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尽管特斯拉具备巨大的发展潜力，上行趋势也尚未被打破，分析师仍决定将其评级从买入下调至持有，当前对特斯拉持中性态度。财报发布后特斯拉股价下跌，这也反映出，投资者认为特斯拉在自动驾驶领域的承诺，尚不足以支撑其再创历史新高。
简而言之，分析师选择保持谨慎，希望看到自动驾驶出租车（Robotaxi）和擎天柱（Optimus）人形机器人项目取得更多实质性进展后，再做出最终判断。
SpaceX
与特斯拉合并的预期
若 SpaceX 与特斯拉合并，无疑将成为行业重磅事件，但坦率地说，这则最新消息并未改变分析师的核心观点，原因有三：
1.目前仅为传闻，落地概率极低：分析师坚信，SpaceX 与特斯拉独立上市的总市值，将高于合并后的市值 —— 部分愿意投资 SpaceX 的投资者，并不希望同时持有特斯拉。
2.合并或引发多元化折价：特斯拉 CEO 埃隆・马斯克大概率不愿看到公司出现这一情况。所谓多元化折价，指市场对多元化企业的估值，往往低于其各业务板块独立估值之和，这通常源于企业财报披露的复杂性，或内部管理效率的低下。一旦合并，特斯拉出现多元化折价的可能性极高。
3.双方无需合并即可实现协同：特斯拉与 SpaceX 即便不合并，也能展开深度合作、互利共赢。马斯克作为两家公司的所有者，早已能从双方的项目协作中获益，合并并非必要前提。
相较而言，SpaceX 与 xAI 的合并可能性更高：一方面 xAI 规模更小，合并后不易引发多元化折价；另一方面，马斯克虽未正面回应这一传闻，但在 X 平台的相关帖子下的回复，隐约透露出对这一合并的认可，不过这仍属于市场猜测。
只有当出现确凿证据（而非单纯传闻），证明 SpaceX 确实计划与特斯拉合并时，分析师的观点才会改变。届时合并预期或为特斯拉带来短期上涨动力，分析师也会考虑短期入场追涨，但目前来看，这一情况并不成立，且分析师并不认为二者会合并。
厘清这一问题后，我们来分析特斯拉 2025 年第四季度的财报表现。
Q4财报表现不尽如人意
特斯拉 2025 年第四季度营收 249 亿美元（超预期 1.4 亿美元），非 GAAP 每股收益 0.50 美元（超预期 0.05 美元），但即便业绩超预期，核心财务数据仍显疲软：
· 营收同比下滑 3.1%，非 GAAP 每股收益同比下滑 17%；
· 经营活动现金流同比下降 21%，自由现金流大跌 30% 至 14.2 亿美元；
·核心的汽车业务营收同比暴跌 11% 至 176.93 亿美元，尽管能源生产与存储业务营收同比增长 25% 至 38.37 亿美元、服务及其他业务同比增长 18% 至 33.71 亿美元，但仍无法抵消汽车业务的下滑拖累。
财报中唯一的亮点是，尽管销量下滑，公司总毛利润仍同比增长 20%，毛利率从 16.3% 提升至 20.1%；但包括营业利润率、调整后 EBITDA 利润率、净利润率在内的其余盈利指标，均出现不同程度下滑。
汽车业务正在走向衰落？
特斯拉的汽车业务正缓慢衰落，但考虑到公司对 Robotaxi 的布局 —— 在其看来，这一业务会降低消费者的购车需求，特斯拉管理层或许对此并不担忧。
2025 全年，特斯拉汽车业务营收同比下滑 10%。诚然，经济不确定性会影响汽车销量，但这一表现远逊于通用汽车 1.3% 的同比降幅。尽管 2025 年 9 月 30 日 7500 美元的电动车税收抵免政策到期，但其并非特斯拉销量疲软的唯一原因，毕竟公司今年早些时候的销量表现就已不尽如人意。
此外，从个人角度来看，特斯拉多数车型的外观设计长期缺乏新意，这一点对汽车销量的影响不容忽视。即便是焕新后的 Model Y，外观也并无明显变化。
特斯拉在车型外观设计上的创新严重不足，而对于汽车销售而言，外观设计的重要性并不亚于技术创新。究其原因，或许是公司的精力全被机器人和 Robotaxi 项目占据，汽车业务已不再是发展重点。
这一说法并非夸大其词，马斯克明确表示，下一季度将逐步停产 Model S 和 Model X：
是时候让 Model S 和 Model X 项目体面落幕了…… 我们计划下一季度逐步停止这两款车型的生产，并将该产线改造为擎天柱机器人的生产工厂。长远来看，我们希望在弗里蒙特工厂的这一区域，实现擎天柱机器人年产 100 万台的目标。
未来，特斯拉将仅保留四款在售车型：Model Y、Model 3、赛博卡车和 Roadster。
停产 Model S 和 Model X 影响几何？
坦率地说，这一决策的影响并不大。市场上有看空观点认为，特斯拉是在牺牲盈利业务，投资尚未被验证的新项目，但实际情况是，Model 3 和 Model Y 仍会继续销售，且 2025 年这两款车型的产量占比已达 96.7%。
因此，无需过度解读这一决策，特斯拉的汽车业务仍将保持较大规模。分析师对该业务唯一的建议是，特斯拉应考虑对车型进行彻底的外观改款，而非简单的 “焕新升级”。
布局未来是正确的选择
正如前文所言，单看特斯拉第四季度的财报，很难让人感到满意，但我们也应客观看待：擎天柱机器人和 Robotaxi 确实具备巨大的发展潜力，特斯拉大举投资这两大领域合情合理，更何况公司具备充足的资金实力。
