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AI云计算基础设施提供商CoreWeave在最新财报电话会上传递出强烈的供需信号：公司算力资源在2027年前已基本售罄，2028年需求更是远超可用容量数倍，同时公司宣布大幅上调旗下服务价格，并表示将以客户预付款取代无担保债务作为主要融资手段。

华尔街见闻提及，11月10日周二美股盘后，CoreWeave公布第三季度营收36.61亿美元，同比增长168%，超出分析师预期，并将2026年全年收入指引上调至130亿至133亿美元。

电话会上，CoreWeave首席执行官Michael Intrator表示，季度内完成了多项关键里程碑：运营利润率从二季度的5%跃升至10%，提前一个季度达成年初既定目标；收入积压订单（backlog）增至约1330亿美元，同比增长138%；活跃算力规模扩张至逾1.7吉瓦，较2025年底翻倍。

在资本结构层面，CoreWeave明确表示，未来不会在当前收益率水平下依赖无担保债务市场为业务融资，也无此必要。公司认为，客户预付款在条件上更具吸引力，可作为替代性融资来源。

公司进一步披露，到2027年，已承诺资本支出中逾75%与投资级客户及企业级客户相关，显示收入质量和履约确定性较高。

公司表示，未来三个月将收取90亿美元客户预付款，70%的交易已收到预付款，当前资金安排对公司而言比无担保债务市场更具吸引力。同时，公司预计未来数周将发布下一款延迟提款定期贷款（DDTL）。

管理层预计，2027年全年调整后净亏损将大幅收窄，并将在2028年上半年实现调整后净利润转正。

“我们在2027年前基本已售罄”，算力需求推升定价权

市场近期普遍担忧未来一两年内将有大量新增算力涌入市场，从而压垮GPU租赁价格。但CoreWeave三季度的运营数据展现出了极强的供需卖方市场特征。

截至三季度末，CoreWeave的收入积压订单（Backlog）攀升至创纪录的1330亿美元，同比增长138%。公司整体活跃电力容量突破1.7吉瓦（GW），自年初以来实现翻倍。

对于需求现状，CEO Mike Intrator在会上放出豪言：

我们在2027年前基本已售罄。对此存在着压倒性的需求。而且我们在2028年也已经售罄——虽然我们还没有把2028年的全部产能推向市场，但只要我们投放市场的任何基础设施，都已经被抢购一空。

这种无视宏观周期的需求直接转化为了极其强悍的定价权。公司在7月份将所有产品SKU的价格上调了约25%，随后在三季度末又上调了10%，四季度价格仍在走高。

CFO Nitin Agrawal向市场披露了目前的真实算力价格：

对于长期的客户合同，每兆瓦（MW）的定价正在上涨至2000万到2500万美元（针对四到五年期合同）。而对于短期合同，价格高达每年每兆瓦4000万美元以上。

Mike Intrator对此补充道：

我们非常喜欢短期合同带来的利润率提升……当定价合理时，我们会将更多产能分配给短期机会。

折旧完毕的GPU将带来百亿美元纯利

除了新增订单，华尔街最关注的核心增量信息在于CoreWeave早期投资的AI基础设施即将迎来折旧期满，这部分资产将转化为惊人的自由现金流。

根据设计，CoreWeave的贷款周期与初始客户合同挂钩，当初始合同结束时，债务也已还清，设备完全归公司所有。Mike Intrator表示：

那些已还清贷款的基础设施正成为一种重要的自有资本来源……设备已经买好，数据中心已经建好。这降低了我们增长时的资本密集度。

财报会披露了一个令投资者侧目的数据：2027年将有超过13万张GPU合同到期，2028年还将有约17万张GPU合同到期。这些基础设施在首份合同结束时已完全还清了相关债务。

CEO透露：

在目前的定价水平下，2027年的续约将在不需要任何额外资本支出的情况下，产生接近40亿美元的增量年化收入。如果算上2028年的续约，这一数字将增长到近100亿美元的年化增量收入。

目前老一代Hoppers芯片在三季度的价格环比上涨了30%到50%，甚至高于它们最初的合同价格。

这意味着，即使未来行业建设放缓或供应链延迟，CoreWeave庞大的、已付清成本的设备机队将变得更加有价值。

拒绝无担保发债，靠预付款与资产抵押推进资本支出

在资本支出方面，CoreWeave三季度实际支出高达145亿美元。由于算力建设是极度资本密集型的行业，市场一直关注其资金链的可持续性。

管理层明确表态，由于目前收益率不具吸引力，公司在2027年底前“不会利用无担保债务市场（母公司层面）来为我们的业务提供资金，我们也不需要这样做”。

取而代之的是“极其充沛的预付款”和“基于具体客户合同的延迟提款定期贷款（DDTL）”。CFO Nitin Agrawal透露：

仅在接下来的三个月中，我们就将从已签署的客户合同中收取约90亿美元的预付款和押金。这其中包括超过30亿美元与现有云基础设施续约相关的预付款，这些预付款不需要额外的资本支出。

目前，CoreWeave整体业务的加权平均债务成本为7.9%，同比下降250个基点。CFO表示，未来几周将推出一笔新的投资级DDTL，预计按当前SOFR计算的收益率为7%至7.5%，且能为超过90%的相关资本支出提供融资。

抢跑下一代技术与客户多元化

在技术迭代方面，CoreWeave确认他们是全球第一家将英伟达Vera Rubin架构上线并交付投入生产的云厂商，首个客户为Cognition。

同时，为了降低对单一类型客户的依赖，CoreWeave正在疯狂拓展企业级客户。CEO补充道：

我们在今年新增的云客户中，有70%已经是（我们的软件平台）Forge的客户。超过一半的新客户来自AI实验室和科技行业之外。财富500强企业中有10%现在是CoreWeave的客户。

