2026年1月14日，携程集团（TCOM）公告称已收到市场监管总局发起的反垄断调查通知，公司表示将积极配合，目前业务运营正常。
高盛在事件后发布研报，指出这是TCOM首次正式接受反垄断调查，虽可能引发中期股价波动，但基于其业务基本面和估值水平，仍维持“买入”评级，目标价91美元（当前价62.78美元），潜在上行空间达45%。
01 |调查背景与监管动向
图：反垄断相关事件与股价表现时间线
市场监管总局此次调查的具体范围尚未明确，但行业媒体报道称，此前已有地方监管部门就“强制排他协议”、限制交易选择及不合理定价等问题与公司接触。
近年来，监管方向始终围绕促进公平竞争、防止垄断行为和保护消费者权益展开，这与欧美在在线旅游平台领域的监管逻辑相似。
02 |历史案例参考：阿里与美团的调查路径
回顾近年典型案例，阿里和美团的调查周期分别为3.5个月和5.5个月，处罚金额分别占其当年中国营收的4%和3%。
两家公司在调查期间股价均出现显著波动，阿里在调查公布首日下跌13%，美团在调查期内累计下跌23%。
调查结束后，股价逐渐回归基本面驱动。
03 |对携程的潜在业务与财务影响
高盛预测，携程2026财年中国国内营收约为390亿元。
在处罚敏感度分析中，国内营收每变动1个百分点，约影响集团整体盈利的1.2%。
当前公司股价对应2026财年市盈率约14倍，处于历史估值区间（12-20倍）的低端。
04 |高盛的投资逻辑与风险提示
图：历史前瞻市盈率走势（剔除异常值）
高盛维持买入评级，核心逻辑在于：携程在中国在线旅游市场持续占据主导地位，低线城市渗透率提升、内容战略推进以及海外业务复苏构成增长动力。
此外，酒店每间可售房收入（RevPar）潜在的提升空间可能带来EBITDA上行。
主要风险包括：监管不确定性、行业竞争加剧以及出境游恢复不及预期。
05 |总结
事件本质：监管调查落地，情绪冲击大于即时业务影响，股价已部分反映风险。
交易逻辑：当前估值接近区间低位，若调查结果不构成重大处罚或业务限制，股价有修复空间。
关键观察点：调查周期（参考历史约3-6个月）、处罚比例（参考营收1%-4%）、监管表态。
仓位建议：波动率抬升期间可逐步布局，止损参考前低，目标看向估值中枢16-18倍PE。
时间框架：中期（6-12个月），催化因素包括调查结果明朗、旅游需求复苏数据、季度盈利兑现。
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