作者 | Tech Stock Pros
超微电脑公司（ Super Micro Computer, Inc.，纳斯达克股票代码：SMCI）周三股价暴跌，盘前交易中暴跌17%，收盘下跌11%，此前该公司周二盘后公布了初步业绩。
该公司遭遇了服务器行业的最新打击，每股收益0.29美元至0.32美元，几乎是预期0.54美元的一半，营收为45亿美元至46亿美元，比预期的55亿美元低了约10亿美元。以下是管理层的解释：
在第三季度，一些延迟的客户平台决策将销售转移到第四季度……由于老一代产品导致库存储备较高。
这说明，H100以及更广泛的Hopper系列产品的需求已不如以往。事实上，H100的库存水平可能更高，这意味着SMCI无法下架H100，并因此受到冲击，其毛利率也将大幅下降220个基点。
那么，让我们来看看这告诉我们什么。
SMCI知名度较差
早在二月份，SMCI 就将其 2025 财年（截至 6 月 30 日）的销售额预期从 260 亿美元下调至 300 亿美元，降至 235 亿美元至 250 亿美元。
首席执行官表示，预计公司的液体冷却业务将在未来 12 个月内继续表现良好，这将使公司 2026 财年的销售额达到 400 亿美元。远高于华尔街当时预期的 291.8 亿美元。
现在，我们认为，如果 SMCI 在三个月内第二次下调销售额预期，那么他们实际上对需求环境的可预见性很小。由于客户行为，SMCI 无法坚持其最初的预期，但不知何故，他们仍将 2026 财年的销售额预期定为 400 亿美元，尽管该财年于 2026 年 6 月结束。我们认为，他们有那么远的可预见性，但他们应该更强的短期可预见性却再次下降，这没有道理。下图显示了华尔街对 SMCI 本季度以及 25 财年和 26 财年的销售额的估计。
这第二次下跌使该股经历了自2月份下调业绩指引以来最糟糕的一天。现在，在2月份下调2025财年业绩指引后，该股大幅反弹，如下图所示，这诱使我们发出买入评级，但基本面信号表明风险过高。
高风险
即使在昨天出现抛售之后，促使我们开始抛售的原因是，SMCI 可能无法实现其下调的 2025 财年预期。
下图显示了 SMCI 公布的 2025 财年营收范围。到目前为止，如果我们计算每个季度的中间值营收，我们会发现，要达到 2025 财年 235 亿美元至 250 亿美元预期的低端，SMCI 必须在第四季度公布 73.5 亿美元的营收。
截至目前，我们还没有看到任何迹象表明这有可能实现。如果 SMCI 能够实现其最初对第三季度的预期，即当季营收 50 亿美元至 60 亿美元，每股收益 0.46 美元至 0.62 美元，那么实现 2025 财年的目标或许是可能的。但初步业绩表明，本季度的营收预期可能会再次下调。
如果 Nvidia 7 月季度业绩不及预期，SMCI 股价可能下跌。
我们认为，如果我们对英伟达 ( NVDA ) 7月季度业绩指引低于预期的预测得以实现，SMCI 股价也可能会下跌。因此，我们认为5月底前该股下行风险过大，不建议投资者买入，尽管目前的抛售行为颇具吸引力。英伟达将于5月28日公布新季度业绩指引，届时应该会提供更清晰的解读。
我们还怀疑 SMCI 可能会受到 H20 的新许可要求的影响，这可能影响了其本季度较高的库存水平。需要注意的是，虽然 SMCI 没有透露其在中国的具体销量，但我们知道，亚洲是继美国之后的第二大市场，如下图所示，数据来自上个季度的 10 季度。因此，我们怀疑监管变化可能也对亚洲市场产生了一些影响。
我们并不太担心财报会影响 SMCI 的基本业务，但它可能会影响股价。
SMCI 的财务报告一直悬而未决；公司推迟了年度报告和审计报告的发布；受这些消息的影响，该公司的股价去年遭受抛售，在过去一年中下跌了近 63%，而同期标准普尔 500 指数 ( SP500 ) 上涨了 11%。此后，情况有所好转，公司于 11 月签约了新的审计师，并预期 2026 财年业绩将有所提高。2024 年下半年的事件告诉我们，SMCI 的客户群并未受到财务错误担忧的威胁；这些传言最多只能将股价拉回更具吸引力的水平。
我们认为，SMCI面临的另一个威胁是竞争带来的定价压力，尤其是如果其他ODM厂商能够以更低的利润率复制SMCI的做法。我们已经知道，SMCI和戴尔（DELL）的定价策略存在竞争性，相互构成压力。除了已经存在的对人工智能基础设施支出放缓的担忧之外，这可能会给SMCI带来额外的风险。
结论SMCI计划于 5 月 6 日（即下周）公布其官方财报，届时我们将更清楚地了解管理层对需求环境的看法。
我们认为基本面预示着美国经济放缓，但我们也知道，过去 SMCI 曾表现出反弹趋势，此前投资者希望人工智能增长前景依然强劲，因此消化了负面因素。
Meta Platforms ( META ) 和微软 ( MSFT ) 周三公布财报后，该股应该会提供更有利的退出时机。这两家公司在盘前交易中分别飙升 6% 和 9%，向更广泛的市场发出信号，表明人工智能支出和需求依然健康。我们认为，投资者应该趁机退出该股，待 2025 财年的风险得到消化后再入市。
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