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金吾财讯 | 华创证券发布研报指，美团-W（03690）正处于从生活服务平台向即时零售乃至电商平台跨越的关键阶段。阿里巴巴为争夺即时零售市场入口而发动外卖大战，将导致美团外卖业务盈利能力先骤降后企稳。长期看，美团终将成为即时零售领域的领导者，并自然延展至电商领域，进化为综合性超级生活平台。报告认为，外卖市场最终可能形成美团与阿里巴巴的“双寡头”格局，美团在单量和单位经济模型（UE）上保持领先。当前外卖竞争对美团是非对称战争，外卖是其2024年占比超70%的主要利润来源，而对阿里盈利影响相对较小。预计美团外卖业务营业利润可能要到2030年前后才能回到2024年水平。在即时零售领域，报告指出该业务有望“再造”一个外卖业务。凭借骑手供给、流量和消费者心智优势，以及“闪电仓”等创新，美团预计将成为即时零售的领导者，覆盖小象超市自营模式和美团闪购平台模式。预计2024-2030年美团即时零售日单量年复合增长率超30%，到2030年在单量和利润维度上均可比肩外卖业务。其他业务方面，到店业务短期受阿里冲击后仍将持续增长，长期主要竞争对手仍是抖音；酒旅业务与携程分层竞争，将保持间夜数和平均房价（ADR）的稳步增长；海外外卖品牌Keeta仍处投入期，采取“先投入，再盈利”策略。华创证券预测美团26-28年营收为4014/4378/4698亿元，Non-IFRS净利润为-56/284/543亿元。采用SOTP估值法，中性情况下给予即时零售业务1.5倍PS，到店业务10倍PE，新业务1倍PS，合计目标市值6178亿元，对应股价115.50港元，维持“推荐”评级。风险方面需关注外卖竞争加剧、海外业务遇阻及潜在竞争者入局。