上周，受通胀报告（该报告基本确定本周将再次降息）推动，道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标普 500 指数均收于历史新高。
昨日，三大指数再度刷新纪录。这些都是重要进展，但支撑市场上涨的核心因素，仍是出色的企业盈利增长。
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长期来看，市场与企业利润的走势高度吻合。市场通常具有前瞻性，会通过估值调整提前反映未来盈利增速的变化。
从这一角度看，指数创下历史新高本身就释放出强烈的看涨信号。历史数据显示，类似情况出现后，次年市场表现往往极为强劲。
本次财报季最令人印象深刻的一点是，多数分析师在整个第三季度持续上调盈利预期 —— 这种情况极为罕见，但标普 500 成分股的实际表现仍超出预期。
事实上，当前营收增速超预期的幅度，达到了四年来的最高水平。这与本季度强劲的 GDP 增长相符，亚特兰大联储目前预估增速为 3.9%。分析师认为最终增速可能不会这么高，但应接近 3%，其中消费者支出贡献约 2.3 个百分点，为今年以来的最大贡献比例。
企业盈利增长同样亮眼：86% 的财报业绩超出预期。此外，随着 11 月到来，分析师已小幅上调第四季度盈利预期，重现了上季度那波罕见的预期上调行情。第三季度盈利增速已从 7.9% 上调至 9.2%，分析师预计到财报季结束时，这一增速将突破两位数。
看空者始终以 “估值过高” 为由，但他们已从惨痛教训中得知，这种视角不仅过于狭隘，也绝非有效的择时工具。估值问题最终可能会产生影响，但绝非现在。
目前标普 500 的未来 12 个月预期市盈率为 22.7 倍，远高于过去十年 18.6 倍的均值，且创下 2000 年互联网泡沫以来的最高水平 —— 但有一个关键前提需要注意。1999 年末，标普 500 成分股的利润率峰值略低于 8%，而整个 90 年代的平均利润率约为 6%。如今，该利润率稳定在 12.8%，与上季度持平，且接近 13% 的历史纪录。
随着人工智能技术的普及，越来越多企业的利润率将逐步受益于这场技术革命。分析师共识预测显示，明年一季度利润率将升至 13.4%，二季度进一步升至 13.7%。
很简单的道理：利润率 13% 的企业，理应比利润率 7%-8% 的企业享有更高市盈率。未来市场或许不会出现显著的估值扩张，但盈利增长将持续推动牛市走高。
此外，当前市场也并非如看空者所言 “过度依赖龙头股”—— 等权重标普 500 指数（RSP）2026 年预期市盈率约为 16 倍，较市值加权指数低 20%。因此，对于不局限于被动指数的投资者而言，市场中仍存在大量具备估值优势的标的。
值得注意的是，可口可乐（KO）、福特（F）、通用汽车（GM）、3M（MMM）和 Netflix（NFLX）等企业均发布了强劲财报。即便此前因欺诈事件披露巨额亏损的地区性银行（如西部联合银行 WAL、锡安银行 ZION），业绩也超出预期。面向低端消费者的第一资本金融公司（COF），因汽车贷款和信用卡贷款表现好于预期，释放了 7.6 亿美元的贷款损失准备金。
这些数据表明，经济实际强度远好于情绪调查所显示的水平，且目前看不到任何衰退迹象。
