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金吾财讯 | 招商证券发布研报指，百胜中国（09987）2026Q3实现收入34.8亿美元，同比+8%；经营利润4.5亿美元，同比+13%；经调整净利润3.11亿美元，同比+10%，经营利润及经调整净利润延续双位数增长。研报维持“强烈推荐”评级。分品牌看，Q3肯德基/必胜客收入25.97亿/6.65亿美元，同比+8%/+5%，系统销售额同比+3%/+1%，同店销售额均同比-3%。肯德基同店交易量同比+3%、客单价同比-5%；必胜客同店交易量同比+5%，连续第十五个季度正增长。研报指出，同店销售短期承压主要受去年同期外卖平台补贴形成的高基数及8月不利天气影响。门店扩张再提速，截至Q3门店总数19,989家，同比+14%；Q3净开692家，同比+29%。肯德基/必胜客门店14,307/4,740家，同比+13%/+18%；Q3净新增518/191家，加盟店分别占净新增52%/48%。公司上调2026年净新增门店目标至超2,400家，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比均达40%-50%。成本与利润率方面，Q3原材料/员工成本/物业占餐厅收入比分别为31.5%/26.5%/24.2%，同比+0.2pct/+0.3pct/-1.0pct；餐厅整体利润率17.8%，同比+0.5pct；净利润率8.9%，同比+0.1pct，得益于运营精简、必胜客品牌特许经营费减免。研报认为，26Q3公司收入稳步增长，经营利润保持双位数增长，同店销售短期承压但交易量延续增长，门店扩张再提速。展望未来，考虑到公司运营效率持续优化、全年开店指引上调以及必胜客品牌收购带来的利润弹性，看好长期餐厅经营利润率改善空间。叠加公司强大的拓店能力、竞争优势以及稳定的分红&回购，随着后续业绩稳步释放，有望为股东创造持续的投资收益，维持“强烈推荐”评级。风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。