2026年7月的最后一天，华尔街都在谈论同一个名字。 利奥波德·阿申布伦纳，25岁，前OpenAI研究员。他创立的对冲基金"态势感知"（Situational Awareness），今年上半年回报率439%，累计回报超2000%，管理规模膨胀到450亿美元。然后，72小时内，这一切轰然崩塌。 这位被《彭博商业周刊》称为"AI时代的彼得·林奇"的年轻人，在科技股回调中触发多轮追加保证金通知，被迫清仓。160亿美元持仓，被城堡投资（Citadel）全盘接走。这不是AI泡沫破裂的故事，是信仰、杠杆和人性的故事。 01 天才少年的来路 阿申布伦纳19岁以最优毕业生身份从哥伦比亚大学毕业，加入OpenAI"超级对齐"团队，师从Ilya Sutskever。一年后因"泄露内部安全备忘录"被解雇。两个月后，他发布了165页的长文《态势感知：未来十年》，用"数量级"方法论推算2027年前后实现AGI完全合理，之后是"智能爆炸"。这篇文章在硅谷疯传，有人把它比作冷战初期乔治·凯南的"长电报"——试图唤醒精英阶层对即将到来变局的认知。 然后，他把这篇长文的逻辑，直接变成了投资策略。 02 信仰变现：把论文变成赌注 2024年9月，阿申布伦纳创办同名基金"态势感知"。早期投资人包括Stripe创始人、Meta AI高管。策略简单粗暴： 重仓AI基础设施，4倍杠杆。 AGI即将到来→万亿美元算力基建→GPU、存储芯片、数据中心是最大受益者→加杠杆放大收益。重仓SK海力士、闪迪、Nebius、CoreWeave，甚至"矿企转数据中心"的比特币公司。 同时做空Adobe等软件股，赌AI基础设施>AI应用。 方向没错。基金成立以来累计回报超2000%，今年上半年439%。 简街资本，华尔街最赚钱的公司之一，极少投外部基金经理，也投了他。 但方向对，不代表过程对。 7月AI股回调，多头腰斩的同时空头

这个7月，是教育“双减”政策发布五周年。 五年前，一份文件让狂飙突进的在线教育行业骤然刹车，千亿市值蒸发、百万从业者离场，行业从“沸腾”跌入“冰点”。 彼时，新东方、好未来、网易有道、51Talk、瑞思教育等诸多中概教育股发布公告称，双减政策预计将对公司旗下的K12课程业务、财务状况、经营业绩等产生不利影响。中信证券当时的报告认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 五年后，回望这场深刻变革，行业没有消亡，而是在阵痛中完成了基因重组和新生再造。目前留在牌桌上的，有的找到转型方向实现曲线复苏乃至业绩超过双减前，有的还在艰难寻找第二增长曲线，还有的仍在持续消化政策冲击带来的历史包袱。 当资本市场重新讨论教培公司时，关键词已从“生存”变回“估值”，但底层的游戏规则，已经彻底改写，从“转型求生存”、“多元试错”走向“AI进化论”。 本文试图思考和回答，这些头部在线教育机构，目前营收业绩是否回到了双减前的水平？素质教育和职业教育的转型成效如何？“AI+教育”又能否成为行业的新航标？ 01 五年转型，业绩恢复市值难回 2020年，在线教育被视为教育领域的最佳赛道。2021年7月双减政策落地之前，国内在线教育赛道的增长逻辑可说是简单粗暴，以K12学科课外培训为主营业务，通过广告投放、低价课大规模获客，依靠续课实现营收扩张。 那时候，新东方、好未来稳居行业第一梯队；高途专注线上K12直播课；网易有道依托互联网流量打造学习工具+课程矩阵；猿辅导、作业帮凭借资本加持，成为线上独角兽，更有不少在线教育企业排队IPO。 资本市场给予极高估值：好未来巅峰市值超过580亿美元，新东方市值逼近350亿美元，后起之秀高途（原跟谁学）的市值一度超过新东方达到近380亿美元，猿辅导、作业帮的估值也分别突破170亿美元、110亿美元。 “双减”政策的出台，给在

这周老铺黄金发了最新的财报，却引发了股价暴跌。 老铺黄金于2025年7月8日创下1108港元的历史高点。截至本文发稿，股价跌至300港元左右，较高点跌幅约73%。巅峰总市值近1900亿港元，当前市值约530亿港元，一年间市值确实蒸发超千亿港元。 仅今年上半年，公司利润涨83%，股价跌23%。 全网都在说它：不做套保，拿着160亿黄金库存裸奔。 但笔者旗帜鲜明地支持老铺。 不是因为股价不会跌了，更不是因为它一定还能暴涨回来。这篇文章不预测任何股价，本身这种预测就是玄学。 支持这家公司，是因为这条路值得有人走，而老铺黄金是第一个迈出去的。 本文想讲三件事： 1、老铺到底做了一件什么事，它跟那些卖了几十年克重黄金的金店到底哪里不一样？ 2、资本市场是放大器，好公司未必是好股票，好股票也未必是好公司，这两件事在老铺身上被彻底撕开了。 3、好的公司一定要走过周期的检验，没有捷径。 01 被克重锁死的几十年 中国首饰行业卖了几十年黄金饰品，卖法一直没变过，即金价乘克重，加一点工费。 在这个公式里，设计是成本，不是价值。 即便是资深的老师傅花一个月雕一个花样，消费者进店第一句话还是，“今天的金价是多少钱一克？” 长期在这种市场当中，消费者对工费能压就压，手艺人的时间不值钱，只能为爱发电，日子久了谁还愿意花心思做设计？ 于是所有金店长得都差不多，龙凤镯、转运珠、福字坠，家家都有，谁也分不出谁。款式看起来更新换代很快，但都没有品牌自己独特的设计语言，全市场一大抄，什么好卖全市场跟风，深圳水贝几千家工厂同一个模具出来的东西换个牌子就上柜，市场上全是雷同爆款。 很多金饰品牌，根本不用养设计团队，直接从工厂目录挑款。而工厂呢，也无所谓原创，同一个款卖给十个品牌赚十份钱。整条生产链路上没人因为设计好多赚钱，也没人因为抄款付出代价。 几十年来，国内的珠宝行业出不来一个真正意义上的设计品牌。 其实，当我

