作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着#AI算力 狂飙，#数据中心 已经热到冒烟儿。风冷散热濒临失灵，#液冷 便从备胎一跃成为新基建的刚需。政策要求新建大型数据中心PUE（电源使用效率，越接近1越好）压到1.25以下，英伟达GB200单机功耗飙破30kW，液冷不再是要不要用，而是如何更快落地。在这场散热军备竞赛中，#飞龙股份（002536）和#英维克（002837）被市场一同推上C位，但细看财报和业务，两家根本不在一条细分赛道上。 来源：国家发改委官网 2025年前三季度，飞龙股份营收32.37亿元，微降7.38%，但扣非净利润逆势增长16.66%至3.04亿元；英维克营收40.26亿元，同比增长40.19%，扣非净利润3.84亿元。一个稳扎稳打守利润，一个高速冲刺抢份额，背后是完全不同的打法。 一、行业位置：飞龙上游造泵，英维克中游集成 飞龙的液冷故事，是从汽车水泵里长出来的。70年的造泵经验，让其把流体控制、密封性、耐久性拿捏得死死的。当AI服务器需要7×24小时不停歇的液冷循环泵时，飞龙并未从零开始，而是直接将车规级电子泵技术迁移应用，而得益于车用泵早就在高温高压下跑过百万公里，可靠性拉满。 正因如此，飞龙在切入IDC（互联网数据中心）场景时天然具备信任基础。2025年4月，公司专门成立芜湖液冷子公司，主攻IDC和人形机器人市场。目前产品已向英维克、联想、曙光数创等40多家客户打样或小批量供货。但飞龙目前液冷业务只占总营收的1.90%，说明它还在用汽车主业的利润养未来。由于高端液冷泵长期受制于海外厂商，国产替代空间巨大，飞龙若能上车头部客户，几十亿市场不是梦。只是IDC客户验证极严，单个泵测试动辄半年起步，放量注定是慢功夫。 来源：飞龙股份2025年半年报 相比之下，英维克走的是另一条路：不做零件，只交整套方案。从通信机柜温控起家，如今能提供

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，叠加SpaceX计划2026年启动IPO，估值有望达1.5万亿美元的市场消息，#再升科技（603601）作为向SpaceX稳定供应太空级保温材料的国内供应商，其“航天基因”被彻底引爆。东方财富数据显示：自12月初以来，公司股价接连上行，涨幅近翻倍。 来源：东方财富官网-再升科技 （截至2025年12月19日） 但从公司基本面看，2025年前三季度营收与净利润同比小幅下滑，又导致股价在预期与现实间反复拉锯。 一、转型升级，拐点未至 2020年之前，再升是一家传统的#玻纤材料 商（基础材料制造商），产品主要用于空气过滤以及保温节能等领域。但随着行业的发展，民用过滤材料市场竞争加剧，价格战开始隐现，公司面临转型压力。 自身技术来看，公司手握 “高效空气过滤纸”“玻璃微纤维” 两项制造业单项冠军，技术可直接迁移至高硅氧纤维和航空隔音隔热棉等航天级材料。从自身出发，向航天材料（高端产品）转型，既无需重构底层技术体系，又可提高公司盈利水平，成为公司最佳选择。2020年，公司成为SpaceX高硅氧纤维供应商，航空隔音隔热棉通过中国商飞审核，进入供货名单，再升的航天业务实现零突破。 2022-2024 年间，一方面公司与 SpaceX的合作进入稳定期。公开信息显示：月供20 吨太空保温材料，合同延至2028年；另一方面，随着国商C919的批量供货，公司也成为唯一隔音隔热棉供应商。 2025年以来，公司更是拿下国内2家头部商业火箭企业小批量订单从。根据公开消息显示，公司虽然转型升级动作频频，但从创收来看，转型业务尚未大规模商业化，公司收入主要来源仍为传统的节能、干净空气材料以及无尘空调产品（2025年上半年，各业务占比分别为51.74%、33.29%、10.73%）。而面对经营压力，公司传统业务也在逐年下滑。2025年前三季度