面对不确定的宏观环境，Mike Intrator总结了CoreWeave的战略底线：

在我们做出的每一个决定中，我们都在寻找最优的经济选择：我们如何融资，我们收费多少，以及我们建设的速度有多快。我们并不是一家不惜一切代价追求增长（growth-at-all-costs）的企业。

针对选后美国监管环境变化，Michael Intrator表示，公司不预计出现影响现有订单交付的情况。他称，相关数据中心的许可状态和建设状态让公司对项目保持信心。

在得克萨斯州相关问题上，他表示，公司在该州的绝大多数电力要么已经上线，要么完全获批并处于建设中。公司同时已向新当选州长致信，表示CoreWeave是非党派企业，愿意与监管者和社区合作，继续建设基础设施。

CoreWeave还把国际扩张作为降低集中风险的一部分。

公司称，在4.6吉瓦已签约电力中，超过1.3吉瓦位于美国以外，覆盖加拿大，欧洲和亚洲。第三季度，公司进入印尼和印度，并扩大在丹麦和西班牙的布局。

CoreWeave第三季度财报电话会全文（AI辅助翻译）：

主持人： 大家好，感谢各位的加入，欢迎来到CoreWeave 2026年第三季度财报电话会议。在今日的准备发言结束后，我们将举行问答环节。现在，我将会议移交给CoreWeave，请开始。

Deborah Tuerk Crawford，副总裁兼投资者关系负责人：

感谢。下午好，欢迎参加2026年第三季度财报电话会议。今天参与电话会议并介绍业绩的有：首席执行官Mike Intrator，以及首席财务官Nitin Agrawal。

在正式开始之前，我想提醒各位，我们今天的发言将包含前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述所预期的结果存在重大差异，具体原因已在今日的收益新闻稿以及即将向美国证券交易委员会提交的10-Q季度报告中列明。本次电话会议中所有的前瞻性陈述均基于截至今日的假设，我们不承担因新信息或未来事件而更新这些陈述的义务。

在本次电话会议中，我们将同时呈现符合美国通用会计准则（GAAP）及部分非GAAP的财务指标。GAAP与非GAAP指标的调节表已包含在今日的收益新闻稿中。收益新闻稿及配套的投资者演示材料可在我们的网站investors.coreweave.com上查阅。本次电话会议的回放也将在投资者关系网站上提供。

下面，我将把发言权交给Mike。

Michael Intrator，首席执行官：

各位下午好，感谢大家的加入。CoreWeave交出了一份出色的第三季度成绩单：营收快速增长，利润率提升速度超出计划，客户需求依然极为强劲，我们最新签订的合同是有史以来盈利能力最强的一批。我们最早部署的云基础设施正在以溢价续签合同，产生的现金流超出了我们当初进行早期投资时的预期。我们的资金来源以有担保贷款、客户预付款和运营现金流为支撑。这一系列势头使我们的业务保持韧性，并在当前环境中具备良好的应对能力。

以下是具体数据。营收达到37亿美元，同比增长168%，高于我们指引区间的上限，环比增加超过10亿美元。调整后运营收入达到3.79亿美元，远高于我们2亿至2.6亿美元的指引，利润率提前一个季度进入低两位数区间。营收积压增长至约1,330亿美元，活跃电力容量增至超过1.7吉瓦，自年初以来我们的活跃基础设施规模翻了一番。

上个季度，我们谈到了随着基础设施达到规模化，以及我们在长短期合同之间实现业务多元化，经营杠杆将逐步显现。本季度，这一进展已清晰体现在我们的业绩和所提供的指引中。我们也谈到了AI将成为各行各业组织工作方式一部分的坚定信念，以及构建这一未来的人们将需要一种不同类型的云。这种信念每个季度都在变得更加具体。

我们的客户正在利用AI推进生物学研究、支持患者护理、开发自主系统，并帮助人们学习。我们的AI云平台赋予他们追求这些目标的能力，并将有价值的应用带入日常生活。支撑这些有潜力的想法，需要借助可靠算力以极具吸引力的经济条件构建和部署AI的工具。我们的职责就是提供这一基础，并为我们的资本赚取丰厚回报。

鉴于近期资本市场的波动，我想阐明这些要素如何相互配合。我们为客户创造的价值，赢得了他们对CoreWeave的长期承诺。这些承诺是我们融资策略的基础，而有纪律的投资使我们能够持续扩展客户所依赖的平台，同时为股东创造复利价值。这一切的核心是一个基本原则：在每一个决策中，我们都寻求最优的经济选择——如何融资、收取多少费用、以多快的速度建设。

在超大规模层面构建AI云需要大量资本和严格的执行力。我们在CoreWeave成立之初就认识到这一点，并围绕服务于这些资本的长期客户合同来设计我们的商业模式和融资策略。这一策略使我们能够评估每一种新的资本来源，并根据市场条件选择能够优化回报的机会。

截至第三季度末，我们整个业务的加权平均债务成本为7.9%，同比下降250个基点。展望未来，我们不会以当前收益率使用无担保债务市场为我们的业务融资，也无需如此。与我们一贯的做法一致，我们预计将通过与特定客户合同匹配的延迟提款定期贷款（DDTL），为交付积压订单所需的大部分剩余资本支出提供融资。

2027年之前，超过75%的承诺资本支出与投资级及企业客户挂钩，其余部分则与全球领先的AI实验室和AI原生公司相关。这些融资工具的定价反映了底层客户承诺及我们经过验证的交付能力，可为相关资本支出提供70%至100%的融资覆盖。自我们IPO以来，这些工具的定价区间为SOFR利率以上225至550个基点，高质量的投资级客户位于区间收窄端，AI实验室客户位于区间宽松端。按当前利率计算，最高端的收益率不足10%。

这些融资工具使我们能够在设备采购和交付时提取资金。相关合同产生的现金流在合同期限内支付利息并偿还本金，同时为CoreWeave创造额外现金流。按计划，我们已通过这一机制偿还了超过40亿美元的债务，其中包括偿还了我们前两笔延迟提款定期贷款（也是我们成本最高的融资工具）近一半的金额。

