作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 近期，中国长城（000066）的股价表现十分惊艳。2个月前，股票还是“谁都不理”，2个月后，就成了不断上涨的香饽饽。短短两月，股价几乎翻三倍。 来源：东方财富官网-中国长城（截至2024年11月15日） 关于上涨的原因，笔者认为可能存在以下两点： 其一，在全球科技产业博弈的当下，自主可控和核心技术国产替代，刻不容缓。中国长城作为国家的信创龙头，自然被寄予厚望； 其二，近期，中国长城并购重组等消息流传甚广，市场预期其将迎来业绩转折。 但立足当下，中国长城仍面临毛利率下降、研发投入降且管理费用增以及业绩亏损的困境。距离“如意”之日的到来，恐怕尚需些时间。 一、收入增长，毛利率下降 从业务来看，中国长城主要聚焦计算产业和系统装备两大核心主业。对比来看，两大主业中，计算产业又是重中之重。2024年上半年，计算产业创收约为47亿元，占比约为77.29%。 概括来看，计算产业业务主要包括：2G、2B和2C三部分。所谓2G指的是，服务于党政及关键核心客户，围绕信息化基础设施和信息安全，发展台式机、笔记本、服务器和存储等软硬一体化自主核心产品和关键技术，提供整体和专项解决方案和服务；所谓2B指的是，主要集中金融信创自助终端产品，客户主要集中在银行；所谓2C指的是，为全球的客户提供计算机相关产品。 相较而言，系统装备业务的客户相对“专一”。公司的系统装备业务，主要是聚焦通信业务、特种计算业务、海洋信息化业务，助力国家在以上行业的系统装备业务发展。 最近几年，信息安全越来越受到重视。此外，伴随AI的快速发展，计算产业市场需求不断释放。中国长城不断拓展国内外客户，收入确实有所增长。2024年前三季度，公司总收入增长约96.06亿元，同比增长约19%。根据2024年中报来看，营收的增长主要为计算产业收入增长拉动。根据半年报显示，受审价等

作者/星空下的香菜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 2025年7月22日，科创板迎来开市六周年。截至7月22日，科创板上市公司达589家，总市值突破7万亿元，较开板初期增长超百倍。新一代信息技术、生物医药、高端装备制造三大产业占比超80%，成为新质生产力的核心引擎。同时在六年来培育出了中芯国际、百济神州、寒武纪等10家千亿市值龙头企业，研发投入总额超1500亿元，成为全球瞩目的硬科技 “孵化池”。 中芯国际（688981），作为中国大陆技术最先进的晶圆代工企业，总市值4782亿，国内芯片一哥，全球第三大晶圆代工企业。2024年中芯国际实现营收 577.96 亿元，同比增长27.72%，全球市场份额提升至5.5%。其14纳米工艺已进入量产阶段，28纳米成熟制程产能持续扩张，支撑国内5G、汽车电子等领域的芯片需求。尽管净利润因折旧压力下滑23.31%，但全年研发投入达54.47 亿元，重点布局先进封装与第三代半导体技术，为国产供应链自主可控提供关键支撑。 海光信息（688041），作为国产CPU的破局者，2024 年营收91.62亿元，同比增长51.94%，毛利率提升至63.72%，核心产品在信创服务器招标中占据超 40% 份额。作为科创板市值龙头，海光深植X86架构生态，其海光三号CPU性能比肩国际主流产品。同时其DCU产品“深算系列”在国产GPU市场占有率超 60%，性能接近英伟达A100 的60%，而价格仅为其的40%，成为AI算力国产化的核心选择。全年研发投入34.46亿元，占营收37.61%，推动深算三号芯片进入流片阶段。 寒武纪-U（688256），属实为AI芯片的独角兽，是首家人工智能芯片上市公司，总市值1207亿。从实验室论文到千亿元市值，寒武纪-U用六年时间验证了科创板的“硬科技”孵化能力。在生成式 AI与大模型算力国产化浪潮下，公司不仅完成了“0→1