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，航天圈迎来了一件令人兴奋的事情，那就是长征十二号运载火箭，成功将#卫星互联网 低轨16组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。 这则消息也直接带动了卫星互联网这个赛道。赛道上的一些企业如#中国卫通（601698）、#中国卫星（600118）、#铖昌科技（001270）等企业都迎来了不同程度的上涨。 中国卫通股价变化（来源：百度） 除此之外，最近高层也频繁开会提到了卫星互联网。比如上周的会议就提到，明年要推动#信息通信业 高质量发展，适度超前布局建设信息基础设施，推进#6G技术研发，加快卫星互联网建设发展。 这更是让不少投资者感到明年的形势一片大好。 那么，卫星互联网到底有多大的魔力，让投资者们都竞相涌入？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场潜力有点儿大 简单来说，卫星互联网就是以卫星为接入手段的泛在互联网接入服务网络。它利用在轨卫星作为中继节点，将地面用户终端与互联网骨干网络连接起来，从而实现应用。 展望卫星互联网的未来，先说结论，据专业机构测算，到了2030年，全球卫星互联网市场规模将跃升至334.4亿美元，年复合增长率达到了18%，而我国将成为增速最快的市场之一。 卫星互联网市场规模（来源：九思行研） 其实，2024年以来，卫星互联网的建设也开始提速。举个例子，去年年初开始，星网“国网星座”已展开批量组网发射。截至今年8月底已成功发射3颗高轨、10组低轨组网卫星。此外，商业组网卫星“千帆星座”也实现了5次一箭18星的发射，卫星发射总数量达到了90颗。 这就说明，我国卫星互联网建设已经开始进入快速组网期。但笔者需要说明的是，我国卫星物联网要实现像外国“星链”那样提供卫星互联网服务，仍然需要需2-3年的时间。 除此之外，政策层面也在推进对这个行业的支持力度，比如今年8月官方印发的政策就提出支持低轨卫星互联网加快发

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，#航天概念 再度引爆市场，从商业卫星密集发射到#低空经济加速落地，资本的目光正从造火箭转向那些藏在舱体深处、看不见却不可或缺的“神经”——高端特种线缆。 可别小看这些电线，它们要在-65℃到+200℃的极端温差里稳稳导电，在强辐射、高振动环境下不丢信号，甚至要弯折几千次还不罢工。这种产品，全球能稳定量产的没几家，而在中国，#华菱线缆（001208）与#通光线缆（300265）就是这条高壁垒赛道上的两位主角。 2025年前三季度，华菱营收33.76亿元，同比增长8.68%；通光营收19.10亿元，同比仅微增0.29%。数字差距背后，其实是两种截然不同的生存逻辑，一个靠系统绑定稳扎稳打，一个凭技术单点艰难突围。 一、华菱绑定大单，通光困守散单 如果说营收增速只是表象，那利润表现才是真正拉开身位的关键。 2025年前三季度，华菱扣非归母净利润达0.76亿元，稳中有升；通光却只有0.25亿元，同比暴跌45%。这不只是赚多赚少的问题，而是能不能持续赚钱的根本差异。 华菱的订单几乎全是国家队标配，包括长征火箭、神舟飞船、低轨卫星星座等。单枚火箭配套线缆价值150万到300万元，一颗大型卫星就能带来300万至400万元收入。这类订单虽然验收慢、回款周期长，但一旦通过宇航级认证，基本就是长期排他、批量复用的铁饭碗。这也解释了为什么它的应收账款从年初12.09亿元飙升到17.67亿元，存货也同步激增。不是压货，是在提前锁铜备料，只为确保国家任务万无一失。 来源：同花顺iFinD、华菱线缆公司公告 反观通光，虽然也在做军机雷达线、舰载射频电缆等高端产品，但客户多是分散的军工院所或二级配套单位，订单金额小、频次高、议价权弱。更关键的是，它缺乏系统级集成能力，只能作为零部件供应商参与局部环节。在当前军品采购越来越强调全链可控和平台化

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 在科技领域的创新浪潮中，#数字孪生 与#元宇宙 的角逐日趋白热化。此时被誉为“数字世界建筑师”的51WORLD（简称：#五一视界），凭借全要素场景模拟技术悄然崛起，并在三次港交所递表后成功通过聆讯。 2024年，公司在F轮融资后投后估值达到44亿元，身后不仅站着如#商汤科技（00020.HK）、#摩尔线程（688795）等产业资本，还有葛卫东、梁伯韬等知名个人投资人。此次，在公司深厚的技术底蕴与品牌优势的支撑下，公司上市发行的估值或超120亿元。 一、累亏4.5亿元，营收持续增长 五一视界，成立于2015年，前身为当家移动，是中国数字孪生行业的引领者。公司围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域的技术进行大力发展，旨在为生态合作伙伴提供接入及构建数字孪生的解决方案。 主营业务和产品 摘自《招股说明书》 五一视界近年来的发展轨迹，呈现出一个高成长性科技企业的典型特征，即营收持续增长但累计亏损额较大，在商业化落地与长期技术投入之间寻求平衡。 《招股说明书》显示，五一视界的营收增长展现出较强的韧性。其总收入从2022年的1.70亿元增至2023年的2.56亿元，并在2024年达到2.87亿元，三年复合增长率接近30%，2025年上半年，其收入更是同比增长62%。这一增长主要由其核心平台51Aes驱动，该平台专注于为城市、园区、水利、工业与能源等领域提供数字孪生解决方案，2024年贡献了超过82%的营收。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 然而，亮眼营收的背后是公司尚未盈利的现实。2022年至2025年6月底，公司净亏损分别为1.90亿元、0.87亿元、0.79亿元和0.94亿元，累计亏损达到4.5亿元。值得注意的是，若剔除股份支付等因素，经调整净亏损呈现收窄趋势，这或许暗示其核心业务的盈利能力正在逐步改善。 作为技术驱动

