观点聚焦
投资建议
3Q25 国内外云厂商收入增长再加速，AI需求强劲。AI领域的竞争依然激烈，大模型、流量入口、芯片等核心资源是竞争重点。
理由
3Q25 AI需求拉动，云计算收入加速。3Q25 互联网云（阿里云、腾讯云、百度智能云）合计收入457 亿元（均为外部收入），同比增长24%，进一步加速，系AI需求拉动。3Q25 阿里巴巴、腾讯、百度核心合计资本开支 479 亿元，同比增速32%，环比有所波动，主要因芯片供应链不确定。3Q25 AWS、微软Azure、Google cloud、Oracle云服务以及Coreweave合计实现收入800 亿美元，同比增速30%，合计资本开支1243 亿美元，同比增速85%，均相比上个季度加速。
国内AI Agent发展迅速，流量之争再起波澜。1）近期DeepSeek V3.2、腾讯混元2.0、百度文心大模型5.0 发布，均实现性能突破。2）国内巨头齐发力AI Agent，字节跳动豆包以手机助手破局，通过与中兴等手机厂商的系统级合作实现硬件操控能力，但其尝试引发生态反抗。阿里成立千问C端事业群，硬件端发布夸克AI眼镜，软件端将AI流量聚焦在千问APP，公测23 天月活破3000 万。这套软硬结合的组合拳彰显阿里抢占AI时代流量分配权的坚定战略。腾讯则通过微信生态为元宝引流，在视频号、企业公众号等场景嵌入AI功能。3）国产算力同步升级，百度、阿里等加码自研芯片与算力投资。
传统云巨头加速自研芯片和大模型研发，对现有行业格局发起强力反制。芯片方面，AWS推出Trainium3 芯片，配套服务器可扩展为百万级芯片集群，已获多家企业采用并降低50%训练成本；谷歌TPU经十余年迭代，成为生态核心支撑，吸引Anthropic、Meta等合作，重塑AI芯片格局。大模型领域，谷歌发布Gemini 3 等模型并完善生态，对OpenAI形成强势抗衡，倒逼OpenAI调动资源提升ChatGPT能力以应对竞争。
盈利预测与估值
我们维持个股盈利预测、估值和评级。
风险
宏观经济风险，技术迭代风险，用户需求不达预期。
