作者 | 柴犬 编辑 | G3007 昨晚PDD发了2025Q2的财报，感觉这家公司还在继续低调练内功，用时间换空间。 昨天拼多多管理层又在交流会上说，“第二季度的利润受益于电商的季节性因素，因此本季度的表现并不能代表未来的盈利水平。”——市场好像也适应了，PDD总是“自己做空自己”。 昨天的盘面，盘前一度暴涨超过10%，开盘回落股价微弱上涨0.87%。 其实PDD的“慢下来”，只是为了更长久的“快”。敢主动自己踩刹车的公司，都是现金流极其充沛的公司。先来看财务数据。 ● 营收与利润 Q2 营收：总营收为人民币1040亿元（同比增速进一步放缓），其中在线营销服务及其他收入为人民币557亿元（同比下降10%），交易服务收入为人民币483亿元（同比增长1%）。 经营利润：GAAP经营利润为人民币258亿元，同比下降21%；非GAAP经营利润率为20%，同比下降6个百分点。 净利润：归属于普通股股东的净利润为人民币326.8亿元，同比下降4%；非GAAP净利润为人民币327亿元，同比下降约5%。 ● 成本与费用 总营收成本：同比增长6%，从去年同期的人民币437亿元增至人民币465亿元，主要因履约费用和支付处理费用增加。 运营费用：非GAAP运营费用为人民币344亿元，同比下降；非GAAP销售与营销费用为人民币267亿元（占营收26%，与去年同期持平），研发费用为人民币31亿元（非GAAP basis，同比增长23%）。 ● 现金流与现金储备：Q2 经营活动产生的净现金流为人民币216亿元；截至2025年6月30日，现金、现金等价物及短期投资合计为人民币3871亿元。 听完电话会，感觉PDD管理层思路还是非常清晰的。在核心战略上，坚持千亿扶持计划，在未来一段时间内投入大量资源扶持高质量电商生态建设，牺牲部分平台利润以培养长期健康的平台生态，重点支持中小商家、心智商家及品牌商家降本

8月21日，范式发布2025年中期业绩报告。报告显示，本期间集团收入大幅提升，总营收人民币26.26亿元，较去年同期增长约40.7%；经调整归母净亏损（非国际财务报告准则计量）人民币4370万元，较去年同期人民币1.516亿元缩窄约71.2%。 集团核心业务——先知AI平台业务表现依然亮眼，受惠于企业对AI原生软件的强诉求、先知AI平台的全面升级以及全新的AI生产力体系的顺势打造，集团成功发布多个行业Agent应用方案、建设起生态合作伙伴体系，推动先知AI平台业务收入大幅增长。报告期间，AI平台业务收入人民币21.49亿元，同比增长约71.9%，占集团总收入约81.8%。 费用方面，报告期间，集团三项主要费用加总的占收比从58.2%下降至44.5%。这其中，研发投入的规模效应在今年以来得到了充分的显现，研发费用总额较去年增加约5.1%，费用率方面则同比下降了11.5%，达到34%的水平。同时，集团始终高度关注健康的现金流和业务质量，截至6月30日，应收账款余额显著降低，从去年年末的人民币30.86亿元下降至人民币19.67亿元。 「AI Agent+世界模型」全面铺开 商业化落地获利明显 报告期间，集团深入推进「AI Agent+世界模型」的落地及应用，充分捕捉企业客户高价值场景下的AI转型需求，为企业提供深度绑定业务、工程化落地的AI解决方案（企业级AIOS），而非单点工具。「AI Agent+世界模型」的价值路径在企业客户侧实现了全面铺开，实现标杆用户数90个，较去年同期增长4个；每标杆用户平均收入为人民币1798万元，较去年同期值的增长率高达56.6%。这样的单客平均收入增长曲线背后，是先知AI平台正在迅速成为企业AI生产力基础设施的信号。 根据IDC近期发布的市场份额报告，集团2024中国机器学习平台市场份额连续七年蝉联第一。 新业务持续探索 【AI+】布局未来增长

