经销商填补三四线市场空白。从结果来看，线下可

$百胜中国(YUMC)$ $百胜中国(09987)$ 在中国的餐饮江湖里，低价战争的硝烟从未散去。9.9元的汉堡、9元的炸鸡、19元的披萨，甚至一杯咖啡也能以9.9元的价格端到你面前——这不是某个新兴品牌的噱头，而是肯德基和必胜客这对老牌巨头，在2024年给消费者的“新答卷”。 百胜中国，这个坐拥1.6万多家门店、年营收822亿元的餐饮帝国，正面临一场前所未有的挑战：消费低迷、行业内卷、价格战愈演愈烈。然而，它不仅活了下来，还交出了历史最高收入和利润的成绩单。2024年三季度，核心运营利润同比增长18%，全年净利润攀升至9.11亿美元。这背后，是CEO屈翠容带领下的百胜中国，如何在低价的刀尖上跳舞，既迎合了消费者的钱包，又守住了利润的底线。 一 想象一下，十年前的你走进一家必胜客，红屋顶、彩色吊灯、大圆桌，点一份榴莲披萨人均消费轻松破百，吃的是西餐的仪式感。如今，场景切换到2024年的北京街头，一个年轻人走进一家必胜客WOW店，淡黄色装修简洁明快，自助取水的小牌子醒目异常。他点了一份25元的夏威夷披萨，外加一杯9.9元的饮品，30块钱搞定一顿饭，拎着打包袋就走。这不是偶然，而是百胜中国主动拥抱低价时代的缩影。 过去，肯德基和必胜客在中国是“洋快餐”的代名词，价格高出一截，定位是大城市白领和家庭聚餐。但当消费降级成为主旋律，9.9元的“穷鬼套餐”席卷市场，百胜中国不能再端着架子。它选择放下身段，用性价比重新定义自己。 肯德基推出9.9元汉堡券，经典的香**腿堡都能以这个价格吃到；必胜客则祭出“一价到底”菜单，36.9元的披萨、19.9元的意面，甚至9.9元的甜品，直接对标萨莉亚和尊宝披萨。更别提“疯狂星期四”这个营销

一 $蜜雪集团(02097)$ 1990 年代的郑州，城郊大面积拆迁改造，大片空地和街角摊点正野蛮生长。两个出身开封农村的年轻人张红超、张红甫，就是在这片热气腾腾的土地上开始了蜜雪冰城的雏形。当时他们只有一个不起眼的小刨冰摊，取名“寒流刨冰”。谁也没想到，后来这家几平米的小摊，能做成一家拥有 4.6 万家门店、横跨全球多个国家的茶饮连锁巨头。 早期的蜜雪冰城并没有高歌猛进的气象，也接连几度“倒闭”。那时，郑州城区不断拆墙透绿，刨冰摊常常刚立起来就被城市更新推走。为了躲拆迁，兄弟俩租下废弃铝厂大院的一片工房，开了家兼做刨冰、西式简餐的“家常菜馆”。他们找来亲戚、邻里帮忙，有的年轻人辍学后来到这里打工，白天挥动铁锹清理垃圾，晚上铺水泥装修店面，看起来更像是在修房子，而不是做餐饮。店里卖起了三块钱的汉堡、两块多的扬州炒饭，量大实惠，一度成了附近工人和学生的食堂。 就在这家餐馆里，兄弟俩做过一个对他们而言至关重要的“小摊升级”——在店门口加卖 2 元一支的蛋筒冰淇淋。常温蛋筒配鲜奶鸡蛋制作的冰淇淋，价廉量足，还打上“加一块钱就能续杯”的便宜标签，一下子吸引了大量客流。那几年，肯德基、麦当劳现做冰淇淋在郑州并不普及，只有零星高端商场里见得到。兄弟俩意识到，这或许是门赚快钱的生意，于是把原先主打的简餐做“陪衬”，大举推广冰淇淋摊。很快，越来越多的亲朋好友也加入其中，跟着他们做冰淇淋加盟，“蜜雪冰城”的雏形模式由此形成。 然而，生意要扩大，就必须解决供应链和标准化的问题。最初蜜雪冰城只能依靠本地小厂提供奶粉、糖浆，设备也只能靠外部代工。每当遇到夏季旺季，设备故障频发、物料断供时有发生，加盟商为了省成本甚至会私自购买廉价或过期原料，品牌信誉和产品品质难以保证。 为此，兄弟俩决定改变以往“供应商说了算”的被动局

