金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，H&H国际控股(01112)发布26H1未经审核经营数据，业绩亮眼超预期。预计总收入同比实现双位数增长；经调整EBITDA同比增长60%-70%，利润率超20%；经调整可比纯利同比增长超100%，利润弹性显著强于收入。
分部业务来看，成人营养及护理用品(ANC)收入预计同比低至中双十位数稳健增长。中国内地、澳新本土及扩张市场均实现双位数增长，其中中国内地主要由抖音渠道Swisse品牌超50%的高增驱动。婴幼儿营养及护理用品(BNC)收入预计同比高双位数增长，婴配粉销售额同比增长超50%。合生元品牌在中国内地超高端婴配粉市场份额从2025年的14.6%提升至20.0%，该增长得益于行业事件带来的份额转移及公司新品、消费者教育等运营策略的持续兑现。宠物营养及护理用品(PNC)收入预计同比中至高单位数增长，主要由高利润率宠物营养品及北美渠道扩张驱动。
债务结构优化进一步释放利润弹性。截至2026年6月30日，公司债务总额较2025年底进一步下降约10亿元，净杠杆比率改善至约2.25倍，有望减轻利息负担并增厚利润表现。
基于保健品及奶粉主业的强劲增长势能，国盛证券上调盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为7.1/9.6/11.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。