作者 | 龚岩 编辑 | G3007 近期各大科技、互联网公司的二季报中，AI成了业绩增长的C位。比如腾讯、阿里、百度、快手、美团等财报中，提及AI的频次明显增多，AI业务为公司带来收入增长或提升效率，也带动股价大涨。 但除了这些大厂外，一些平日里很低调的公司，凭借稳扎稳打以及灵活应对的风格，跻身AI赛道的黑马。比如9月11日晚间，猎豹移动（CMCM.US）在美股盘前发布了2025年二季度财报，这个比百度更早提出“All in AI”的公司，创下自2021年以来的单季最佳成绩，经营表现接近盈亏平衡，AI战略转型效果显著。 市场考验一个企业稳健经营和长期增长的能力，主要有两个方面： 第一，即便面对转型调整，当期财务指标是否会出现大幅波动，对业务基本盘造成冲击。这构成了当下业绩稳定的基础。 第二，面对时代变化时，企业是否有快速调整的魄力和能力，将之前的产研投入复用到新业务上，打开新的成长天花板。这代表了公司后期的盈利能力。 从以上两个维度来看，猎豹移动本次的财报，都可以说是可圈可点。公司毛利率连续第六个季度抬升，AI收入占比接近50%。猎豹移动董事长兼CEO傅盛在业绩发布会上表示，行业的最大挑战在于投入产出比（ROI）。无论市场多么火热，最终能否商业化落地，关键在于能否以低成本、高可靠性完成任务。当前大模型的出现为行业注入了新的活力，但实现盈利仍需聚焦于合适场景，以合理投入推动高效落地。 傅盛表示，公司计划在明年推出更多产品，延续“聚焦场景、平衡投入”的路径。管理层希望机器人业务能够尽快实现独立盈利，从而推动猎豹移动全面进入更大规模盈利阶段。 业绩披露后，猎豹移动股价单日放量上涨18.6%，空头回补比例创近四年新高。我们判断，公司正处于“AI赋能、收入斜率向上+机器人运营聚焦场景”的戴维斯双击初级阶段，放眼后期，公司估值修复空间仍大。 01 战略转型坚定增长趋势，盈亏平衡迈入收

招聘市场传来好消息。 在最新的电话会上，BOSS直聘管理层透露，招聘市场呈现回暖态势。 首先是应届生。第二季度和毕业季期间，应届生求职者在较为集中的一段时间内求职，而岗位未有对应增量的情况得到明显改善。6-7月面向应届生的新增岗位数同比增长超过18%。 同时，整个招聘市场也在回暖。7月份平台新发布职位数同比增长约20%，无论是新增发布职位对应的招聘者数量，还是招聘者人均发布的职位数均高于去年同期。 分具体行业来看，蓝领制造业4月受关税影响短期放缓，5月开始同比恢复增长，且增速持续领跑其他行业。服务业二季度同比增长开始加速。互联网行业回暖明显，二季度活跃职位数创2021年以来新高，其中产品和技术类岗位增速领先。 期间招聘求职供求关系改善，带动BOSS直聘季度付费发生向好的变化。截至2025年6月30日止的十二个月内，公司付费企业客户数为 650万，同比上涨10.2%。 2025年第二季度，公司实现营收21.02亿元，同比上涨9.7%，高于市场此前预期。长期以来，公司收入结构以招聘端为主，占比达到99%。2025年第二季度，来自招聘端的收入为20.78亿元，同比上涨9.8%。 财报发布后，BOSS直聘交易量明显放大，股价连续两日上涨，累计涨幅近12%。8月21日美股收盘报23.54美元/ADS（对应2股普通股），创下年内股价新高，总市值超过110亿美元。8月22日港股收盘报92.45港元/普通股，较此前7月初港股新股发售价的66港元上涨40%。 财报发布后，多家机构上调BOSS直聘目标价。花旗上调美股目标价至26美元；中金上调其美股目标价9.5%至23美元，维持“跑赢行业”评级。招商证券国际将其港股目标价从86港元上调至101港元;美股目标价从22美元上调至26美元。 使用AI工具的用户不断增长 2025年第二季度，BOSS直聘继续以DeepSeek-R1与自研“南北阁”系列模