文丨念云 $光明乳业(600597)$ 在中国乳业的漫长发展史上，光明乳业一度被冠以“中国乳业第一股”的头衔。上世纪末到本世纪初，它凭借巴氏杀菌鲜牛奶的独特优势，在上海市场快速崛起，并于2002年成功上市。 那时，无论是营收还是品牌地位，光明乳业都领先于伊利与蒙牛。然而岁月流转，这家具有深厚历史底蕴的企业如今却陷入了尴尬的处境：营收增长停滞，净利润长期在低位徘徊，境外子公司反复拖累主业业绩，国内市场尤其是大本营上海的营收占比虽高但也出现下滑。而伊利、蒙牛不仅在规模上遥遥领先，更以不断革新的市场策略与产品矩阵强势拓展全国版图，让光明乳业只能一次次在身后跟随。 回顾光明乳业的历程，外界无不唏嘘：曾经那个让行业侧目的“上海老牌”，是如何在竞争洪流中逐渐偏离主赛道并陷入瓶颈？是何种原因导致它多年停滞于不到300亿元的营收规模？在这背后，不仅有大环境的消费疲软与原奶过剩，更与其业务结构、资源投放和内部管理有着千丝万缕的关系。频繁的管理层更替与依赖单一区域市场，也让光明乳业失去灵活应对变化的能力。加之境外投资急剧加码却未能产生预期回报，更让本不充裕的现金流雪上加霜。 对于这家老牌乳企而言，如何从持续走低的业绩中突围，重新找回竞争优势，是摆在管理层和投资者面前的核心课题。 01 业绩失速与主业分化 2024年以来，国内乳业经历了一场严峻的“寒潮”。原奶价格持续走低，终端需求尚未真正复苏，大量中小牧场甚至只能通过淘汰牛的方式来减轻成本。就算规模较大、供应链完整的企业，也难以在低迷的市场中独善其身。 光明乳业的财报数据中，也明显印证了整个行业的惨烈气息。根据其发布的最新业绩报告，2024年前三季度营收约为184.13亿元，同比下滑10.89%，净利润为1.16亿元，同比降幅高达63.94%。尤其在第三季度，光

$赛力斯(601127)$ 赛力斯面临阵痛。 文丨元知 过去几年，与华为深度合作、联合推出问界系列车型，让赛力斯迅速从市场“边缘”跻身“C位”。在华为所赋予的技术优势与营销红利加持下，问界从并不被看好的初代SF5，逐步扩展到M5、M7、M9等主力产品，业绩攀升，市值也曾飙涨。然而，随着华为在汽车领域的布局日趋多样，智界、享界、尊界等新品牌相继亮相，华为对赛力斯的资源倾斜不再“一枝独秀”，赛力斯面临的竞争压力与内部焦虑陡然上升。 最近的市场数据，尤其是2025年1月的销量出现大幅下滑，使得外界对赛力斯的可持续增长能力产生质疑。更糟糕的是，对未来数年，各家车企尤其是新势力都在摩拳擦掌，期望在新一轮行业洗牌中占据更大份额。赛力斯虽然在2024年已经实现扭亏为盈，但明显不能只靠问界与华为光环度日。如何平衡好与华为的合作关系，以及真正夯实自身技术与品牌基础，变得更为迫切。 01 华为捧出的黑马 赛力斯的崛起背后，离不开华为的强力助推。回溯到2020年前后，赛力斯仍旧处于微弱竞争力的状态。当时它以小康股份的身份布局新能源汽车，推出过SF5等产品，却只获得极为有限的市场认可。2020年，SF5的全年累计销量仅732辆，完全不及其他造车新势力动辄数万、乃至十万辆级别的规模。小康股份（赛力斯的前身）在经营上更是陷入巨额亏损之中，2020年至2023年累计亏掉近百亿元。 在这种背景下，华为成为了改写赛力斯命运的关键力量。当余承东高调宣布与赛力斯合作时，市场反应是颇为震动的。华为智能汽车解决方案BU虽明确表示“不造车”，但在硬件研发、车机系统、智驾算法、营销渠道等各个维度都拥有深厚的积淀，外加华为的品牌号召力极强。2021年底，赛力斯与华为联合发布了问界M5，这款车型在华为门店铺设、渠道销售和大力度的营销背书中一