特斯拉管理层预计，2026 年资本开支将超 200 亿美元，较 2025 年的 85.27 亿美元大幅增长。
特斯拉首席财务官维巴夫・塔内加透露了资本开支的主要去向：
这些资金将用于 6 座工厂的建设，包括炼油厂、磷酸铁锂电池工厂、Cybercab 工厂、Semi 半挂卡车工厂、新的超级工厂以及擎天柱机器人工厂。此外，我们还将投入资金建设人工智能计算基础设施，持续升级现有工厂以提升产能，搭建相关配套基础设施，并进一步扩大 Robotaxi 和擎天柱机器人的研发与量产规模。
尽管资本开支数额庞大，但我们认为，这是公司为下一发展阶段布局的正确战略。正如马斯克所言，我们将以极高的资本效率推进这些投资。
擎天柱机器人的发展潜力
在 2025 年第四季度的股东报告中，特斯拉重点介绍了擎天柱机器人的研发进展，宣布计划于本季度发布第三代产品。据悉，第三代擎天柱在 2.5 代的基础上进行了重大升级，也是首款为大规模量产设计的机型。
公司目标是在 2026 年底前启动量产，并最终实现年产 100 万台的产能目标。
尽管特斯拉向来对项目进度过于乐观，但分析师并不怀疑其能在近期实现擎天柱机器人的大规模量产 —— 押注特斯拉的创新能力不足，向来不是明智的选择。
Robotaxi 的发展潜力
自 2025 年 12 月起，特斯拉的无人驾驶 Robotaxi 已在奥斯汀投入运营，本月更是在部分路段取消了随车安全监督员。有消息称，这些无人驾驶车辆仍有安全车随行，马斯克在此次财报电话会议中否认了这一说法：
大概从昨天开始，奥斯汀的 Robotaxi 已经完全没有安全车随行，这些车辆真正实现了车内无人、车外无跟随的纯无人驾驶。
无论是否相信马斯克的说法，分析师选择采信。若其所言属实，这将是特斯拉自动驾驶发展的重要里程碑。
同时，特斯拉 Robotaxi 的累计付费行驶里程正快速增长，预计随着落地范围的扩大，这一数据的增长速度还将进一步加快。特斯拉计划在 2026 年上半年，将 Robotaxi 的运营范围拓展至另外 7 座主要城市。
对机器人与自动驾驶项目的看法
尽管特斯拉的前沿项目落地进度慢于预期，但不可否认其正稳步推进，目前下最终结论仍为时过早，整体前景值得期待。分析师认为，到下一季度，我们就能更清晰地判断 Robotaxi 是否具备规模化运营的可行性：若奥斯汀的无监督无人驾驶能顺利放量，就证明这一模式是可行的；而一旦技术得到验证，以特斯拉的实力，后续的规模化落地将相对容易。如今特斯拉正临近这一关键转折点，其背后的商业价值巨大。
相较而言，擎天柱机器人的商业化落地需要更长时间，或许还需数个季度，我们才能看清其发展轨迹。
特斯拉的估值依旧高起
谈及特斯拉，必然要提及其高得离谱的估值：过去 12 个月，公司每股收益仅 1.67 美元，静态市盈率高达 249 倍；静态自由现金流为 62.2 亿美元，对应 1.38 万亿美元的市值，自由现金流市盈率约 222 倍。
但市场几乎从未在意过这一估值水平，因为特斯拉的估值并非基于当前业绩，而是其未来的发展潜力 —— 这一潜力虽难以量化，却真实存在。例如，Precedence Research 的一项研究显示，全球 Robotaxi 市场规模 2024 年为 27.7 亿美元，2025 年预计增至 44.3 亿美元，2034 年或将达到 1889.1 亿美元，2025-2034 年的复合年增长率高达 52.54%。
而这还只是 Robotaxi 一个业务的市场潜力，因此，切勿以传统车企的估值逻辑来衡量特斯拉。
这也是特斯拉 2026 年豪掷 200 亿美元投资高增长项目的原因，正是这些前沿布局支撑着公司的高估值。一旦特斯拉将发展重点重新放回汽车业务，市场就会将其视作普通车企，届时公司股价或将遭遇暴跌。
市场情绪是推动特斯拉上涨的核心因素，相较单一的估值指标，我们更应关注情绪变化 —— 尽管分析师承认，当前市值已充分反映了公司的未来预期。
仍处上行趋势，
但预警信号已现
从技术面来看，特斯拉仍在创造更高的高点和低点，最近的阶段性低点为 11 月 14 日的 382.78 美元，上行趋势在技术层面仍保持完好，分析师并不建议做空该股。
但当前已出现明确的预警信号：尽管管理层在财报电话会议中释放了诸多利好，但财报发布后特斯拉股价仍下跌 3.45%。在 Robotaxi 项目取得更明确的进展，且市场开始认可其价值之前，分析师并不建议抄底特斯拉。
结论
特斯拉目前正处于一个尴尬的境地：短期财务表现疲软，而长期前沿项目虽稳步推进、足以支撑股价，但现阶段仍难以做出确定性判断。如今的特斯拉，估值高企、未来尚存不确定性，且财报发布后的市场表现不尽如人意。
同时，分析师并不认为 SpaceX 与特斯拉的合并会落地，这一传闻不足以让分析师将其评级调回买入。此外，分析师去年 3 月提出的期权投资策略已完成兑现，当前特斯拉的风险收益比已出现不利变化。
基于以上原因，分析师将特斯拉的评级从买入下调至持有。目前，分析师会等待更多证据证明 Robotaxi 具备无监督规模化运营的能力，同时持续关注合并传闻的后续进展。