9月8日，地平线机器人-W盘中股价一度涨超6%，高见10.45港元，创上市以来新高，截至当日11：00，成交额破31亿。 消息面利好不断，一方面，恒生科技指数季检调整今日生效，中金预计，受个股权重上限重置影响，地平线机器人-W将迎来约5.6亿美元被动资金流入，流入时间约3.4天；另一方面，8月29日地平线宣布征程车载智能芯片量产出货突破1000万，成为国内率先达成该里程碑的智驾科技企业，公司创始人余凯对全年出货量持乐观态度，预计达400万套，低阶与中高阶产品占比各半。 $地平线机器人-W(09660)$

“智能经济时代，一定要有新的基础设施来支撑，这就是智能优先的AI云。” 8月28日的2025百度云智大会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖给出了云厂商在AI原生时代的新定位。 从个人调用AI聊天、独立开发者使用AI打造“一人公司”，到企业借力AI重构传统业务，不同用户群体共同催生了AI云需求的大爆发。 IDC发布的《中国AI公有云服务市场份额2024》报告指出，2024年中国AI公有云服务市场规模达195.9亿元人民币，相比2023年增长55.3%。 其中，作为全球AI云首倡者的百度智能云，依托“云智一体”战略，以24.6%的市场份额稳居第一，连续六年、累计十次蝉联中国AI公有云市场冠军。 面对AI云基础设施的投入，从成本中心转化为新型利润中心的行业新趋势，今年云智大会上，百度智能云全新升级了百舸AI计算平台5.0和千帆企业级AI开发平台4.0，让企业能够以更低成本、更高效率部署和开发AI产品。 同时，百度智能云还对外发布了基于慧播星数字人能力和技术打造的数字员工新成员——“吴彦祖数字英语教练”，以及一见视觉大模型平台的工序合规分析新能力。 百舸AI计算平台迎来5.0版本升级，昆仑芯超节点正式启用 算力抬高智能天花板。极致的计算效率仍然是模型不断突破智能上限的核心驱动力。仍在发挥作用的Scaling Laws尺度法则，其重心正在从原来的预训练转向后训练。 后训练倚重的强化学习训推一体计算范式，更是带来了今年最重要的AI计算范式变革。其为模型提供更广阔优化空间的同时，也带来了新的问题，即如何平衡AI计算的投入成本和产出效益。 为此，百度智能云对AI计算基础设施进行了全面升级，正式发布百舸AI计算平台5.0全新版本，在网络、算力、推理系统，以及训推一体系统等四大方向上，实现了全面的能力提升，用以打破AI计算效率瓶颈。 网络上，通信更快，延迟更低，提升模型训推效率；

作者 | 龚岩 编辑 | G3007 这两年，国内的消费市场正经历深刻的变革。 “七八千的手机说买就买，19.9元的手机壳却要了命；不愿意花十几元充视频会员，但会为上千元的演唱会抢破头；花几百元吃顿饭，2元纸巾不舍得买；花了好几千到大理爬苍山，但景区15元的泡面觉得太贵……”这些该花花、该省省的消费行为，折射出当下大多数人的消费哲学，即总体上追求高性价比的低消费，但在特定消费领域愿意一掷千金。 这种看似矛盾的消费变化，并非偶然。当前，中国经济进入高质量发展阶段，而大众消费市场正在逐渐演变为未来五年内的超级赛道，其中蕴藏着无尽的商机与潜力。 而这种商业红利，已经在电商、茶饮、文旅等行业陆续上演，相比传统模式，这些新势力品牌在受众定位、运营模式等方面表现出不一样的特点，但“平价高质”的体验，也让它们收获了较高的商业回报。 比如，今年3月登陆港股的蜜雪冰城，就受到资本市场的热捧，上市以来股价最高涨幅达到113%，总市值突破了1700亿港元。同程旅行最新发布的财报显示，2025年上半年，同程旅行收入达到90.5亿元，经调整EBITDA为23.4亿元，均保持两位数的同比增速。 平价餐饮、大众旅游的兴起，也再次印证促消费的核心，或许不在于一时的“刺激”，而在于构建一个消费者愿意消费、敢于消费、乐于消费的可持续生态。毕竟真正支撑起庞大中国消费市场的，并不是少数商家和高端消费者，而是更广阔、千千万万普通人的产品与需求，以及对美好生活的向往。 01 大众消费时代，这些品牌为何占据C位 近几年，伴随消费者需求结构升级和消费习惯的理性化转型，中国消费市场正逐步展现出与日本“第四消费时代”相似的特征，即消费结构从单一向多层次扩展，消费者偏好逐步向个性化、体验型和高性价比转变，更加凸显大众消费的特质。 这种变化带来的结果，一方面，在经济增速逐步稳健放缓的过程中，中国消费市场依然具备韧性，巨大的消费基

