来源：新财渤社
文\明烁
安佑生物科技集团股份有限公司（以下简称“安佑生物”）于9月9日回复深交所首轮问询。
安佑生物第三次向深交所主板发起冲击。
治理层面，这家百亿级饲料企业的申报材料中，创始人洪平2024年3月去世至今已两年半，其直接持有的安佑中国0.51%股权仍处于“遗产分配程序正在办理中”的状态，股权清晰这一IPO底线被悬置；间接股东层面曾存在长达八年的双层嵌套代持，第一层14位被代持人之下还套着第二层73名实际持有人，直到2020年至2021年才集中清理。为弥补控制权被稀释的困局，2026年1月洪婉玲紧急与总经理赵刚签署一致行动协议，将家族控制比例从35.16%“凑”至39.38%，深交所据此质疑赵刚是否应被认定为共同实际控制人。
财务层面，公司2025年归母净利润同比增长37.35%，经营活动现金流净额却从5.26亿元骤降至3.05亿元，降幅达42%；应收账款账面价值攀升至5.55亿元，涨幅27%，远超营收7.7%的增速，周转率20.62次仅为同行均值32.10次的三分之二。与此同时，温氏投资以5.85亿元取得28.05%股权后，温氏股份当年采购额从756.97万元暴增至5.45亿元，一年放大72倍，关联销售占营收比例从1.97%跃升至6.02%。前五大客户中至少三家与公司或实控人存在关联关系或利益交叉，而研发费用率仅0.35%、不到同行三分之一的现实，又与“动物精准营养”的技术定位形成反差。
创始人遗产至今未割清，控制权不够协议来凑
安佑生物的上市长跑已跨越十年。公司前身安佑（中国）动物营养研发有限公司于2009年5月由安佑科技出资750万美元设立，法定代表人为洪婉玲，而“安佑”品牌本身则是创始人洪平1992年在台湾创立的饲料品牌，1999年进入大陆市场后通过合资方式扩张，逐步搭建起覆盖全国的饲料产销网络。2012年至2014年，安佑有限推行大规模资产重组，将33家合资公司纳入上市主体，2014年6月完成股份制改造，6名发起人以4.91亿元净资产按1：0.6861折股，形成了此后长达十余年的股权运作基础。
股权方面，间接股东层面曾存在长达八年的股权代持关系，第一层14位被代持人之下还有第二层多达73人的实际持有人，形成了双层嵌套代持结构。这些代持直到2020年至2021年才被集中清理，清理方式包括原平台还原、浙江同能回购和郑磊回购等多种路径。
值得一提的是，创始人洪平2024年3月因病去世后，其直接持有的安佑中国0.51%股权，至今仍处于“遗产分配程序正在办理中”的状态。创始人去世已两年半，直接持股的遗产分割程序尚未走完。为了弥补控制权被稀释的困局，2026年1月，洪婉玲紧急与总经理赵刚签署一致行动协议，将家族控制比例从35.16%凑至39.38%。赵刚合计控制4.22%股权，深交所据此质疑其是否应被认定为共同实际控制人，公司则称赵刚仅为职业经理人。
2023年3月，苏美俐将富能投资14%股份无偿赠与两位孙女——当时年仅4岁的洪自悠和出生仅2个月的洪自敃。这一赠与发生在公司筹备上市的关键窗口期，公司称系“家庭内部财产规划、税收筹划”所致。
在资本运作层面，鼎晖投资2015年以8元/股入股，2021年基金到期行使卖出选择权退出时，员工持股平台太仓兴远以3.5元/股的折价接盘，与其他外部受让方的6.524元/股相比折价逾46%。为弥补鼎晖的退出损失，公司股东自掏腰包补偿了1.67亿元。此后四家机构接盘，不到四年又通过温氏投资以约5.22元/股完成退出，期间同样获得了3083万元的现金补偿。
合规层面，2018年首次上会时，发审委关注的子公司环保违规处罚8项、安全生产处罚3项，以及养猪场动物防疫条件合格证、环评验收等证照缺失问题，直接导致首次IPO被否。本次申报报告期内仍有三次行政处罚：2023年大理安佑粉尘浓度超标被警告，2025年河南安佑因发票问题被罚0.5万元，2025年武汉元生肽因排污不达标被罚20.8万元。
