编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

9月8日，Meta上线个人AI智能体Muse。上线5天，下载量突破73万次；13天累计超250万次，登顶美国苹果应用商店免费榜，把ChatGPT、Claude、Grok统统压在身下。Apptopia的数据更狠：Muse美国移动端日活已达64.2万，是ChatGPT上线同期23.1万的近三倍。资本市场直接用钱投票，Meta股价单日大涨超11%，市值一夜暴增近1.3万亿元。 大洋这边，资金的动作更快。 9月22日，A股和港股开盘就开始满场找“中国版Muse”：腾讯被公认为最优解，单日涨5%，传媒、计算机板块领涨，AI Agent概念全面引爆。 然后，截至9月23日午盘，腾讯跌2.3%，收报441.2港元；阿里跌2.87%，小米跌2.5%，恒生科技指数跌0.97%。 一场映射式炒作，从点燃到熄火，只用了24小时。 先说Muse到底做对了什么。 它不是又一个聊天机器人。ChatGPT的模式是你问我答，Muse的模式是替你办事：在用户授权下读邮件、订餐厅、管日程、网购下单，联动Instagram、日历、外卖平台等各种服务。它把AI从“对话工具”升级成了“执行工具”，这是全球消费级AI第一次把智能体做成全民产品。 支撑这件事的是什么？ 是Meta手里几十亿月活用户的社交图谱，是Instagram、Facebook、WhatsApp内置的分发通道。Muse超过95%的用户同时在用Facebook，产品还没推广，入口已经焊死在用户每天必开的App里。 问题是，“中国版Muse”这个提法，从第一天起就是个伪命题。 Muse的壁垒不是模型，是社交图谱加系统级分发。这个组合，全世界只有Meta一家有。资金昨天买腾讯，买的不是“腾讯能做出Muse”，是“腾讯长得最像Meta”。但像，不等于能复制。微信生态里的AI入口，腾讯自己攥着，它做AI助手从来不需要被谁“映射”；反过来说，Muse最核心的那套

作者 | 金刀 编辑 | G3007 2025年10月28日对于大A来说，是一个值得纪念的历史性时刻，因为在这一天，大A结束了长达10年的“3000点历史”，一只脚迈入了4000点区间。更值得关注的是，11月6日大盘再度站稳4000点，似在确认这一关键突破。 但反常的是，广大散户并未因此陷入狂欢。要知道，2019-2021年期间，朋友圈晒基金收益曾是散户的 “日常操作”，如今4000点到来，为何热情反而降温？是散户变得更理智，还是行情本身藏着 “隐情”？ 01 数据说话：一边是 “熊市式” 挣扎，一边是 “牛市式” 狂飙 若单看指数，这轮行情堪称强劲：去年“9.24”行情启动之前，大盘仅有2700多点，一年的时间站上4000点，涨幅超48%，妥妥的 “牛市雏形”。如果从这个角度来看，股市和股民应该是“赢麻了”。 （2024年9月-2025年11月大盘走势图） 但实际情况是，板块与个股的分化程度刷新历史，不少散户不仅没赚到钱，连前一轮的亏损都未回本。 具体来看，曾经号称“A股核心科技”的白酒，在这轮行情中堪称 “拖后腿”。1月2日，白酒板块的指数为7479，历经多轮波动后，11月6日反而跌至7432，较年初微跌47点；若对比2021年14000点的高点，当前仍处于 “腰斩” 状态。高位追入且未割肉的基民，即便在4000点的大背景下，也只是 “参与了个寂寞”。 （白酒板块指数图） 刚到来的三季度报，也让白酒的行情“雪上加霜”。整体来看，前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计为3177.79亿元，同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动产生的现金流量净额合计为877.06亿元，同比下降20.85%。其中，第三季度，行业整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%。