对于为长期承诺提供资金的融资工具，当客户合同结束时，债务将得到偿还，基础设施将由CoreWeave无负担地完全拥有。这些已偿清的基础设施本身正成为一个重要的资本来源。每年有更多基础设施结束合同期，无需新投资即可产生收入，同时设备已购置、数据中心已建成，这降低了我们增长过程中的资本密集度。

我们还有其他几种重要的资本来源，包括预付款。我们以经济效益为导向评估预付款，权衡其对定价的影响与融资成本。过去，这使我们转向无担保债务市场。而在当前环境下，预付款更具吸引力。今年，我们在70%的客户交易中收取了预付款，部分客户预先支付了高达100%的合同金额。仅在未来三个月，我们就将从已签署的客户合同中收取约90亿美元的预付款和定金，其中包括超过30亿美元与现有云基础设施续约相关的款项，这些续约价格较原始合同有显著溢价。

我们还预计，2027年扣除利息后的EBITDA（不含预付款带来的收益）将翻一番以上，进一步增强我们内部满足资本需求的能力。此外，OEM融资支持额外的部署，尤其是作为为短期机会服务的容量提供融资的高效手段。综合来看，我们预计这些来源将覆盖2027年之前绝大部分的资本需求，仅需在母公司层面筹集有限的资金。

我们的支出纪律与资本获取能力同等重要。在已承诺合同之外，我们基于成效的资本支出模式使我们能够根据CoreWeave Cloud的客户需求、供应约束（包括监管影响）和资本市场状况，灵活调整投资节奏。这是一种风险缓释机制：我们仅在合同和基础设施到位后，才会承诺大部分资本。Nitin稍后将对此进行更详细的说明。

现在，让我将这一融资模式与您在我们业绩中看到的经济效益联系起来。随着更多已签约基础设施投入使用，营收在已有投资的基础上持续增长，每一个新部署在更大体量的业务中所占的比重也越来越小——这正是我们上季度描述的经营杠杆。调整后运营利润率在第一季度约为1%，第二季度为5%，第三季度超过10%。

新业务的经济效益也在持续改善。7月份，我们将各SKU的定价提高了约25%，随后在当季晚些时候再次上调10%。进入第四季度，定价持续走高，涨幅已超过成本增加。我们也将更多容量分配至定价合理的短期机会，以每年每兆瓦超过4,000万美元的价格出售容量；与此同时，四至五年期长期合同的新基础设施定价正升至每兆瓦2,000万至2,500万美元。长期承诺提供了支撑我们建设扩张的可见性，短期合同则使我们能够把握强劲的定价环境并赚取溢价回报。我们逐合同地权衡这种取舍，全面评估每项投资的经济效益——它能产生的收入、运营成本和融资成本。强劲的需求赋予我们选择如何创造持久价值的主动权。

我们在上一代机群中也看到了同样的强劲势头。第三季度，H100及Hopper架构GPU的定价环比上涨30%至50%，且价格高于其原始合同。不同工作负载对性能和成本组合有不同要求，早期架构在可靠的规模化云环境中仍具有极具吸引力的经济效益。我们正在签署超出GPU折旧年限的多年期承诺。随着价格和运营成本固定而折旧逐步消散，这些基础设施在合同后期的利润率将进一步提升。

2027年将有超过13万枚GPU结束合同，2028年将再有约17万枚GPU到期。我们已有大量客户在争夺这些容量。按当前定价水平，2027年的续约将新增接近40亿美元的年化营收，无需额外资本支出。若将2028年续约纳入计算，年化增量营收将接近100亿美元。

此外，如果整个行业的数据中心建设放缓，已安装算力将变得更加稀缺，GPU定价可能维持高位的时间也将更长。在这种情景下，先发优势至关重要。我们已安装的基础设施将在市场上大多数同行之前数年完成合同并全额偿清融资。我们在各种市场条件下都处于有利地位：如果行业快速建设，我们随之增长；如果供给延迟，我们已偿清的机群将更具价值。我们的计划并不基于这一情景，而是建立在已签约需求、基于成效的资本支出和已经在签的合同之上。

上个季度，我描述了训练、推理、评估和改进如何正在形成一个持续的AI开发闭环：生产中的应用生成关于其运行效果和不足之处的信息，开发者利用这些信息对其进行改进、测试变更，并将更好的应用投入使用。这一过程需要帮助人们从每次实验中学习的复杂软件，以及贯穿应用整个生命周期的高度可靠的云基础设施。这正是CoreWeave最擅长的。我们提供一个统一的平台，将数十万枚GPU组合成一个高性能、全栈云，整合了网络、冷却、编排和可观测性能力。这就是客户选择CoreWeave来处理其最重要工作负载的原因。

9月份，我们推出了CoreWeave Forge，将我们的AI开发能力整合到一个统一环境中。我们正在将与领先AI实验室共同开发的产品和服务开放给企业客户，使他们也能够利用自身专业知识和数据进行构建。第三季度，我们新增的云客户中有70%已经是Forge用户。

Wave是我们关系随工作深度拓展的一个典型案例。他们最初使用我们的软件和开发工具进行实验和评估模型性能，现在已使用CoreWeave Cloud来训练其用于自动驾驶的系列世界模型。Chan Zuckerberg Initiative正在利用我们的平台开展计算生物学研究。Hippocratic AI正在训练和部署智能体，以支持患者沟通和医疗导航工作，这些努力旨在更深入地理解疾病，并帮助人们在就医过程中获取所需的信息和支持。

在工程领域，我们的团队与包括日产和阿斯顿·马丁·阿拉姆科一级方程式车队在内的多家机构合作，致力于缩短测试周期、减少达到目标精度所需的数据量。物理AI的更广泛前景是帮助工程师开发出更好的系统，并更快地将有用的能力带入现实世界。MasterClass使用Forge评估其教学智能体的对话并改善这些体验，这些体验在CoreWeave Cloud上运行，其目标是使学习更能响应个人需求，并在需要时提供帮助。

