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金吾财讯 | 长江证券发布研报指，H&H国际控股（01112）2026年前三季度总收入134.48亿元人民币，同比增长24.4%。分业务看，成人营养及护理用品部门（ANC）同比增长16.4%，婴幼儿营养及护理用品部门（BNC）同比增长44.6%，宠物营养及护理用品部门（PNC）同比增长0.2%。ANC方面，中国市场同比增长21.5%，抖音销售额增长52.2%，山姆会员店等新零售渠道销售额增幅达24.3%；Swisse plus、熟氨糖、AKK等高端品牌或新品增长趋势较强，带动利润率保持良好水平。澳新区域收入同比下降4.3%，主要因集团主动降低企业代购优先级；澳洲本地前三季度同比增长11.1%，随着2026Q3代购基数回落，澳新单季度2026Q3增幅4.5%，重回正增长。BNC方面，中国内地婴幼儿配方奶粉业务保持强劲增长，合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场份额提升至22.3%，突破历史新高；2026年前三季度1段及2段婴幼儿配方奶粉零售概约销售分别增长63.5%及45.5%。PNC方面，高端宠物营养品类同比增长8.1%，北美同比增长9.3%，其中Zesty Paws同比增长8.8%、Solid Gold同比增长7.3%；中国市场正处于调整周期，形成一定拖累。奶粉增长势能强劲延续，Swisse海内外趋势向上，宠物相关业务静待改善落地。预计公司2026/2027年归母净利润9.37/11.30亿元，对应P/E约为15/13倍，维持“买入”评级。风险提示包括需求恢复较慢、行业竞争进一步加剧、消费者消费习惯发生改变。