最近的黄金市场，简直比坐过山车还刺激。 前阵子一路疯涨冲破历史高位，全民抢金的场面还历历在目，转头又大幅跳水，让不少追高的人胆战心惊。结果刚平稳没几天，又开始宽幅震荡，上上下下反复横跳。 很多朋友都在后台私信问：黄金都这么折腾了，现在到底还能不能买？ 先把结论放在前面：想要短期加杠杆投机赚快钱的，这种行情还是赶紧算了吧，保命要紧；如果是想要资产保值、抗通胀的长期主义者，那么黄金依然是资产配置里不可替代的“压舱石”。 01 近期黄金到底经历了什么？ 要判断黄金能不能买，首先得认真研究一下它近期的真实走势，毕竟用数据说话远比情绪靠谱。 2026年开局，黄金市场迎来“开门红”。1月伦敦金现迎来自1980年以来最强劲开局。 3月17日：国际现货黄金当日收盘价5003.82美元/盎司，刷新历史； 3月18日：单日暴跌3.86%，收盘价4813.53美元/盎司，一天蒸发近200美元； 3月20日：继续重挫3.42%，最低下探至4477.11美元/盎司，单日跌幅超150美元，短短3天内回撤超 300 美元； 3月26日：再跌 2.74%，收于4381.91美元/盎司，且当日一度下探至4099美元，创下3月以来最低点位； 4月1-7日：开启反弹-震荡模式，4月1日涨1.91% 收4758.25美元/盎司，4月2日跌1.71%收4676.86美元/盎司，4月7日再涨1.15%收4701.4美元/盎司，全周波动幅度超3%。 可以看到，国际金价3月单月最大回撤超10%，4月又进入“涨一天、跌一天” 的震荡周期，单日涨跌幅度频繁超过1%，波动率较1-2月大幅提升，完全告别了此前的单边上涨趋势。 反复横跳的金价 在如此剧烈起伏的行情之下，我们也想请各位读者扪心自问一下，自己真的有这个能力驾驭得了当前的行情么？ 而且看似目前美伊军事冲突虽然暂时停火，但以特朗普出尔反尔的性格，难保不会做出一些出格的举动

作者 | 柴犬 编辑 | G3007 同样的一幕又出现了。 只要是稍微关注这家公司的投资者，就不难发现，泡泡玛特（09992.HK）这家公司总是在交出傲人业绩前后股价出现激烈的股价博弈。10月21日，公司股价暴跌了8.08%，而盘后发出的业绩显示，泡泡玛特在Q3取得了非常优秀的业绩。 同样的戏码在今年7月便已上演。泡泡玛特于2025年7月16日股价的急剧下跌，恰恰发生在其发布了“史上最强中报”的2025年上半年盈利之后。 最新的业绩显示，2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%~250%，其中中国市场营收同比增长185%~190%，海外市场收益同比增长365%~370%。分渠道看，报告期内，线下渠道同比增长130%~135%，线上渠道同比增长300%~305%。 第三季度泡泡玛特海外业务持续高增。今年新开拓的美洲市场营收同比增长1265%~1270%，亚太市场收益同比增长170%~175%，欧洲及其他地区同比增长735%~740%。 一句话概括，国内稳健，海外势如破竹。 但即便是业绩亮眼如此，也难以阻挡不绝于耳的质疑声音：这个公司的IP没有灵魂，高增速难以持续，爆款能否年年有，下一个LABUBU在哪里…… 惊人优秀的业绩与剧烈震荡的股价，正好反映出市场资金层面对这家公司存在巨大的分歧。很多人在纠结观望中上车，但是并未真正相信泡泡玛特运营的可持续性，股价上涨的时候又害怕踏空。他们始终密切跟踪千岛平台上某些“爆款”成交价格的走势，实时检索搜索引擎与社交平台声量，希望找到这家公司热潮退去的证据——最终的表现就是，但凡风吹草动，或者“利好出尽”的信号，这些“聪明钱”就大举抛售。 笔者突然想起姜文《让子弹飞》中的桥段，当时六子只是在饭店吃了一碗粉，但是却被胡万诬陷吃了两碗，但只给了一碗的价钱，对此胡万说道：六爷，你吃了两碗粉，只给了一碗的钱，最后六子无力自证，只能剖腹自戕

SP×小马宝莉海外热度碾压Labubu，Labubu年销1亿只——情绪消费龙头，估值修复才刚开始。最近一两周泡泡玛特股价稳步上涨。 1月28日，我们在市场悲观时吹响号角。当泡泡玛特股价刚从三季报后的暴跌中艰难爬出，当伯恩斯坦等空头还在用"二手交易价格下滑"论证其"昙花一现"时，我们发布了《单日涨幅创新高，泡泡玛特估值修复开始？》，明确指出："当黄牛散去、泡沫出清、门店依然人潮汹涌时，我们终将见证：那些真正理解这个时代情绪需求的公司，终将在物质与精神的平衡点上，建立起属于自己的商业神殿。" 【最新战报】SP×小马宝莉：海外热度超越Labubu，彻底出圈 截至2月5日，SP联名小马宝莉毛绒新品全球发售，数据亮眼： 海外热度高——Ins官宣视频点赞39.9万（2月1日仅33万，1月28日仅5.2万），已超越Labubu前方高能系列（18万）；TikTok播放量92万，点赞15.1万。 美国市场卖爆——TikTok美国官方店铺已售4500+，对比SP前三代毛绒累计已售分别为4.35万/5.36万/1.52万，新品爆发力惊人。 国内一货难求——发售前抖音/天猫/小红书预约量超10万，隐藏款二级市场成交价333-554元，常规款107-159元。 线下排队盛况——2月6日-3月15日，SP×小马宝莉快闪店落地北京APM，现场人潮汹涌。 这不是单一IP的偶然爆发，这是泡泡玛特IP矩阵协同效应的验证。 【业绩炸裂】数字说话，散户看得懂的硬核逻辑 抖音周度GMV环比暴增81%（7248万元），SP小马宝莉新品带动+补货效应双轮驱动。 Labubu2025年销量目标：1亿只——按均价130元计算，单IP营收超130亿元。 全球门店突破700家（大陆约450家，港澳台约40家，海外约200家），业务覆盖100+国家和地区，6大供应链基地支撑。 注册会员破1亿（2024上半年仅5912万），半年翻

