曾经，散装酒是“父辈”、“低价”、“土气”的代名词，甚至是农村集市里用塑料桶打的劣质白酒。 但如今，这股“打酒”风潮正在以一种新的姿态，席卷一线城市与新一线城市的年轻人社交圈。这些散酒铺往往落位社区、街边或商业综合体周边，强调日常自饮，瞄准的是年轻消费者的高频需求。 数据显示，2024年散酒市场规模已突破800亿元，2025年将达到千亿规模。更令人惊讶的是，25-35岁的年轻消费者占比超60%，成为散酒消费的主力军。 这股散酒热潮背后，不仅是消费行为的变迁，更是一场关于白酒行业渠道重构、品牌降维与年轻人情绪价值满足的深层博弈。散酒的千亿市场中，到底有哪些玩家？背后又切中了哪些消费趋势？为了让年轻人喝酒，酒企们到底有多拼？ 1、千亿散酒赛道，三类玩家抢滩登陆 以前的散酒生意，是推着三轮车在菜市场门口叫卖，赚的是大爷大妈的零花钱。但当散酒市场规模在去年迈过千亿大关，并保持15%以上的年增速时，嗅觉灵敏的玩家们早已闻风而动。 在“打酒铺”的赛道上，有三类不同玩家正在用各自的逻辑重构散酒消费。 第一类是创业新势力，用潮流破局散酒这门传统生意，做年轻人的“口粮酒”和“微醺便利店”。这类新型“打酒铺”在装修上用的极简工业风，将品牌定位为“年轻向、全品类、轻饮酒”的潮流据点，用互联网思维重新定义散酒零售。 比如，成立于2023年的唐三两，首店落地成都九眼桥附近，创始人李孟龙将品牌定位在高净值用户之外的大众消费者，每家店大概有40个SKU，其中清香型白酒低至15元/斤，其核心打法是“全品类散卖+低门槛尝鲜+外卖化运营”。而同年成立的斑马侠已进驻北京、上海、广州、深圳等一线城市，主打“社区精酿+白酒散卖”，截至去年底，全国门店总数接近140家。与此同时，熊猫打酒、关爷打酒等区域性新锐品牌也在快速铺开，市场上已初步呈现出多品牌角力的格局。 第二类是传统酒企，经营压力让其放下身段，用散酒打通“最

如果说一年前，大厂们还在享受抢搭AI快车带来的资本红利的话，那么一年后的现在，资本已经不是盲目追涨，而是用最严苛的商业兑现来审视大厂。 这种审视最直接的表现，就是在港股市场，大厂们的股价开始了大幅的波动。在2025年财报或最新季报发布后，百度、腾讯、阿里、快手的股价纷纷掉头向下，最高振幅达两位数，甚至创下近一年的新低，美团虽然有涨跌但相对平稳，唯有京东逆势上涨，结束了财报前的股价连跌势头。 这几年，大模型的浪潮曾让整个市场陷入集体亢奋，只要提及“AI”，股价便能飞涨。而上述公司近期公布的财报中，无论是营收数据、业务发展，还是战略布局、投资方向，也都言之必谈AI。此次股价分化的背后，也是市场对各家公司AI叙事的一次重估。 先来看看百度和阿里，这两家是国内对AI投入最早、也是反应最快的，同时也是国内唯二在AI领域进行“芯、云、模、体”全栈自研布局的公司。 在2025年Q4财报中，百度做出了一个极具象征意义的举动——将AI业务营收单列。数据显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，Q4单季AI收入113亿元，占一般性业务收入的43%。与此同时，百度也首次未单独披露传统广告的收入，只称该业务有所减少。此消彼长的背后，是百度试图用AI新引擎完全替代传统广告旧引擎，实现从“搜索公司”到“AI公司”的彻底转型。 而阿里的最新季报，则陷入了“增收不增利”的现实难题，并且“新旧业务同时失血”——传统电商增长已近乎停滞，而即时零售和AI两大赛道都在巨额烧钱。可能唯一的好消息，就是云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。另外就是平头哥首次写入财报，更进一步具象化了阿里的AI叙事。 与此同时，吴泳铭更是抛出了未来五年，要把云与AI相关商业化收入从当前的1000多亿元提升至1000亿美元规模的商业目标。但即便如此，但资本市场也并不买账，阿里近期持续下跌的股价，也创下了近7