如果你7月28日同时打开A股和美股的行情软件，会看到一个荒诞的画面：白天，A股科技股被大规模抛售，电子和通信两个板块一天被抽走758亿；晚上，纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.51%，小米ADR涨9%，美团涨4%，网易涨3.5%。同样是中国的科技公司，在A股被嫌弃，在美股被追捧。 这不是偶然，全球资金正在做同一件事：搬家。这篇文章要回答三个问题：谁在卖？为什么三个市场同一天做同一件事？以及你的钱到底去了哪？ 01 不是钱在跑，是模型在卖 7月28日，A股、美股、欧洲三个市场同步上演同一幕：科技跌、防御涨。很多人把这解读为全球机构统一做出了判断。 根据高盛Prime Book交易台报告（7月28日），过去两个交易日全球信息技术板块录得10年以上数据库最大规模净卖出，也是一年来最快速度的多头抛售。 高盛Prime Insights联合主管Vincent Lin在本周播客中表示："这是一次健康的重置，而非对AI周期基本面信心的完全丧失。"但他同时承认，动量因子的已实现波动率已达到45年来非衰退期最高水平。 翻译成人话：专业投资者不是在判断该不该卖，是在被动减仓。 全球大型资管背后跑的是风险平价模型和波动率目标基金。这些模型的逻辑很简单：当市场波动率飙升，自动降低高Beta资产（科技股）的敞口，同时增加低Beta资产（消费、医药、银行）的权重。没有分析师会议，没有投资逻辑变更，纯粹是数学公式在执行。这就是为什么三个时区、三种货币的市场，会在同一天做出同一个动作。 理解这一点很关键。当卖盘是模型驱动的，基本面短期内根本不重要。你的持仓公司可能业绩很好、订单很满，但模型不管这些，它只看波动率。波动率不降，卖盘就不会停。所以不要用"这公司基本面没问题"来安慰自己，短期价格和基本面之间隔着一层机械的减仓程序。 02 两批完全不同的公司 "同样是中国的科技公司，为什么在A股挨打、在美股吃肉？"

7月27日，中国发生了一件大事，美国也发生了一件大事。中国这边，国产DRAM龙头长鑫科技在科创板首日暴涨465.82%，一举登顶A股市值第一。12个小时后，美国那边开盘，全球存储芯片板块遭遇无差别抛售。SK海力士上市仅12个交易日就跌破发行价，闪迪单日暴跌14%，铠侠较高位腰斩57%。两件事不是巧合。 01 一夜之间，存储板块遭遇了什么 先看美股。7月27日晚间，费城半导体指数盘中最深跌5.02%，创5月20日以来新低。存储芯片是重灾区： 其中最惨的是闪迪，一个半月从高位跌掉45%，接近腰斩。而SK海力士更戏剧性：7月10日才在纳斯达克以149美元挂牌，首日暴涨21%，仅仅12个交易日就破发了。 再看A股，7月27日白天的情况更加精妙。 长鑫科技暴涨466%，成交1411亿创历史纪录，市值3.28万亿登顶A股。但同一天，同样做存储的兆易创新盘中一度跌停，收盘跌5.03%，成交269亿；普冉股份跌4.58%，华虹宏力跌超10%。存储板块内部出现了极其剧烈的分化。 长鑫在吸走一切，其他存储股在失血。 02 长鑫不是抢了份额，是改了全球存储的估值规则 一个很容易得出的结论是"长鑫抢了三星和SK海力士的饭碗，所以它们跌了"。但仔细看数据，这个逻辑站不住。 根据Omdia统计，长鑫科技2025年Q4全球DRAM市份额为7.67%，而三星、SK海力士、美光分别占33.96%、34.48%和23.41%，三家合计超过90%。长鑫的产能约28-30万片/月（12英寸），而仅三星一家就在规划新建一座月产能10万片的DRAM工厂。 7.67%的市占率，远不足以在一夜之间摧毁全球存储龙头的利润表。那为什么市场反应如此剧烈？ 过去三十年，三星、SK海力士、美光三家寡头控制着全球DRAM定价，涨价时同步提价，跌价时同步减产，行业周期几乎就是三家协调的结果。这套模式的前提是：没有第四个玩家能威胁到它们