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2024年以来，中国#中药材 市场经历了一轮从暴涨到大跌的宽幅震荡周期，中药材天地网的中药材综合200价格指数在去年年中一度突破了3575点的历史高位，然而从2024年下半年开始市场走势又急转直下，像酸枣仁等品种价格纷纷暴跌50%以上。进入今年后，下行趋势愈加明显，指数从6月份近3000点跌到了如今的2533点，较去年高点相比更是跌去了整整三成，从“药疯了”变成“药冷静”。 2025年6月-12月中药材综合200价格指数图 来源：中药材天地网 市场风向的猛烈变化受到上游产能释放以及下游转变采购策略等因素的多重影响，标志着中药材行业进入了深度调整期。其实和农产品类似，大多数中药材品种同样需要“看天吃饭”，价格波动实难避免，自然给中药产业链的各个环节都带来了不利影响。 不过在如今中药板块愈发强调创新、强调疗效等当下，#道地药材仍然凭借稳定的质量和较好的品牌价值，成为中药产业链值得关注和布局的一个方向。虽然市场波动下想从中药材上稳定赚钱不易，但把原料真正掌握在手里还是对中药企业有重大战略意义的。 一、天时、地利、人和造就道地药材 所谓道地药材，就是指在特定的自然条件与生态环境下生长的，品质优良且疗效稳定的中药材，因为对自然环境有要求，所以一般有特定的道地产区，这些产区往往有常年种植或采摘这些品种的传统。 比如“浙八味”，就是白术等浙江地区的道地药材，这些品种在浙江的栽种历史非常长，早在汉代医学家张仲景的《伤寒杂病论》中就有多次提及。而东北的人参、云南的三七等品种也可谓深入人心，应该说，道地药材是集天时、地利、人和三者于一体的。 但道地药材的种植生产是个需要重投资且回报周期很长的产业，比如重楼这味药，一亩的综合成本高达6-8万元，且需要7～8年的养护才可以采挖，风险无疑是很大的。所以道地药材的可持续发展一直都面临很多问题，比

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，广被市场关注的紫晶存储造假大案终于靴子落地。紫晶存储10人高管团队可以说把财务造假妥妥玩明白了，硬是顶风作案成为年度造假王炸。 2020年，#紫晶存储（688086）顶着#光存储 第一股的光环登陆科创板，开盘暴涨264%，市值一度冲上百亿，创始人身家飙到30亿。短短三年后，公司被强制退市，10名高管全部被判刑，实控人蹲七年半，近1.7万名投资者血本无归。这可不是商战剧，而是真实发生的A股大戏。 这起案件之所以震动市场，不仅因为造假金额大、手段狠，更因为它暴露了注册制初期“上市容易、监管滞后”的致命短板。今天我们就来拆解，一家号称掌握自主可控光存储技术的硬科技公司，是如何靠假合同、假物流、假回款，把资本市场当提款机，最终把自己送进监狱的。 一、材料造假蒙混上市，业绩变脸陷亏损 很多人以为财务造假都是上市后才开始的，但紫晶存储的操作更狠，从IPO材料就开始造假。 为了满足科创板对营收和利润的硬性门槛，实际控制人郑穆和罗铁威早在2017年就拉起一支造假专班。他们找来一堆空壳公司充当客户，比如南京叠嘉、内蒙古中弘紫晶等，签订虚假购销合同；再让第三方物流公司后台录入根本不存在的运单；接着指使员工伪造或倒签项目验收报告；最后用公司存单违规担保套取贷款，资金经过几层账户洗一圈，伪装成客户回款打回来。 这一套操作下来，合同流、物流、资金流三流合一，几乎天衣无缝，连审计最初都没看出破绽。最离谱的是，在2020年提交的《招股说明书》中，紫晶存储不仅虚增利润超过100%，还刻意隐瞒了1.25亿元的对外担保。这笔担保占当时净资产比例极高，一旦爆雷，公司立马资不抵债。但它硬是瞒天过海，成功躲过了注册审核。 结果呢？上市募资8.8亿元到手，业绩立刻变脸。2021年归母净亏损2.29亿，2022年前三季度再度亏损1.87亿元。不是业务突然

