社区

健康、良心、权威、知识、财富、美以及与以上这些相反的东西，在进入心灵时都脱去了衣衫，而接受心灵给予的新衣衫和它喜欢的花色。各个心灵在自己的领土上都是王后。所以不要在事情的外在品质上找借口，责任在于我们本身。——蒙田健康、良心、权威、知识、财富、美以及与以上这些相反的东西，涵盖了我们人生绝大部分的内容，对于它的不同态度，不同的认识与取舍，也大致决定、并构成了我们每个人生不同的走向与形态，也形成了不同的命运色彩。常人是在年轻的时候，以健康去换取财富，他们以青春作为抵挡与挥霍的资本，似乎从来就没有把健康当回事，而到了老年的时候，终于各样的病魔相继临身，又以财富去换取健康，左支右拙，捉襟见肘。一些英年早逝者，多是早期那所欠下的巨大债务者，即使他们拥有财富，也已经失去了救赎的机会。自然规律总是冷漠无情，但也是公平的，它在悄悄之中为每个人记着一本账，根据债务的多寡，到了一定的时候，就会前来追偿，不管你是谁，——高低与贵贱，以及是否还在忙碌，拉上你就走，也不由分说。你如果长期对它冷漠，不予理会，那么，它时时刻刻就会站在你的面前，以它铁的冷凝面孔，提尔面命——告诉你它到底是谁！财富，是人生的基石，就像植物之需要雨露阳光一样的自然。它也构成了人最基本与最通常的活动，甚至是贯穿了人的一生。我们也时时会在大街上看到那样的一群：已人到暮年，双鬓染霜，佝偻着脊背，依然为生计而奔波忙碌者……因财富而起的纠纷、争端乃至战争，也构成了人类最多、最大、最动人心魄的故事，它也是历史所记载的最主要、最本质的内容。对财富获取的手段与途径，也澄清了一个人品格高下的等级。“君子爱财取之有道”，爱财当然不是罪，有罪的，是那些只问财富，而置良知、廉耻、人伦、道德、法律于不顾的人。靠辛勤、诚实的劳动而获取财富的人，应当受到人们的尊重。而病态、畸形的社会，常常是以人们拥有财富的多寡区分人的高低品级，并以此作为敬重的前提，那是

来源：上海证券报11月16日晚，阿里巴巴集团发布截至9月30日的2024财年二季报。除了披露财务数据之外，也透露了重组“1+6+N”架构后各大业务板块的进展。其中包括：暂缓盒马鲜生IPO，不再推进云智能集团的完全分拆，以及首次派发25亿美元年度股息。而另据美国证券交易委员会（SEC）披露的两份144表格显示，马云家族信托全资拥有的JC Properties Limited和JSP Investment Limited拟于11月21日出售阿里巴巴创始人股份，均为500万股美国存托股份（ADS），共涉及股票市值超过8亿美元。变故迭生 “马”“云”生变财报显示，鉴于多方面不确定性因素，阿里巴巴不再推进云智能集团的完全分拆。同时，阿里巴巴将坚决加大对阿里云的持续战略投入，确保阿里云专注于“AI+云计算”发展战略，打造AI时代技术领先的云计算服务。阿里财报显示：“美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性。我们认为，云智能集团的完全分拆可能无法按照原先的设想提升股东价值，因此决定不再推进云智能集团的完全分拆，而是会面对不确定的环境，专注建立云智能集团可持续增长的模型。”阿里方表示，面向AI时代，阿里云比任何时候都更需要长期主义的战略投入。阿里巴巴将坚决加大对阿里云的投入强度，让阿里云心无旁骛专注于“AI+云计算”发展战略，尽可能减少不确定性因素对未来发展的不利影响。报告期内，阿里云通过减少利润率较低的项目制合约类收入，持续提升收入质量，同时，公有云的产品和服务的收入增加，带动盈利能力优化，经调整EBITA同比增长44%至14.09亿元。截至9月30日止季度，云智能集团收入为276.48亿元，同比增长2%。截至目前，菜鸟已向港交所提交上市申请。财报还披露，盒马的首次公开募股计划暂缓，阿里正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必须的市场状况和其他因素。与此