日本出版社讲谈社今日发布讣告：著名推理小说家东野圭吾于7月23日因结肠癌去世，享年68岁，葬礼已由家属低调举行。他留下了超过100部作品、全球累计1.68亿册销量、以及近百部影视改编，没有东野圭吾本人的持续产出，这个IP王国还能走多远？ 01 谁是东野圭吾最大的"股东"？ 东野圭吾的版权在中国最大的运营方是新经典文化（603096.SH）。这家A股上市公司早在2005年就签下了他的首批作品版权，2008年联合南海出版社推出"新经典文库·东野圭吾作品"系列，仅一年多销量就突破120万册。 到2017年，东野圭吾在中国内地已发行175部作品，累计销量超过1900万册。也是从那一年开始，他连续三年蝉联"中国外国作家富豪榜"榜首——2019年版税收入高达3000万元人民币。 但新经典自己的日子并不好过。 财报显示，这家公司营收已从2022年的9.38亿一路下滑到2025年的6.46亿，三年跌去三成；归母净利润更惨，从1.6亿腰斩至7700万。一个更危险的信号是：2025年经营现金流首次转负，从上年的+3730万骤降至-3441万。 （数据来源：公司财报） 再看收入结构，新经典本质上就是一家图书销售公司：2025年纸质图书收入5.79亿元，占总营收89.62%；数字内容4542万，占7.03%；而版权运营这个本该是IP生意核心的板块，全年收入仅1622万元，占比2.51%。这意味着新经典几乎从未做过真正意义上的IP品牌运营。 他们只是在卖书。 东野圭吾对新经典的营收贡献究竟多大？财报并没有单独披露。但以他2019年3000万版税来倒推，仅中文版图书的年销售额就在2-3亿元量级。对一个年营收6亿的公司来说，一个作家撑起半壁江山完全有可能？ 02 世界观IP还是作品矩阵？这决定了版权能活多久 要回答"东野圭吾死后IP值不值钱"，需要先厘清一个概念：这个IP到底是"世界观"还是"作品矩阵"

编者按：巴菲特曾有一句非常著名的反问：“如果一个人真的知道如何在股市里赚大钱，他为什么要把这个秘密告诉别人，只收你几百块钱的学费？” 进入7月，A股市场开始全面深度调整。 近期，一张在投资圈广泛流传的群聊截图，将昔日顶着“首席经济学家”光环的任泽平推向了舆论的风口浪尖。 一名付费加入其VIP群的投资者在群内情绪崩溃，称听信了任泽平关于“科技牛”的行情判断，满仓并融资买入德明利、江波龙等存储芯片股，最终账户爆仓，亏损金额超1000万元，直言一辈子毁了。 面对这场千万元级别的爆仓风波，任泽平团队的应对堪称教科书级的危机切割。他们迅速解散了所有VIP群聊，下架了相关爆款课程，并连续发布声明，强调课程侧重于宏观分析，“从不推荐个股”，且“不下百次提醒不要放杠杆”。 任泽平公众号也迅速放出声明： 从表面上看，这套操作完美规避了直接荐股的法律风险；但从实质上看，这种“只造势、不担责”的商业模式，不仅撕开了财经网红知识付费的虚伪面纱，更引发了公众对免责的深刻反思。 01 南都快评：一套权责利极度错配的生意经 南都快评指出，以任泽平为例，他靠“首席经济学家”的学术光环和公众信任来吸引付费会员，却不需要为会员听了他的话之后的投资决策承担任何后果。先发声明撇清、同时解散所有VIP群、删除此前帖文——这一系列动作被舆论广泛解读为危机公关式切割。 笔者认为，任泽平团队之所以能在舆论漩涡中全身而退，核心在于其构建了一套精妙的“免责套利”商业闭环。 在公域平台，任泽平利用其过往的学术光环和高频的情绪化唱多，如“千金难买牛回头”、“科技牛调整是上车机会”，为缺乏专业判断力的散户指明了极具操作性的方向。 这套模式最狡猾之处在于精准卡在了合法与违规的灰色地带。他们不直接给出股票代码，而是通过反复锚定某一赛道，当投资者赚钱时，大V享受膜拜；当投资者爆仓时，大V便祭出“买者自负”的挡箭牌，将责任归咎于投资者的

2026年7月，韩国资本市场经历了一场惊心动魄的压力测试。 短短数周内，韩国综合指数（KOSPI）从历史高位断崖式下跌，不仅跌入技术性熊市，更在极短时间内触发了年内第7次全市场熔断。在全球资本市场中，如此高频的熔断实属罕见。 对许多韩国年轻人而言，资本市场早已脱离了长期投资的本质，异化为一张决定命运的赌桌：赢了逆天改命，输了彻底归零。 在全球AI硬件产业链中，韩国凭借三星电子和SK海力士在HBM（高带宽内存）领域的垄断地位，拿走了约35%的利润。这两家巨头未来三年的累计营业利润预计将超过2200万亿韩元。 这种巨额利润通过高额奖金和分红，直接转化为了半导体从业者，尤其是年轻员工的购买力。数据显示，京畿道等芯片企业总部的百货商场，奢侈品销售额在2026年5月同比暴涨超50%，奢侈珠宝和手表更是飙升。 2026年以来，韩国股市总市值突破5万亿美元，大量韩国民众通过全民炒股，尤其是加杠杆买入半导体股，实现了账面资产的翻倍。 AI带来的造富效应太明显了。这种资产价格的上涨直接驱动了高端楼市和高端消费的率先启动，首尔高端公寓价格涨幅远超全国水平，现金全款购买豪宅的比例显著上升。 在很多年轻人眼里，在首尔高不可攀的房价与阶层固化的壁垒面前，老实上班似乎只能体面地穷下去。于是，无数人把金融市场当成了唯一的生机。 横竖都是输，不如把筹码拉满，去搏那万分之一的翻身机会。 01 反复熔断的极端市场 这种“罕见”主要体现在熔断触发的密集程度以及历史对比的极端性上。 自2000年韩国设立全市场熔断机制以来，历史上总共只触发过13次。然而仅在2026年上半年，韩国股市就已经触发了7次全市场熔断。这意味着，短短半年内的熔断次数，已经超过了该机制设立二十多年来历史总次数的一半。 如此高频、密集的熔断现象，上一次出现还要追溯到2008年全球金融危机时期。在正常的市场环境下，一年甚至几年都不一定触发一次，而

