概括：汽车之家是中国领先的汽车在线平台。它已经成功构建了一个基于网络效应的强大生态系统，在中国拥有超过 1 亿注册用户和超过 80% 的汽车经销商渗透率。
汽车之家（ATHM）的股票在过去 12 个月中下跌了约 50%。但该股年初至今的表现优于标准普尔指数的 19%，而标准普尔指数的回报率为-16%。
超常表现会持续吗？
在本文中，我着眼于公司的商业模式和基本面，并根据剩余收益框架对股票进行估值。我的目标价是 45.24 美元/股。
01、关于汽车之家
汽车之家是中国领先的汽车在线平台。该公司将汽车经销商与汽车购买者联系起来，并支持信息收集、购买决策/产品比较、融资和交易管理等多个垂直领域的交易流程。
该平台还得到强大的综合媒体支持，因为买家、主要意见领袖和卖家分享汽车和行业新闻的内容。也就是说，汽车之家已经管理建立基于网络效应的强大生态系统，在中国拥有超过 1 亿注册用户和超过 80% 的汽车经销商渗透率。
最值得一提的是，汽车之家还与平安集团建立了牢固的合作关系，为汽车之家用户提供贷款融资、车险等金融交易服务。
可以理解的是，汽车之家声称在汽车经销商的广告预算中占有很大的份额。汽车之家还运营着中国领先的二手车在线销售平台车168。汽车之家于 2013 年 12 月首次向公众出售股票。
02、优势分析
在我看来，基于 1）未来增长、2）当前盈利能力和 3）资产负债表，投资者可以通过投资 ATHM 股票产生可观回报的三个主要原因。
首先，汽车之家在结构性增长的市场——中国，在不断发展的行业中处于领先地位。
也就是说，该公司有很多机会来发展其业务，无论是借助中国汽车市场的结构性市场增长，还是通过释放新的货币化机会，例如专注于订阅服务或汽车融资解决方案。
此外，汽车之家还可能会根据公司广泛的客户数据寻找变现机会。
其次，即使没有增长，汽车之家的盈利状况也很强劲，可以在短短几年的运营中释放股东价值。
目前，汽车之家的市盈率 < x15，基于 11 亿美元的收入和 33% 的强劲净利润率，汽车之家在 2021 年的每股收益为 3.2 美元。此外，2021 年的运营现金为 5.46 亿美元，约合每股 5 美元。也就是说，汽车之家的业务运营应该能够在大约 7-8 年内摊销股东的股权买入。
第三，即使没有增长和低收益，汽车之家也有价值。
该公司目前的市值为 44 亿美元，净现金头寸约为 30 亿美元。如果这笔现金以回购的形式分配给股东，该股可能会面临巨大的上行压力。2021 年 11 月，公司宣布了 2 亿美元的股票回购计划，这是一个良好的开端。
为了浓缩决策所需的财务信息，投资者可能会查看分析师的一致估计：一致估计显示 2022 年、2023 年和 2025 年的收入分别为 10.4 亿美元、11.1 亿美元和 11.8 亿美元，这意味着 3 年的复合年增长率与名义 GDP 大致一致生长。
每股收益分别估计为 2.3 美元、2.67 美元和 2.88 美元。（资料来源：彭博终端，2022 年 6 月）。就个人而言，我发现这些假设是非常合理的。
03、估值
如果分析师的估计是正确的，那么汽车之家股票的公允估值是多少？
为了支持我的价值论点，我想快速提出一个基于剩余收益框架的估值。
可以说，我的假设是简单而保守的：
我的每股收益估计基于分析师的共识估计，直到 2025 年：
2025 年之后，我将商业活动推断为无穷大（终值）。
我采用保守的 10% WACC。
对于终端增长率，我采用 3.5% 的预期名义 GDP 增长率。
基于上述假设，我的计算得出汽车之家的基本目标价格为 45.24 美元/股，这表明被低估了约 30%。
对于汽车之家的要求回报和终端业务增长，投资者可能有不同的假设。因此，我还附上了一个敏感度表来测试不同的假设。
作为参考，与当前市场价格相比，红色单元格意味着高估，绿色单元格意味着低估。该表肯定证实了价值论点。
来源：分析师共识；作者的计算
04、风险
我想强调以下可能导致 ATHM 股票与我的每股 45.24 美元的价格目标存在重大差异的下行风险：
首先，ATHM 的大部分股价波动目前是由投资者对风险资产的情绪驱动的。因此，即使公司的业务基本面保持不变，汽车之家的股价仍可能出现剧烈的价格波动。
其次，在我的分析中，模型认为汽车之家将恢复到 COVID 之前的盈利能力。显然，不能保证未来会像过去一样。
最后，疫情和通胀仍然影响着全球经济，投资者应相应调整对汽车之家中短期业务货币化的预期。
05、结语
汽车之家是一只非常有趣的股票，如果该公司能够实现增长 (1)、维持盈利 (2) 或向股东分配净现金 (3)，投机者可能会发现做多头寸具有重要价值。
基于合理的假设，我计算出合理的基本目标价为 45.24 美元/股，表明上涨潜力约为 30%。