如果说一年前，大厂们还在享受抢搭AI快车带来的资本红利的话，那么一年后的现在，资本已经不是盲目追涨，而是用最严苛的商业兑现来审视大厂。 这种审视最直接的表现，就是在港股市场，大厂们的股价开始了大幅的波动。在2025年财报或最新季报发布后，百度、腾讯、阿里、快手的股价纷纷掉头向下，最高振幅达两位数，甚至创下近一年的新低，美团虽然有涨跌但相对平稳，唯有京东逆势上涨，结束了财报前的股价连跌势头。 这几年，大模型的浪潮曾让整个市场陷入集体亢奋，只要提及“AI”，股价便能飞涨。而上述公司近期公布的财报中，无论是营收数据、业务发展，还是战略布局、投资方向，也都言之必谈AI。此次股价分化的背后，也是市场对各家公司AI叙事的一次重估。 先来看看百度和阿里，这两家是国内对AI投入最早、也是反应最快的，同时也是国内唯二在AI领域进行“芯、云、模、体”全栈自研布局的公司。 在2025年Q4财报中，百度做出了一个极具象征意义的举动——将AI业务营收单列。数据显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，Q4单季AI收入113亿元，占一般性业务收入的43%。与此同时，百度也首次未单独披露传统广告的收入，只称该业务有所减少。此消彼长的背后，是百度试图用AI新引擎完全替代传统广告旧引擎，实现从“搜索公司”到“AI公司”的彻底转型。 而阿里的最新季报，则陷入了“增收不增利”的现实难题，并且“新旧业务同时失血”——传统电商增长已近乎停滞，而即时零售和AI两大赛道都在巨额烧钱。可能唯一的好消息，就是云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。另外就是平头哥首次写入财报，更进一步具象化了阿里的AI叙事。 与此同时，吴泳铭更是抛出了未来五年，要把云与AI相关商业化收入从当前的1000多亿元提升至1000亿美元规模的商业目标。但即便如此，但资本市场也并不买账，阿里近期持续下跌的股价，也创下了近7

最近，国内自动驾驶企业都在股市上攻城拔地，争创各领域的“第一股”。 上周，地平线、文远知行先后在港股和美股上市，而已经递交招股书和准备上市的名单中，还有小马智行、Momenta、纵目科技、佑驾创新、西井科技、图达通等至少6家中国智驾企业，这些企业的业务覆盖独立自动驾驶整车研发、自动驾驶出行服务（Robotaxi）、车规级芯片、自动驾驶解决方案等多个领域。 再加上之前已经登陆资本市场的禾赛科技、速腾聚创、知行科技、黑芝麻智能，不完全统计，近两年来已有超过十余家自动驾驶企业启动上市或已成功上市。 一级市场上，自动驾驶同样火热，宏景智驾、易航智能、轻舟智航等智驾公司，也在最近先后完成了C轮融资，融资额都达到数亿元。 从今年来看，Robotaxi正展现出其在自动驾驶领域的商业化前景。国外如谷歌Waymo在旧金山全面开放，国内像百度“萝卜快跑”在武汉的试运营，都证明了自动驾驶技术的可行性。而特斯拉最近正式推出的Robotaxi产品Cybercab，以低于3万美元的成本预期，以及有望在2026年投产，更是引发了资本市场的热情。 这些自动驾驶企业批量冲击上市，既有持续融资以提升技术、扩展商业化的需求，背后也有风险投资的推动，毕竟陪跑了近十年后，这些投资机构也需要获利退出。 但上市后企业也面临着不确定性，比如今年1月，在美上市被称为“自动驾驶第一股”的图森未来，就因亏损而黯然退市，股价距其2021年4月的发行价跌去了99%，业绩、监管机构审查以及资本市场变化等成为其退市的重要原因。 在经历了持续的高投入、高亏损之后，明年或许将成为自动驾驶公司从亏损走向盈利的分水岭，万亿市场的搏杀中，谁才能真正最终胜出。 1、自驾批量IPO，资本的狂欢与退出 今年无疑是自动驾驶企业登陆资本市场的“大年”。 10月24日，地平线在港交所挂牌上市，拿下了“中国自动驾驶第一股”，并成为港股年内最大规模科技IPO。

