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金吾财讯 | 海通国际研报指出，3Q25，禾赛(02525)实现营业收入8亿元，+47.5%YoY；实现GAAP盈利2.6亿元（含1.5亿元股权投资收益），创历史新高。2025Q1-Q3，公司累计实现GAAP盈利2.8亿元，提前完成全年2亿元的GAAP盈利目标。交付量大增驱动营收高速成长：3Q25，公司激光雷达总交付量达44万台，+228.9%YoY。其中，ADAS激光雷达交付量为38万台，+193.1%YoY；机器人激光雷达交付量为6万台，+1311.9%YoY。尽管200美金定位的高性价比产品ATX占比上升，导致综合ASP3Q25环比下降10%，但其盈利性超预期，公司毛利率超预期保持稳健。3Q25，公司机器人+ADAS综合毛利率为42.1%，超一致预期1.9pct。受益于营收高速成长+毛利率稳健+AI助推费用率管控得力，公司上修全年GAAP盈利预期至3.5-4.5亿元。2025年9月，工业和信息化部、公安部、财政部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》出台，明确指出“有条件批准L3级车型生产准入”。该机构分析，相较于L2级车辆1-2颗的配置，预计每辆L3级车辆将搭载3至6颗激光雷达（单车激光雷达价值量约为500至1000美元），量价齐升将显著拓展公司潜在空间。3Q25，公司推出全球最远测距的车规级800线超远距激光雷达ETX，且ETX+FTX的主雷达+多颗补盲雷达的产品组合，获得首个乘用车量产定点，计划于2026年底或2027年初启动。该机构判断，ETX+FTX的产品组合有望成为L3级市场中扮演重要角色。该机构表示，2025年8月车载主激光雷达市占率46%，装机量为第二名的1.5倍。后续L3落地，公司有望量价齐升。该机构预计公司4Q25单季度实现营业收入10.1亿元，2025-2027年分别实现营业收入30.37/44.39/57.35亿元。考虑可比公司尚未盈利，该机构仍采用PS估值法进行估值，但给予公司溢价。该机构给予禾赛2026年7.0xPS，对应目标价247.6HKD，有59.9%的上行空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。