金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，首次覆盖希音-W（00625），给予“买入”评级，目标价45.5港元，较2026年11月4日收盘价38.74港元有17.4%上涨空间。
研报指出，希音为全球最大线上时尚目的地，LATR小单快返模式与供应链网络构成核心竞争力；扩地区、扩品类及第三方商城模式打造新成长曲线。2026H1希音净收入同比增长1.0%，毛利率70.1%、同比提升5.0个百分点，履约费用率49.2%、同比上升6.3个百分点，经调整净利润同比下降55.6%。商城模式占比提升抬升毛利率，但按净额确认收入影响收入增速；服务收入占净收入比例预计由2025年的11.3%升至2028E的17.0%。
分地区看，欧美以外地区2026H1净收入同比增长16.0%；美国净收入同比降幅由2026Q1的14.3%收窄至2026Q2的6.0%。分品类看，非服装品类收入占净收入比例2026Q1达38.6%。
研报预计希音2026-2028年经调整净利润为13.27/16.42/19.66亿美元，同比-26.9%/+23.7%/+19.7%，2026年为关税与运费冲击年，2027年起盈利修复。估值参考五家可比公司2027E平均PE约15X，按2027年15XPE给予目标市值1,930.7亿港元。
风险提示包括关税、税务及汇率风险，行业竞争激烈与收入增长不及预期，履约与供应链风险。
