金吾财讯 | 杰富瑞集团（Jefferies Group）发布Alphabet（GOOGL）2025年第四季度业绩研报，维持“买入”评级，目标价400美元，较前一交易日收盘价339.71美元潜在涨幅18%，凸显AI与核心业务增长动力。
Alphabet2025Q4总营收（毛额）1138.3亿美元，超市场预期2.2%；净营收972.3亿美元，超预期2.1%；运营利润380.3亿美元，超预期3.0%；调整后运营利润率39.1%，略高于市场预期的38.8%（已剔除一次性员工薪酬费用）；每股收益（EPS）2.82美元，超预期6.8%。资本支出278.5亿美元，与市场预期基本持平；自由现金流（FCF）245.5亿美元，大幅超预期54.8%。
搜索及其他业务营收630.7亿美元（同比+16.7%），超市场预期2.9%；谷歌云业务营收176.6亿美元（同比+47.8%），超预期8.5%，增速较三季度34%显着加快。YouTube广告营收113.8亿美元（同比+8.7%），低于预期3.8%。地区业务方面，美国和亚太地区同比增速环比提升，欧洲地区增速持平，其他美洲地区占比约6%。
Gemini表现强劲，API每分钟处理超100亿个令牌，应用月活用户达7.5亿（三季度为6.5亿）。公司计划2026年资本支出增至1750-1850亿美元，较2025年的910亿美元近乎翻倍，远超市场预期的1200亿美元，聚焦AI相关投资。
风险包括宏观经济影响、监管压力、投资导致的利润率承压及技术转型风险。估值逻辑基于未来12个月（NTM）EV/EBITDA20倍，高于10年历史均值12.5倍，因基本面优于广告行业同行。