这些客户正在从事科学、临床、工程和教育领域的工作，将人类的探索与AI相结合。CoreWeave为他们提供了一个能够以规模和速度追求这些目标的平台，这也正是我们的AI云的平台能力和基础设施建设都至关重要的原因。一个有前景的想法与一个有用的应用之间的距离，在一定程度上取决于人们能否运行实验、评估结果，以及是否负担得起可靠的应用服务。

今年，我们超过一半的新客户来自AI实验室和科技领域以外的行业，10%的《财富》500强企业现已成为CoreWeave的客户。向CoreWeave Cloud承诺超过1亿美元的机构数量同比增长超过2.5倍。随着客户发现AI更多有价值的用途，他们对平台的需求也在增加，这拓宽了我们的机遇，也加深了我们的合作关系。

截至2027年底，我们拥有的合格需求是可用容量的10倍，而2028年的需求已经是我们可用容量的数倍——尽管我们尚未正式将其推向市场。目前，我们已拥有超过1.7吉瓦的活跃电力，预计年底将达到超过1.85吉瓦。基于已获全部许可的在建工地的施工进展，我们对2027年的交付也不存在实质性风险。

今年，我们将国际扩张列为战略重点。在我们4.6吉瓦的签约电力中，美国境外已超过1.3吉瓦，涵盖加拿大、欧洲和亚洲，均建设在客户要求我们驻场的地点。第三季度，我们进入了印度尼西亚和印度等新市场，同时扩大了在丹麦和西班牙的业务规模。我们的全球AI骨干网络连接了所有地区的基础设施，无论算力基础设施位于何处，客户都能获得一致的性能、软件和可靠性体验。

我们的重心始终是交付客户承诺使用的容量，并在每次部署中获得丰厚回报。在把发言权交给Nitin之前，让我回到开篇的主题。我们构建的是一家能够长期持续的企业：在运营层面实现盈利增长，且已达到规模。我们的融资策略将继续把资本与已承诺的客户合同挂钩，以具有吸引力的回报为支撑，并从广泛多元的来源中汇聚资金。将这些要素联系在一起，使我们能够根据客户需求、监管格局和资本市场状况来校准投资节奏。

我们的交付进度超前于计划，这些容量的价值也在随着原有机群以溢价续约而提升。我们持续努力赢得所在社区的信任，以及所服务客户的信赖。我们的云平台将领先的性价比和可靠性，与企业加速AI战略所依赖的创新能力、软件和开发工具有机结合。我们已到达一个拐点：业务日益稳健的同时，基本面也在加速改善。我们对长期服务客户、股东以及合作社区的能力充满信心。

下面有请Nitin。

Nitin Agrawal，首席财务官：

谢谢Mike，各位下午好。Mike分享了我们在营收增长、利润率提升、需求扩张、贡献利润率攀升、原有基础设施续约以及资本计划等方面的业务势头，我将为这些内容提供数据支撑。

第三季度的表现证明，我们的模式正在随规模扩张交付我们所承诺的经营杠杆：活跃电力增至超过1.7吉瓦关键IT负载，营收环比增加超过10亿美元，调整后运营利润率扩展至两位数，较第二季度提升5个百分点。推动本季度表现的因素有三：

一是我们继续快速将签约电力转化为活跃电力和创收容量；二是需求和定价持续走强，这得益于客户从在CoreWeave进行的AI投入中实现的回报——扩大的运营规模赋予我们灵活性，可通过高溢价的短期机会获取更多上行空间；三是平台采用持续扩大和深化，各行业客户正在使用更广泛的产品和服务。

我们的AI产品和服务随着客户将更多AI支出整合到CoreWeave而持续扩张。客户正从试验阶段迈向生产阶段，他们所衡量到的回报正在驱动我们的需求。我们今年早些时候推出的托管推理平台，预订年度经常性收入（ARR）已超过2.5亿美元，该业务的增长主要受限于分配给它的容量。

这些动态因素综合提升了我们产品和容量投资的回报，并强化了我们对业务长期经济效益的信心。我们意识到自己正处于动态的宏观环境中。我们不是一家不惜代价追求增长的企业，但当前环境对于拥有差异化技术需求并能够高效执行的公司而言极为有利可图。我们基于成效的资本支出模式将投资与客户承诺挂钩，我们签订的每一份合同都经过核算，以覆盖相关费用并产生利润。在每次核算中，我们均纳入GPU、数据中心、电力和合同背后的企业管理费用，这一点从未改变。

因此，重申我们此前的表态：我们预计来自现有客户承诺的合同现金流将足以偿还我们今日未偿债务以及预计为履行这些合同而筹集的任何额外债务——这既包括资产层面的有担保债务，也包括母公司层面的无担保债务，且这一判断尚未计入续约收益。

以下进入第三季度业绩详述。

营收为37亿美元，同比增长168%，高于我们指引区间的上限，反映出CoreWeave AI云平台和服务在强劲执行力以及有利需求和定价环境下取得的成果。营收积压在本季度末约为1,330亿美元，同比增长138%，再创历史新高。在这笔积压中，超过50%与预计在今年年底前开始向客户交付的合同相关联。

运营费用为35亿美元，其中包括1.6亿美元的股权激励费用。费用增加主要反映了扩大活跃电力规模、将积压订单转化为营收的成本，相应推动了营收成本及技术与基础设施支出的增加。销售与市场费用持续支持我们的市场拓展战略、客户群多元化以及多产品采用。综合管理费用的增加主要源于支撑规模扩张所需的投入，但增速持续低于营收增速。

调整后运营收入为3.79亿美元，调整后运营利润率为10%，较2026年第二季度的5%及第一季度的1%持续环比提升，提前一个季度实现了我们年初设定的低两位数利润率目标。

