2024年9月24日，资本市场一揽子支持政策落地，成为市场回暖的关键转折。一年来，A股风险偏好显著修复，成交额与融资余额创下新高。“9·24”一周年之际，我们通过12张图表，复盘这一年市场发生了什么，其中蕴含了哪些特征与趋势。
自去年“9·24”以来，市场情绪快速回暖，A股成交额显著放大，并于2024年10月8日达到3.45万亿元的峰值。政策出台以来，日均成交额从之前一个月的约5700亿元大幅上升至1.6万亿元，期间最低单日成交仍超过9400亿元，反映出市场风险偏好持续提升。
与成交额显著放大交相辉映的是，两市融资余额也持续攀升，并于今年9月初突破2015年6月18日创下的2.27万亿元高位，不仅迭创历史新高，更站稳2.4万亿元关口。尽管引发部分投资者对短期过热的担忧，但当前融资余额占流通市值的比重仍显著低于2015年高位，杠杆水平整体可控。
这一差异主要源于A股市场体量的显著增长。截至2025年9月19日，A股上市公司总数已从2015年底的2800余家增至逾5400家；流通市值也由2015年底的52.9万亿元大幅提升至103.9万亿元。流通市值的扩张幅度远高于融资余额的增速，因此即便融资规模创出新高，其占市值比重仍在合理区间。
权益类基金发行规模在“9·24”后短期冲高回落，但自2024年12月起整体呈现波动上行趋势，市场信心逐步修复。从结构上看，被动指数型基金在多数月份占据主导；而伴随主动权益基金业绩回暖，近期主动权益基金发行也出现回暖迹象。
截至2025年二季度末，北向资金持仓结构总体稳定。行业配置仍集中于电力设备、银行、电子、食品饮料、医药生物、非银等板块，这一偏好既延续了对A股核心资产的长期关注，也体现出资金对高景气赛道成长性的认可。
市场风险偏好的抬升，推动了板块风格的分化，成长风格重回“C位”。自“9・24”以来，通信、电子、计算机等成长板块涨幅显著领先，对应的市盈率分位数也同步升至历史较高水平。这一趋势既得益于政策推动、资金流入与情绪回暖，也受到年初DeepSeek等AI技术突破的催化，科技板块迎来新一轮价值重估。
成长风格指数近一年持续领涨各类风格指数。回溯A股历史上的上涨周期，在资金宽松与乐观情绪主导下，成长风格因其对风险偏好高度敏感、具备较强的业绩弹性，往往更易获得超额收益。
但需要注意的是，当前市场对成长板块的预期已显著抬升。这意味着后续板块表现对业绩兑现的要求也在显著提高，若盈利增速不及前期估值隐含的预期，前期积累的估值压力便可能转化为波动风险，这也是需要我们警惕的潜在变化。
从指数表现看，A股与港股中，均为兼具高弹性与景气度的科技成长板块表现突出，创业板指与恒生科技指数近一年涨幅领先。同时，港股市场前期估值处于相对低位，目前修复斜率尚不及A股。
近一年AH溢价指数显著回落，创近6年低值。近年来AH溢价率的多次收敛均伴随港股通成交占比的明显抬升。作为港股市场重要的增量资金来源，南向资金不仅阶段性改善了市场流动性，也在一定程度上推动了估值洼地的修复，成为AH价差收敛的重要影响因素之一。
从行业表现来看，AH两市虽整体回暖，但结构上呈现明显的区域差异：港股市场领涨的包括原材料、医疗保健、信息科技等新经济领域，而A股市场则主要由信息、通信等技术密集型行业驱动。
截至2025年9月19日，中证全指风险溢价已从高位回落至2.80%，位于近十年44.63%的分位水平。需要指出的是，当前风险溢价分位水平提示股票资产在中长期仍具备配置价值，但短期内性价比优势有所收敛。
与A股相比，黄金作为传统避险资产同样表现强劲，但驱动逻辑截然不同。黄金的上涨主要反映全球避险情绪与全球货币环境变革的预期，今年以来金价不断突破关键阻力并创出历史新高，当前金价位于3658美元/盎司的高位，逐渐成为投资者多元化配置、对冲市场波动的重要选择。
今年以来人民币对美元稳步升值，人民币兑美元汇率从 7.35 附近升值至最新的 7.11 左右。汇率稳中有升，进一步增强了人民币资产的整体吸引力，为外资持续流入A股提供了基础。
回顾 “9・24” 以来的市场运行，一揽子政策有效激活了市场活力，推动风险偏好修复。但市场在回暖过程中，也暗藏估值分化、业绩兑现压力、外部环境不确定性等潜在风险。
投资者在保持战略乐观的同时，也应战术上谨慎，尊重市场规律、敬畏市场波动，避免盲目追逐短期热点。在市场整体回暖的背景下，更应注重资产结构的稳健性和防御能力，通过多元配置平抑风险，把握中长期趋势。
未来市场的表现仍将取决于多重因素的共同作用，包括政策推进的持续性与力度、基本面的实际修复进度以及增量资金的入场节奏等。理性看待市场波动，坚持长期视角，或是应对复杂市场环境的更优选择。