不同赛道的明星企业，正经历成长逻辑的共振。 日前，泡泡玛特发布了2025年财报，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率高达72.1%。这份堪称炸裂的业绩，却因公司创始人王宁一句“2026年努力做到不低于20%的增长”，让资本市场闻风而逃，泡泡玛特股价单日暴跌22.51%，两日累计跌幅超30%。 这一幕似曾相识。时间拨回2024年第二季度，彼时如日中天的拼多多，也曾在财报发布后因管理层主动“泼冷水”、预警高增长不可持续，而导致股价单日重挫逾30%。 从资本市场的“看不懂”，到海外业务的狂飙突进，再到管理层主动降低未来增长预期、由轻做重布局多元业态，泡泡玛特与拼多多的发展轨迹正高度重合。两家看似毫无关联的公司，本质上都是以供应链为核心的消费故事，在不同赛道上演着相似的成长与蜕变。 当我们剥开“潮玩”与“电商”的外壳，深入审视其商业内核、资本叙事与战略转向时，我们或许会发现，这其中隐藏着中国新一代消费企业共同的成长密码——它们都正在从“速度叙事”转向“质量叙事”，从“流量红利”转向“供应链深耕”，从“中国增长”走向“全球再造”。 1、从“看不懂”到股价过山车 泡泡玛特和拼多多，都曾经历过漫长的“被误解期”，从“看不懂”到追捧的过程，股价也如坐过山车。 2020年上市时，很多人把泡泡玛特定义为“卖盲盒的玩具公司”，但这并不妨碍其上市首日就市值破千亿，证明资本市场对潮流玩具赛道的看好。而看好并不代表能看懂。比如市场不明白，泡泡玛特如何将单价几十元的盲盒，做成年营收25亿元的生意；一个IP如何能创造亿级收入，还有更看不懂的，是潮玩背后所代表的Z世代情绪消费需求。 伴随着业绩失速、IP生命周期存疑、消费退潮以及监管收紧等情况的叠加，从2021年开始，泡泡玛特的股价掉头向下，此后是长达近三年的低位徘徊，一度跌破10港元/股，市

3月20日，上交所受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；同期实现扣非后净利润6.00亿元，同比增长674.29%。 宇树科技此次IPO将冲击A股人形机器人第一股，拟融资金额42.02亿元。 以下是关于宇树科技招股书中的核心财务信息及相关内容： 一、核心业务与产品 （一）主营业务 宇树科技是一家世界知名、国际领先的高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，是全球领先的高性能通用机器人公司，率先实现高性能四足机器人公开销售及行业落地，推动行业技术进步与产业化进程。 （二）主要产品 人形机器人：涵盖全尺寸（H1、H2）、中型（G1、G1-D）、中小型（R1）系列，具备高动态运动能力、拟人化设计及多模态交互功能，部分机型支持二次开发，2024-2025年G1为全球最畅销人形机器人，R1获评《时代周刊》2025年度最佳发明。 四足机器人：形成消费级（Go 系列）与行业级（B系列、A 系列等）双轨矩阵，应用于科研教育、工业巡检、应急救援等场景，具备复杂地形适应、大负载续航等优势。 机器人组件：包括协作机械臂（Z1）、激光雷达（L1、L2）、灵巧手（Dex1-1/3-1/5-1）等核心部件，技术指标行业先进，支持二次开发与多场景适配。 其他产品：智能健身设备（PUMP、PUMP MAX），基于机器人关节力控技术延伸开发。 二、核心财务指标及研发 （一）营收表现 2022-2024年及2025年1-9月主营业务收入分别为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元、11.67亿元，呈快速增长趋势，2025年1-9月同比增幅超200%。 2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；同期实现扣非后净利润6.00亿元，同比增长674.29%，

腾讯AI战略推进的节奏正在加快。 3月18日，腾讯控股发布2025年财报。在千亿级营收体量基础上，公司依然保持稳健增长，营收、利润等核心指标均实现两位数提升，而且AI技术正全面渗透到广告、游戏到云服务等核心业务，商业价值正加速兑现。 从2024年Q4财报开始，AI就成了腾讯财报中的重点展现部分。而腾讯对AI角色的表述，也从最开始的AI赋能，再到实质贡献、获益，再到此次全面渗透核心业务并带动云业务的规模化盈利。 在财报电话会上，腾讯AI的发展更是成为分析师关心的话题，涉及AI的利润增长、AI技术、智能体、自研芯片、行业竞争等一系列问题。腾讯CEO马化腾也罕见地用了大量时间，分享了关于“龙虾”的思考，并称“龙虾”所开辟的AI落地新场景，为腾讯打开了更多可深耕的业务战线。 但所有目光都汇集到了微信——这座拥有超14亿用户的“超级航母”，何时能放出真正的AI大招？腾讯称微信的AI Agent已经在往前推进，但目前还没有一个明确的时间表。 3月20日，截至港股午间收盘，腾讯股价报收510.5港元/股，跌幅为0.49%，市值继昨日跌破5万亿港元至4.67万亿港元后，进一步下探。 1、AI加速核心业务的商业兑现 财报显示，腾讯2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%。在这份稳健增长的业绩背后，是AI对核心业务线的实质性贡献已从“概念验证”转向“利润兑现”。 先看作为收入“压舱石”的增值服务业务（含游戏），全年收入3692.81亿元，同比增长16%。财报中提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。目前《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等旗下多款游戏已应用AI丰富玩家体验，提升游戏品质。 以《和平精英》为例，其构建的AI NPC玩法体系，累计体验用户数达1.1亿。在研发侧，魔方工作室的“实时AI武术动作生成技术”，相比传统手工K