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 11月以来，#实达集团（600734）的股价呈“过山车”式波动。具体来看，11月20日起连续五个交易日涨停，近期则连续四个交易日连续震荡下行。背后原因，无外乎消息面和基本面的双重因素。 11月，公司公告拟以1.85亿元收购福建数产名商95%的股权，标的核心资产是已投产的2000P智算中心，还绑定了7年总金额为7.59亿元的技术服务合同。若收购顺利完成，实达则将直接升级为手握核心算力资产的运营方，在这个AI的时代，算力作为基础，自然成为股价上涨的导火索。 但股价除了“预期”，还得看基本面。基本面来看，最近几年，公司的扣非净利不是亏损就是微利，资产负债率已高达72%，资金压力较大。当题材热度退潮，估值严重脱离基本面后，股价自然回落。 来源：东方财富官网-实达集团 （截至2025年12月12日） 一、转型失利，留巨大“窟窿” 实达成立于1988年，最初主营#电脑外设业务（如打印机和POS机等）。1990年国家取消了PC进口许可并降低关税，使得国外电脑硬件设备加速进入中国。一方面，此举促进了相关产业的发展；另一方面，也加剧了国内的行业竞争，这种竞争从PC整机快速蔓延到外设产品等整个IT硬件领域。激烈的市场竞争，导致中小品牌生存压力骤增。 来源：同花顺iFinD-营业收入 历史数据来看，2000年之后，实达的营收规模开始走下坡路。面对激烈的同业竞争，实达开始尝试多元化转型，先后涉足通讯终端和物联网安防等多个领域，甚至还一度涉足房地产、物业管理和贸易等业务。但因业务布局分散且各板块间缺乏协同效应，不仅未能带来新的业务增长，再加上原业务在激烈的竞争中被“拍在沙滩上”，公司收入规模一年不如一年。2015年，公司收入仅剩3亿元，仅为巅峰年份（2000年总收入32.02亿元）的零头儿。 为摆脱困境，公司开始采取激进的并购策略。2015

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，有一个板块在资本市场上突然火了起来，那就是#太空算力。板块中的一些企业如#航天动力（600343）、#上海港湾（605598）、#雷科防务（002413）等都迎来了大涨。 雷科防务股价变化（来源：百度） 简单来说，太空算力是一种将数据中心和计算能力部署到太空轨道的技术，通过卫星及其搭载的计算硬件进行在轨数据处理。 而最近太空算力能火起来，主要还是有消息面刺激，比如美国初创公司Starcloud宣布，其于11月中旬发射的卫星已成功在轨道上完成人类首次大语言模型训练，成为太空AI计算里程碑。 将视线转向国内，“三体计算星座”也是由之江实验室协同全球合作伙伴共同打造的千星规模的太空计算基础设施，建成后总算力可达1000POPS（每秒百亿亿次运算）。 除此之外，需要强调的是，我国“三体计算星座”采用液冷+辐冷板技术，散热效率提升3倍。那么，#液冷 技术在算力领域应用情况如何，企业能否因为太空算力打开“第二增长曲线”呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、打开想象空间 当下，#AI算力 的爆炸式增长，正将芯片推向一道“热墙”。在此背景下，液冷技术就应运而生了。 通俗地说，液冷是一种采用液体带走发热器件热量的散热技术，相较于普通的空气散热，液冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势。毫无疑问，它更适用于需提高计算能力、能源效率、部署密度等应用场景。 从政策导向上来看，我国也在持续收紧数据中心PUE（电能利用效率）要求，比如官方就要求从今年开始数据中心电能比不高于1.3，同时鼓励算力中心在研发、测试和应用中，采用液冷相关技术，从而提升能源利用效率。 数据中心能效要求相关政策 （来源：公开信息整理） 而从最新行业的发展情况来看，液冷已经成为北美数据中心标配。事实胜于雄辩。GB200 NVL72就已经采用机架式液冷设计，1块大冷

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #低空经济最近彻底出圈，深圳搞出全国首个城市级低空通信网络，中标方#特发信息（000070）瞬间被推上热搜；另一边，#永鼎股份（600105）也因高温超导带材搭上#可控核聚变的快车，被资本重新翻牌。两家光纤老炮一时间重回聚光灯下。 但热闹归热闹，现实并不乐观，整个#光纤光缆 行业实际上早就过了高增长的黄金期。千兆光网建设放缓，运营商集采价格连年跳水，2025年上半年全国光缆产量还同比下滑2.9%。需求疲软叠加产能过剩，赛道进入存量互卷模式。 来源：永鼎股份2025年半年报、国家统计局 就在这种环境下，永鼎和特发却走出完全不同的曲线。2025年前三季度，永鼎营收36.30亿元，同比增长22.13%，稳中有升；特发营收31.84亿元，同比下滑10.04%，近六年年营收从57亿一路滑到44亿。同处下行周期，一个逆风翻盘，一个持续失速，差距到底在哪？答案就藏在业务版图里。 一、永鼎多点开花，特发困守线缆 别再误以为这两家企业还在单纯靠卖光缆维生了，现实早已大不相同。 永鼎早就不是那个只会拉光纤的厂子，如今光通信业务占比不到19%，其他三大业务汽车线束、海外工程和超导业务分别占比34.63%、18.93%、15.91%，收入结构高度多元，抗周期能力直接拉满。汽车线束直供上汽大众、沃尔沃等大厂，吃上2025年上半年新能源车出口暴增75.2%的红利；海外工程踩中“一带一路”基建热潮，孟加拉电网项目加速推进，订单直接变现；超导业务更是切入可控核聚变、磁共振成像等科技前沿，技术门槛高到外人连门都找不到。 反观特发，至今还是线缆重度依赖症患者。2025年上半年，78.94%的营收来自光纤光缆及相关产品。虽然毛利率回升到20.94%，在业内算不错，但问题在于三大运营商现在根本不太买新光缆了，钱全砸向数据中心、AI和算力基建。你再降本增效

