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金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，滔搏（06110）FY27财年中报符合预期，费用管控优异，中期派息比例103%。FY27H1收入同比下降11%至109.1亿元（人民币，下同），归母净利润下滑16%至6.6亿元，主要因消费疲软、线下客流承压及批发收入减少；经营现金净额18.4亿元，为同期净利润2.8倍，中期派息率102.9%，上市以来累计派息率109.9%。研报称，二季度全渠道流水同比下滑10-20%低段，直营店毛销售面积环比减少5.2%、同比减少12.9%。主力品牌收入95.5亿元、同比下降12%，其他品牌收入12.9亿元、同比下降9%，专业运动类表现好于综合运动和休闲运动品牌；零售收入96.7亿元、同比下降9%，批发收入11.8亿元、同比下降28%。截至2026年8月底，公司运营3872家直营门店，门店数量同比减少17.4%，总销售面积同比下降12.9%，单店销售面积同比增长5.5%，资本性开支同比下降31.9%。FY27H1毛利率同比下降0.9个百分点至40.1%，存货金额49.2亿元、同比下降16%；销售费用率持平在29.1%，租金费用率同比下降0.9个百分点至10.3%，管理费用率稳定在4.1%，归母净利率下降0.3个百分点至6.1%。自由现金流17.4亿元，为同期净利润2.6倍。公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长。考虑到NIKE取消大中华区线上授权对下半年业务影响更大，申万宏源下调盈利预测，预计FY27-29财年公司归母净利润分别为9.9/8.4/9.3亿元（原为10.6/9.0/10.0亿元），对应PE为6/7/6倍，虽然短期NIKE对业绩有扰动，中长期有望通过线下协同及品牌拓展打造多元成长曲线，维持“增持”评级。风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。