$东鹏饮料(605499)$ 家族套现百亿，金色瓶盖还能转动多久？ 文丨元知 在消费降级与资本狂欢交织的魔幻图景中，东鹏饮料用一罐金色液体完成了中国商业史上最戏剧性的逆袭。这个曾蜗居东莞代工红牛的地方小厂，如今以1100亿市值跻身A股消费股王座，三年五倍的股价神话让茅台都黯然失色。 01 “抄作业”的学生 东鹏饮料的崛起离不开一次成功的“抄作业”。在红牛进入中国后，功能饮料市场很快找到了增长曲线，凭借“困了累了，喝红牛”的大规模广告投放，红牛的市占率一度超过八成。然而，这家行业巨头在定价和包装上始终偏向相对高端，给了后来者空隙。 东鹏创始人林木勤早年在红牛代工厂任职，对维生素功能饮料的配方、渠道和市场需求都有近距离观察。他深知当时的体力劳动者、货车司机、外卖员等群体同样有抗疲劳、补充能量的需求，但价格比红牛更亲民的产品却凤毛麟角。于是，他毅然选择复制红牛的成分，走低价路线，并在包装形式上另辟蹊径。 东鹏特饮最早的瓶子并非如今熟悉的金黄塑料包装。其起初也想沿用易拉罐形式，但由于易拉罐不易二次饮用、防尘不便，林木勤转而选择PET塑料瓶，并在瓶口套上额外的透明盖子。虽然这看起来不起眼，但恰恰切中了货车司机、工人等人群的痛点——瓶子可以重复拧盖，饮用方便，还被戏称可以承载烟灰等“小妙用”。与红牛以250毫升易拉罐为主不同，东鹏更是推出了价格更低、容量更大的500毫升“金瓶”，可以在售价基本不变（4-5元）的前提下提供更多“喝到饱”的体验。 低价设计与差异化包装，迅速让东鹏特饮在蓝领人群中占据了一席之地。公司借此势头在广东等华南市场深耕渠道、投放冰柜、强化促销，逐步扎稳脚跟。在红牛因与泰国天丝的版权纠纷陷入内耗之际，东鹏乘虚而入，成为功能饮料市场新的获益者，并在销量上对红牛实现“弯道超车”。 据尼尔森

文丨老吴 近日，美摄与字节跳动的代码侵权案终审宣判，抖音等产品被判赔约8266.8万元。相较于原告索赔的几十亿，这个数字或许有限，但对一向标榜“技术创新”的字节跳动来说，却是一记响亮的耳光。一名离职两年半的工程师将旧代码“顺手”带到了新东家，最终成了抖音系被指抄袭的直接触发点。重复行数虽只占美摄软件的4%、抖音的0.8%，可在知识产权保护的铁则面前，“少量”依然触碰红线。 美摄这样的中小技术公司站出来维权，无异于一场“以小搏大”，背后是中小创新者对巨头“拿来主义”的抗衡。从法院终审加码赔偿的结果看，中国对知识产权保护的力度正在持续加强，这也意味着那些想以“低成本挪用”来抢跑市场的企业必将面临更高风险。对于急速膨胀的字节跳动而言，这起风波远不止赔钱那么简单，后续势必对其管理合规与外部形象造成消耗。 抖音副总裁李亮公开回应，强调公司严禁此类侵权，相关工程师已离职。可事已至此，人们更多感受到的，恐怕是公司内部对源代码与核心技术的薄弱管控。字节跳动曾借“技术驱动”跻身全球互联网巨头之列，2024年上半年营收逼近Meta，海外TikTok的下载量与广告收入双飙。但若缺乏对知识产权的敬畏，规模再大也可能在某个关键点被人掣肘。 回溯此事，大企业对知识产权的漠视，总是用“个别员工个人行为”当挡箭牌，似乎与公司无关；等到侵权属实后，又以赔偿和道歉了事。但技术能力与企业文化塑造是相辅相成的，若公司缺乏对原创精神的尊重，惯于短平快地借他人之力，就算一时崛起，也很难在后续的激烈较量中屹立不倒。何况，在全球监管日趋严苛的大环境下，中国互联网大厂要想真正跨越文化和法规壁垒，保持可持续增长，必须遵守最底线的知识产权和合规原则。 国内抖音电商增速正在显著放缓，美企对TikTok的态度也日渐严苛。越想在国际舞台有所作为，就越需要守住基本的法律与道德底线。 字节跳动创始人张一鸣登顶胡润百富榜首，意味着这家公司

