花旗研究发布最新半导体行业报告指出，2025年12月笔记本出货环比增长14%，推动第四季度整体出货仅环比下降5%，优于此前下滑11%的预期，主要受内存价格上涨推动的战略性库存回补影响。
这对AMD（营收占比15%）与英特尔（营收占比36%）等依赖笔记本业务的公司构成短期温和利好。
然而，分析师预计2026年第一季度笔记本出货将环比下降15%，显著弱于正常的季节性下滑9%，主要受内存供应限制影响。
花旗维持对AMD的“中性”评级，对英特尔维持“卖出”评级。
01 |数据解读：Q4优于预期，但Q1前景疲软
2025年12月，全球笔记本（主要通过中国台湾ODM数据观测）出货量环比增长14%，超出花旗预期。
这使得2025年第四季度整体笔记本出货量环比下降5%，优于花旗此前下滑11%的预测，也高于历史同期平均7%的降幅。
然而，展望2026年第一季度，花旗笔记本分析师Carrie Liu预计，由于内存供应限制，出货量将环比下降15%，显著低于正常季节性环比下降9%的规律。
这预示着个人电脑市场在年初将面临短期压力。
02 |公司影响：对AMD与英特尔构成短暂喘息
第四季度出货数据优于预期，为AMD和英特尔即将发布的季度财报带来了温和的短期积极影响。
花旗指出，AMD约30%的营收来自PC端市场，而英特尔则有约90%的营收依赖于PC与服务器市场。
尽管有短期利好，但花旗对两家公司的长期看法并未改变，维持了对AMD的“中性”评级，以及对英特尔的“卖出”评级。
花旗给出的AMD目标价为260美元，基于约32倍2027年预期市盈率；英特尔目标价为29美元，约为其2026年预估账面价值的1倍，反映出对其较低盈利能力的担忧。
03 |风险透视：关键风险点解析
报告详细列举了AMD与英特尔面临的主要风险：
“对于AMD”
1. 竞争风险：在微处理器市场直接与英特尔竞争，在GPU和AI加速器市场则直面英伟达，市场份额的任何波动都可能影响业绩。
2. 终端市场风险：约30%营收来自PC产业，高度依赖企业IT支出。
3. 客户集中风险：约15%营收来自索尼和微软，来自这两家大客户的订单波动将直接影响业绩预期。
4. 估值风险：当前估值略高于历史区间，市场共识收入预测的修正可能导致股价高波动。
“对于英特尔”
1. 终端市场风险：约90%营收来自PC与服务器，对IT支出周期极为敏感。
2. 竞争风险：在核心CPU市场持续面临AMD的激烈竞争。
3. 客户集中风险：前几大PC OEM客户合计贡献约45%营收，大客户订单下滑将带来显著负面影响。
4. 宏观经济风险：业务遍布全球， prolonged 的宏观经济下行或上行会影响其业绩与评级。
04 |总结
【核心观点】
Q4笔记本供应链数据因内存价格预期引发的战略性备货而短暂走强，为依赖该市场的半导体公司（尤其是INTC）提供了季度业绩的缓冲垫。
但这并非需求侧的真实改善信号。
【关键推断】
Q1指引的大幅下滑（-15% QoQ vs. 季节性-9%）验证了终端需求的疲软和渠道库存回补的不可持续性。
内存供应限制是表象，核心仍是终端消费与企业IT支出的放缓。
【操作启示】
该数据不足以扭转对PC半导体板块的结构性看跌观点。
AMD因在AI/数据中心领域的增长叙事而获得估值支撑，维持中性；
INTC因其对PC/服务器市场的极高敞口、竞争劣势及盈利能见度低，下行风险更甚，维持看跌。
交易应回避对传统PC周期敏感的标的，关注库存去化进度与AI相关资本开支的持续性。
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