净利增37%现金流反降42%，前五大客户半数关联
2023年至2025年，公司营业收入分别为119.53亿元、94.07亿元和101.33亿元，归母净利润分别为2.60亿元、1.83亿元和2.51亿元。2024年营收降21.3%，2025年虽回升7.7%，但收入规模仍未恢复至2023年的水平。综合毛利率始终维持在不足10%的水平，净利率不足2.6%。
值得一提的，是2025年利润增长与现金流的背离。当年归母净利润同比增长37.35%，但经营活动现金流净额从5.26亿元骤降至3.05亿元，降幅达42%。公司解释为“经营规模和应收账款增加所致”。
报告期内，公司应收账款账面价值从2023年末的4.36亿元攀升至2025年末的5.55亿元，涨幅约27%，而同期营收增幅为7.7%。应收账款增速显著快于收入增速。应收账款周转率从2023年的27.93次降至2025年的20.62次，而公司披露的同行平均应收账款周转率约为32.10次。公司应收账款坏账准备计提比例约为16.35%，而同行业可比公司的平均计提比例约24.73%。事实层面，2023年至2025年公司累计核销坏账约6044万元。
值得注意的是，2025年1月至2026年1月，温氏投资分四次合计出资约5.85亿元，取得安佑生物28.05%的股权，成为仅次于安佑中国的第二大股东。入股完成后，双方签署战略合作协议，温氏股份当年即向安佑采购饲料5.45亿元，而这一数字在2024年仅为756.97万元，一年之内关联销售激增约72倍。安佑向关联方销售商品及提供劳务占营业收入的比例，也随之从2024年的1.97%跃升至2025年的6.02%。深交所已在首轮问询中专门就“温氏同时作为第二大股东和第一大客户”的定价公允性、客户独立性和订单可持续性展开追问。
客户方面，江苏和佑是实控人控制的企业，该公司原为安佑的生猪养殖业务载体，2020年11月被剥离出合并报表范围，理由是“聚焦饲料主业”。但剥离后江苏和佑长期稳居安佑前五大客户之列，2023年采购额高达2.6亿元。此外，罗牛山全资孙公司海南青牧原实业有限公司为安佑控股子公司海南安佑的少数股东，同样出现在前五大客户名单中。这意味着安佑的前五大客户中，至少有三家与公司或实控人存在关联关系或利益交叉。
前五大客户整体集中度在13.75%至14.46%之间，公司对外担保余额报告期末为4420.65万元，已计提预计负债221.03万元，因部分饲料客户延期偿还贷款或无法偿还贷款形成的担保代偿其他应收款分别为1513.65万元、1165.04万元和684.69万元。
研发投入方面，公司以“动物精准营养”为技术定位，自建覆盖1000余种原料、约35万个参数的精准营养数据库，创始人洪平亦被业内称为“教槽料之父”。但报告期内研发费用分别为3275万元、3943万元和3597万元，对应研发费用率仅为0.27%、0.42%和0.35%，而同行业可比公司的平均研发费用率在1.01%至1.12%之间。研发费用率不到同行的三分之。公司计划投资3072万元建设“动物精准营养研究及示范基地”，该项目的工程承包方为南牧装备——温氏股份的全资子公司。
报告期内公司累计现金分红3.81亿元，占同期净利润总额的53%以上。其中2024年行业低谷期实施两次分红合计约2亿元，甚至超过了当年1.83亿元的归母净利润。与此同时，本次IPO拟募资8.1亿元用于饲料生产建设项目和研发中心建设，且2026年上半年公司仍存在18家亏损子公司。
报告期内公司饲料产能利用率分别为69.56%、58.65%和64.19%，超过三分之一的生产能力处于闲置状态。在现有产能尚未充分释放的背景下，公司仍计划将超过5亿元的募集资金投向新的饲料生产建设项目。