编者按：在实际运营中，两人将家庭全部身家（包括北京、上海及美国的房产）与创业项目、家庭现金流混为一谈，没有任何风险隔离机制。这种“权力在手时是操盘手，败局已定后是受害者”的权责断裂，加上用“管家婆”的逻辑管钱、用“情怀”定战略的家族式管理，直接导致了决策的失控与风险的无限蔓延。 最近几天，系统性吃了邹市明夫妇的瓜，实在是生出很多感慨。 当“7年亏损2亿”、“变卖豪宅还债”的新闻席卷舆论，大众的目光被“分房三年”、“沉迷游戏”等家庭伦理的戏剧性冲突牢牢锁死。 然而，若将视线从明星的私生活中抽离，用理性的商业手术刀去解剖这起事件，你会发现这绝非单纯的个人性格悲剧。 从2016年夺得WBO世界拳王金腰带后的重资产入局，到2019年盲目跨界与P2P理财暴雷，再到2022年债务全面爆发，邹市明夫妇的败局不仅折射出国内体育明星IP变现的结构性困境，更深刻暴露了高净值人群在家庭资产隔离与风控层面的致命漏洞。 这是一场典型的、系统性的商业折戟。 01 顶级运动员在赛场上锻造出的核心能力，往往与商业世界所需的经营能力存在严重的“能力错配”。 拳击，是一项规则清晰、边界明确的零和博弈。12个回合内，必须击倒对手，或被击倒。这种环境培养出的敢打敢拼、努力就能赢的信念，在拳台上是美德，但在商场上，却极易演变为致命的沉没成本谬误。 邹市明夫妇将赛场上的进攻思维直接带入商业世界，在上海核心地段打造了1.8万平方米的“一号运动中心”。为了追求极致的高端体验，场馆装修与设备投入超6000万，年租金高达5000万，年卡定价更是高达3.8万至8.8万。这种重资产模式与拳击在国内的小众市场严重错配，导致拳馆七年仅盈利一个月，单项目累计亏损约1.6亿。 面对主业持续失血，夫妇二人不仅未选择及时止损，反而陷入“赌徒心理”，盲目跨界火锅、电竞等陌生赛道，甚至投入8000万购买P2P理财试图翻本，最终导致资金链彻底断

近期，软银创始人孙正义在年度大会上痛斥AI反对者“不自量力”，直言抵制人工智能就如同当年抗拒汽车与飞机一样，是逆时代潮流之举。 这种将AI变革与工业革命、交通革命进行历史类比的观点，在商界极具煽动性。 然而，在技术狂飙突进的当下，作为企业管理者与商业观察者，我们更需要保持冷静的头脑：将AI简单等同于汽车与飞机，不仅低估了这场变革的复杂性，更可能让企业陷入盲目跟风或被动焦虑的“技术宿命论”盲区。 01 历史的镜像：生产力跃迁的必然与差异 不可否认，孙正义的类比有其宏观层面的合理性。 从蒸汽机到电力，再到互联网，人类历史上的每一次技术革命，本质都是生产力要素的重构。 正如19世纪末那些固守蒸汽机而拒绝电力的工厂最终被淘汰一样，在AI时代，拒绝使用高效工具的企业确实面临被降维打击的风险。 AI正在从单纯的数字工具进化为数字劳动力，它替代的不再是简单的体力劳动，而是渗透进白领阶层的脑力劳动。从这个维度看，AI重塑全球经济的必然性毋庸置疑。 然而，AI与汽车、飞机有着本质的区别。 汽车和飞机是物理世界的延伸，其价值在于“位移效率”的提升，且技术边界相对清晰。而AI作为商品化智能，其核心是对人类认知与知识的蒸馏。大模型承载的是高范式、高共识的常识，它无法触及处于前沿、充满原创力的隐性知识。 如果企业仅仅将AI视为一个万能的黑箱，盲目交出核心思考与决策权，无异于用自身独一无二的稀缺资产，去换取市场上廉价且同质化的大宗商品。 02 现实的割裂：当降本增效遭遇到信任危机 商业的底层逻辑从来不是单纯的技术崇拜，而是价值创造与信任维系。 当前，全球商业界正呈现出一种戏剧性的割裂：一方面，大量企业试图用AI扁平化管理层级、替代中层岗位；另一方面，以欧莱雅、联合利华、乐高为代表的头部品牌，却开始划定AI禁区，甚至打出“纯手搓、无AI”的营销牌。 这种“反AI”情绪的兴起，恰恰揭示了技术落地的痛点。当