文丨元知 $黑芝麻智能(02533)$ 近期，黑芝麻智能在港股市场上演了一场股价飙升的戏码，直接导火索是“比亚迪智驾采用黑芝麻智能芯片”的消息；随后其涨势虽稍有回落，但已引起了行业和资本的广泛关注。 作为一家深耕车规级自动驾驶计算芯片、视觉处理芯片以及自动驾驶解决方案的企业，黑芝麻智能自成立以来一路折返在技术与商业的交叉地带：既觊觎着巨大的市场蓝海，也面对着车企、国际Tier1巨头、国内同业对手的多重竞争。 在自动驾驶行业遭遇资本寒冬、诸多玩家争相上市之际，黑芝麻智能能否把握“高阶智驾”的风口，还是会在激烈的市场逐鹿中陷入亏损与客户流失的泥沼？ 黑芝麻智能的业务布局，离不开国内汽车行业的电动化与智能化大潮。 过去几年，得益于新能源汽车在全球市场渗透率的高速提升，整车厂对自动驾驶芯片的需求量也迅速放大。越来越多的主机厂从分布式ECU转向集中域控制的电子电气架构，给高算力SoC芯片带来新的巨大机会。黑芝麻智能抢在这个时间窗口入局，目标直指高阶智驾芯片市场。 回看其历程，可见它在短时间内拿下了十轮融资，并获得了多家车企和国际零部件巨头的加持。表面上看，这是“风口创业公司+时代新需求”的典型胜利示范，但也暗含了脆弱性：快速进场固然能吃到行业早期红利，却需要持续、海量的研发投入才能在后续竞争中保有立足之地。 黑芝麻智能核心产品从早前的华山A1000，到不久前发布的高算力芯片平台华山A2000家族，都在追求更高的算力、更低的功耗，以及更强的适配性。如今的高阶智驾需求，不再满足于高速公路的简单场景，而是朝着城市NOA、全场景通识智驾进发。海量算法模型迭代、传感器架构升级与实时决策能力提升，都需要背后芯片拥有足够灵活的NPU架构和内存带宽。 华山A2000家族正是黑芝麻智能对此的最新回答，包括自研的“九韶”架

文丨老吴 $零跑汽车(09863)$ $新能源(399941)$ 1月交付25170台，同比增长105%，2024年全年交付近30万辆，第四季度净利润转正，提前一年达成季度盈利目标——零跑汽车以一份超出市场预期的成绩单，宣告新势力阵营中第二条盈利路径的诞生。 这家诞生于杭州的企业，没有蔚来的用户运营光环，没有小鹏的技术叙事野心，如今却以凌厉姿态挺进销量及盈利的领先行列，逐渐跃入大众视野。 这家历经九年打磨的企业，曾因过于低调而不被资本青睐，也曾因产品方向不明而遭遇销量低谷；可它仍然靠着清晰的成本理念、灵活的策略布局，以及对主流家用车市场需求的精准把握，硬是以“闷声发大财”的方式杀出重围。 这一崛起故事的精彩之处在于：零跑并未在竞争异常激烈的新能源赛道中“高喊口号”式地烧钱，而是从成本端、产品规划与用户心智三个维度逐步突破，最终成为继理想之后第二家在单季度实现净利润转正的新势力。与理想主打高端有所不同，零跑自诩为“汽车界的优衣库”，坦陈要在大众市场打“品价比”这张牌，让更多消费者以相对合理的支出，得到更丰富的用车体验。 01 趟过弯路 零跑汽车的成长路径，起初并不被行业所看好。它并非脱胎于传统车厂，也没有来自互联网圈的全方位资本背书。要理解零跑的崛起，首先得回到它最初的产品选择与技术信仰：全域自研与极致成本管控。 这一切开始于2019年初推出的S01，这款双门小跑车在外观和定位上都极其小众。管理层本以为可以通过“差异化”打法打开市场，却因对消费结构的预判不足，导致S01销量一度跌至谷底。虽然初战失利，但零跑却吸收了这一教训：想要在新能源乃至整个汽车行业站稳脚跟，盲目放大“炫酷”元素无法赢得大部分家庭用户，“适配主

