行业近况
本周（2025 年9 月8 日-9 月12 日）美股KWEB上涨5.7%，港股恒生科技指数上涨5.3%，纳斯达克指数上涨2.0%。
评论
本地生活竞争延续至到店业务。9 月10 日，阿里旗下高德上线扫街榜，以用户真实行为和芝麻信用分为基准，打造线下服务信用榜单，宣布发放10 亿元补贴券，上线首日用户超4000 万；美团旗下大众点评宣布重启“品质外卖”服务，以“AI+真实高分”为用户提供可靠决策，同时发放2500 万张不同种类的“品质外卖”优惠券；抖音上线“烟火小店扶持计划”，针对人均消费100 元以内的商家，提供流量激励等资源。我们认为，到店业务的进入门槛低于外卖业务，高德地图大流量、高频使用的特征使其具备较强的本地生活入口价值，高德基于位置信息和真实行为的流量分发机制有望和大众点评、抖音形成差异化，后续有待观察高德在交易闭环、商家供给、和阿里体系协同以及投入力度方面的动作。我们预计进入4 季度后，本地生活的竞争或将从外卖业务进一步延展至到店业务，但考虑到到店业务仍为增量市场，各方投入加大亦有望推动行业渗透率进一步提升。
游戏板块景气度高。我们认为游戏行业当前受到供需层的共同推动，以业绩驱动为主。从供给侧看，2025 年1-8 月发放版号总数同增20%，供给进一步释放，游戏公司对新游上线的进程拥有更多的支配权和决定权，重点新游几乎不再因版号供给问题而掣肘。从需求侧看，我们认为，用户对于娱乐内容的消费需求依然旺盛——1）GaaS类长青游戏依赖玩法迭代、社区等特性能够进一步打开用户空间（如近期《梦幻西游》畅玩服PC端最高在线人数达315 万）、挖掘游戏商业化潜力，但考验游戏团队运营迭代能力，头部游戏大厂进展更为积极；2）用户对于热门垂类赛道及创新玩法仍有追求，因此亦存在不少非绝对头部大厂的优质作品跑赢并兑现业绩——如巨人网络《超自然行动》（恐怖冒险“搜打撤”）、点点互动《无尽冬日》（冰雪生存SLG）等。
估值与建议
我们维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级。
风险
宏观环境及国际关系不确定性，监管政策风险，行业竞争加剧。