9月28日晚间，长鑫科技（688825.SH）连发两份投资公告：241亿元的技术研发项目，加上108亿元的存储器晶圆后道测试基地二期，单日合计349亿元。其中180亿直接来自IPO超募资金，剩下的通过增资借款补足。 一家公司半年报刚录得A股罕见的盈利数字，转头就把利润和超募资金砸回产线。这个动作该怎么读？ 01 776亿的利润，是什么成色 长鑫科技2026年上半年实现营业收入1503.1亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，而去年同期公司还亏着23.32亿元。主营业务毛利率84.84%，经营性现金流净额1311.56亿元。 实在是太赚钱了。 84.84%的主营业务毛利率，放在整个A股大型制造企业中也相当突出。AI算力需求拉动全球DRAM供不应求，三星、SK海力士、美光把产能向HBM和服务器DDR5倾斜，通用存储产品留下结构性空缺，长鑫正好接住了这块市场。 更值得注意的是环比曲线。一季度归母净利247.62亿元，二季度528.43亿元，环比增长113%。也就是说，到今年年中，涨价带来的利润还在加速释放，而非见顶回落。 市场份额同步上台阶。据CFM闪存市场数据，2026年二季度全球DRAM市场规模1470.24亿美元，环比增长55.9%，创历史新高；三星、SK海力士、美光之后，长鑫存储份额已逼近10%，稳坐全球第四，且季度销售收入环比增幅位列全球第一。 02 349亿花在哪：IDM补上最后一环 巨额定投的去向，一半给研发，一半给测试。 研发项目总投资241亿元，建设周期30个月，聚焦DRAM制程工艺迭代。这个投入的背景是长鑫刚刚完成关键一跃：9月，公司第五代DRAM工艺技术平台正式量产，依托四重曝光技术将内存阵列有源区半间距微缩至11.95纳米，跻身全球顶尖量产制程行列。今年上半年研发投入68.59亿元，同比增长87.38%，241亿相当于上半年研发投入的3

“利好出尽是利空。” 2026年3月25日，港股市场上演了一场教科书式的“预期差”屠杀。尽管泡泡玛特交出了营收371.2亿元（同比+184.7%）、净利润130.8亿元（同比+284.5%）的史诗级财报，股价却单日重挫，市值瞬间蒸发。 这并非市场的非理性，而是“高增长叙事”的一次彻底失效，泡泡玛特的估值中枢正在被市场重估。 谁在砸盘？数据给出了冷酷的答案。这不是散户的恐慌抛售，而是一场由外资机构主导的有序撤退。财报发布当日，卖空成交额高达46.3亿港元，创下上市以来新高。这种级别的抛压，通常意味着国际资本对公司的长期估值逻辑发生了根本性质疑。他们不再愿意为“潮玩第一股”支付高溢价，转而寻求确定性更高的资产。 而昨天在业绩会上，管理层的“保守指引”成为了压死骆驼的最后一根稻草。2025年营收增长184.7%，净利润增长284.5%。管理层对2026年的指引仅为“不低于20%的增长”。 这造成了巨大的落差。从三位数的爆发式增长，骤降至20%的保底增速，这直接击穿了市场对泡泡玛特高成长的信仰。机构投资者被迫重新计算估值模型，杀估值成为了必然的市场选择。 01 主要财务数据 （1）2025年实现收入371.2亿元，同比+184.7%，其中国内208.5亿元，同比+134.6%，海外162.7亿元，同比+291.9%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。 （2）拟派息31.94亿元，归母净利润占比25%，每股2.38元。 从财报来看，25H2，拆分海外如下： 北美收入45.41亿元，同比增长633% 亚太收入51.60亿元，同比增长123% 欧洲9.73亿元，同比增长436% 考虑25Q3公司公告各地区收入增速区间分别为： 美洲同比增长1265%-1270% 亚太同比增长170%-175% 欧洲及其他地区同比增长735%-740% 24Q4高基数下，25Q4海外收入增速