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 10月以来，#广和通（300638）的股价呈大幅波动之态，股价走势呈典型的“V”字型。背后原因，既有业绩，也有资本。 10月22日，广和通H股正式在香港联交所上市，也使其成为行业内首家“A+H”上市公司。然而，上市当日即破发（首日收盘价小于发行价），次日继续下跌。 H股上市后的持续低迷引发A股投资者的恐慌情绪，A股也开始下滑。10月29日，净利润缩水一半的三季报出炉，再次给公司的股价泼了一盆冷水。 跌了一个月后，11月28日，**首款AI陪聊机器人“智能憨憨”上线即售罄，而广和通此前已与该产品的联合设计方达成战略合作并提供技术支持，再加上公司此前与#AR眼镜 龙头XREAL的合作，深度绑定AI使其业务受到市场的热切关注。趁着业务热度，公司连发多条治理公告，向市场传达公司优化治理的决心。 一系列举措之下，11月24日开始，公司股价开始“触底反弹”。利润缩水情况下，广和通此番上涨，到底是估值逆袭还是估值泡沫？ 来源：东方财富官网-广和通 （截至2025年12月5日） 一、加法拓新，难填缺口 作为一家无线通信模组（简单理解就是“联网接口”，能让各类终端设备快速接入蜂窝网络）和解决方案提供商，广和通一直在发展，也一直在顺势转型。 1999年成立后，公司的核心业务是为摩托罗拉做代理销售。2008年摩托罗拉被收购，公司走到了被收购和自主研发的十字路口，广和通选择了后者。2009年开始，凭借代理销售积累的客户资源与物联网通信网络领域的行业经验，公司主营业务转变为无线通信模组及应对通信解决方案的设计、研发和销售，深耕笔记本电脑和无线支付等行业。2022年，伴随智能汽车的发展，公司又通过收购Sierra Wireless（加拿大知名无线设备商）车载业务，快速切入全球车联网前装市场，拓宽了业务应用场景。 并表之后，车载业务为广和通贡献

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #呼吸机 这个#医疗器械 品类在特殊时期着实是红火了一阵子，供销连年两旺。不过在这股热度退潮后，2023至2024年行业有些后继乏力。值得关注的是，今年呼吸机销售情况又出现新变化，聚焦家庭场景、主攻海外市场的部分公司重新回到增长轨道，体现出了这个行业在经历了调整期阵痛后似乎进入了分化期。 相关上市公司业绩也能较好地反映出近年来的变化，主营家用无创呼吸机的#瑞迈特（301367）、#鱼跃医疗（002223）等厂商的呼吸机业务在疫情期间销售额高速增长后，都在2023-2024年遭遇了下游渠道库存高企所导致的业绩下滑，而又不约而同地在今年上半年再次反弹，一扫往年阴霾。市场表现自然也受到经营情况好转的鼓舞，迈瑞特从今年3月低点时的约53亿元总市值，已经反弹至目前的60多亿元以上，鱼跃医疗等公司也同样有所修复。 瑞迈特近一年总市值变化情况 来源：笔者整理 不过这样的好转并未体现在主营医院场景呼吸机的厂商相关业务上，呼吸机这个行业，正体现出明显分化特征。 一、周期叠加刚需 医用呼吸机一般分为无创和有创两种。无创呼吸机是通过面罩来供给氧气，院内主要用于清醒、有自主呼吸的患者，家庭场景的呼吸机也都是无创的。而有创呼吸机结构相对复杂，使用时需要切开患者的气管直接向肺部供氧，通常用于重症，已出现呼吸衰竭的患者，#ECMO（俗称“人工肺部”）就属于有创呼吸机。 医用呼吸机对比 来源：国元证券研究中心 在新冠疫情期间，呼吸机成为救治患者所必需的医用设备，全球范围内的公共卫生系统对呼吸机的重视程度有显著提升，这是支撑行业长期扩容的大逻辑。当然，经历了前几年的加速配置后，2023和2024年市场出现了一定的调整。 不过从今年开始，部分品类开始走出去库存的过程。根据迈瑞特的说法，美国市场在疫情期间有大量囤货在渠道端，2024年底基本完成去库存，2

