在美东时间10日周二公布的IPO路演视频中，Anthropic披露长期盈利目标：公司相信，随着算力效率提升、直接采购和租赁算力的比例增加，以及推理业务占比扩大，长期调整后经营利润率有望达到35%以上，较今年第三季度的15%提高20个百分点以上。
周二稍早Anthropic提交美国证监会的更新版招股书显示，七位联合创始人计划在IPO中合计出售约17.5亿美元股票；高盛分析师则预计，Anthropic到2030年的年度营收有望达到6850亿美元。
这意味着，Anthropic正试图在IPO路演中向投资者展示一条从高速增长走向高利润率的路径。不过，对于35%以上这个长期目标，该司并未给出明确实现时间表；而高盛的营收预测也远高于Anthropic当前经营规模，未来能否兑现，仍取决于企业客户增长、算力成本控制以及AI商业化进程。
算力支出占比目标降至45%至50%，销售及人员费用同步压缩
据报道，Anthropic首席财务官Krishna Rao在IPO路演视频中表示，公司相信长期能够实现35%或更高的调整后经营利润率，而2026年第三季度这一指标为15%。
为实现这一目标，Anthropic预计，随着持续提升算力效率、增加Anthropic Direct算力供应比例，以及更多算力资源转向推理业务，计算与基础设施支出占营收的比例将逐步降至约45%至50%。这一比例在第三季度为58%。
Anthropic Direct是公司直接租赁AI芯片和数据中心、而非完全依赖云服务商提供算力的模式。通过直接获取和管理算力资源，公司希望提高供应链控制力，并降低长期算力成本。
其他费用也被纳入长期优化目标。路演视频显示，销售、营销及合作伙伴费用占营收的比例预计将降至7%至10%，第三季度为14%；经调整的人员及其他运营费用占比则预计降至7%至10%，第三季度约为13%。
从这一长期成本结构看，Anthropic希望将计算与基础设施支出控制在营收的一半左右，同时进一步压缩销售、营销、人员及其他运营费用的相对占比，以推动整体调整后经营利润率迈向35%以上。
调整后盈利表现仍有波动，GAAP口径第三季度继续亏损
Anthropic招股书披露，2026年第三季度营收达到169.56亿美元，较上年同期的13.82亿美元大幅增长；调整后经营利润为24.63亿美元，对应调整后经营利润率15%，低于第二季度的19%。
但在GAAP会计口径下，Anthropic第三季度仍录得5.67亿美元经营亏损，与第二季度9.74亿美元经营利润形成反差。公司解释称，第三季度经营业绩受到约50亿美元短期算力采购成本，以及约20亿美元非现金捐赠匹配计划费用的影响。
调整后经营利润率与GAAP经营利润率并非同一指标。Anthropic在招股书中将调整后经营利润定义为剔除股权激励费用、非现金慈善捐赠及Bartz诉讼和解费用后的经营利润；调整后经营利润率则为调整后经营利润除以营收。投资者需要注意，这一非GAAP指标排除了部分实际计入财报的费用，不能直接等同于公司按照GAAP标准实现的盈利水平。
从更长时间看，2026年前九个月Anthropic营收达到332.42亿美元，GAAP经营亏损为12.6亿美元，但调整后经营利润达到40.81亿美元，对应调整后经营利润率约12%。同期，公司上年同期调整后经营亏损为31.33亿美元。
这表明Anthropic的调整后经营表现已经明显改善，但季度之间仍有波动。公司在招股书中也提醒，新增算力投入通常先于相关收入兑现，未来随着大规模算力陆续上线，经营利润率和调整后经营利润率仍可能阶段性承压。
创始团队仍将保留大额持股，出售股份约占IPO发行规模2.9%
在盈利目标之外，Anthropic创始团队的股票出售安排也成为此次IPO招股书的一大看点。
根据11月10日更新的招股书，Anthropic七位联合创始人均计划出售337.84万股股票，按每股74美元的发行价区间中值计算，每人套现金额约2.5亿美元，七人合计约17.5亿美元。
七位创始人包括首席执行官Dario Amodei、总裁兼董事会主席Daniela Amodei，以及Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish和Christopher Olah。
尽管出售规模达到十亿美元级别，但按发行价中值计算，每位创始人仍将保留价值约180亿美元的持股。彭博亿万富翁指数估算，IPO定价对应的七位创始人个人财富均有望达到约180亿美元。
创始人出售股票也并非首次。招股书显示，Dario Amodei和Daniela Amodei此前曾参与2025年6月及2026年4月的股份要约收购交易。此次IPO中，七人合计出售的股份约占公司本次公开发行股份总数的2.9%，而公司本身并不会获得这部分二级市场出售所得。
企业客户将成为增长主力，收入预测隐含极高增长要求
在Anthropic寻求约万亿美元级别IPO估值之际，高盛分析师给出了更为激进的长期增长预测。
据报道，高盛研究团队预计，Anthropic到2030年的年度营收将达到约6850亿美元，接近公司2025年45.9亿美元营收的150倍。其中，企业客户贡献的年收入预计达到约5860亿美元，非企业客户收入约为1000亿美元。
这一预测凸显了企业市场在Anthropic长期增长预期中的重要地位。随着Claude在软件开发、知识工作和企业自动化等场景的应用扩大，高盛预计企业客户将成为公司未来收入增长的主要来源。
高盛同时预计，Anthropic营收将从2025年的约46亿美元增至2026年的约520亿美元、2027年的约1360亿美元，并在2030年超过6000亿美元。高盛还预计，公司在算力方面的支出将持续大幅增加，自由现金流可能要到2030年才转为正值。
值得注意的是，高盛的6850亿美元预测属于分析师模型，并非Anthropic向投资者作出的业绩承诺。如此大幅度的收入增长能否实现，仍取决于企业客户对AI服务的持续付费意愿、模型推理成本下降速度，以及竞争加剧后Anthropic能否维持定价能力。
IPO最高募资644亿美元，另有260亿美元私募配售
Anthropic此次IPO计划发行8.25亿股A类普通股，其中公司发行约8.014亿股，现有股东出售约2365万股，发行价区间为每股70至78美元。按发行价区间上限计算，IPO募资规模最高约644亿美元。
此外，公司还安排了总额260亿美元的同步私募配售，认购方包括AMD、博通、谷歌、微软、英伟达、美光和台积电等科技企业。若将IPO与私募配售合并计算，整体融资规模最高可达904亿美元。
按公开发行股份及相关股本计算，媒体报道的公司估值口径有所不同：路透社根据招股书披露的流通股数计算，估值最高约1.02万亿美元；彭博社报道的约1.4万亿美元估值则纳入了更广泛的潜在股权稀释因素。两者并非完全相同的估值口径。
对于投资者而言，Anthropic此次路演不仅是在推介其快速增长的营收和模型竞争力，也是在解释公司如何从大规模算力投入走向持续盈利。35%以上的长期调整后经营利润率目标、高盛对2030年营收6850亿美元的预测，以及创始人合计17.5亿美元的股票出售安排，共同构成了这场超大型IPO的关注焦点。
但在高增长预期之外，算力投入能否转化为足够的收入和利润，仍是市场评估Anthropic长期价值时绕不开的核心问题。