文丨立青 $沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（临时代码）(90130)$ 上月底，沪上阿姨更新招股书材料，继续推进在港上市流程。这次递表，距离其在2024年年初首次尝试上市不到一年。此次更新的招股书中披露了去年全年及今年上半年的业绩数据，并首次公布旗下咖啡子品牌“沪咖”的运营情况。 从营收数据看，沪上阿姨在2024年上半年实现营收16.58亿元，较上一年同期增长6%。整体保持正增长。但对比2021至2023年期间高达52.3%的年复合增长率，增速放缓的态势一目了然。在竞争激烈的新茶饮市场，增速的放缓也就意味着市场份额的滑落，沪上阿姨显然正面临着增长瓶颈。 在赚钱能力方面，沪上阿姨同样出现了下滑趋势。2024年上半年，公司净利润为1.68亿元，较上年同期的1.91亿元下降了12.3%。招股书将利润同比下滑的主要原因归结为2024年上半年录得以股份为基础的付款开支等大幅增加。 去年10月，就有网友在社交平台发文称：浙江宁波的一家沪上阿姨门店挂出“加盟要谨慎，已倾家荡产”的横幅，直指加盟经营的风险与困境。尽管沪上阿姨加盟经理作出回应，称该加盟商闭店的主要原因在于自身经营不善，与品牌无直接关联，但并未完全平息质疑。 事实上，沪上阿姨的加盟商们正面临着前所未有的压力，众多加盟商在社交平台、行业论坛上纷纷表达了对沪上阿姨加盟的不满。当下的沪上阿姨，在资本市场上，其营收和利润数据的变化备受关注；而在品牌运营的现实层面，其与加盟商之间的矛盾和问题亟待解决。 01 对比同行，落后明显 与同期筹备上市的蜜雪冰城、古茗相比，沪上阿姨是最“缺钱”的那个。从2021年至2023年，沪上阿姨加盟店的单店日均GMV虽有波动，但整体勉强维持增长态势，分别为4129元、4064元、4252元。然而，2024年上半年单店日均GM

文丨念云 $理想汽车(LI)$ $新能源车(BK4555)$ 在国内车企的“新势力”阵营里，理想汽车过去几年曾被视为节奏感最出色的玩家。从第一款理想ONE起，它巧妙利用增程技术的“新瓶”装下足够的续航与配置，横扫三十万至四十万元档位的家庭SUV市场，塑造了不小的口碑和市占率。 理想ONE之后，L9、L8、L7这些以高配置、高空间、高舒适感著称的SUV产品，也让理想销量持续冲高，一度在大盘下行时逆势实现了“五万月销”的耀眼成绩，让不少人惊叹李想团队的定价和产品定义能力。 然而，当今年三月理想正式发布纯电MPV MEGA且接连在市场端遇冷之后，豪言壮志与满满冲劲便撞上了现实的暗流。一家走增程路线的企业，何以在最风光时又迅速调头声称要变身“全球领先的人工智能企业”？李想对外宣称的“2030年要做AI龙头”背后，是一次自主变革、还是盲目跟风？这中间有多少战术考量，又有多少急切与矛盾？ 01 外界对理想最初的印象往往是“卖车思路独特”，凭一招“城市用电+长途烧油发电”的组合拳俘获那些极度渴望续航无焦虑、但也不想放弃大空间和豪华配置的用户。 这个洞察确实精准：当年主打纯电的竞品普遍面临高成本的电池或动力总成瓶颈，很多车在三十多万元区间里续航与配置都妥协明显；相反，理想ONE以差异化的增程技术大幅节省了对电池的依赖，用这部分资金换取内饰、空间和智能座舱的“堆料”，再加上富有话题度的“车机大屏+语音交互”，很快便让理想成为新势力里的销量“黑马”。 与此同时，理想对供应链相对传统化的利用方式，也帮助它在车型生产阶段保持可控节奏，不必在动力电池等方面压得太重。如此一来，理想在2019年至2022年的大部分时间都一路飘红，增程乃至后来L系