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 大家都知道京东是电商平台，京东工业你听说过吗？ 京东工业（07618.HK），经过8年的成长，早就不是那个只卖螺丝扳手的B2B平台了，如今的京东工业已经是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。截至2025年6月，公司服务的重点企业客户超过1.1万家，其中60%是中国《财富》500强，40%是在华全球500强，覆盖能源、汽车、钢铁、工程机械、智能制造等国民经济命脉行业。 按2024年交易额算，它在中国工业供应链技术服务市场排名第一，市场份额4.1%，在MRO（非生产性物料）采购这个细分赛道，体量几乎是第二名的3倍，说它是隐形冠军都低估了，这分明是显形霸主。 来源：京东工业《招股说明书》，灼识咨询 一、“太璞”引擎：打造数实结合的全链路数智化工业供应链 很多人一听数智化就犯困，但京东工业搞的“太璞”解决方案，是真的把数字技术和实体履约拧成一股绳。它不光有AI算法、SaaS系统这些软实力，还绑定了8110万SKU工业品、全国仓网、物流网络和15.8万家供应商组成的硬底盘。从采购计划到库存管理，再到最后一公里交付，全链路打通，真正做到了“数据多流动，商品少跑动”。 来源：京东工业《招股说明书》 效果有多猛？看财务就知道。2022年还在亏13亿，到了2024年直接扭亏为盈，净利润7.6亿；收入三年复合增速20.1%，2024年做到204亿。更关键的是，销售费用只占收入的4.1%，这意味着它不是靠烧钱抢市场，而是靠产品力、运营能力和周转效率实现自然增长。 来源：京东工业《招股说明书》 京东工业的落地案例，也足够硬核。咱来随便看几个案例： 徐工机械（000425）用“太璞”后，MRO采购周期从20多天压到3到5天，成本明显下降，连海外基地的本地采购都能搞定； 水井坊（600779）通过商品标准化和动态库存管理，把供应链韧性拉满，

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 自11月以来，深耕男裤领域36年的#九牧王（601566）股价迎来大涨行情。股价来看，公司股价最高涨幅近翻倍。此波行情的直接“导火索”，便是“成为中国奥委会官方赞助商”消息的官宣。此外，2025年三季度报利润同比上涨131.82%，也是此波股价大涨的另一加持。 来源：东方财富官网-九牧王 （截至2025年11月30日） 然而，此波行情的背后，却是线下渠道依赖过重、主业转型承压、利润靠投资强撑的困局。 一、依靠投资，业绩虚有其表 从业务来看，九牧王业务核心是#男装，具体包括：男裤、茄克、衬衫等。其中，超一半（2025年上半年，收入占比51.28%）的业务为男裤。 来源：同花顺iFinD-营业收入 然而，一方面，从消费结构来看，男性消费在家庭消费中常处于末端；另一方面，在整体消费需求疲软的形势下，商务男装（九牧王主要以商务男装为主）领域受消费理性化影响，消费者的购买频次和客单价均难提升。行业竞争激烈状态下，九牧王收入难逃冲击。最近几年，九牧王的收入波动不断。2025年前三季度，九牧王的收入同比降低约6.02%。 收入降低，但净利润却同比增长131.82%，背后“功臣”便是投资。 财报来看，截至2025年三季度末，公司投资资产余额约24.34亿元（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他非流动资产投资），占公司总资产的43%。其实，重投资是九牧王的常态。根据今年5月上交所《问询函》，2022-2024年间，九牧王投资资产占总资产比例分别为44%、39%、40%。 来源：九牧王关于上交所对公司2024年年度报告 的信息披露监管《问询函》的回复公告 作为一家上市实业公司，投资过重难免“头重脚轻”，受到监管关注也是必然。根据公司对《问询函》的回复，公司已在择机收回投资项目，缩减投资规模。 然而， 2025年前三季度收益来看