作者 | 金刀 编辑 | G3007 在高速服务区的冰柜里、工地小卖部的货架上、写字楼自动售货机的显眼位置，红色包装的 “东鹏特饮” 几乎是 “提神刚需” 的代名词。很少有人会注意到，这个诞生于深圳的本土品牌，早已悄悄坐稳中国功能饮料行业销量的 “头把交椅”。 但最近，这家在国内市场顺风顺水的企业，却因一件事引发热议——东鹏饮料再次向港交所递交了H股上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、瑞银集团等国际机构。有人好奇：明明在国内赚得盆满钵满，为何还要 “急着” 冲击港股？也有人担忧：它的国际化野心，真能复制国内的成功吗？ 要客观看待这次赴港上市，不妨先拆成两面看：一面是东鹏在国内市场的 “好生意” 底色，足够扎实；另一面是其募资瞄准的 “国际化” 布局，藏着不少待解的难题。 01 A面：国内市场是门 “好生意”— —从销量第一到高分红，硬实力拉满 很多人仍以为功能饮料是国际品牌的天下，但东鹏早已用数据打破了这种刻板印象。无论是市场地位、单品表现，还是财务实力，它都交出了一份 “优等生” 答卷。 1. 行业地位：连续4年销量第一，份额三年近乎翻倍 根据弗若斯特沙利文报告，按销量算，东鹏自2021年起已连续4年位居中国功能饮料市场第一。更亮眼的是增速：2021年市场份额 15.0%，2024年已攀升至26.3%，短短三年近乎翻倍；即便按零售额算，2024年也以23.0% 的份额位列第二，仅次于国际巨头。 更难得的是 “成长性”—— 东鹏的收入增速，在全球前20大上市软饮企业中排名第一。这份成绩单，在竞争激烈的软饮行业里堪称 “领跑者”。此外高盛预计公司2025年三季度销售收入和净利润将分别增长31%和35%，继续维持高速增长态势；报告的最后，高盛维持对东鹏饮料的买入评级（位于强力买入名单）。 2. 单品爆发力：既有 “百亿王牌”，又有 “新增长曲线” 支撑行业地位的，是不断提出爆款：

作者 | 蓝猫 编辑 | G3007 9月23日，高端母婴品牌BeBeBus的母公司不同集团(06090.HK)在港交所主板成功上市，开盘股价大涨超40%，市值突破90亿港元。自2019年品牌成立以来，BeBeBus以高颜值婴儿车切入高端育儿市场，迅速建立起覆盖亲子出行、睡眠、喂养、护理四大场景的产品矩阵。据弗若斯特沙利文数据，按GMV计，BeBeBus已在中国中高端育儿产品品牌中排名第二，占据4.2%的市场份额。 BeBeBus的增长路径，高度依赖社交媒体的精准爆破。2022至2024年间，公司累计投入近6.4亿元推广费用，与小红书、抖音等平台的KOL深度绑定，成功实现了品牌的裂变式传播，并直接助推其营收从5.07亿元飙升至12.49亿元，创下56.9%的三年复合年增长率。然而，在生育率持续低迷、消费者信心普遍不足的宏观背景下，如何维持稳定的高增长，成为BeBeBus上市后面对的严峻考验。 01 资本助推与增长结构：新消费品牌的典型路径 2018年11月，创始人汪蔚创立布童科技，后更名为不同集团。2019年，BeBeBus品牌正式面世，定位为“专门面向追求独立、欣赏智能设计并关注实用功能性的新生代父母”。2020年，天图投资以对价401万美元认购布童科技的注册资本人民币31.11万元，完成了BeBeBus的A轮融资，成为其关键资本推手。 据公开信息，天图团队投资的品牌既包括周黑鸭、江小白、百果园、鲍师傅、奈雪等新消费品牌，还包括小红书、快看漫画、慈铭体检等项目。在2021年天图首席投资官冯卫东接受采访时提到，天图会选择一个具有长期机会的行业，等待其中的公司完成初步试错阶段，再进行入局，因为这个时候资本能有力地推动公司的高速发展。 不同集团的财报数据很好地印证了这一策略的成功。2022年至2024年，不同集团营收从5.07亿元增长至12.49亿元，三年复合年增长率高达56.

