事项：
美团点评即将发布2020Q2财报，我们预计二季度整体收入同比+9.4%至248.4亿元,，Non-GAAP净利润为5.5亿元。受餐饮外卖、生活服务复苏提振等因素催化，预计公司外卖业务/到店业务收入增速达11.2%/-13.0%(VS2020Q1分别为-11.4%/-31.1%)，其中外卖订单量预计同比+9.4%，变现率环比小幅提升0.2pct至13.7%。
评论：
整体：收入、毛利加速增长，或超市场预期
根据美团研究院的数据，4月初外卖单量以及生活服务业商户复工率已经恢复至疫情前八成，公司各项业务从疫情冲击的阴影中强势复苏。我们预计公司2020Q2收入以及毛利率都呈加速上行态势，其中营业收入同比+9.4%，毛利水平环比提升5.4pcts，或超市场预期。
2020Q2预计公司季度交易额快速增长，同比+14%。一方面，疫情之下对品牌商户的溢价消费的用户增加，在二季度单量恢复但客单价降幅有限的情况下，加速了公司季度交易金额增长；另一方面，二季度新业务GTV保持快速增长，买菜、快驴等持续发力，未来预计贡献广阔增量空间。
到店业务：消费回暖，到店先行，酒旅稍缓
根据美团研究院数据，4月初到餐以及到综类商户复工率已达80.6%，指标领先于需求端的消费复苏；第二季度整体到餐以及到综业务基本恢复到疫情前90%以上的水平，优于市场预期。对于酒店业务，本地快速恢复后，跨省、商旅行业性的恢复速度慢较，拖累到店业绩；但由于受疫情影响加速行业出清，竞争强度降低，从而使得公司在行业中灵活性更佳，将继续加强高星酒店的切入，同时在供应链能力和建设上有更多的机会。
预计公司到店业务Q2的YOY约为-13.0%，但环比有明显的改善（VSQ1-31.1%），且随着CPC广告的恢复，我们预计Q2经营收益显著改善。长期来看，到店业务GTV空间广阔，大约有20万亿元（对比社零32万亿），公司尚有充分的挖掘空间，2021年之后有望保持30%以上增速。
新业务：收入恢复高增，经营利润仍承压
新业务中买菜、闪购等都处于业务拓展初期，虽然业务增长强劲，但前期依然需要投入大量的资源为新业务开拓市场空间，短期亏损幅度仍然呈扩大态势，我们预计2020Q2公司新业务收入达60亿，经营利润环比下滑约30%。未来随着新业务模式不断跑通，将与现有的业务场景相互赋能，形成飞轮效应，夯实公司竞争壁垒。
看好公司在2020年全年的表现，上调合理估值区间至230-235港币，维持“买入”评级
短期来看，随着消费回暖、复苏强劲，公司二季报大概率表现优异，疫情对外卖业务、到店业务以及创新业务带来的影响是短期的，并未影响其市场格局，且疫情加强了用户对品牌商户的溢价消费能力，长期有望提升变现率水平，我们对二季度的恢复情况预期乐观。中长期来看，鉴于：1、公司经历2019年之后，业务的核心能力加强，份额增加；2、即便2020年应对阿里的竞争，我们不认为对收入端和份额产生本质的影响，利润端当下不是影响估值的关键要素（成长、格局更重要）；3、公司的外卖、到店业务未来依然有较大的发展空间和较好的持续性；4、公司成功入选恒生指数。基于公司成长性与稀缺性，我们给出基于2022年分部估值的测算，其系数如下：
外卖业务5倍PS，稳态利润率12.5%；
到店业务11倍PS，稳态利润率29.8%；
新业务2倍PS。
得到如下估值表，该估值对应2022年230-235港币。