利润换生态，深耕长期价值。
丨翼言团队
拼多多跌了。
拼多多一季度财报犹如一枚深水炸弹：营收957亿元，同比仅增10%，增速创历史新低；更惊人的是，净利润暴跌47%至147亿元，调整后净利润169亿元也远低于市场预期近90亿元；经营利润率也是近 3 年来首次再度下滑到 16.8% 以下。资本市场随即用脚投票：财报发布后，拼多多美股盘前跌超11%，市值一日蒸发数百亿。
这一跌幅远超市场预期，不少看客大跌眼镜。事实上，这背后是拼多多主动选择的一场战略豪赌：以短期利润换生态重构。一季度营销费用暴增43%至334亿元，相当于每天烧掉3.7亿元。这笔巨资流向“千亿扶持”计划——降低佣金、退还推广费、下调保证金，甚至承担偏远地区物流中转费。
拼多多集团董事长、联席CEO表示：“扶持商家的努力可能会在短期甚至相当长的一段时间内对平台盈利能力产生影响，但将换来长期的内在价值。”
国内战局：补贴血拼中的断臂求生
国内电商的竞争已进入血腥的“存量绞杀”阶段。拼多多的断腕之举，实则是政策与市场双重挤压下的被迫防御。
首先就是政策红利缺失，2024年8月“国补”政策落地，京东、天猫等自营平台成为最大受益者，而以中小商家为核心的拼多多几乎分不到一杯羹。
其次是竞争策略转向，平台放弃了“仅退款”等激进手段，成立“商家权益保护委员会”，从单向消费者保护转向买卖利益平衡。这一调整直指行业痛点——此前“仅退款”投诉超24万条，恶性循环已危及生态根基。
再者是“千亿扶持”计划，该计划在“百亿减免”惠商基础上，结合“电商西进”和“新质商家扶持计划”等措施，覆盖物流费减免、推广费退返、降低活动门槛等，以构建用户、商家及平台多方共赢的商业生态。根据财报披露，平台已将家电、数码等类目店铺保障金下调至历史最低水平，同时推出“电商西进”战略，重点扶持西部及农村地区的产业带。
但是，输血虽猛，代价沉重，而疗效尚待验证。拼多多正以牺牲利润率为代价，争夺存量市场的可能空间。但国内用户规模已逼近10亿天花板，渗透率已超90%，增量争夺中，拼多多的低价护城河也正被京东、抖音以同样策略蚕食。
海外困局：Temu遭遇“关税狙击战”
国内战事胶着，曾被寄予厚望的海外业务突遭政策“黑天鹅”。
5月特朗普政府取消800美元以下中国包裹免税政策，Temu首当其冲。
成本暴跌：单包裹关税达10%-25%，以均价30美元订单计，成本增加3-7.5美元，直接吞噬30%毛利；
模式失灵：全托管模式被迫终止，转向美国本土仓发货的半托管，物流时效从7天延长至15天，用户体验断崖下跌；
增长失血：广告支出锐减31%，App Store排名从Top 3跌至50名开外。
Temu试图转向欧洲，但欧盟增值税政策同步收紧，低价空间再遭挤压。海外引擎骤然熄火，对拼多多打击致命——Temu曾贡献集团近三成收入，两年抢占美国17%市场份额，如今却成最大不确定性，拼多多不得不将资源重新押注国内。
转型阵痛：千亿豪赌背后的生态重构
拼多多的“千亿扶持”本质是一场自我革命，从野蛮生长转向精耕细作。联席CEO赵佳臻将其定义为“新质供给”战略，核心是通过供给侧改造培育差异化竞争力。
产业带升级：“新质商家扶持计划”深入六安婚纱、广西金桔等产业带，提供产品研发、冷链物流、数字化运营全链路支持。内蒙古酸奶糕、甘肃牦牛肉等特产通过“多多好特产”专项行动进入东部市场，春节订单翻倍；
普惠物流：承担新疆、西藏等偏远地区中转费，实现“年货西进，特产东出”的双向流通，西部订单量实现双位数增长。
这些投入正改变平台基因。2024年，拼多多佣金收入1959亿与广告收入1979亿首次接近持平，标志着其从流量贩卖者向交易服务者转型。尽管转型代价高昂——当季度经营现金流降至155.2亿元，同比减少26%，但隐性收益正在累积——一季度GMV增速达16%，约1.07万亿元，“扶持+减免”带动万亿级消费，供需良性循环初现。
结 语
拼多多的业绩暴跌和股价跳水，都反映了，十年狂奔后，拼多多的低价神话和增长奇迹正遭遇双重夹击，面临转型阵痛：在面临政策不确定性和竞争格局重塑的挑战面前，该如何重塑自身价值？
当京东深耕供应链、阿里押注技术时，拼多多选择了一条最重的路：以利润换生态空间。拼多多的战略性选择也反映了整个电商行业的集体焦虑：国内用户规模和渗透率逼近天花板，海外扩张遭遇不确定性因素；平台治理也从唯增长转向优质发展和生态协同。
所幸，拼多多现金储备高达3645亿元，这是其最大底气，为转型提供喘息余地。但是，按当前亏损速率可支撑5年，而投资者耐心未必有那么多。若“千亿扶持”未能如期激活商家生态、培育新质供给，资本市场用脚投票的力度或将远超今日。
陈磊表示，我们看重的是5年、10年以及更长周期的企业内在价值。这已经意味着，拼多多已站在一个关键隘口——从追求速度奇迹转向锻造质量韧性，唯有烧出“新质供给”的新生态完成价值重构，拼多多才能真正穿越周期。
这场千亿豪赌的结局，或将决定下一个十年电商的座次重组。