电视剧《山海情》中说过一句话：有奔头那就不算苦，没奔头那才叫真得苦。 过去几年，京东过得并不容易，用户放缓、业绩遭遇天花板、行业竞争激烈，让京东的股价、市值自2021年以来持续下跌，失去了方向，找不到增长曲线。这不得不让刘强东重回一线，去年高调进军外卖、酒旅，而且反思京东这些年的发展，并定调未来的重点。 “过去这五年是京东失落的五年，是走下坡路的五年，是‘没有创新，没有成长，没有进步的五年’。”这是刘强东去年6月内部分享会上所说的“很遗憾”，但同时他也锚定未来，强调京东无论是做物流、金融、工业、健康、产发，还是现在做外卖、酒旅，都是以“体验、成本、效率”为核心经营理念，最终目的是优化供应链，“拿合理利润”。 刘强东的回归和定调，让京东有了新的目标和方向，其后展开了一系列的动作。如今，京东过去一年的努力也有了答卷。 最近，京东集团发布的2025年四季度及全年业绩。财报显示，2025年京东收入达到1.3万亿元，同比增长13%，其中商品收入和服务收入分别实现了同比增长10.3%、23.6%。但非美国通用会计准则下，2025年净利润270亿元，而2024年为478亿元。 在外卖等新业务的大投入下，京东在利润端的承压也在意料之中，但整体业务则呈现出多点向好的迹象。这表现在：活跃用户数和用户购物频次同比增长超30%；核心业务优势依旧巩固，日百类等非带电品类占商品收入比重超四成；外卖业务亏损收窄，规模稳步扩大且释放协同能力；国际化业务争相落子，且走出差异化路径；持续多年的技术投入，重构京东各个业务线带来降本增效，也伴随智能化产品热销走进了千家万户。 可以说，日百品类、即时零售、国际化以及AI等这些以往的短板，或者是缺失的部分，京东都在奋力补齐、赶上。从此次财报以及管理层透露的信息看，京东未来的奔头主要包括两个方面：一方面，继续加强能力建设、降本增效，优化运营效率、精细化补贴、控制投入节奏

“我过去一直强调增长，这是核心。企业没有增长，就没有一切，包括营收、市场份额、创新能力等的增长，企业才能在行业周期和变局中占据主动，才有资格谈未来。”在1月28日安踏举行的2025年度总结会上，安踏集团董事局主席丁世忠如是说。 就在前一日，安踏体育在港交所发公告宣布，拟以15.06亿欧元（约合122.8亿元人民币）现金收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%的股权，一跃成为这家德国运动巨头的最大股东。这笔交易也被光大证券定义为安踏“多品牌战略的里程碑式落子”。 安踏集团曾将其全球化分为三步走：第一步，是“在中国做好国际品牌”；第二步，是“走出去经营全球品牌”；第三步，是“让中国的安踏品牌走出去”，做世界的安踏。按目前的进程来看，安踏正走在第二步。 从2009年开始，安踏就拉开了一场并购整合史：斐乐(FILA)补齐了时尚运动，迪桑特（DESCENTE）和可隆（KOLON SPORT）切入高端户外，亚玛芬旗下始祖鸟、萨洛蒙则占领了专业户外和细分运动的制高点，玛伊娅（MAIA ACTIVE）定位女子专业运动，去年收购的狼爪（Jack Wolfskin）偏向大众轻户外。然而，其品牌矩阵始终缺少一块关键拼图，那就是一个具备全球影响力、深厚运动基因，且能与年轻潮流文化无缝对话的综合性国际品牌，如今彪马将承担这个角色。 但买买买的背后，安踏也有烦恼。比如主品牌安踏的专业性能形象深入人心，但品牌溢价和潮流感知力仍有局限；斐乐近年增速放缓，正是其“时尚运动”定位面临更激烈竞争和审美周期挑战的体现。 在拿下国内第一、向全球进击的过程中，安踏与耐克、阿迪达斯的竞争正步入下半场。安踏若想真正与后者分庭抗礼，就不能只做“品牌收藏家”，未来取决于安踏能否破解三大平衡难题：在收购扩张与主品牌发展之间找到平衡，避免“本末倒置”；在多品牌独立运营与协同效应之间找到平衡，化解内部竞争；在资本出海与价值出海

