来源：未来智库
核心观点：
以当前27.2万元售价(消费者支付价格)测算，预计M3年销量为16.5万辆左右，无法匹配特斯拉上海工厂一期20万辆/年的产能。我们判断国产 Model 3(标准续航)后续仍将继续价格调整，每一次降价都将伴随着市场空间的扩容，实现对燃油车的降维打击。
在保持目前补贴水平不变的情况下，若第一阶段先行匹配M3一期产能，需要再降价两万至24-25万区间(消费者支付价格)，对应年销量24万 辆左右，后续M3有能力降至22-23万元(消费者支付价格)，对应年销量54.5万辆。
◆ 量是目标，价是手段：自从2019年10月正式销售至今，时历半年，国产Model 3价格已经调整5次，由最初的35.58万(无补贴)下降至当前 27.2万(补贴后)，价格下降频繁且下降幅度较大，下降24%。12月国产版本开始交付，2020Q1交付量高达1.6万辆，创历史新高。我们认为 量是公司的核心目标，价格调整是实现目标的手段。
◆ 凭实力降价，国产化降本显著：通过对比美版和国产版本Model 3成本拆分，认为美版单车成本23万/车，国产版本单车成本17.6万，国产后 单车成本降低24%。售价下降至当前27.2万依旧保持32%的超高毛利率，国产降本显著。降本主要体现材料成本、制造费用以及人工费用三 个方向。
◆ M3定位B级豪华，降价实现对燃油车降维打击：Model 3定位B级豪华车，直接竞争对手为奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等，如果价格下降至25.2万元、22.2万元/车，有望通过价格调整实现降维打击，冲击A级豪华车市场以及平均售价超过20万的B级平民车市场。
降维打击，市场扩容:M3定位B级豪华，价格将对B级平民和A级豪华车所在市场实现降维打击
✓ B级豪华市场:当前M3所处市占，市场体量约60万辆/年，体量最大的是奥迪A4L、奔驰C级、宝马3系(三个车型约43万辆/年)，从平均落地价来看，国产Model 3在当前售价(27.2万元)已经具备明显价格优势。
✓ B级新能源市场:市场体量约10万辆/年，且有上升趋势，体量最大的是比亚迪唐(PHEV)、蔚来ES6、大众帕萨特(PHEV)(三个 车型合计约6.6万辆/年)，国产Model 3在当前售价(27.2万元)相对部分车型具备价格优势。
✓ A级豪华市场:市场体量约24万辆/年，且有上升趋势，宝马1系，奔驰A级，奥迪A3 (三个车型合计约20万辆/年)，当前价格竞争优 势不明显，假如价格降至25.2万元，则对标进口A级豪华车，降至22.2万元，则直接冲击整个A级豪华车市场。
✓ B级平民市场:平均售价超过20万的B级平民轿车市场体量约120万辆，体量最大的是本田雅阁、大众帕萨特、丰田凯美瑞、大众迈腾 (四个车型合计约80万辆/年)。当前价格竞争优势不明显，假如价格降至25.2万元，则对标部分高端B级平民车，降至22.2万元，则 直接冲击整个平均售价超过20万元的B级车市场。
国产Model 3稳态销量预测:
✓ 假定国产Model 3售价27.2万(消费者支付价格):预计销量16.5万辆/年，对应毛利率32%(有补贴)/27%(无补贴);
✓ 假定国产Model 3售价25.2万(消费者支付价格) :预计销量22.6万辆/年，对应毛利率27%(有补贴)/21%(无补贴);
✓ 假定国产Model 3售价22.2万(消费者支付价格) :预计销量54.5万辆/年，对应毛利率18%(有补贴、毛利率底线)/10%-13%*(无补贴， 无法实现盈亏平衡)
投资参考：
特斯拉产业链是电动车选股最清晰主线，国产M3、MY降价空间大，销量有望持续增长，实现对燃油车的降维打击，进而产业链公司业绩增 长。推荐特斯拉产业链受益标的:宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、三花智控(汽车组覆盖)、拓普集团(汽车组覆盖)。
报告节选：
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：兴业证券）
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