利润率超预期表现反映了我们的强劲执行力、有利的需求和定价环境，以及规模效应带来的经营杠杆。我们在长期和短期合同中均持续看到具有吸引力的机会。平台的规模和灵活性使我们能够在机会出现时，将可用容量战略性地分配至利润率更高的短期合同，这种组合策略对我们第三季度的强劲业绩贡献显著。

第三季度调整后EBITDA为23亿美元，2025年同期为8.38亿美元，同比增长169%，环比增长49%。调整后EBITDA利润率为62%，为过去五个季度的最高水平。这一强劲表现转化为第三季度20亿美元的运营现金流。随着规模扩大，运营现金流将持续增长，并成为我们增长融资中越来越重要的来源。

第三季度净亏损为7.09亿美元，2025年同期净亏损为1.1亿美元。第三季度利息支出为8.46亿美元，2025年同期为3.1亿美元。调整后运营收入3.79亿美元较第二季度近乎翻三倍，而利息支出仅增加约三分之一——这正是通往盈利的路径。调整后净亏损为5.29亿美元，一年前为4,100万美元。尽管出现净亏损，我们仍计提了所得税拨备，原因是递延所得税资产设置了估值备抵。如上季度所述，在无重大特殊项目或情况发生变化的前提下，我们的税率在2026年全年应保持大体稳定。

转向资本支出。

第三季度资本支出总计145亿美元，高于我们指引区间的上限，这反映了我们的强劲执行力使得部分原定第四季度的交付得以提前。同样的执行力也推动在建工程（CIP）从上季度的119亿美元降至93亿美元，因为我们针对第二季度末新增可用电力大规模部署了基础设施。年初至今，我们已上线超过850兆瓦的电力，使总活跃规模突破1.7吉瓦，仅用三个季度就将2025年底的活跃电力规模翻了一番。这一部署速度彰显了我们执行模式的实力与可复制性，这得益于我们为加速新容量投产而构建的全栈解决方案。

转向资产负债表和流动性状况。

截至9月30日，我们持有65亿美元的现金、现金等价物、受限制现金及有价证券。此外，我们在已承诺的DDTL融资工具下还有近50亿美元的未提取额度，以及未来三个月内将陆续到账的大量客户预付款和定金。

自去年IPO以来，我们展现出持续的资本市场融资能力，这直接得益于我们将1,330亿美元营收积压转化为现金流的一贯执行记录。仅在未来三个月，我们预计就将收到约90亿美元的客户预付款和定金，且该数字在2027年将持续增长。如Mike所指出，其中超过30亿美元与无需额外资本支出的现有云基础设施相关。我们预计2027年扣除利息后的EBITDA（不含预付款增长带来的收益）将翻一番以上，这将进一步提升我们内部满足资本需求的能力。我们预计资产层面的债务将覆盖其余资本需求的绝大部分。

我们的资产负债表上存在两种本质不同的债务：一是资产层面的债务，直接为有承诺现金流和云基础设施支撑的客户合同提供融资；二是母公司层面的债务，由母公司现金流提供偿债服务。过去一年，我们使用母公司层面的无担保债务协助为增长提供资金，因为这些工具在当时的定价优化了我们的整体经济效益。如Mike所述，以当前收益率而言，我们不打算在2027年之前增发母公司层面的无担保债务。相比之下，资产层面的有担保债务市场保持稳定，我们的贷款继续在面值附近交易。贷款方对我们在履行已承诺客户合同过程中产生的现金流具有直接的可见性，该市场仍然健康，且自IPO以来，该市场对CoreWeave的深度持续增加。

实际上，我们预计在未来数周内启动下一笔DDTL，这将是一个投资级融资工具，多家评级机构已初步表明其信用评级处于较高的投资级水平。根据我们的早期洽谈，预计该融资工具按当前SOFR利率的隐含收益率为7%至7.5%，同时覆盖超过90%的相关资本支出。在尚未纳入现有DDTL的2027年剩余承诺资本支出中，逾75%与上述类型的投资级和企业客户挂钩。对于积压订单的其余部分，我们预计将利用结构类似的DDTL，并以客户预付款和OEM融资作为支持增长的其他主要资本来源。

在已承诺的客户积压之外，我们还看到了其他可利用的途径。CoreWeave Omni提供了一个以显著更低资本密集度实现增长的额外选项。通过将CoreWeave平台延伸至第三方基础设施，Omni使我们能够在不自行出资购买底层资产的情况下，将增量客户需求货币化。我们已签约首位客户，并收到大量其他客户的浓厚兴趣——这些客户希望在维持其基础设施直接所有权的同时，在CoreWeave上运行其工作负载。这是我们工具箱中的又一有效手段，使我们能够根据当前环境在资本需求与客户需求之间取得平衡。

转向指引。

我们强劲的第三季度表现和持续的执行力，使我们有信心将2026年全年营收指引上调至130亿至133亿美元，调整后运营收入指引上调至12.75亿至13.75亿美元，中值较此前增长26%。我们继续预计年底活跃电力超过1.85吉瓦。预计资本支出为370亿至390亿美元，将此前370亿至390亿美元区间的下限从350亿美元上调，这是由于我们预计将比计划更早地部署基础设施并向客户交付。第四季度预计利息支出为10.5亿至11.5亿美元。

基于我们预计部署的容量以及积压订单中蕴含的合同营收，我们上调ARR指引，预计以200亿至210亿美元的年化运行率营收结束2026年。展望未来，我们预计调整后净亏损在2027年将大幅收窄，并在2028年上半年及全年实现调整后净利润转正。

就2027年而言，我们在执行增长计划的速度上保留灵活性。我们仅在需求旺盛、能够以具有吸引力的条款获取融资且预期回报达到我们门槛的情况下才会部署资本。随着市场条件演变，我们可相应调整未来的资本承诺，这不会影响我们履行现有客户承诺，也不会影响我们大幅超额完成2027年ARR目标的能力。