又是一年春节时。 2014年1月10日，在距离当年春节还有不到一个月，腾讯内部组建的小团队开始研发微信红包功能，春节前3天，微信悄悄上线了“微信红包”，一经推出就病毒式传播，几天之内上百万用户微信绑定银行卡，500多万个红包被发出。一年后的2015年除夕，微信联合央视春晚推出了“摇一摇”抢红包，微信绑定银行卡超过1亿。一夜之间，微信支付完成了支付宝花了10年才完成的事情，被马云称为“偷袭珍珠港”。 10年前的春节，移动支付大战仍被屡屡提及，但当下的“AI超级入口”大战，已经成为大厂的新命题。 去年以来，AI路径的选择上，阿里以生态之势多线并行，雷厉风行；字节跳动是携流量优势，以“软件定义硬件”做突围，扩大朋友圈；腾讯还是稳字诀，“以点带面”小步慢走，没有大招，反而有掉队的迹象。 但围绕春节的拉新推广，各家已是暗流涌动。从去年11月开启公测到两个月后日活过亿，再到上周升级全面接入阿里生态卡位智能体，千问的梅开二度，让阿里拿到了一张AI时代的宝贵船票。正如阿里CEO吴泳铭在最新发布的2026新年家书中，提到千问App公测一周下载量破千万，这场大仗打得漂亮，不只是单一业务的突破，更是阿里生态协同释放出的化学反应。 而更早之前实现日活过亿的豆包，在接连进入手机、眼镜等智能终端后，此次也将跟随火山云一起登陆马年春晚。腾讯除了官宣姚顺雨加入后，目前还未有动作。按照往年的节奏，在春节前半个月，各家与春晚相关的营销计划才会陆续披露。 今年春晚，注定不会太平静，是否会上演10年前移动支付领域的“偷袭”，值得期待。 1、明牌与暗战，春节前的AI竞速 进入2026年，大厂们也开始新一轮的AI竞速，尤其是阿里、字节跳动、腾讯这三家，明牌和暗战交替进行。 自去年11月全面改版的千问App正式开启公测后，阿里就拉开了AI超级应用大战的序幕，新年也延续着这种势头。 在两个月C端月活达到1亿后，1月15日

最近，有关努比亚M153豆包手机助手技术预览版（简称“豆包手机”）引发了社会的广泛关注和深入探讨。 相比现在常见的智能手机，豆包手机的一大亮点在于，豆包手机助手直接嵌入操作系统底层，通过语音指令就能完成查票订票、电商平台比价下单等这些跨应用复杂操作。 在3万台工程样机抢购一空后，有网友在使用中发现，微信出现异常退出甚至无法登录情况，因而陷入了系统安全以及隐私泄露的争议，随后豆包手机被淘宝、支付宝、拼多多、农业银行、建设银行APP等各大应用予以封杀。 面对这场舆论风暴，“豆包手机助手”官方在11天发了4次说明、辟谣，抖音集团副总裁李亮以及努比亚总裁倪飞也是亲自下场回应，足可见官方的态度和事件的敏感。 豆包官方可能没想到，这次与中兴合作的AI手机，会收到这么强烈的市场反馈、引发连带效应，而手机厂商和各大应用平台更没想到，字节跳动会这么玩，而且玩得这么狠，所以就只能先切断连接、观望隔离。 但豆包手机这种“吃螃蟹”的行为，我是旗帜鲜明支持的，有这么几个理由： 一是让手机行业重新活跃了起来，用户也有了购机或换机理由。当前，国内手机市场增长放缓，用户购机热情不高，换机周期延长，**、vivo、oppo、小米等各家竞争集中在外观设计、电池、摄像头能力等硬件方面，但在AI为主的软件上创新力度不大。这也是为什么倪飞说“手机行业已经太久没有给用户带来颠覆式的创新。”有统计显示，国内市场有80%多的消费者提到在考虑下一部手机时，AI功能是非常重要的。而豆包手机作为一款真正意义上的AI手机，打破了当前的竞争局面，也开辟了新的战场。 二是AI技术和应用的普适性，需要有高频使用的环境和载体，让更多人享受到科技带来的普惠性。从文心一言、元宝，再到豆包、千问等，这些AI手机助手让很多人尝到了技术的甜头，下一步是将AI技术应用于各种智能设备，如智能手机、智能音箱、智能家居等，普适计算使得人们可以轻松地与AI