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 11月26日，#钛白粉 龙头#龙佰集团（002601）率先宣布国内产品每吨涨价700元，海外涨100美元。消息一出，#钛能化学（002145）、#道恩股份（002838）、#安纳达（002136）等20多家企业迅速跟进，连特诺、康诺斯这些外资巨头也坐不住了。年末这波钛白粉集体涨价，来得又快又猛。 来源：龙佰集团官网 但热闹之下，有人吃肉，有人喝汤。同样涉足钛白粉，#国城矿业（000688）和#振华股份（603067）的命运却大相径庭：一个把钛白粉当成救命稻草，营收过半却越卖越亏；另一个只把它当副业，反而稳扎稳打、持续赚钱。这两家公司虽然不是行业巨头，却真实反映了整个赛道在周期波动中的分化逻辑。 一、国城押注红海，振华锚定蓝海 钛白粉被称为白色颜料之王，涂料、塑料、造纸甚至食品医药都离不开它。目前主流生产工艺分硫酸法和氯化法。氯化法环保高效，但门槛高，基本被龙佰、钛能这些头部企业垄断；而硫酸法成本低却污染重，在双碳政策下越来越难生存。 来源：百川盈孚、信达证券 国城矿业原本是A股最纯正的锌矿股，主业是有色金属采选。但随着锌价震荡、资源品位下滑，传统业务增长乏力。2020年后，公司开始转向下游，用选矿尾渣为原料，上马20万吨/年的硫酸法钛白粉项目，想变废为宝。听起来挺聪明，实则透露出深深的焦虑——主业见顶，只能孤注一掷押注新赛道。 更要命的是，国城的产品主打通用市场，比如建筑涂料、塑料制品等，高度同质化，价格一降就血流成河。一旦地产不景气或产能过剩，立马陷入价格战泥潭。到2025年上半年，钛白粉营收占比飙升至53.55%，首次超过锌精矿，成为第一大收入来源。这恰恰说明，它的老本行已经撑不住了。 来源：国城矿业2025年半年报 反观振华股份，钛白粉只是它化工版图的一小块，真正的王牌是全球前三、国内市占率超50%的#铬盐

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 新能源汽车中的“豪门子弟”#阿维塔 向港交所递表了！ 当中国新能源汽车品牌在全球市场上以68.3%的市场份额打下漂亮一仗，国内的新能源汽车市占率也持续攀升至44.3%。11月27日，头顶长安、**、宁德时代三重光环的阿维塔正式向港交所递表。 这家成立仅7年的新能源车企，近年来营收快速飙升至百亿，不过累计超113亿元的亏损也预示着补亏是项大工程。在全系车型标配**高阶智驾的性感故事下，阿维塔能否成功借力资本市场，实现进一步飞跃，值得市场期待。 一、高起点深度合作，多方位资源整合 2018年，#长安汽车（000625）、**与#宁德时代（300750/03750.HK）三大巨头联合孕育阿维塔，持续打造一个技术自主可控的国际化高端情感智能新能源乘用车品牌形象，产品主张“高颜值、高智能、高价值”的新豪华出行体验。 阿维塔车型 摘自公司官网 从诞生之初阿维塔就承载着资源整合与协同创新的理想。长安汽车作为持股40.99%的第一大股东，提供了整车制造的底蕴与成熟的生产体系；宁德时代作为持股14.1%的第二大股东，确保了核心电池技术的稳定供应与前沿支持；**虽未直接持股，却通过智能驾驶解决方案（ADS）、鸿蒙座舱等核心技术进行了深度赋能。 这种深度绑定甚至延伸至资本层面，阿维塔斥资115亿元收购**旗下的引望公司10%股权，试图将技术合作升**资本纽带。这种布局使得阿维塔避免了从零起步的艰难，也在一定程度上分散了阿维塔自身的运营和投资风险。轻资产模式让其现金流压力相对小于自建工厂的其他新势力车企，直接站在了技术、供应链与制造的高点。 从2022年12月开始交付车辆开始，2023年实现了20,021辆车辆交付，2024年这一数字便大幅提升207.6%至61,588辆。2025年前六个月的总交付量达56,729辆，同比增长151.1%，

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2024年以来的维生素A价格仿佛坐上了过山车，在去年7月受到跨国巨头巴斯夫的生产设施爆炸事件催化价格一路上扬至近200元人民币/公斤后，今年因巴斯夫重启生产线和全球新增产能预期等影响又出现大幅回落。 VA价格变化（元/公斤）来源：Wind，东吴证券研究所 随着产能逐步释放下竞争压力的逐渐增大，产品价格的低迷也终将会逐步传导到厂商的相关业务表现上。 一、制备工艺门槛相对较高 维生素A是一种脂溶性维生素，在维持视力、增强免疫方面有重要作用，如果缺乏的话可能导致夜盲症、干眼症等一系列问题。日常来源的话，禽畜内脏、蛋黄等食物里含量比较多，读者朋友们可以注意摄入。 而作为工业产品的维生素A主要是作为营养强化剂，添加在奶粉、保健食品里，也会作为化妆品的添加成分使用。当然，更大比例是作为饲料添加剂，间接地进了我们的肚子，这个场景占了VA60%以上的使用量。比如在家禽饲料中添加VA可以让羽毛更加丰满坚韧，而加在鱼料中则可以增强鱼类的抗病能力。 维生素A的生理功能 来源：网络 总之，维生素A是人体必不可少的营养素之一。而我们在用产业化的视角来审视它的时候，饲料是我们最绕不开的下游场景，所以养殖周期和其价格趋势息息相关。 在生产环节，维生素A和其他品种相比有一定的特殊性，那就是它的生产工艺是相对复杂的，需要通过关键中间体β-紫罗兰酮反应成为视黄醇或其酯化形式来实现制备，而柠檬醛又是合成体β-紫罗兰酮的原料。这个特点造成维生素A的附加值相对比较高，而全球产能也高度集中在一些大企业手中，比如巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成（002001）等厂商。 市场方面，根据贝哲斯咨询给出的数据，2024年光是作为饲料添加剂使用的维生素A在全球就有130.01亿人民币的体量，其中中国市场约为40.5亿元。预计未来几年会保持12.57%的年均复合增长率，到20