2026年1月30日，黄金及白银市场在强势多日后，迎来了史诗级暴跌。 截至下午6点，现货黄金失守5000美元关口，日内跌幅超7%，白银现货价格跌幅也已超过10%。受此影响，A股黄金概念股集体下跌，中金黄金、山东黄金、四川黄金、湖南白银等20多只相关概念股跌停。 （A股黄金板块） 多家私募机构的黄金产品也暂停申购。管理人认为，随着黄金价格上涨至4300美元以上，同时白银价格也进入大幅波动周期，金价受各种因素影响存在一定的短周期波动可能。为提升持有人体验，管理人决定近期暂停开放申购。预计短期波动因素消除或金价回落至相对稳定区间(4000-4200美元)，将恢复正常开放申购。 而在如此剧烈市场震荡背后，最受大众好奇的莫过于金店的处境，金价大起大落，金店究竟是赚得盆满钵满，还是也被大起大落整的头晕眼花？ 01 误区澄清：金价疯涨≠金店赚翻 仅凭直觉，不少人会觉得，之前金价涨幅如此之大，金店的利润率应该大幅提升。少部分人会觉得，虽然金店赚的是“工费”，但手里囤积了大量黄金，光近一年的涨幅，都够金店“赚疯了”。 但事实上，以上的观点都不对。金店的利润，从来不是靠“金价上涨赚差价”。现在市面上金店的模式，不是大家想象中的“囤积大量黄金待价而沽”，这种做法将会把成本带上天，没有几家金店能有这样的实力。从盈利逻辑来看，金店的核心利润来源于“加工费+品牌溢价+增值服务”，而非金价本身的波动价差，不论金价是300元/克还是1200元/克，同一款首饰的加工利润是固定的，金价上涨只会同步抬高金店的原材料成本，并不会直接增加利润空间。 一组权威数据能更直观地说明问题：据21世纪经济报道此前的一篇文章透露，中国黄金流水很高，毛利率一直较低，常年只维持在3%至5%之间，净利率不到2%，其中原材料成本占比高达80%以上。而根据公布的财报数据来看，周大福的净利润率算是行业内传统金店领先的水平，也只有6.6%，

几家知名投资机构，最近不约而同地加仓了一家中国互联网公司。 公开资料显示二季度及近期，摩根大通增持BOSS直聘约2,379万股；高毅资产增持约1,502万股；瑞银增持1,247万股。 其他知名长线基金如资本集团、MFS投资管理、施罗德、富达国际、加拿大养老基金等国际知名机构也增持了BOSS直聘。 机构集中增持背后，BOSS直聘正在讲一个更有想象空间的新故事：AI开始深入招聘流程，这家公司的收入天花板也可能随之提高。 BOSS直聘过去主要做匹配生意。一端聚集求职者，另一端聚集企业和招聘者，再通过推荐和直聊，让双方更快找到彼此。企业为了提高招聘效率，购买职位发布、人才推荐和沟通等服务，构成平台的主要收入来源。 这套模式已经支撑起相当大的用户和客户规模。2026年第二季度，BOSS直聘平均月活跃用户数达到7020万，同比增长10.4%；过去十二个月付费企业客户数达到720万，同比增长10.8%；来自企业客户的在线招聘服务收入达到23.84亿元，同比增长14.7%。 AI带来的变化，在于招聘平台有机会从“帮你找到人”，进一步走向“帮你完成更多招聘工作”。 管理层此前在一季度业绩会上介绍，AI应用使平台用户从开聊到达成的时间效率提升超过60%，招聘端人均达成数实现两位数百分比增长。二季度，公司继续扩大AI在招聘流程中的应用，将其延伸至AI主持或辅助沟通、AI面试等环节。 这也解释了资本市场为什么开始重新审视AI招聘。 传统招聘平台主要按照职位、曝光和沟通机会收费，商业价值集中在招聘流程前端。随着AI参与推荐、沟通、筛选和面试，平台能够承接的工作更多，也有机会为企业创造更直接、更容易衡量的招聘效果。 BOSS直聘已经展现出承接这部分增量的基础。第二季度，公司营收达到23.99亿元，同比增长14.1%；经营利润达到8.63亿元，同比增长32.6%。同期研发费用达到4.31亿元，同比增长3