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金吾财讯 | 华安证券发布研报指，美图公司（01357）2026年上半年实现总收入22.1亿元人民币（yoy+22.1%），经调整归母净利润6.5亿元（yoy+39.5%），毛利率71.5%（yoy-3.8pct）。研报认为，影像与设计产品为核心增长引擎，期内收入17.7亿元（yoy+30.9%），占总收入79.9%。其中生活场景应用收入约14.5亿元（yoy+32.3%），付费订阅用户1,609万（yoy+18.8%）；生产力场景应用收入约3.2亿元（yoy+40.1%），生产力MAU达3,300万（yoy+43.5%）创历史新高，付费订阅用户235万（yoy+29.8%），AI生产力应用ARR达6.2亿元（yoy+47.8%）。广告收入4.15亿元（yoy-4.4%）。研报提示，多Agent工作流推动商业模式向“工作流+用量付费”演进，第一、二季度用户AI算力点消费总额均环比增长超46%。生产力应用ARPPU较生活场景高出约50%，美图设计室已有数千名高价值用户年化付费达综合ARPPU的10倍；MVLAND月均每付费用户消费约220元；Picchi发布两个月ARR超50万美元。全球化方面，26H1中国内地以外市场付费订阅用户增速约为中国内地的两倍，国际市场收入占比提升至48%（yoy+41.7%）。毛利率承压主因高毛利广告收入下滑及早期AI原生应用推理算力与第三方API成本较高，但自研模型生成比例已超96%，毛利率预期保持相对稳定。期内销售/行政/研发费用率分别同比下降1.3/1.9/3.5pct；公司宣派中期股息每股0.067港元（派息率约40%）并累计回购约2.3亿港元。华安证券预计26-28年公司总收入为47.5/55.2/66.4亿元，经调整净利润为13.5/15.9/20.3亿元，维持“买入”评级。风险提示：AI应用行业竞争加剧；新产品商业化不及预期；毛利率承压及算力成本上升；国际业务及内容发行渠道拓展不及预期；广告业务需求恢复不及预期。