瑞银最新研报给特斯拉（TSLA.O）泼了一盆冷水：给予“卖出”评级，目标价仅247美元（当前股价481.2美元，潜在跌幅48.7%），并预测2025年第四季度交付量为41.5万辆，同比下滑16%、环比下滑17%，低于市场普遍预期的43.5万辆。报告指出，特斯拉短期面临交付压力，但机器人出租车、人形机器人等长期看点仍值得关注。
��核心预测：Q4交付承压，2025年销量同比降9%
瑞银下调Q4交付预期至41.5万辆，核心原因是主要市场需求分化：
•美国市场拖累显著：9月底7500美元电动车税收抵免到期，导致需求提前透支，Q4美国销量预计环比暴跌超35%、同比降25%，可能创下多年来单季度销量新低；尽管特斯拉推出0%年利率贷款、FSD转让等优惠政策，但新低价车型的增量需求仅部分抵消下滑；
•欧洲市场环比回暖：前两个月交付量环比增长31%，预计全季度交付约7万辆，但同比仍降15%；挪威因增值税豁免政策调整，出现需求提前释放现象；
•中国市场温和回升：预计环比增长中低个位数，但同比仍降10%；前两个月零售销量环比仅增1%，不过12月作为传统销售旺季，交付量有望显著提升，Model Y长续航版需求旺盛，订单交付周期已延长至2026年2月；
•其他市场波动：土耳其因税收优惠取消，Q4交付近乎停滞；韩国市场虽同比增长显著，但环比仍有下滑。
整体来看，瑞银预测2025年特斯拉总交付量为163万辆，同比下降9%；2026年交付量仅微增至164万辆，远低于市场预期的184万辆。
��财务展望：利润率持续承压，估值偏高
瑞银对特斯拉的盈利前景也持谨慎态度：
•预计2025年稀释后每股收益（EPS）为1.53美元，2026年微增至1.58美元，低于市场共识；
•利润率持续收窄：2025年EBIT利润率预计降至6.5%，2026年进一步降至5.7%，较2022年的18.7%大幅下滑；
•估值吸引力不足：当前股价对应估值显著高于行业平均水平，瑞银认为其估值尚未充分反映交付放缓和利润率承压的风险。
️主要风险与潜在机遇
下行风险
1.全球电动车渗透率提升速度不及预期；
2.成本控制效果不佳，供应链风险加剧；
3.产能扩张进度滞后，市场竞争白热化；
4.监管政策变化、核心人员变动等不确定性。
上行催化剂
1.机器人出租车（Cybercab）推进：2026年4月有望推出标准作业流程（SOP），奥斯汀工厂计划移除安全监控员；
2.人形机器人Optimus 3量产落地；
3.能源存储业务持续增长，2025年Q4预计部署13.2GWh，环比增长6%。
��区域市场动态：价格稳定，交付周期分化
•价格方面：11月美国市场Model 3/Y价格保持平稳，中国市场Model 3涨价2%、Model Y涨价4%，欧洲多国车型价格也有小幅上调；
•交付周期：美国市场Model Y交付周期缩短至29天，中国市场则延长至39天，德国、法国等欧洲市场交付周期维持在50天以上，反映不同区域供需差异。
��互动时间
你认为特斯拉Q4交付量能达到瑞银预测的41.5万辆吗？随着税收抵免退坡，美国市场需求会持续疲软吗？机器人出租车和Optimus机器人能否成为特斯拉股价的“救命稻草”？
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