上周，美国各大科技巨头陆续披露了最新的三季度财报。各家财报显示，在营收方面，除苹果公司外，谷歌母公司Alphabet、Meta、亚马逊、微软均实现了超过10%的同比增幅，其中Meta的增速更是达到了19%，而在净利润方面，苹果公司受补缴税款的影响出现了下滑，但其它四家也都实现了两位数的同比增长，最高的是亚马逊，净利润同比大增54%。 在营收业绩之外，这次财报也都确认了一个重要的战略动向，那就是对AI科技的重视和投入会持续下去，有的公司AI已经对现有业务实现了显著的增收和提效，有的正在完成一系列的AI产品和业务布局，有的带动股价的持续上扬。 在这种共识之下，上述科技公司也预计2025年的资本支出将会持续增长，重点是围绕基础设施建设展开的AI支出。有外媒统计，Alphabet、Meta、亚马逊、微软这四家公司今年的资本支出总额将超过2000亿美元。 与此同时，外界也都关注到AI相关的大规模支出会产生公司成本的问题，受此因素影响，Alphabet、微软、Meta、苹果、亚马逊的股价，在财报公布后都开始掉头向下，出现了个位数的下跌。 1、AI全面驱动，广告和云业务表现抢眼 今年的第三季度，Alphabet、Meta、微软、亚马逊以及苹果公司等科技巨头，对于AI在业绩和业务方面的助力，无疑都表示了出了高度的认可，并且未来也抱有很大的期待。 早在今年4月，Alphabet的CEO桑德·皮查伊（Sundar Pichai）就曾发布了一篇标题为《建设我们的AI未来》的全员邮件，提到正在进行一场波及全公司的变革，并且宣布将谷歌专注于大模型以及负责AI技术安全等研究的谷歌研究部门GoogleResearch，全面整合到AI业务部门GoogleDeepMind之中，以提高AI研发工作的效率。 目前，谷歌旗下的“全栈AI产品”已实现大规模运营，正被数十亿用户使用并创造出良性循环。数据显示，在过去的

岁末年初的消费季，电商新势力发起了“抢商家”的攻势。 最近，抖音电商发布了针对商家的免佣、返还退单推广费、降运费险与保证金等九条扶持政策，以降低商家经营成本，改善商家体验。 在此之前，微信内测“送礼物”以及其他举措，也是剑指众多中小商家，希望能够入驻微信小店，同时还在新年推出了私域激励计划以及下调技术服务费费率。 而从去年以来，拼多多、天猫、京东、快手等各个平台，也都争相发布各项扶持商家的举措。即便是亚马逊，最近也开始对中国的中小商家进行拉拢，在上个月一口气发布了供应链智能托管服务等30余项新举措。 对电商平台来说，低价竞争造成的GMV增速放缓，也让平台开始审视GMV和订单量的优先级，中小商家也成为平台必争的资源。而对商家来说，互联互通的当下，商家们也终于不用做“二选一”，但也面临着流量贵、增长难的问题，尤其是千万家的中小商家，生存空间也在被进一步挤压。 这种“两难”的局面，也让电商平台积极探寻创新路径，通过降费、提效、扩容来试图打破僵局，为整个行业能带来新的变革。 最新消息显示，1月8日，拼多多也宣布成立“商家权益保护委员会”，统筹平台治理、招商、客服、技术、产品等团队，全面研究商家需求，收集商家反馈意见，优化商家经营体验，完善商家服务机制，持续提升商家满意度。 1、抖音微信发起“商家争夺战” 高端的商战，往往采用最朴素的方式。 2025年刚开篇，抖音电商就推出了被称为史上力度最大的商家扶持计划。根据媒体报道，这九条扶持措施既涵盖了给商家免佣、返还退单推广费、降运费险与保证金等一系列降本措施，也回应了商家普遍关切的退货、卷低价、投流等问题。 比如在商品免佣方面，抖音电商已试点了水果生鲜、日用百货及厨具三大品类（涵盖9个一级类目），后续将扩展至18大品类近百类目，包括农产品、海鲜、手工艺与非遗技艺等。 而在最直接的推广费自动返还上，针对消费者全额退款且满足条件的推广订单、平