港股科技正处于“价值重估”通道，但重估的节奏是“震荡上行、结构分化”，而非单边普涨。 目前港股科技板块估值仍处历史低位，安全垫明确。 截至上一个交易日（9月26日），HKC科技市盈率为25.84，当前分位点为41.68%，仅相当于2023年高点45.75的56%。 港股市场的资金结构已经发生改变。截至2025年9月15日，南向资金年内净流入港股达1.09万亿港元，已超过2024年全年净买入额，成为基石式买盘。外资长线资金开始回补。AI 技术突破成为重估扳机。 DeepSeek-R1、低成本大模型、开源生态让市场重新评估中国 AI 应用落地速度；机构一致预期“AI 平权”将率先在广告、云、游戏、电商四大场景兑现收入，2025-2026 年盈利弹性 3-8 个百分点。阿里、腾讯、百度 2025 年资本开支指引同比大增，国产算力链（GPU、光模块、服务器）进入订单兑现期，阿里百度开始自研芯片。 美联储 9 月降息。美债收益率回落，全球成长股风险溢价下降，港股作为离岸成长资产直接受益。短期节奏，2025H2进入 AI 应用商业化验证季，若头部公司云业务增速连续两个季度超预期，重估有望从“情绪修复”升级为业绩驱动，期待Q4表现。 $阿里巴巴-W(09988)$ $腾讯控股(00700)$ $百度集团-SW(09888)$

作者 | 龚岩 编辑 | G3007 距离追觅官宣造车已近一月。 8月28日，做智能清洁家电的追觅科技正式宣布造车项目，要打造中国首个全球化超豪华汽车品牌。在追觅汽车团队发布的宣言中，除了造车消息和满腔的情怀外，并未涉及资金投入、合作伙伴、研发团队规模等关键信息。 过去一个多月，追觅宣布的新业务已经多达四项，涉及无人机、新能源汽车、智能手机以及天文望远镜。在此期间，追觅科技创始人兼CEO俞浩也不断有消息见诸公开媒体，称已经甩开科沃斯、石头科技，追觅已经不在一个维度；在手机领域，追觅要跟**、小米三分天下；明年年底追觅生态旗下多个业务，会“下饺子”般批量IPO…… 我们再来看追觅造车，如果复盘这个月的消息，造车更像是精心布局的一盘大棋。比如从披露12年前造车计划书的初心，再到首轮融资到位、回购老股辟谣资金实力，再从中国成熟的供应链以及追觅所具有的专利技术积累、海外渠道优势，甚至还从俞浩和马斯克的造车经历来类比，而俞浩本人亲赴德国选址等等。正如官方宣言所说：用了十二年，终于等一个属于追觅的“时代时机”。 俞浩曾说过：“追觅不赌1%赛道的小概率，只会用N+1的方式做世界经济的99%。很多人因为担心风险投入不碰大业务，结果是大多数人挤入只占了全球经济的1%小业务赛道，而此外还有99%空白。而99%的机会里，人才密度、优秀资金的投入度远远低于那1%拥挤赛道。” 一边是多点铺开的生态业务布局，一边打算让旗下业务独立去上市。追觅造车，到底所图为何？ 01 追觅造车的起手式 “要么不做，要么世界第一。”这句话被俞浩要求贴在了苏州追觅科技公司总部的很多醒目位置，他也曾在接受采访时坦承，“第一名是一种习惯，一旦有习惯，就会上瘾。” 在如今新老势力博弈、竞争激烈的全球汽车市场，追觅造车的起手式也是不走寻常路。 比如在车型选择上。根据追觅汽车团队的产品规划目标，首款产品将打造成世界范围内速度最快、