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 泡泡玛特（09992.HK）在港股市场上市值屡创新高，掀起了市场对消费赛道的广泛关注。就在这时，卡游这家2024年营收超过100亿元的消费赛道公司也向港股市场发起了第二次冲刺。 不过，公司营收高速增长的背后问题不少。报告期内亏损不止，营收结构单一和依赖授权等都是显而易见的问题。而且不少报道称卡游的卡牌产品给未成年人带来了不良影响，业务面临很大的合规风险。与此同时对赌到期在即，存在着巨大的回购压力。2024年公司更是以几乎“0元送”的方式给董事长、董事长的姐姐以及独立第三方个人赠送了价值近18亿元的公司股权，让市场诟病。 一、百亿营收，增长真能维持？ 卡游是一家2011年创立的公司，主要销售集换式卡牌、人偶、其他玩具以及文具产品。不过最为市场熟知的还是其集换式卡牌产品。小朋友们手上拿着的如奥特曼等各色卡牌，很可能就是卡游公司的产品。 奥特曼卡牌 摘自公开信息 根据灼识咨询资料，按照2024年的商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名已至第一位，对应的市场份额分别为13.3%和21.5%。目前公司热销的卡牌产品有奥特曼卡牌，火隐忍者卡牌等。小小卡牌，为公司带来了不菲的营收。 《招股说明书》显示，2022至2024年底（以下简称：报告期），卡游公司的总营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元，报告期内的年复合增长率高达56%，2024年营收更是同比2023年增长了278%。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 不过虽然营收快速增长，但是同期公司的净利润却并没有持续为正。报告期内净利润分别为-2.96亿元、4.49亿元和-12.42亿元，三年合计亏损达到10.89亿元。而造成亏损的主要原因是公司的金融负债有大幅增长。 而且公司的营收高增长真的能持续吗？2023年公司营收同比下滑35.6%

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 近日，霸王茶姬向美国证券交易委员会递交上市申请。从3月6日，证监会官网发布其境外发行上市备案通知书开始，市场就对霸王茶姬的一举一动充满了关注。 本次霸王茶姬境外上市，不仅是为了获得融资，也是想将募资用于海外扩张，借此机会抢占海外市场。然而无论是从公司经营层面还是境外资本市场的监管层面来说，霸王茶姬想要最终取胜难度不小。 一、业绩飞速增长，但存大单品依赖 霸王茶姬从中国西南地区起家，短短几年时间，作为新茶饮界的黑马选手快速杀出重围。根据艾瑞咨询的数据，截至2024年底，霸王茶姬在全球拥有6440家门店。 公司整体情况 摘自《招股说明书》 作为黑马选手，霸王茶姬这两年的业绩也非常亮眼，增速颇高。《招股说明书》显示，2022-2024年底（以下简称：报告期），霸王茶姬的营收分别为4.92亿元、46.40亿元和124.06亿元，年复合增长率超过400%，同期对应的净利润分别为-1.45亿元、7.25亿元和23.84亿元。报告期内营收增长近25倍，同时最新的净利润率高达20.3%，为行业最高。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 不过亮眼的业绩数据中也存在着不小的隐忧。 首当其冲的就是如此高的增长率在上市后还能否维持住？显然是难度很大。当前霸王茶姬的门店数和单店营收已经到达了相当规模，而且霸王茶姬也是走中高端路线，在广东、浙江等传统富裕地带的门店密度已经很高，加密扩张策略不仅没有达到想要的效果，反倒是开始带来反噬效应。 其次就是大单品依赖问题。霸王茶姬凭借着超级大单品“伯牙绝弦”一举突围，该单品也在2024年单年卖出了超3亿杯，贡献了超30%的营收。爆火单品在打响品牌的同时，也给霸王茶姬带来了大单品依赖的风险。茶饮从某种意义上来讲也是一种快消品，消费者对单一产品往往很快就会产生审美疲劳，所以就需要品牌持续不断的推出爆款，来刺激