这意味着我们拥有控制资本支出的杠杆。如果我们选择仅专注于已承诺的积压订单，预计2027年资本支出将与2026年持平，同时营收和EBITDA将显著增长。为交付这些容量，我们已在已筹集的DDTL下可提取近50亿美元，并有超过90亿美元的所需基础设施已在资产负债表上以在建工程的形式存在，等待投入使用。我们的支出还得到以下来源的支持：预计在未来三个月从已签署客户合同中收取的约90亿美元预付款和定金、EBITDA产生的现金流增长，以及我们预计筹集的额外DDTL和资产支持融资工具（包括我前述的近期交易）。综合以上来源，我们预计2027年之前在母公司层面筹集的增量资本不足50亿美元。

简而言之，即便在当前的宏观经济条件下，我们对为业务增长提供融资的能力充满信心。本季度的表现源于我们数年前在如何建设和融资这项业务方面所做出的深思熟虑的决策，以及对具有吸引力回报的追求。我们构建了专为AI打造的差异化技术，培养了以速度和规模快速部署高性能云基础设施的运营能力，并设计了基于成效的资本支出模式，将投资与已签约需求挂钩，同时拥有多元化的资本来源，确保CoreWeave能够以纪律和合理成本为其增长提供融资。

我们对AI建设中所承担的角色极为认真。这是一个资本密集型业务，而我们是这些资本的受托管理者。我们针对已承诺客户合同以目标贡献利润率进行盈利性规模化部署，并能够根据市场条件加速或放缓这一节奏。这种纪律将持续指引我们的增长方式。前方的机遇无限广阔——AI正在改变世界的建设、探索与创造方式，而CoreWeave正是为支撑这场变革而生。

下面进入问答环节。

问答环节

主持人： 我们现在开始问答环节。第一个问题来自高盛的Gabriela Borges。请提问。

Gabriela Borges，分析师： 下午好，感谢您分享如此详尽的信息。Mike，我想从一个行业层面的问题开始。您分享的所有供需数据点听起来都非常乐观。但我听到投资者担心的一个问题是：未来一至两年内，行业将有大量新供给上线，而我们对需求曲线并没有十足的把握。围绕供需何时趋于正常化——是明年还是五年后——可以有很多争论。

我的问题是：如果行业进入供需正常化甚至供大于求的阶段，请为我们梳理这对CoreWeave模式的影响。谢谢。

Michael Intrator，首席执行官： 感谢您的问题，也感谢所有参加本次季度电话会议的朋友。这对我们来说是一个非凡的季度，我们非常乐于分享这些成果。

关于您的问题，"基础设施进入市场的速度快于需求增长"这一观点已经存在数年之久，而我们所看到的以及我认为来自其他基础设施提供商和消费者的信号都表明：对算力的需求正在以比交付基础设施更快的速度增长。这一点在我们每份新合同利润率的持续扩张中得到了印证。

是的，确实有大量基础设施正在进入市场，但这项技术在经济体中的普及和扩散速度，正在超越这些基础设施提供token、提供训练和推理所需集群的能力。我们目前在2027年基本处于售罄状态，需求极为旺盛。2028年的情况虽然不能说完全售罄，但我们推向市场的基础设施均已售出，尚未成交的部分也有大量需求可供承接。

Nitin Agrawal，首席财务官： Gabriela，补充几个数据点：从行业需求来看，我们观察到需求正在转化为定价能力。四至五年期的长期客户合同定价已升至每兆瓦2,000万至2,500万美元，而短期合同的定价最高可达每兆瓦4,000万美元。我们看到需求正在切实转化为定价能力，以及我们从高端产品基础设施和云产品中提取利润率的能力。

Gabriela Borges，分析师： 请继续。

Michael Intrator，首席执行官： 最后要补充的一点是：我们本可以将所有容量都卖给当前排队的买家，但我们选择不这样做。我们选择保持耐心，待基础设施更成熟时再将其推向市场，因为我们相信这将为手中的基础设施带来更好的经济效益。

Gabriela Borges，分析师： 这很有道理。我的追问是：我非常认同这个每兆瓦2,000万至2,500万美元的更新数据点。我的问题是，对于您已经按特定每兆瓦变现价格签署的现有合同，当您在营收变现端锁定价格后，如何管理成本端的风险？成本有时是变动的，从签约到实际上线之间可能存在时间差，请问您如何管理这种时间上的错位？

Nitin Agrawal，首席财务官： 感谢您的提问。您说得对，我们管理这一问题的方式是：我们的资本支出从根本上基于已签约需求。当我们签署客户合同时，我们也同步下达相应的采购订单并锁定定价。此外，当我们签署客户合同时，我们已经确定了这些合同将落地的数据中心，对这些数据中心的建设成本及运营成本了然于胸。因此，在签署客户合同时，我们基本确保了从签约到实际部署全程经济效益的相对锁定。

Gabriela Borges，分析师： 感谢您的详细说明。

主持人： 下一个问题来自德意志银行的Brad Zelnick。请提问。

Brad Zelnick，分析师： 感谢，本次披露了大量有价值的细节，令人放心。我想请教，近期整个行业信贷市场出现的一些担忧，是否以及如何影响了您就2027年以后新容量签约的方式——例如在功率获取时间、客户类型、合同期限以及资金配套时机等方面。

Michael Intrator，首席执行官： 感谢您的提问。这是一个很好的机会，让我们澄清：我们尚未将2028年容量推向市场，是因为我们在等待时机进一步成熟。在持续评估电力和容量方面，我们使用多种手段确保自己与已有的需求信号保持同步。您可以从我们推向市场的电力管道以及我们对需求状况所提供的指引时间节奏上看出这一点，我们不会在曲线上走得太远，因为我们在努力将容量路线图与客户路线图协调一致。