文丨老吴 $用友网络(600588)$ 当SAP原大中华区总裁黄陈宏“空降”用友时，不少人惊讶。作为全球ERP巨头与本土软件老大的竞争对手，SAP与用友之间的对立早已公开化，而这次人事变动却似乎打破了固有格局。 用友引进黄陈宏，既能被视为国产替代浪潮的又一次加码，也可视为一家本土软件巨头在经营与财务遭遇重大挑战后，努力借助跨国高管的力量寻求新突破的表现。从外界看，这次人事调整背后纠缠着盈利压力、项目交付困境，以及国内外竞争新态势的交织。 本文将从三个角度切入：一是用友的现实困境与引进黄陈宏的迫切动因；二是跨国软件在华战略调整下黄陈宏的角色转变；三是双方结合可能带来的冲击与变数。无论结果如何，这都将是一桩对中国企业软件产业影响深远的事件。 01 用友的困境与破局愿望 作为最早一批深耕本土企业管理软件的厂商，用友在财务软件、ERP等领域拥有雄厚积淀，也曾把国产软件的旗帜举得最高。近几年，中国政企市场对国产替代的需求不断上升，客观上为用友带来了新客户与更大订单。但在亮眼机遇之外，公司财务表现却日益承压： 一方面，营收增长速度开始放缓，且“增收不增利”问题明显。2023年用友在营收上仍保持个位数增幅，却出现了9亿左右的年度亏损，2024年上半年再度扩大亏损规模。 另一方面，企业软件业最理想的收入结构，是高比例的产品许可收入与较少的服务收入。用友恰恰倒置：它在大企业市场中，通过大量定制化与人力密集交付获取收益，交付成本过高，毛利率不断下滑。“云转型”虽能带来更可观的估值故事，但国央企客户往往对“上云”慎之又慎，使公司难以快速摆脱项目型交付的桎梏。 更大的压力来自内部：用友长期依赖产品、销售和交付团队的滚动扩张，在抢占央企、大型民企市场时不惜投入大量人力，但最终收益与成本并未形成理想匹配。连续亏损让投资

文丨白念云 $天合光能(688599)$ 越来越多的“光二代”走上了家族企业的接班台前。 这些年轻一代接过了家族的财富与荣耀，同时也面临着复杂的行业变革与市场动荡。在这一波接班浪潮中，天合光能的高海纯无疑是备受瞩目的“光二代”之一。她不仅因为其靓丽的外表吸引了众多关注，更因为年仅31岁便被任命为天合光能的联席董事长，肩负起将家族企业带向未来的重任。高海纯的接班，标志着一个时代的交替，也预示着光伏行业和家族企业面临的一场全新的挑战。 光伏行业作为中国新能源产业的重要支柱，近年来在全球市场上取得了显著的成就。天合光能曾是全球四大光伏巨头之一，市值曾一度突破1900亿元，成为全球光伏组件的领导者。 然而，随着市场竞争的日益激烈及行业周期的波动，天合光能的市值和业绩遭遇了严峻考验。此时，高海纯的接班正处于关键的历史节点，面临着继承家族企业遗产与推动公司向前发展的双重压力。能否在新能源的浪潮中继续保持竞争力，依赖于高海纯如何在复杂多变的市场环境中找到突破口。 外界普遍认为，高海纯的接班几乎是水到渠成的事情。1993年出生的她，是天合光能创始人高纪凡的独生女，从家族背景来看，她无疑是天生的“接班人”。高海纯从布朗大学毕业后，选择回到家族企业，并逐步走上了关键的管理岗位。 2017年，她加入天合光能的战略投资部担任副总经理，负责与资本市场的接轨，主导了一系列重要的投资决策。而后，凭借其在战略和运营管理上的突出表现，她迅速升任为天合光能执行总裁，并主导了多个子公司的运营，积累了丰富的管理经验。 在高纪凡的领导下，天合光能依靠技术创新、资本运作和政府政策的支持，取得了辉煌的成绩。自2011年起，光伏产业迎来快速扩张，成为全球重要的新能源领域。天合光能也借此迅速崛起，成为全球光伏行业的佼佼者。然而，随着技术的逐

