估值是价值投资最重要的一环，价值都算不出来就别提价值投资，但林北从事投资经理也有一段时间了，发现业内绝大多数还是只会相对估值法。因为有个机会能找国内某大咖学习绝对估值法，就试了一下恒瑞医药，发现不知道是我算错了还是怎么地——4000亿市值的恒瑞医药，被我算出来居然只值300多亿！如果有这方面的高手，欢迎指正，共同探讨。
1，关于FCFF（企业自由现金流）
现金流折现法的重点是计算FCFF，《估值建模》给出的公式是：
UFCF即FCFF，前面是无杠杆的自由现金流（Unlevered Free Cash Flow），后者是企业的自由现金流（Free Cash Flow of Firm），是一个意思，我个人习惯说FCFF，以便和FCFE（Free Cash Flow of Equity）区分开。在这个公式里，EBIT、所得税、折旧和摊销，财报上都能直接查到，其中，难点在于： 1，营运资金的增加：记得这里是增加，《估值建模》原书中确实也是用增量来进行计算，而不是当年的营运资金本身。其中：营运资金=流动资产-流动负债。
2，长期经营性负债、长期经营性资产的增加：用谷歌都查不出这是什么，看了MBA百科，上面的FCFF的公式里也并没有需要考虑这两项，我师从的那位大咖教我的公式里，也没有这两项，得了，估计算不算进去都没影响。 3，资本性支出： 也是网上说得不清不楚的，搜到这篇文章：《14、彻底掌握资本支出的计算 | 解答您长久的疑问》，上面讲到：
直接翻开公司年报，找到现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，有一栏叫“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。这栏数字就可以当做公司整年的资本支出。
2，可预测期的假设
我用的是两阶段模型，可预测期5年。此前在做相对估值法的时候，就已经预测过恒瑞医药未来5年的营收情况，因涉及工作机密，预测表格不方便透露，反正未来5年恒瑞医药增速保持平稳就是了。1，EBIT：EBIT即息税前利润，恒瑞医药近10年来净利率都保持稳定，因此，EBIT率也基本保持稳定，在23-26%之间。为保守估计，未来5年EBIT率取10年最低值23.06%，故未来5年公司EBIT，我的预测值为79.58、99.75、125.90、159.93、204.37亿元。
2，所得税假设：公司历年税率都保持稳定，既然已经推算出未来5年净利润，则可推算出未来5年所得税分别为9.99、12.52、15.80、20.07、25.65亿元。 3，折旧和摊销：恒瑞医药过去10年折旧与摊销占营业收入的比重仅2-3%，影响不大，2020年该数值是4.76亿元，我们假设未来5年，该数值与营业收入保持同步增长，也就是5.92、7.42、9.37、11.90、15.21亿元。 4，营运资本增加：通过万德可知，公司过去10年营运资本周转率保持稳定，2015年至今的平均值是1.25。
因此，可以假设未来5年，营运资本周转率，即营业收入/营运资本，继续保持在1.25，继而可以得出未来5年的营运资本以及增加额。
5，资本性支出：公司的资本性支出变化较大，但数额不高，对最终计算结果影响不大，且并没有随着营业收入增加而增加的趋势，对此，我们假设未来5年资本支出不变，取3年均值5.48亿元。
最后得出预测期的FCFF。
不过，看到这个表格是可以得出一些结论的，恒瑞医药的营运资本增加太多，吃掉了现金流。
3，永续增长假设
对标已经成熟的辉瑞和罗氏，两巨头的增长率波动较大。扣除负增长年份，辉瑞制药近10年平均增速4.57%，罗氏为5.42%。因此，假设进入稳定状态的恒瑞医药亦会以4%的永续增长率增长。
4，WACC假设
以10年期国债收益率和5年沪深300指数平均收益为参考，WACC值为9.03%。 其实这个WACC整好是拍脑袋的，到底是9.03%还是9.04%，根本没什么问题，贴现率是一个人对这只票子的风险的把握，不过经验上，贴现率基本在10%左右，所以9.03%这个数值本身也不是问题。
5，结果
前面可预测期的FCFF已经算出来了，贴现率也知道了，永续增长率也假设好了，就可以算出恒瑞医药的估值，但我真怀疑自己算错了，现在市值4000亿的恒瑞医药，真实价值居然只有387.68亿元！ 以本人的理解，好像算法过程都没什么错，要么是我错了，要么是市场错了。
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