曾经爱搭不理的AI，正成为苹果的心头好。 当地时间10月31日，苹果公司公布了截至9月28日的2024财年第四季度财报。财报显示，该季度苹果公司营收为949.3亿美元，同比增长6%，毛利率为46.2%，但净利润为147.36亿美元，同比下降36%。 净利润的大幅下滑，主要是缘于本季度苹果被欧盟要求向爱尔兰补缴130亿欧元税款，因此记录了102亿美元的一次性所得税费用。苹果表示，不计这笔费用，每股收益为1.64美元，高于市场普遍预期的1.60美元。 收入来源方面，硬件产品贡献699.58亿美元，同比增长4%，这主要得益于iPhone、iPad和Mac的增长；服务业务营收249.72亿美元，创下了历史新高，在发达市场和新兴市场均实现了两位数的增长。 从本次财报看，苹果还是没有找到增长破局的关键点，只能寄希望AI功能来减缓放满的步伐，同时以新兴市场的增长，来掩盖所面临的问题。在财报电话会上，苹果公司CEO蒂姆·库克（Tim Cook）还表示，“我们在假期季推出了有史以来最好的产品阵容，其中包括苹果智能（Apple Intelligence），这标志着我们产品的新篇章。而这只是我们相信生成式人工智能可以实现的开始，我对未来充满期待。” 苹果还对下一财季的总收入做出了保守预测，预计同比增幅在“低个位数至中个位数之间”（注：分析师此前预计增幅为7%），同时预计毛利率在46%至47%之间。 1、iPhone全球增长，中国市场仍在下滑 此次最新公布的财报，苹果公司在产品业务以及区域市场的表现可说是喜忧参半。 按照产品业务线划分，除了iPhone外，其它板块业务的收入均未达分析师预期。具体来看，第四季度，iPhone收入462.2亿美元，超过分析师预期的450亿美元，同比增长5.5%；Mac收入77.4亿美元，同比增长1.7%；iPad收入69.5亿美元，同比增长7.9%；可穿戴设备、家居与

最近，阿里巴巴、京东集团先后发布了最新一季的财报，其中的一些新现象值得关注。 从财报的营收数据来看，两家都实现了超预期的正增长。阿里的2025财年第三季度（截至2024年12月31日止三个月的业绩），实现营收为2802亿元，同比增长8%，主要得益于核心电商业务以及阿里云收入的增长。而京东2024年四季度的营收为3470亿元，同比增长13.4%，其中电子产品及家用商品驱动着整体营收的增长。 但数据的背后，则是不同发展逻辑和路径带来的结果，这也延伸出新的命题。比如电商业务是否还有升级或精进的空间，AI技术的业务边界有多大，新业务探索该走向哪？这些方面，阿里、京东有一定的趋同性，但更多表现为差异化。这种异同既取决于企业本身的基因，也关系到未来的战略和格局。 拼多多、抖音先后崛起，让电商行业经历了剧变。当前，看似平稳的格局下，依然暗流涌动。在新形势下，各家又重新回到了起跑线，都想寻找并站稳那个新的破局点，所不同的是，这种探索已经不再局限于电商行业了。 1、电商还有发展空间吗？ 如果复盘国内电商的发展，基本是按照从满足需求、到挖掘需求再到升级需求这个脉络来扩张的。 2015年9月上线的拼多多，通过抓住“五环外”人群的网购需求，在阿里、京东两强相争的夹缝中迅速崛起。而这几年短视频的快速发展，也带火了抖快等直播电商业务，让我们看到电商形式的创新，形成了现有的电商格局。 面对流量见顶、增速放缓以及竞争激烈的局面，各个电商平台也只能互相抄作业去做存量扩张。从上线直播频道，再到前年集体“卷低价”，电商行业似乎进入了同质化的瓶颈。那么，电商是否还有发展和优化的空间呢？我们可以从最近阿里、京东最新财报中窥见一斑。 先来看看淘天集团的表现。阿里财报显示，本季淘天集团收入为1360.91亿元，同比增长5%，这得益于淘天加大对用户增长的投入，并对具价格竞争力的商品、客户服务、会员体系权益和技术等战略举措

