本文仅做行业信息梳理与逻辑分享，不构成任何投资建议。 本周海外科技市场最核心的主线依然是AI算力，几个重磅事件彻底坐实了行业的高景气度，也验证了我们之前的判断：AI算力的需求不是周期性的，而是结构性的，远没有到顶。 一、最炸裂的消息：Anthropic ARR突破300亿，反超OpenAI 这是本周最超出市场预期的一个数据： Anthropic的年化营收已经突破300亿美元，超过了OpenAI的约250亿美元，而在2025年底这个数字还只有90亿。 短短4个月翻了3倍多，这个增速是非常恐怖的。更重要的是，Anthropic的收入结构非常健康：主要来自API调用，订阅收入占比不断提升，而且是全球三大云平台（AWS、谷歌云、微软Azure）上唯一同时可用的前沿大模型。 这背后有两个非常关键的信号： 1.大模型市场从一家独大变成双雄争霸，OpenAI的垄断地位被打破，下游客户开始分散采购，这对整个AI产业链是利好 2.算力需求的天花板被再次抬高，Anthropic已经和谷歌、博通签了数千兆瓦级的下一代TPU采购协议，2027年起陆续投入使用，总投入超过500亿美元 之前很多人担心大模型的商业化不及预期，现在看这个担心完全是多余的。只要模型能力在提升，企业的付费意愿就会持续增长，而这一切最终都会转化为对算力的需求。 二、存储周期反转全面确认，三星再涨30% 三星正式宣布，2026年第二季度DRAM产品平均涨价30%，这是今年以来的第二次大幅提价。 韩国政府的数据也印证了这一点：3月份韩国半导体出口同比暴涨151.4%，达到创纪录的328亿美元，其中存储芯片贡献了绝大部分增量。 这里纠正一个市场上的错误观点：很多人觉得这次存储涨价只是库存周期的反弹，很快就会结束。但实际上，这次涨价的核心驱动力是AI，不是消费电子。 •用于AI服务器的HBM和高端DRAM供不应求，价格涨幅远高于普通产

9月的深圳光博会，高速光互连依旧是最拥挤的区域之一。 CIOE官方数据显示，第27届中国国际光电博览会汇集全球超过4000家光电企业，首日进场观众达到 101,741人，同比增长38%；叠加同期展会，三展首日到场人数达到158,133人。800G、1.6T、硅光、CPO和NPO集中出现在信息通信展区，高速光互连已经成为AI基础设施投资最直接的展示窗口之一。 摩根士丹利会后调研释放出的信息更值得关注：产业链对2026、2027年的光模块需求判断继续偏强；几乎所有光模块厂商都能展示800G和1.6T产品，但样品之后的实际出货，越来越取决于供应链管理。与此同时，NPO正在成为中国光通信厂商集中投入的一条新路线。 展台上的1.6T已经不稀缺 头部光模块公司的半年报，已经把这一轮需求强度反映得很充分。 中际旭创2026年上半年实现营收 417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润 136.51亿元，同比增长241.70%。公司明确表示，上半年800G、1.6T产品出货较快增长，占比继续提升。 新易盛同期实现营收 209.10亿元，同比增长100.34%，归母净利润 75.29亿元，同比增长90.98%。光互联产品收入208.83亿元，毛利率48.46%；公司已经进入1.6T规模交付阶段。 比利润增速更能解释当前竞争状态的，是订单能见度。 中际旭创7月底披露，当前行业需求旺盛、原材料紧缺，1.6T交付偏紧，具备大规模交付能力的厂商数量仍然有限。公司几乎所有客户订单已经覆盖2026全年，部分客户订单已经下到2027年，交付计划细化到月度。光芯片、电芯片、PCB等关键物料均存在不同程度的供应压力，公司通过长协、预付款、供应商扩产和新增供应商等方式提前锁定资源。 新易盛9月最新披露显示，结合客户需求指引及现有订单，800G和1.6T是

Coherent在ECOC 2026把InP、硅光、VCSEL、3.2T可插拔与6.4T NPO收进PhotonLink平台。背后还有NVIDIA多年合作、6英寸InP扩产和数据中心收入快速增长。 9月ECOC前夕，Coherent集中披露了一批下一代AI光通信方案：3.2T可插拔架构、6.4T近封装光学（NPO）光引擎、高密度二维VCSEL阵列，以及面向下一代CPO的448Gb/s每通道InP调制器阵列。 这些技术单独看，各自属于不同产品线；放在PhotonLink下面，逻辑就连起来了。 Coherent对PhotonLink的定位，是覆盖发光、光束整形、传输、探测，再到电信号回到xPU或交换芯片的一整条集成光学链。平台同时面向CPO、NPO以及芯片间光互联，背后叠加的是Coherent原本分散在InP、VCSEL、硅光、光纤耦合、光组件和制造端的能力。 这次发布的核心变化，是Coherent开始用一个统一平台去承接AI光互联越来越复杂的系统需求。 PhotonLink完整光链：光源、耦合、调制、探测到xPU，覆盖CPO、NPO和Chip-to-Chip 图1｜PhotonLink：Coherent把完整光链收进一套平台 一、光学正在从前面板往芯片附近移动 传统可插拔模块时代，激光器、调制器、探测器、硅光芯片和光纤组件之间的分工相对清楚。交换芯片带宽继续上行后，系统对功耗、走线损耗、封装密度和散热的要求同时提高，光学器件开始往交换ASIC和xPU附近移动。 这也是NPO、CPO近几年持续升温的原因。 对Coherent来说，这种变化有一个直接好处：它并不只卖某一颗光器件。公司同时覆盖激光器、EML、光电探测器、VCSEL、硅光、FAU和光学装配，光学越靠近计算芯片，系统协同要求越高，Coherent能够参与的BOM环节也越多。 PhotonLink对应的，就是把这些过去分