2026年的夏天，对于小红书来说，似乎格外燥热。 一边是QuestMobile数据，小红书5月总使用时长同比下滑1%，单用户日均使用时长（DTSD）下降4%——野村证券称，这是自2020年其有追踪记录以来，小红书首次遭遇数据负增长；另一边，前员工陈浩的实名举报与85万元的司法赔偿，正将这家拟上市公司推上舆论的风口浪尖。 数据失速与治理危机，像两把尖刀，刺破了小红书“增长神话”的泡沫。 下图来自野村证券的最新研报。 “据Questmobile显示，小红书的月活跃用户数（MTS）（XHS，未上市）同比下降了1%，这是自2020年我们开始追踪该应用以来的首次下降。这一下降是日活跃用户数（DAU）增长3%和日人均使用时长（DTSD）下降4%共同作用的结果。” 野村认为，这与搜索引擎等信息门户面临的“AI冲击”类似——用户正日益转向AI聊天机器人获取信息和知识，对小红书的核心价值主张构成威胁。 野村在报告中指出，为破局，小红书已拿下2026年FIFA世界杯中国区独家网络直播权，旨在拓宽用户圈层。5月其DAU达1.22亿，同比增长3%。 小红书后面的上市之路，该如何走？ 01 QuestMobile披露的这份数据，似乎有点戳破了小红书增长神话背后的泡沫。2020年以来首次出现的总使用时长负增长，叠加单用户日均使用时长（DTSD）4%的下滑，揭示了一个残酷的真相：小红书引以为傲的社区价值和用户时长，正在悄然滑向另一个方向。 据彭博社援引知情人士报道，该公司在2025年9月一次二级市场交易中估值约为310亿美元（约合2100亿元人民币）；另有机构于2025年底完成的老股转让交易显示其估值达500亿美元（约合3500亿元人民币）。 截至2026年5月，小红书已完成7轮融资，投资方包括阿里巴巴、腾讯、淡马锡、DST Global、红杉中国、高瓴、博裕资本、中信资本等。 如果按照500亿美元的估

编者按：当路易威登（LV）将一家街边平价餐吧告上法庭，向新茶饮品牌索赔千万时，这场看似强势的“降维打击”，实则暴露了奢侈品行业在当下时代的深层焦虑。 2026年的盛夏，法国奢侈品巨头路易威登（LV）在中国法庭上赢得了一场千万级别的商标侵权诉讼，却在舆论场上遭遇了一场史无前例的“滑铁卢”。 当LV的法务团队将矛头对准一家本土新茶饮品牌“茉莉奶白”，甚至下沉至街边鸭血粉丝店时，公众的愤怒迅速点燃了网络。这场看似普通的维权风波，绝不仅仅是一场关于商标边界的法律博弈，它更像是一声惊雷，宣告了由全球化、工业化和传统符号崇拜共同构建的旧世界正在全面瓦解。 根据公开报道，苏州市中级人民法院一审认定，茉莉奶白及相关门店侵害LV 7件四叶花卉图形注册商标专用权，判令茉莉奶白主体公司赔偿经济损失1000万元、维权合理开支30万元，合计1030万元；茉莉奶白方面表示将上诉。 公开信息显示，LV的四叶花卉图案在中国被认定为驰名商标。根据《商标法》规定，驰名商标享有跨类保护权。即使被告经营的是餐饮等不相关行业，只要其使用的近似标识容易让消费者产生“联名”或“授权”的联想，即可能构成侵权。 但是，曾经高高在上的奢侈品们，不得不面对一个新的课题：世界已经变了。 背景阅读：在过去两年（2024-2026年）的周期中，LVMH的股价经历了一场从高位回落至深度探底的价值重估过程。受全球奢侈品需求放缓、核心业务（时装与皮具）增长乏力以及酒类业务利润锐减的拖累，叠加2025年数据泄露事件引发的信任危机，其股价从2025年初约629欧元的高位一路震荡下行，至2026年中已跌至450至460欧元区间，市值较巅峰期大幅蒸发。这一表现不仅反映了宏观逆风下的业绩承压，更标志着资本市场正在剥离其过往的高增长光环，将其从“顶级成长标的”重新定位为等待行业周期重启的“低估值标的”。 01 谁在创造奢侈品？ 将LV等顶级奢侈品的

这几年的港股市场，从来不乏二战或三战者。 继去年6月向港交所递表失效，6月29日，服务于国内低线城市、专注家庭护理及营养产品领域的交易及服务平台——Yangtuo Holdings Inc.（下称“海拍客”），再次向港交所递交了新的IPO申请书。此次独家保荐人，也从之前的中信证券，换成了交银国际。 最新的招股书显示，2023—2025年，海拍客营收分别为10.67亿元、10.32亿元、14.01亿元，毛利润为4.01亿元、3.35亿元、3.65亿元，但同期年内亏损分别为5654万元、7882.5万元、3.59亿元，三年累计亏损近5亿元。 目前，海拍客正在加大自营业务的扩张力度，但在运营指标上，平台上的交易额、交易卖家数量、交易买家数量以及核心买家数量这四项数据均逐年下降，核心买家更是下滑27%仅有7.6万人。 营收增长的乏力、销售成本的上涨、毛利率的下滑、亏损的飙升、用户的信任危机等，一系列近忧远虑之外，海拍客面临的20亿元资产负债成为更紧迫的烦恼。 虽然今年港股IPO市场回暖明显，但表现出结构性回流，海拍客的故事并不性感。但面对一系列资本对赌协议需要兑现的压力，海拍客又不得不做。 01 专注下沉市场的生意 当前，低线市场是中国最具活力的消费群体之一，家庭消费能力不断提高，生育意愿强烈，推动了母婴产品的强劲需求。2025年，低线市场出生的新生儿**国整体新生儿数的约84.5%，表明该市场消费群体庞大及市场需求高。此外，中国低线市场居民的人均消费支出增速超过一线及二线市场，2020年至2025的复合年增长率为6.5%。 据弗若斯特沙利文报告，按交易额计算，中国低线市场家庭护理及营养产品交易及服务行业的市场规模由2019年的673亿元增长至2024年的857亿元，复合年增长率为4.9%。预计到2029年，市场规模将进一步增加至1258亿元，2024年至2029年的复合年增长率将