文丨梅元知 $以岭药业(002603)$ 甲流来了，连花清瘟又火了，背后的以岭药业也涨停了。 在新冠疫情汹涌来袭的数年里，以岭药业凭借一款连花清瘟胶囊，一路高歌猛进。然而，随着疫情阴霾逐渐消散，以岭药业也随之陷入了前所未有的困境，面临着诸多棘手难题。 以岭药业创始人吴以岭出身于中医世家，自小就对中草药耳濡目染，心中满是热爱。1977年，他成功考入河北医科大学（那时还叫河北新医大学）中医系，毕业后进入河北中医院心血管科，成为了一名内科医生。 此后多年，吴以岭全身心投入到心脑血管领域的钻研之中，研制出了通心络药方。以这个药方为根基，他组建起了以岭药业的前身——石家庄开发区医药研究所。通心络的畅销吸引来了社会资本的关注与支持，1999年，以岭药业集团正式创立。 2003年“非典”肆虐期间，连花清瘟开始研发，并于2004年获批走向市场，其主要功效是治疗流行性感冒属热毒袭肺证。不过在最初的那些年，它并没有引起太大的轰动。直到2020年，新冠疫情突然爆发，连花清瘟仿佛被时代的聚光灯选中，迅速被纳入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》，命运自此发生了戏剧性的转折。 从业绩数据上看，其崛起之势极为迅猛。2019年，以岭药业整体营业收入为58.25亿元，归母净利润是6.07亿元，当时抗感冒类产品的收入为17.03亿元；而到了2020年，公司把抗感冒类业务改名为呼吸系统类业务，这一年该业务的收入如同火箭般蹿升至42.56亿元，并且这其中差不多99%的收入都来自连花清瘟。 接下来的2021年和2022年，连花清瘟持续保持热销状态，2022年呼吸系统类收入更是一举突破68.72亿元。在连花清瘟的强力带动下，公司整体业绩也一路飙升，2022年营业收入达到了125.3亿元，归母净利润高达23.62亿元，相较于2019年实

文丨梅元知 $深康佳A(000016)$ 1992年，康佳A、B股股票在深圳证券交易所成功上市，开启了资本运作的新篇章。然而1998年国内彩电市场需求出现井喷式增长，康佳为了冲击行业榜首之位，毅然决然地大规模扩充产能，却未曾料到市场风云变幻，最终因产能过剩陷入困境，2001年亏损数额高达7亿，陈伟荣也无奈之下选择辞职。 但命运的转折总是突如其来，竞争对手长虹在进军美国市场时遭遇重大挫折，被美国公司拖欠货款，亏损近37亿，瞬间从行业神坛跌落。与此同时，TCL、创维等同行企业也受到不同程度的冲击。康佳瞅准时机，在2003年凭借高清液晶电视成功突出重围，一举占据市场优势，稳坐彩电行业销冠宝座长达五年之久，成为当时家电行业当之无愧的领军者。 进入2010年代中期，彩电已然沦为家家户户都能轻松拥有的低价商品，行业竞争愈发白热化。此时，TCL、创维、海信等竞争对手纷纷敏锐地察觉到市场变化，迅速向家电高端化、智能化方向转型，不断推陈出新，全力抢占市场先机。然而，康佳却在2017年做出了错误的战略判断，放缓了家电业务的发展步伐，转而投身于多元化的浪潮之中，广泛涉足房地产、智能制造、新能源、健康产业等诸多领域。 这一决策带来的弊端很快就显现出来，分散的业务布局使得企业的精力被极大地分散，无法集中力量发展主业。尤其是在房地产领域，康佳投入了大量的资金与精力，却由于市场波动、行业竞争激烈以及自身经验欠缺等诸多因素，导致项目盈利困难，大量资金被牢牢套住，进而严重拖累了整体的财务状况。 在彩电关键技术转型的重要时期，从CRT向LCD、OLED、QLED等先进技术迈进的过程中，康佳反应迟缓，在高端产品研发方面投入严重不足，致使其产品在画质、智能化等核心竞争维度上远远落后于海信、TCL、创维等竞争对手，市场份额不断下滑，