英伟达今年的走势有点奇怪。 所有人都知道它的产品供不应求，所有人都知道云厂商在疯狂扩张算力，但英伟达的股价年初至今只涨了 15%，同期费城半导体指数涨了 66%。一家被公认为 AI 基础设施核心供应商的公司，反而跑输了整个行业将近 50 个百分点。 这种反差背后，有一部分原因是市场对"推理端竞争多元化"和"毛利率压力"的担忧，但还有一个更底层的问题：市场可能一直在用一套已经失效的方法给英伟达的数据中心收入建模。 数 GPU，是没有意义的 传统的半导体建模逻辑很直接：预测出货量，乘以平均售价，得出收入。这套方法在供需相对平衡的市场里运作良好，但在一个需求永远大于供给的环境里，它的前提假设已经不成立了。 英伟达现在面对的情况是：客户排队等货，产能决定收入，而不是需求决定收入。在这种结构下，试图精确估算每个季度出了多少张 GPU、每张卡卖了多少钱，本质上是在给一个错误的问题找答案。出货量数字本身就是噪音，真正的约束变量在供给侧，也就是英伟达每个季度能向市场交付多少算力基础设施。 这就引出了一个不同的建模思路：不从 GPU 出发，而从 GW 出发。 1GW 值多少钱 GW，吉瓦，是衡量数据中心电力容量的单位。对大多数投资者来说这是一个陌生的维度，但它正在成为理解英伟达数据中心收入最直接的锚点。 Jensen Huang 在今年的 GTC 大会上说过，建一座 1GW 的 AI 工厂大约需要花 400 亿美元。根据行业数据和英伟达自身系统架构的拆解，GPU 算力基础设施大约占到整座 AI 工厂总功耗的 60% 到 65%，对应到英伟达能确认的数据中心收入，大约是每部署 1GW 获得约 250 亿美元的收入，也就是$25B/GW。 这个数字并非凭空设定。用历史数据反推，FY24 到 FY26 的实际数据中心收入与 GW 部署量之间的对应关系，和这个假设高度吻合，平均误差在合理范围之内。

今天东山精密第三个板，恭喜所有跟上的朋友。 之前3月线下会跟大家重点拆解过它的估值逻辑，也明确说了3000亿的长期目标不变。现在145块对应的市值大概2100亿，离3000亿还有40%以上的空间。 现在股价到了145，已经进入我之前说的150~160第一个价值目标区，短线的朋友可以考虑分批止盈了。 很多人问我会不会清仓，统一说下我的思路： 短线仓位：到150以上会逐步减仓，落袋为安 底仓仓位：继续持有，看长期3000亿的目标，中间有波动不会动。 还是那句老话，我从来不会喊大家买或者卖，所有操作都是我自己的思路，仅供参考。投资是自己的事，一定要对自己的钱负责。 光模块的行情还远没有结束，AI算力的需求也还在持续爆发，后续有新的观点和操作，我会第一时间跟大家同步。 本文仅为个人投资思考分享，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。 $东山精密(002384)$

最近两个月，AI算力赛道的热度几乎全部集中在光模块和光芯片上，但很少有人注意到，上游的AI新云厂商正在悄悄完成一轮格局重塑。其中Nebius（股票代码NBIS）在过去一个季度的动作，足以改变整个行业的竞争格局。 一、400亿订单锁死未来三年增长 很多人对NBIS的印象还停留在“一家小型云服务商”，但实际上，它已经用实打实的合同，把未来至少三年的收入基本锁定了。 先看刚过去的2025年四季度，这是NBIS发展史上的关键转折点： 单季度销售收入同比暴涨547%，环比增长56% 全年ARR（年度经常性收入，云厂商核心增长指标）达到12.5亿美元，是2024年的14倍 集团层面首次实现调整后EBITDA转正 年底已投运电力容量达到170兆瓦，大幅超出年初100兆瓦的目标 而真正让市场重新定价的，是2026年一季度连续落地的两个超级大单： 3月16日，与Meta签署总价值270亿美元的长期合同，前五年交付120亿美元算力，后五年再追加150亿美元 在此之前，已与微软敲定174亿美元的专用GPU算力协议 仅此两家，NBIS手握的长期合同总额就超过了400亿美元。经过测算，这些订单将支撑公司在2026年底实现70-90亿美元的ARR，同比增长约6倍。 有了订单，能不能按时交付产能就成了最关键的问题。公司给出的产能目标非常明确： 2026年底：800兆瓦-1吉瓦的已投运连接容量 同期签约电力容量：超过3吉瓦 全球布局：16个站点，覆盖美国和欧洲主要市场 所有这些产能，都将主要搭载英伟达最新的Blackwell和Blackwell Ultra架构GPU。 二、核心护城河：为什么是NBIS？ AI新云赛道的玩家不少，CoreWeave、IREN、Lambda Labs都在跑马圈地，但为什么NBIS能拿到英伟达和两大科技巨头的最大份额？它的核心优势其实就三个。 1. 与英伟达的深度绑定，不是普通