站在2026年上半年的收官节点回望，A股科技赛道走出了一条典型的“预期—兑现—分化”曲线。 上半年，A股行情在AI算力荒与宏观弱复苏的博弈中震荡前行。展望下半年，随着中报业绩窗口的开启和全球流动性拐点的临近，科技赛道正从贝塔（Beta）式普涨转向阿尔法（Alpha）式精选的深水区。 上周（6月22日至26日），市场经历了一场惊心动魄的“过山车”行情，全周成交额高达17.73万亿，创下历史新高。尽管上周五受海外科技股共振调整及流动性收紧预期的影响，沪指一度逼近4000点整数关口，全市场超4600只个股下跌。 但今天市场情绪迅速回暖，截至午后14:51，上证指数强势反弹1.08%报4070.93点，科创50指数更是大涨4.34%。这种剧烈的日内与周内波动，直观地反映了当前市场正处于筹码消化与风格再平衡的关键窗口期。 在资金高度抱团AI算力、半导体设备等科技主线的同时，红利资产与低位板块也在季末调仓中寻求防御与修复，市场整体在“急跌不恐慌，反弹不追高”的博弈中，艰难地探寻着三季度的新方向。 01 上半年回顾：在“缺芯少数”与“算力饥渴”中狂奔 2026年上半年的科技行情，本质上是全球AI资本开支（Capex）浪潮对国内供应链的一次压力测试。市场主线高度聚焦于“算力”这一单一叙事，呈现出极强的硬逻辑特征，但也伴随着剧烈的高波动。 硬逻辑的胜利在于，涨价即信仰。 上半年最硬的逻辑藏在涨价里。从年初开始，以光模块（CPO）、PCB（印制电路板）和MLCC（被动元器件）为代表的产业链环节，迎来了持续且猛烈的涨价潮。 云厂商“涨”声一片。**云、阿里云、AWS等巨头在3月至7月期间密集上调算力产品价格，涨幅普遍在5%-20%之间。这直接验证了下游需求的极度旺盛。 元器件供不应求。全球MLCC龙头村田制作所、三星电机纷纷宣布扩产并上调高端产品价格，国内风华高科等厂商也跟进调价。这种量价齐升的

今天的A股市场注定要被载入史册。 在经历了前期的反复震荡后，市场情绪在周末后突然爆发。截至收盘，沪深两市全天成交额高达3.74万亿元（部分统计口径达3.76万亿），这一数字不仅刷新了年内新高，更一举跃升为中国股市历史单日成交额的第二高峰值。 在指数狂欢的背后，一场关于投资信仰的撕裂正在机构圈层深处上演。 一边是大金融、周期股借着政策预期与巨量资金疯狂起舞，指数层面呈现出久违的“共振”式普涨；另一边，很多专业的投资人，正在经历净值的显著回调，并面临着核心策略被市场“拷问”的至暗时刻。 例如，在最近上海私募投资机构半夏投资最新发布的致投资人信中，就写满了这份焦虑与坚持，这封写于6月21日的信，像是一份在极端行情下的“战地日记”，赤裸裸地展示了当老登资产遭遇抛弃，专业投资人所面临的不仅是净值的压力，更是对人性与认知的终极考验。 最近的A股市场，正在经历一场足以载入史册的极致割裂与结构性风暴。本轮极端行情的核心，是资金对AI产业链（如光模块、半导体设备）的疯狂抱团。 在端午节前的几个交易日，仅半导体、通信、电子这三个科技行业，一周就吸引了主力资金近1000亿元。全市场成交额排名前5%的约270只股票，吸走了全市场近一半的资金。这种极度的资金虹吸效应，导致大量非热门领域的优质企业因缺乏关注而流动性枯竭。 一边是各大宽基指数全线大涨，上证指数收涨1.78%，创业板指更是大涨2.52%刷新历史高点；但另一边，全市场仍有近2500只个股下跌。在5月份，31个申万一级行业里有26个行业下跌，只有通信和电子两个行业逆势大涨近20%。这意味着，绝大多数普通投资者正面临“指数牛市、个股熊市”的困境，看着科技股涨得心慌，看着自己手里的票跌得心凉。 01 3.7万亿的狂欢与抛弃，市场的极致割裂 “上周基金净值显著回调，因为能源，地产，消费，建材四个方向的权益持仓均大跌。” 半夏投资的这句开篇定调，在今