腾讯AI战略推进的节奏正在加快。 3月18日，腾讯控股发布2025年财报。在千亿级营收体量基础上，公司依然保持稳健增长，营收、利润等核心指标均实现两位数提升，而且AI技术正全面渗透到广告、游戏到云服务等核心业务，商业价值正加速兑现。 从2024年Q4财报开始，AI就成了腾讯财报中的重点展现部分。而腾讯对AI角色的表述，也从最开始的AI赋能，再到实质贡献、获益，再到此次全面渗透核心业务并带动云业务的规模化盈利。 在财报电话会上，腾讯AI的发展更是成为分析师关心的话题，涉及AI的利润增长、AI技术、智能体、自研芯片、行业竞争等一系列问题。腾讯CEO马化腾也罕见地用了大量时间，分享了关于“龙虾”的思考，并称“龙虾”所开辟的AI落地新场景，为腾讯打开了更多可深耕的业务战线。 但所有目光都汇集到了微信——这座拥有超14亿用户的“超级航母”，何时能放出真正的AI大招？腾讯称微信的AI Agent已经在往前推进，但目前还没有一个明确的时间表。 3月20日，截至港股午间收盘，腾讯股价报收510.5港元/股，跌幅为0.49%，市值继昨日跌破5万亿港元至4.67万亿港元后，进一步下探。 1、AI加速核心业务的商业兑现 财报显示，腾讯2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%。在这份稳健增长的业绩背后，是AI对核心业务线的实质性贡献已从“概念验证”转向“利润兑现”。 先看作为收入“压舱石”的增值服务业务（含游戏），全年收入3692.81亿元，同比增长16%。财报中提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。目前《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等旗下多款游戏已应用AI丰富玩家体验，提升游戏品质。 以《和平精英》为例，其构建的AI NPC玩法体系，累计体验用户数达1.1亿。在研发侧，魔方工作室的“实时AI武术动作生成技术”，相比传统手工K

电视剧《山海情》中说过一句话：有奔头那就不算苦，没奔头那才叫真得苦。 过去几年，京东过得并不容易，用户放缓、业绩遭遇天花板、行业竞争激烈，让京东的股价、市值自2021年以来持续下跌，失去了方向，找不到增长曲线。这不得不让刘强东重回一线，去年高调进军外卖、酒旅，而且反思京东这些年的发展，并定调未来的重点。 “过去这五年是京东失落的五年，是走下坡路的五年，是‘没有创新，没有成长，没有进步的五年’。”这是刘强东去年6月内部分享会上所说的“很遗憾”，但同时他也锚定未来，强调京东无论是做物流、金融、工业、健康、产发，还是现在做外卖、酒旅，都是以“体验、成本、效率”为核心经营理念，最终目的是优化供应链，“拿合理利润”。 刘强东的回归和定调，让京东有了新的目标和方向，其后展开了一系列的动作。如今，京东过去一年的努力也有了答卷。 最近，京东集团发布的2025年四季度及全年业绩。财报显示，2025年京东收入达到1.3万亿元，同比增长13%，其中商品收入和服务收入分别实现了同比增长10.3%、23.6%。但非美国通用会计准则下，2025年净利润270亿元，而2024年为478亿元。 在外卖等新业务的大投入下，京东在利润端的承压也在意料之中，但整体业务则呈现出多点向好的迹象。这表现在：活跃用户数和用户购物频次同比增长超30%；核心业务优势依旧巩固，日百类等非带电品类占商品收入比重超四成；外卖业务亏损收窄，规模稳步扩大且释放协同能力；国际化业务争相落子，且走出差异化路径；持续多年的技术投入，重构京东各个业务线带来降本增效，也伴随智能化产品热销走进了千家万户。 可以说，日百品类、即时零售、国际化以及AI等这些以往的短板，或者是缺失的部分，京东都在奋力补齐、赶上。从此次财报以及管理层透露的信息看，京东未来的奔头主要包括两个方面：一方面，继续加强能力建设、降本增效，优化运营效率、精细化补贴、控制投入节奏