公司近况
近日美的置业公布其剥离房地产开发业务后的首份年度报告，我们对公司业务开展近况点评如下。
评论
轻装上阵华丽转身，2024 年持续经营业务业绩稳健兑现。2024 年公司收入同比增33%至37.3 亿元，归母核心净利润同比增25%至5.04 亿元，符合市场此前预期。作为公司业务重组变阵后的首份财报，我们认为公司持续经营业务整体实现稳健发展：1）开发服务，2024 年内业务开展两个月即实现结算收入2.93 亿元，公司与控股股东按开发服务费单方100-120 元、销售服务费率按合约销售额1-3%等原则收费，我们认为关联方业务在定价水平及回款能力等方面具一定优势；2）物管服务，2024 年收入同比增13%至18.4 亿元，具体看，在管面积同比增长15%至7,538 万平米，其中控股股东贡献约88%的增量在管面积；3）资产运营，2024 年收入同比大增92%至9.87 亿元，主要得益于公司表内产业园逐步销售去化、贡献收入，且公司以轻、重资产形式运营的购物中心经营整体取得良好表现（销售额同比+32%至29 亿元，其中自持项目NOI率同比+11ppt至64%）；4）地产科技，该业务需求受地产基本面一定影响，收入同比-6%至6.06 亿元。
料公司在控股股东全面支持下延续稳健增长，回馈股东意愿亦积极。我们预计公司2025 年收入同比增约24%至46.22 亿元，归母核心净利润同比增约20%至6.07 亿元，主要得益于控股股东对于公司业务的全面支持：我们预计开发服务全年并表或将为公司带来年内最大业务增量，其中控股股东项目有望持续转化（截至2024 年10 月在建面积/空地面积分别为762/593 万平米），公司亦积极尝试第三方项目外拓（截至1Q25 已新拓饱和收入约8,000 万元的两个第三方住宅项目）；资产运营方面，尽管公司于业绩会提出短期内暂无新增重资产投资物业计划，但我们预计其在手优质商场的经营表现爬坡、以及产业园销售去化有望保障业务稳健增长；物管服务方面，公司预计2025 年在管面积增速不低于10%。在以轻为主、轻重结合的业务发展模式中，公司具备较强派息能力及意愿，2024 年派息率达归母核心净利润的70%，公司指引后续保持该派息水平、且今年将考虑派发中期股息。
盈利预测与估值
考虑地产科技等业务受地产行业下行拖累，我们下调2025 年归母核心净利润预测11%至6.07 亿元（同比+20%），引入2026 年预测6.76 亿元（同比+12%）。维持跑赢行业评级，切换估值方法至股息收益率以反映公司积极的派息政策，同时上调目标价21%至4.25 港元/股（对应7.5%目标2025年股息收益率和8%上行空间）。公司交易于8.1% 2025 年股息收益率。
风险
代建及地产科技业务受行业拖累程度超预期；分红派息不及预期。