作者 | 金刀 编辑 | G3007 1811年春夜，英国诺丁汉的纺织厂内突然响起铁器撞击的巨响。一群织袜工举着铁锤砸向织袜机，飞溅的木屑中夹杂着绝望的嘶吼。在此之前，4家袜商以机器提升效率为由，单方面削减工资，而当局的漠视成了压垮他们的最后一根稻草。 这场被后世称为 “卢德运动” 的机器破坏浪潮，很快席卷英国工业区。约克郡的剪绒工最能体会这种崩塌：1806至1817年间，当地剪绒机器从100架暴增至1462架，3378名工人中近七成失业或半失业，熟练男工被更廉价的女工、童工取代，七年学徒生涯习得的技艺一夜之间沦为无用之功。 但工业革命的车轮从不会因个体的哀嚎与抗争而停滞，它裹挟着织工的血泪、学徒的茫然，在跨越百年的迭代中持续进化：从蒸汽机轰鸣的工厂，到电力交织的城市，再到流水线重构的生产体系，最终不仅彻底改写了职业分工的版图，更深度重塑了人类社会的运转根基。小到衣食住行的日常范式，大到文明演进的路径选择，甚至个体对 “劳动价值” 的认知，都被烙上了不可磨灭的机器时代印记。 01 历史的镜像：AI时代的焦虑重演 两百年后的今天，相似的恐慌在不同领域蔓延。 最近滴滴在中关村和网约车代表来了一场面对面谈判，现场火药味十足。滴滴方面公布的抽成比例为14%，低于外卖平台对商家的抽成，但现场的司机们并不买账，因为大家的体感是“收入越来越低了”。 其实很多人也都明白，不是平台抽成高低的问题，而是现在开滴滴的人越来越多了。今年四月公布的31-45岁男性偏好APP榜单中，滴滴车主高居榜首。很多中年人失业以后，又找不到对口的工作，只能暂时开滴滴补贴家用。 滴滴、外卖、快递成为了新的三大就业蓄水池，也早已经不是什么秘密，甚至有很多应届毕业生，也因为找不到工作，暂时或者长期从事相关工作。 但如今池子里的人，正面临200年前英国织袜工般的威胁——被机器替代。 这并非杞人忧天。某公司上个月公布的财报

当前，正值2025年国家网络安全宣传周活动举办期间，各地都在向全社会普及网络安全知识和技能。与此同时，一个“支付宝账号解除授权”话题冲上微博热搜，更是让网络安全、用户隐私的问题引发热议。 在“支付宝账号解除授权”这个话题下，有一位网友建议大家打开支付宝，查看“个人信息授权管理”，称有望不到头的“惊喜”，同时呼吁顺便查下“免密支付/自动扣款”。结果众多网友一查自己的授权列表，发现支付宝竟然足足授权了121项应用，其中不少应用名称陌生，却已获取姓名、身份证号、手机号码等敏感个人信息。这位网友的反馈引发广泛共鸣，也暴露出账号授权背后的隐患，让用户在不知不觉中交出了个人信息控制权。 针对网友热议的问题，支付宝客服团队予以回应并详细解释了授权机制。客服表示，这些授权记录多为应用的小程序在快速登录选项中选择了用支付宝账号，并根据不同应用需求授权了所在地、账号名称、性别等信息，客服建议用户定期清理不常用或不常见的应用授权。 根据公开资料显示，其实这并不是支付宝第一次发生此类用户隐私泄露的事件。 2013年3月，网友曝支付宝出现重大漏洞，称使用谷歌、360搜索则可以搜索出大量的支付宝交易记录，包括付款账户、收款账户、姓名、日期，甚至邮箱和手机号等，并附带上了Google搜索的截图和多个详情页的截图。支付宝官方随后做回应称已做处理，并将用户付款结果页面做部分信息隐藏，进一步帮助用户保护个人隐私信息。 2013年11月，支付宝再次被曝光信息泄露事件，该事件涉及支付宝公司的前技术员工李某，该员工利用职务之便，在2010年多次从公司后台下载超20G用户资料，随后与同伙向电商公司、数据公司非法出售，据称这些用户资料中，包括公民个人的实名、手机、电子邮箱、家庭住址、消费记录等。 2016年2月，支付宝再陷“隐私门”事件。有网友爆料称安卓版的支付宝会每隔几分钟自动开启手机摄像头进行拍照，进行录音几秒钟，