我们会反复强调的一点是：我们专注于维护广泛多元化的客户群，这使我们能够获得极为准确的需求信息——谁需要算力、何时需要、需要多少，横跨AI实验室、机器人、标普500客户等多个行业。当我们思考如何签署未来的电力合同时，来自各方的信息流真的非常丰富和强劲。

Brad Zelnick，分析师： 非常有帮助。Mike，我还有一个追问：一些不那么成熟的AI云正在经历各种各样的成长阵痛，这是否为CoreWeave创造了潜在机遇——无论是在客户向头部厂商整合方面，还是在您的定价能力方面？再次感谢。

Michael Intrator，首席执行官： 这也是一个很好的问题。我们所做的其中一件事就是实现了规模化，这使我们在这个经历一定程度波动的市场中处于非常有利的地位。归根结底，AI云是两者的结合：一个能让用户有效管理基础设施的软件层，以及基础设施本身。我们认为，在软件层的交付上，我们做得非常出色，很可能是市场上做得最好的。而基础设施则是一场规模游戏——要成为有效的参与者，你需要达到相当的规模。我们从一开始就清楚地认识到这一点，并以此为核心构建我们的业务：通过将长期合同与多元化的买家群体相匹配，不断向更大规模迈进。

最终结果是：我们的软件是最佳解决方案，硬件也以规模化方式提供。这两点共同赋予我们极大的选择权，可以非常有针对性地决定与哪些客户合作、将哪些客户接入我们的基础设施，并在他们开启或拓展AI旅程时成为其合作伙伴。

Brad Zelnick，分析师： 非常感谢。

主持人： 下一个问题来自摩根大通的Samik Chatterjee。请提问。

Samik Chatterjee，分析师： 感谢。Mike和Nitin，本季度利润率表现强劲，您也指引下一季度将有显著提升。我想请您详细说明，短期合同在您所看到的利润率超预期中扮演了怎样的角色。您此前也谈到提前在季度内完成容量交付往往会推动利润率超预期，那么在第三季度的利润率超预期以及第四季度的指引中，执行力与短期合同的贡献应该如何划分？我还有一个后续问题。

Nitin Agrawal，首席财务官： Samik，感谢您的提问。本季度的利润率表现是我们强劲执行力、有利的需求和定价环境，以及我们向终端客户销售高端产品的能力三方面共同作用的结果。这三个驱动力均对本季度的超预期表现有所贡献，我们继续预计这些驱动力在短期内将继续对我们有利。

Michael Intrator，首席执行官： 我们在内部深入思考的一点是：我们非常看重长期合同带来的稳定性，非常看重短期合同带来的利润率提升空间，也非常看重通过托管推理等服务交付算力所带来的价值。这三个方向都在快速增长，都为我们构建和扩展业务提供了出色的机遇。

我们认为，向短期业务和托管推理产品输送更多容量的能力，恰恰得益于我们在长期合同基础上构建起来的业务规模。因此，您将持续看到我们探索如何在三大主要机遇方向之间分配这一宝贵的基础设施资源。

Samik Chatterjee，分析师： Mike，大选之后关于美国监管环境或监管压力的担忧引发了很多讨论。请问您如何看待这一问题对公司长期规划（比如面向2030年8吉瓦目标）的影响，以及在当前宏观背景下，国际扩张将扮演怎样的角色？谢谢。

Michael Intrator，首席执行官： 首先，我们不预期这次重大监管格局变化会对我们造成任何影响。基于我们数据中心建设项目的获批状态和在建状态，我们对支撑积压订单的项目管道非常有把握，这是一个整体性的判断。

我们认为，所发生的变化是对"如何建设"的一种表态。负责任地建设一直是我们的核心理念——早期主动融入社区、与数据中心所在社区密切合作、以良好邻居的姿态进行建设和互动。我们认为这是在新的政治现实下持续扩展业务的机遇。

正如您所正确指出的，CoreWeave已将全球布局列为战略重点。我们已在美国境外新增超过1.3吉瓦的容量，布局印度尼西亚、印度、西班牙、丹麦、加拿大等地，这些地区都是值得我们建立多元化基础设施组合的机遇所在，既满足客户的需求，也让我们能够在热情欢迎我们到来的社区中扩大业务规模。

Samik Chatterjee，分析师： 非常感谢。

主持人： 下一个问题来自瑞银的Karl Keirstead。请提问。

Karl Keirstead，分析师： 谢谢Mike。您提到了多元化客户群的意愿。我想，参与本次电话会议的所有人都注意到前沿实验室有意自建或租用自有算力的信号。大家都很想了解CoreWeave将如何应对这一趋势，以及您计划以多快的速度将增量容量分配给非实验室的企业客户。

是否可以描述一下这一计划中的结构转变，并将其与您在第三季度所看到的积压订单增长相结合，同时介绍一下积压订单增长在客户构成方面的情况？非常感谢。

Michael Intrator，首席执行官： 无论谈及业务的哪个方面，您几乎都会听到我反复提到分散客户集中度、数据中心集中度等概念。事实上，CoreWeave能够站在大家面前说：10%的《财富》500强企业是我们的客户，10%的积压订单来自金融服务业——这种多元化程度是相当出色的。我们今年新增客户中有超过一半来自AI领域之外，这一直是我们的重点工作方向。

从一开始，我们就明白，要构建一家云公司，必须开放并覆盖大量企业长尾客户——他们需要我们这类基础设施，以及我们通过Forge提供的软件，从而构建、发展其业务所需的工具。因此，我们认为自己将与AI实验室、超大规模云厂商、社交媒体公司保持长期合作关系，同时也将把深化和多元化在我们基础设施上运行的企业客户类型列为全公司的优先事项。

Nitin Agrawal，首席财务官： Karl，补充一点：Forge是我们进入企业客户群的绝佳载体，我们已经看到了很好的成效。第三季度，我们新增的云客户中有70%已经是Forge用户。Forge是企业客户开始部署基础设施的起点，这是我们开拓企业市场的重要机遇。