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，有一个非常时髦的词语冲上了热搜，那就是#太空算力。太空和算力，两个看似不相关的词语组合在了一起，给投资者增添了不少想象空间。 在资本市场上，太空算力板块最近也迎来了大涨。板块中的一些企业如#四川金顶（600678）、#中国卫星（600118）、#航天电子（600879）等股价都实现了上涨。 四川金顶股价变化（来源：百度） 简单来说，太空算力是指将具备数据处理与计算能力的设施部署于太空轨道，通过星载计算载荷实现对海量数据的在轨处理、存储与传输能力。 毕竟，在当今时代，AI需求的增长导致地面#数据中心需求快速增长。而为了解决这种困境，太空算力就这样兴起了。 那么，到底有哪些企业在部署太空算力呢？未来太空算力有多大的增长潜力呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、马斯克搅动太空算力市场 关于太空算力，马斯克最近发表了重要言论：随着星舰的问世，大规模部署太阳能人工智能卫星的道路终于得以开辟，这也是唯一一条能够实现每年1太瓦人工智能算力部署的路径。 除此之外，马斯克还准备将扩大星链V3卫星的规模，以建设太空数据中心，中期的目标就是在5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。 事实胜于雄辩。就在上个月初，美国太空数据中心初创企业Starcloud搭载SpaceX火箭成功将其首颗卫星Starcloud-1送入太空。 要知道，这颗卫星搭载了英伟达H100 GPU，计划在轨道上运行谷歌的开源模型Gemma，以此证明大型语言模型也能在太空环境中运行。Starcloud认为，太空数据中心将使能源成本降低10倍，并减少地球对能源消耗的需求。 无独有偶，谷歌也在上个月5日宣布了“捕日者计划”，拟在2027年初发射两颗搭载原型卫星，准备将AI算力直接部署到太空。 太空算力示意图（来源：星测未来） 所以，专业机构对于未来的太空算

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场上有一个板块突然地大涨，让不少投资者感到措手不及，那就是#卫星互联网。板块中的一些企业如#航天发展（000547）、#通宇通讯（002792）、#雷科防务（002413）等，股价都全线飘红。 卫星互联网（来源：东方财富） 简单来说，卫星互联网特指提供互联网服务的大宽带、低时延的卫星数据通信网络。所谓事出反常必有妖，卫星互联网能大涨，背后肯定有着消息面的刺激。 这不，就在几天前，官方印发了组织开展卫星物联网业务商用试验的文件，以政策形式首次系统性锚定卫星物联网的商用路径。可以说，政策的红利让投资者们感到非常兴奋。 那么，卫星互联网行业发展状况如何？企业们能否享受到行业发展的红利呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、行业驶入快车道 如果放眼全球，Space X主导的星链是世界上规模最大的卫星互联网项目。该项目计划最终在近地轨道部署4.2万颗卫星，从而为全球提供高速卫星互联网服务。 从目前的进度来看，Space X已经获批的卫星数量超过了1.2万颗，已累计发射超过9100颗星链卫星，运营超过6900颗。 星链每年发射卫星数量 （来源：太空与网络公众号） 如果对标Space X的星链计划，自2024年12月起，中国星网开启常态化发射组网卫星。这两年以来，我国的卫星互联网进入加速期。我国的星网“国网星座”已相继成功发射3颗高轨、10组低轨组网卫星，就是最好的证明。 举个栗子，就比如今年9月初，由北京邮电大学自主研制的第一代“卫星互联网防火墙”安全载荷成功发射，就在9月中旬，卫星互联网技术试验卫星成功发射。而就在上个月，长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨13组卫星发射升空。 如果卫星按照应用分类，主要有通信、导航、遥感三种，其中通信卫星应用最为广泛。2024年，全球在轨航天器总数突破万颗，达到1160