继微信之后，又一个10亿级App开启了AI化。 6月16日，AI版支付宝正式推出，命名“阿宝”。用户“往右一滑”即可体验上万种服务，在一个更清爽的对话框里一句话办完。目前，新版本已启动邀请测试，将逐步向所有用户开放和迭代。 从繁杂的菜单图标与九宫格，进入一个极简的对话框时，支付宝试图讲述的故事，已从移动支付彻底转向了AI服务分发。支付宝的AI化，不仅关乎一个产品或一家公司的未来，更关乎整个行业对“AI原生应用”的集体想象。这种想象也在各个App中加速落地成为现实，并衍生出不同的策略打法。 最新消息显示，微信支付也正式发布了“AI专属卡”。据悉，这是一款专为AI智能体支付场景设计、内置于微信零钱内的产品功能。 AI时代的入口战争，没有旁观者，只有参与者。 01 从“陈列式”到“对话式”，一个App两种体验 AI支付不新鲜，但实现全端AI化的超级App，目前也就支付宝了。 今年5月底，蚂蚁集团AI支付相关业务负责人曾对媒体表示，支付宝将发布一次改版，端内将会建立很多智能化服务，推出新的产品和服务，并嵌入AI支付能力。半个月后，AI版支付宝正式亮相。 传统的支付宝首页，堆满上百个功能入口，小程序一层套一层，比如想办公积金、找充电桩，得在满屏的小程序中分类寻找、挨个跳转，低频服务一年用一次，每次都要重新学操作，这是典型的“陈列式”交互，即把所有功能摆在用户面前，让用户自己找。 而AI版支付宝彻底颠覆了这一逻辑，用户“往右一滑”进入界面后，会发现其极为简洁，只剩两个核心功能页核心：一个是对话式的AI助手“阿宝”，一个是全景式的资产总览。以往满屏的小程序，全都被折叠进了一个对话框。想办什么事，可以直接在输入框里输入，或者直接开口说话就行，实现了“对话式”的交互服务。 以查询公积金为例：用户只需说“我想查一下公积金”，阿宝会自动匹配对应的小程序以及具体的服务入口，直接把公积金查询的操作界

今晚，SpaceX（SPCX）正式挂牌。 1.75万亿美元估值，史上最大IPO。 按照SpaceX174美元开盘价计算，马斯克的SpaceX持股价值升至约8870亿美元，总身家接近1.17万亿美元，成为人类历史上首位身价突破万亿美元的富豪。 朋友圈沸腾了，大家都在喊“上车”。 但越是这种狂欢时刻，越要冷静。 因为在这个没有历史K线的新股面前，散户最容易亏钱。 为什么？因为你过去的经验，今晚可能全失效。 第一，别迷信“开盘必涨”。 很多散户觉得，这么热的票，开盘冲进去就能吃肉。 例如，大部分股民都预测IPO当天股价要上涨50%以上。 但是，SpaceX首日流通盘极低，只有4.25%左右。 这意味着什么？意味着一点点资金，就能把股价拉上天；一点点抛盘，也能把股价砸下地。 开盘第一波，往往是情绪最上头、价差最宽的时候。 这时候冲进去，你不是在买股票，你是在给机构接盘。 第二，别乱画趋势线。 平时炒股，你习惯看支撑位、阻力位、均线。 但今晚，这是一张白纸。 没有前高前低，没有筹码密集区。 市场没有任何记忆。第一根K线出现前，所有的技术分析都是玄学。 真正决定方向的，不是图形，而是订单流。 是谁在买？是谁在卖？VWAP（成交量加权平均价）稳不稳？ 看不懂盘口，就别盲目下注。 第三，马斯克自己，就是最大的投行。 这次IPO，SpaceX破天荒地把30%的份额分给散户。 为什么？因为马斯克根本不需要传统投行帮他卖股票。 他发一条推特，就能掀起巨大的流量。他搞一次火箭发射，就是最好的路演。 散户越多，估值反而越容易被推高。 但你要明白，当大家都在为“市梦率”买单时，泡沫就已经在膨胀了。 第四，首日属于交易员，长期属于等待者。 如果你是个短线大佬，当我没说。 但如果你只是个普通散户，想拿个三年五年。 听我一句劝：别在第一天抢筹。 等一等。 好公司不怕等，好价格更不怕等。 最后，别只盯着Spa

狂热的智能眼镜，终于迎来了冷思考。 日前，乐奇Rokid因“偷拍门”事件站上舆论的风口浪尖，需要以回应来降低热度。与此同时，近期Rokid签约世界杯、股改冲刺IPO等动作频频，又需要高光加持以获取更多热度。 这场看似偶然的“偷拍门”，实际上却精准地击中了智能眼镜行业长久以来讳莫如深的软肋。当技术的快跑甩开了规则的约束，当资本的急切压倒了产品的审慎，Rokid这一次的“翻车”，绝非一企之过，而是撕开了行业长期被“科技赋能”光环掩盖的隐私漏洞、治理缺失与发展焦虑。 我们不禁会问：“偷拍门”事件能否避免？Rokid又在急什么？“百镜大战”下的发展痛点又是什么？ 01 失控的镜头：系统性治理的问题 此次Rokid“偷拍门”事件，起因于最近网友曝光有用户佩戴Rokid智能眼镜，在登机时拍摄“春秋航空”空姐，并且还将视频公开发布在Rokid官方的用户社区“Rokid AI”中，同时配文“春秋航空空姐也算可以”。 据媒体报道，除机舱拍摄内容外，Rokid官方用户社区内还存在大量在地铁、公园、商圈等公共场合拍摄路人的视频。多数视频未征得被拍摄者同意，人物面部特征完整呈现，涉嫌侵犯他人肖像权与个人隐私，这种现象也让公众对智能眼镜的隐私安全问题产生了强烈的担忧。 与此同时，上述网友在购物平台上，还看到有多位商家公开销售用于遮挡拍摄指示灯的“遮光贴”。其中一家店铺的一款Rokid遮光贴，销量高达5000+，标注“不触发警报不影响拍照”。 面对舆论的质疑，Rokid就“智能眼镜偷拍空姐”一事发布声明，称事发后已启动专项整改，清理涉事违规及侵犯隐私的内容，加强用户社区监管，联合其他平台推动“指示灯遮光贴”等违规配件的下架治理。Rokid还承诺，在后续新品研发中，将升级感应配件与底层防护算法，最大程度杜绝恶意改装与违规拍摄。 Rokid创始人祝铭明也回应称，呼吁用户尊重他人隐私，公司将积极摸索与社会和