Karl Keirstead，分析师： 好的，感谢两位。我就提一个问题，把时间留给其他人。谢谢。

主持人： 下一个问题来自Melius Research的Ben Reitzes。请提问。

Ben Reitzes，分析师： Mike和团队，你们好。Mike，您提供了非常多的细节。我知道你们曾就新当选州长的相关事宜联系了德克萨斯州。我想请您说明那次接触的情况，以及你们在该州的具体敞口。我知道您提到不预期任何延误，但我想了解，是什么让您在这次接触之后有这样的信心，以及你们在该州的具体敞口情况？我还有一个简短的追问。

Michael Intrator，首席执行官： 当然。就德克萨斯州而言，我们绝大多数的电力要么已经上线，要么已获得全部许可并在建设中。正是基于这一点，我们才表示不预期对承载我们已推向市场积压订单的数据中心产生影响。

话虽如此，我们也认为，与新上任的州长、政界人士和监管机构建立关系是重要的，就像我们历来与管辖基础设施的政界人士、州长及其他监管机构建立关系一样。因此，我写信给她，是为了传递这样的信息：我们是一家无党派立场的企业，我们希望继续建设我们的基础设施，我们是负责任的运营商，我们准备与她及托管我们设施的社区携手合作，我们对此深感期待。

Ben Reitzes，分析师： 好的，谢谢Mike。另外，我可能漏听了一些内容，请再介绍一下Vera Rubin的收货和爬坡情况，以及CPU机架的情况，以及这些对近期指引上调乃至明年ARR的重要性？谢谢。

Michael Intrator，首席执行官： CoreWeave非常自豪地成为第一家部署Vera Rubin的公司，也是第一家将其交付给客户的云平台，首位客户是全球第一家将Vera Rubin投入生产环境的公司Cognition。这非常令人振奋——对Cognition来说，对整个行业来说，都是如此。这是一个强大的全新架构的亮相，将成为下一阶段人工智能发展的决定性组成部分。

我们同样非常期待独立部署Vera CPU，它在AI基础设施领域中令人振奋且快速增长的细分市场上具有巨大的机遇。我们在这一领域做好了充分准备。这将是我们未来数年重点建设的方向，我认为也是整个行业未来数年重点建设的方向。能够第一个将其部署上线并交付至生产环境，是我们的荣幸。

Nitin Agrawal，首席财务官： Ben，回答您关于本季度业绩及指引上调驱动因素的问题：如我所述，三个因素推动了本季度的表现。第一，我们继续快速将签约电力转化为活跃电力和创收容量；第二，需求和定价环境持续走强，帮助我们从投资中实现更好的回报；第三，平台采用持续深化和拓展，不同行业的客户正在使用更广泛的产品和服务。这三个驱动力共同推动了本季度的表现，预计在第四季度指引中也将继续发挥作用。

Ben Reitzes，分析师： 谢谢Nitin。

主持人： 下一个问题来自Evercore ISI的Amit Daryanani。请提问。

Amit Daryanani，分析师： 非常感谢，也感谢各位提供了如此详尽的信息。我有两个希望简短的问题。第一，您提到短期合同的年收入为每兆瓦4,000万美元，长期合同为每兆瓦2,000至2,500万美元。在可比的硬件利用率基础上，扣除融资成本后，两者的回报有何差异？Mike，您认为将多大比例的容量分配至短期合同是合理的？

Nitin Agrawal，首席财务官： 如Mike所述，我们的业务建立在三个基本要素之上：长期承诺客户合同带来的可预测现金流、高端产品（如托管推理等更高层次服务）带来的溢价，以及短期客户合同。在管理这三者时，我们逐项评估每一个机会——理解其将产生的回报、融资成本以及各方向的需求环境，以此进行内部容量分配。

在回报方面，短期合同的资本支出回收期要快得多，大约在6至18个月；而在当前定价水平下，硬件资本支出的长期客户合同回收期大约在1至2年。

Michael Intrator，首席执行官： 还有一点非常有意思：随着初始合同到期，如我们此前所说，2027年将有13万枚GPU结束合同，2028年还有约17万枚到期。这些GPU将为我们提供极佳的短期合同变现机会。值得特别说明的是，这些基础设施在初始合同期末均已全额偿清，这正是延迟提款定期贷款（DDTL）的设计逻辑，这使我们能够对现金流产生实质性的正面影响。

Amit Daryanani，分析师： 明白。再追问一下这个话题：您提到2027年续约带来近40亿美元增量营收，2028年增至100亿美元。请问这是总营收贡献还是增量提升？这些是否已签约，还是预期中的续约？这些数字看起来非常强劲，对应的EBITDA利润率也应相当可观。

Nitin Agrawal，首席财务官： 这些数字在您目前看到的营收积压之外，因为积压反映的是当前已签约容量。当我们对这些容量进行续约时，这代表了按当前定价水平针对该基础设施可产生的ARR机遇——而这些基础设施均为已部署的基础设施，无需增量资本支出。

需要特别说明的是，在90亿美元的预付款定金中，超过30亿美元是针对已全额偿清的现有基础设施的预付款。这意味着这30亿美元进入公司账户时，完全不需要任何债务偿还，且对应的基础设施已经历了DDTL和初始合同的完整周期，这正是它如此强大的原因所在。

Amit Daryanani，分析师： 非常感谢。

主持人： 问答环节到此结束。现在将发言权交回给Mike Intrator，进行闭幕致辞。

Michael Intrator，首席执行官： 在结束之前，我要感谢我们的团队、客户和合作伙伴对CoreWeave的信任，以及对我们共同建设目标的承诺。没有你们，这些成就都无从实现。我为我们已取得的成就和即将到来的成果感到无比自豪，我们将继续构建AI的核心云平台。感谢大家今天的参与，我们珍视您的支持，并期待在未来几个季度向您汇报我们的进展。

主持人： 今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，您现在可以断开连接。