87%毛利不是答案，2029年正常化后的盈利高原才是 美光FQ4营收542.29亿美元，non-GAAP毛利率87%，EPS 33.42美元，自由现金流331.99亿美元。下一季度营收指引中点615亿美元，EPS指引38.15美元。财报没有证明周期见顶。 现在的分歧只有一个：现金用于扩产，还是回购。前者增加未来供给，后者提高每股价值。估值要看2028—2029年产能释放后，正常化毛利率还能守住多少。 财报验证 FQ4营收环比增长30.8%，non-GAAP EPS环比增长约33%。下一季度营收指引仍有13.4%的环比增长。增速放缓，不等于绝对值下滑。 FQ1毛利率指引为86.25%。管理层预计这是FY27低点，之后回升，但涨价速度会更温和。结论很简单：暴力涨价放缓，盈利高原尚未证伪。 长约拉长周期 SCA从16份增至26份，RPO达到1500亿美元，客户财务承诺320亿美元。2027年超过75%的产出已获承诺，主要谈判转向2028年，部分协议延伸至2031年。 >75%包含SCA和年度订单，不等于75%的收入由多年长约锁定。长期协议覆盖2030年收入超过35%，长期目标约50%。长约提高可见度，但不消灭周期。 图：长约拉长周期 现金流分叉 FQ4经营现金流439.73亿美元，净资本开支107.74亿美元，自由现金流331.99亿美元。FY26自由现金流623.08亿美元，计划内回购仅6.5亿美元，分红6.1亿美元。 公司计划12月9日起加强资本回报，当前剩余回购授权22亿美元，并会申请扩大授权。但FY27回购金额、执行速度和目标现金余额均未量化。市场等的就是这三个数字。 （我认为mu的电话会 就是在回购这里预期不够 现在都知道你内存牛逼 但是过于模糊 和远期的饼 没人吃得下 mu是几个内存厂 股东回报 比较少的了 ） 正常化估值 估值情景统一采用：2029年收入280

美联储的老大们放鸽了 1、宏观先看指数的韧性 美联储部分官员表态偏鸽，债券抛售也似乎接近尾声。油价昨天拉得很猛，几个指数却还能稳住，这个反应值得继续看。 油价的走势已经很难只靠消息解释。后续官员表态、油价变化，会不会再次影响市场情绪，今天仍要盯 2、半导体重点盯 SOX 和 LRCX SOX 看起来走出了双底，可以考虑增加半导体敞口，止损参考 EMA5 下方。与其同时挑好几只半导体股，我更倾向先看板块整体。想用 SOXL 的，仓位也要考虑杠杆带来的波动。 设备、材料那几个，有仓位的暂时继续拿，图表里还没看到明显的不良迹象。 LRCX 今天重点盯 345。能突破并站稳，周线双底的思路就更值得跟踪，也可以再评估加仓机会 INTC 有的继续拿，短期也别指望一下子就上去。 3、MRVL 防利好兑现 BE 和 ARM 看条件 MRVL 突破了久违的箱体，有仓位的继续观察。如果最近拉得太多，我会考虑先出一点，怕的是事件到来后利好兑现。 投资者日是 10月6日，日期待核。关注点还是 ASIC、scale-up，以及与谷歌合作的细节；具体披露要以公司信息为准。 BE 看五日线附近的机会，跌破 ... 1、宏观先看指数的韧性 美联储部分官员表态偏鸽，债券抛售也似乎接近尾声。油价昨天拉得很猛，几个指数却还能稳住，这个反应值得继续看。 油价的走势已经很难只靠消息解释。后续官员表态、油价变化，会不会再次影响市场情绪，今天仍要盯 1、宏观先看指数的韧性 美联储部分官员表态偏鸽，债券抛售也似乎接近尾声。油价昨天拉得很猛，几个指数却还能稳住，这个反应值得继续看。 油价的走势已经很难只靠消息解释。后续官员表态、油价变化，会不会再次影响市场情绪，今天仍要盯 2、半导体重点盯 SOX 和 LRCX SOX 看起来走出了双底，可以考虑增加半导体敞口，止损参考 EMA5 下方。与其同时挑好几只半导体股，我更倾向先