小红书的野心，还是那么直接又无奈。 日前，小红书正式官宣成为2026年美加墨世界杯持权转播商，这意味着本届世界杯全部赛事直播、回看和精彩瞬间可在小红书免费观看。小红书App也完成版本更新，并启用了“世界杯直播”新图标。 据媒体报道，有知情人士就透露，拿下世界杯版权是小红书年初就定下的计划。对此，小红书内部曾有争议。一方认为，世界杯投入高、周期长，短期回报并不确定。支持方则认为，世界杯不只是流量生意，对小红书的内容运营、流量分发、商业化承接等能力来说，也是一场大考。但最终，小红书还是在正式开赛前拿下了相关权益。 小红书这场跨界布局的心思，都写在明面上。那就是长期困于“女性种草平台”标签、用户结构单一、全民级流量缺口明显的小红书，试图借世界杯这一全球顶级全民IP，打破圈层壁垒、吸纳男性用户、拉升日活增量、完善商业闭环，完成从“小众生活社区”到“全民兴趣平台”的关键跃迁。 但现实的选择，可能让小红书的心思要落空了。因为在球迷的认知中，小红书“生活内容、女性为主、非视频平台”这三个固化标签，与足球根本搭不上，也不在看球评球平台的选项中。 一位资深球迷向来咖智库分享了他的看球路径，“看赛事直播在央视，二创、分析在B站、懂球帝，切片分享在视频号，跟球友讨论是在微信群中。”而这样的选择，在众多球迷中也是大同小异，直播的话以央视和咪咕为主，赛事集锦看直播吧、B站，其它的也会看下抖音。 这种认知的割裂，对小红书来说是难点和挑战，但也是机会。想要靠赛事不到40天的世界杯，完成一次破圈救赎，小红书大概率是“想到了所有利好，却难落地所有目标”。 01 世界杯IP遇冷，老套玩法难破局 作为全球关注度最高的体育赛事之一，世界杯足球赛素来是公认的“流量王炸”，过往每一届世界杯都能为入局平台带来亿级曝光、海量新增用户和品牌声量爆发，这也是各大平台突破增长瓶颈的重要契机。 但今年这届美加墨世界杯，对国内球迷

编者按：段永平再次增持泡泡玛特，不仅仅是一次投资行为，更是一次价值观的宣示。他相信的不是某个具体的IP能否永远火爆，而是相信中国新一代运营者已经掌握了在全球范围内进行文化叙事和价值输出的能力。 段永平盯上泡泡玛特的消息早已经不是新闻了。 根据最新披露的港交所公告，段永平的增持动作可谓步步为营。就在5月25日，他刚刚以约150港元的均价斥资14.7亿港元，将持股比例推高至5.69%，正式触发举牌线，强势跻身泡泡玛特第二大股东。 然而，这仅仅是个开始。短短几天后，截至5月28日，他又再度加仓，持股比例进一步突破6%大关，升至6.04%。按6月3日179.3港元的收盘价计算，其持股对应市值已高达约144亿港元。 这不仅是资金的流向，更是一场关于商业逻辑的认知反转。结合我们在去年旧文《业绩翻倍，股价暴跌：谁在恐惧泡泡玛特？》一文的核心观点来看，段永平的这次连续“真香”，本质上是对中国新消费品牌完成“审美主权”争夺战的最高级别加注。 01 认知的重构 回顾过往，段永平对泡泡玛特的态度并非一见钟情。 很长一段时间里，资本市场对泡泡玛特的质疑声不绝于耳：盲盒是不是博彩狂欢？没有动画支撑的IP会不会昙花一现？ 然而，段永平的增持恰恰发生在市场对泡泡玛特认知重构的关键节点。 正如笔者之前在文中所指出的，泡泡玛特完成的不仅仅是玩具出海，而是一场关于“叙事权、审美权与符号制造权”的争夺。当欧美年轻人为Labubu排队，当TikTok上中国潮玩标签播放量以数十亿计时，这已经不再是简单的商品交易，而是中国设计师审美语法对全球潮流文化的精准打击。 段永平看懂了这一点，泡泡玛特用“造意”而非单纯的“造货”，实现了中国品牌在文化输出上的历史性突破。 值得注意的是，段永平的增持伴随着一场剧烈的多空博弈。 即便是在交出2025年营收371.2亿元（同比增长184.7%）、归母净利润暴增超300%的傲人财报后