拼多多的增长光环正在褪去。 北京时间11月18日晚间，拼多多发布了今年的三季度财报。财报显示，拼多多三季度营收1082.8亿元（单位：人民币，下同），同比增长9%，增速继续放缓且首次降至个位数区间。归属股东净利润293.3亿元，同比增长17%，Non-GAAP净利润313.8亿元，同比增长14%。 在收入增长放缓的同时，拼多多的成本和费用端却在显著增加。财报显示，Q3总营收成本为468.4亿元，同比大增18%，增速是营收增速的两倍。公司称，这主要是由于履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。 昨晚的财报电话会，分析师也是争相发问直指增长，涉及未来业绩增长、行业竞争趋势、全球化业务、投入节奏以及是否有新的商业模式等内容。但拼多多管理层的回答，可说是“平淡无奇”，还是按照前几季的口径照本宣科，只称将进一步提升自我要求，强化业务的核心能力，持续在供应链优化和平台生态建设方面精耕细作，寻找新的增长契机。 但拼多多也坦承，当下电商竞争依然异常激烈，新的业态、模式层出不穷，市场格局持续演变，各主要参与者都在围绕新业务方向加大投入，导致竞争不断升级，使公司的业务面临着全方位挑战，不排除未来几个季度的业绩表现将出现反复波动。但即便如此，管理层也没有提出回购的计划，这给股价带来不小压力。 截至11月18日美股收盘，拼多多股价下跌7.33%至119.58美元/股，总市值1698亿美元，创下近三个月以来新低。作为对比，阿里巴巴股价159.72美元/股，总市值3811亿美元，两者的差距也在进一步拉开。 去年8月，拼多多管理层的一句“高收入的增长是不可持续的”，曾直接让公司股价暴跌三成，但当时可以说是“以退为进”来做主动的预期管理，此后股价也逐渐回转上涨。 今年，整个行业发生新变化时，面对股价的接连下跌以及市场的质疑，拼多多确实直面三个问题，而不是继续打太极、等待戈多。 第一个是拼多多的业

拿下IPO，正成为机器人企业下一阶段竞争的焦点。 10月10日下午，有媒体传智元机器人正筹备明年于香港IPO，目标估值高达400–500亿港元。当晚智元机器人再次予以否认，并表示“未来36个月内智元创新不存在通过上市公司借壳上市的计划或安排。” 国庆前，合肥优艾智合、广州极飞科技、天津望圆科技、常州微亿智造、山东珞石机器人这五家机器人企业，也密集在港递交了招股书，拟冲刺所在细分领域的“第一股”。据商业新研社不完全统计，今年已经有超过15家机器人以及相关产业链企业选择在港交所披露了招股书。 在此之前，今年已有极智嘉、博雷顿、三花智控这三家机器人企业登陆港股，自上市以来，截至10月10日，这三家的股价分别上涨了64.7%、43.3%、78.7%。云迹科技最近也通过港股上市聆讯，将成为今年第一家通过港交所聆讯的18C章特专科技企业，同时也有望成为“机器人服务智能体第一股”。 当前的机器人赛道，正处于政策、技术与资本的多重催化期，整体来看投资性价比凸显，而港股上市规则的改革，也为这些企业募资提供了一个很好的平台。 但客观来看，这场资本市场的“机器人总动员”，或许更像是资本周期与生存压力双重倒逼下的妥协。面对着真实场景需求还非常有限的市场，以及高昂研发投入所带来的盈利挑战，上市只是马拉松的补给站，终点还远未到。 1、交表、股改争相瞄准IPO 港股市场上，上半年是“消费”热潮，下半年则是科技占C位。 在今年这波机器人产业链“扎堆”赴港IPO的热潮中，既有镁伽科技、凯乐士、斯坦德、卧安机器人、翼菲科技、乐动机器人、仙工智能、优艾智合、珞石机器人、望圆科技、微亿智造等新兴企业接连递表，也有双林股份、兆威机电、埃斯顿、石头科技等A股上市公司布局“A+H”双平台战略，涵盖人形机器人、仓储物流机器人、工业机器人、服务机器人、核心零部件供应商等多个领域，其中有细分领域的全球或国内绝对龙头，也有的是