本文基于Bloomber最新研报及盘后行情整理，聚焦Tempus如何破解AI医疗商业化难题、飞轮模式的可复制性及估值修复逻辑。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。   一、AI医疗的死局，被Tempus打破了 过去三年，AI医疗一直是资本市场最尴尬的赛道： 纯AI公司手握算法，却没有真实临床数据，只能停留在实验室阶段 传统医疗公司拥有数据，却没有AI能力，无法将数据转化为价值 所有玩家都在烧钱，没有一家能拿出可验证的盈利模型 直到Tempus交出了这份2026年Q1财报。 这不是一份普通的超预期财报，而是AI医疗行业的里程碑事件：Tempus成为全球第一家同时实现“营收高速增长+亏损大幅收窄+AI产品商业化落地”的医疗科技公司。它用实际行动证明，AI医疗不是空中楼阁，而是可以赚钱的生意。 二、三层递进：Tempus如何构建别人抄不走的壁垒 Tempus的成功，不是因为它在某一个环节做得比别人好，而是因为它构建了一个三层递进的商业体系，每一层都为下一层提供支撑，最终形成无法复制的飞轮效应。 1.第一层：用诊断业务做流量入口 很多人把Tempus当成一家AI公司，但它本质上首先是一家赚钱的诊断公司。 本季度诊断业务营收2.61亿美元，同比增长27%，毛利率59.6% 核心肿瘤检测业务覆盖全美80%以上的肿瘤医院，检测量突破12万例 收购AmbryGenetics后，成功切入遗传检测赛道，客户群体从肿瘤患者扩展到健康人群 诊断业务的意义，不在于它本身能赚多少钱，而在于它为Tempus提供了源源不断的、高质量的临床数据入口。这是所有纯AI公司永远无法获得的核心资产。 2.第二层：用数据业务做利润引擎 当其他公司还在为如何获取数据发愁的时候，Tempus已经开始把数据变成真金白银。 数据业务本季度营收0.87亿美元，同比增长41%，毛利率超过70% 目前已积累450

本文基于BloombergIntelligence、PivotalResearch最新研报及盘后行情整理，聚焦谷歌AI商业化进展、云业务拐点及投资价值。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、市场错判了谷歌整整一年 北京时间今日凌晨，谷歌发布2026年Q1财报，所有核心指标全面超预期，盘后股价一度大涨7%。 过去一年，市场给谷歌贴的标签是“AI落后者”：大模型不如OpenAI，云业务不如微软，芯片不如英伟达。但这份财报彻底撕碎了这个标签，谷歌不是AI落后者，它是唯一能在全链条和英伟达掰手腕的公司。 PivotalResearch在财报后第一时间将谷歌目标价上调至470美元（华尔街最高），维持“买入”评级。我的核心观点是：谷歌当前估值仍处于合理区间，短期不追高，回调至320-330美元区间可分批建仓。 二、3个炸裂数据，彻底扭转市场认知 谷歌云收入200.28亿美元，同比+63.4%：不仅大幅超市场预期的184亿美元，更是直接碾压微软Azure（+26.8%）和亚马逊AWS（+19.3%），创下谷歌云成立以来的最高增速。更关键的是，营业利润率已达32.9%，距离AWS的35%仅一步之遥。 云订单积压4620亿美元，环比+89%：这是历史最高增速，其中70%以上来自AI推理相关订单。Anthropic、苹果、Spotify等大客户的长期合同，锁定了谷歌云未来3年的增长。 资本开支上调至1800-1900亿美元：较此前预期增加100亿美元，全部用于TPU产能扩建。这意味着谷歌对AI推理需求的判断，比市场最乐观的预期还要高30%。 其他核心数据：总营收1099.46亿美元（+21.8%），核心经营利润396.96亿美元（+29.7%），搜索收入603.99亿美元（+19.1%），同时宣布上调股息5%并维持700亿美元回购计划。 三、谷歌云63%增速的真相：不是抢客户，是T