点击上面“蓝字”关注我们！来源：在苍茫中传灯詹姆斯·安德森在2018年访谈录时，曾谈到柏基 ( Baillie Gifford ) 赞助的另一项研究，对他产生了巨大的影响。这项研究就是新墨西哥州圣塔菲研究所对知识型公司的研究。该研究表明，知识型公司往往具有越来越大的规模回报。也就是说，赢家的回报是指数级而不是线性的。这个重要的论点来自布莱恩·阿瑟。布莱恩·阿瑟对领先科技公司基于知识产权的模式所固有的规模收益不断增加所带来的深刻变革的认识，是对过去 40 年创业可能性的基本洞察。与前一个时代典型的收益下降或稳定均衡相比，这种变化是决定性的。在这场新的变革中，领导力和利润的最初出现既复杂又容易观察而非预测。但领导力一旦建立，其结果将是巨大而持久的。■ 知识型公司与规模优势曾在圣塔菲研究所学习的哥伦比亚大学商学院教授迈克尔·莫布森在《预期投资》中将企业分类为实体型公司、服务型公司和知识型公司。实体型公司以制造和销售设施、设备、仓库以及存货等有形资产是它们创造价值的重要依托，包括钢铁、汽车、造纸和化工等制造型行业以及零售商、餐饮和住宿等消费服务行业。服务型公司以人创造竞争优势为依托，通常以一对一方式为客户提供专业服务。包括广告、咨询和金融服务型公司，其销售增长取决于员工人数的增加以及员工的能力。知识型公司是指运用新知识、新技术、创造高附加值产品的企业，人才永远是其创造竞争优势的第一要素。这种企业以智力资本开发出产品，在试验成功后进行批量生产。软件、音乐和制药公司就属于这样的公司。创新和市场偏好的持续性，意味着知识型公司需要不断改进现有产品、开发新产品。破坏性创造或颠覆性创新是大部分知识型公司具有的特征。如果要实现成长，实体型公司就必须增加实体资产，而服务型公司则需要增加人员。额外产能的需求会触发公司的再投资，但产能的周期性需求会限制公司的可扩展性，或者说，以超过成本增长的速度维持销

2023年7月9日，《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）由国务院对外正式发布，自2023年9月1日起施行。作为我国私募投资基金行业首部行政法规，该条例的出台填补了私募基金监管上位法缺失的空白，正式在立法层面解决了“私募股权基金”监管中的身份问题。财通证券研究所业务副所长、金融与产业政策首席分析师夏昌盛在《北大金融评论》撰文表示，近年来私募基金高速发展，在服务实体经济和科技创新、提升资本市场机构化程度中发挥了重要作用。在行业蓬勃发展的多年间，监管不断适应行业实践，修改完善。他认为，《私募条例》对当前私募基金行业监管体系进行了重要补充，包括主体内涵、主体责任，“募、投、管、退”全链条管理等。2014年中国证监会出台《私募投资基金监督管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)，多年来，《暂行办法》在规范及监督私募投资基金行业运行方面发挥重要作用，但其仅为部门规章，法律层级较低，未实现统一监管口径、消除部门监管分歧的上位法规范效果。2016年私募行业屡发“爆雷潮”，行业乱象频生，2017年国务院发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》（以下简称《暂行条例》），首次从行政法规层面尝试填补私募行业上位法的缺失，但受限于彼时私募股权投资基金和创业投资基金规模仍小，立法技术、概念和行业实践上仍存在较大分歧，《暂行条例》发布后，行业统一监管条例的出台再次陷入困境。近年来私募基金高速发展，在服务实体经济和科技创新、提升资本市场机构化程度中发挥了重要作用。与发布《暂行条例》的2017年相比，无论在市场规模、经济环境等方面，私募基金行业均发生了巨大变化。截至2023年6月末，我国私募投资基金规模达20.77万亿元，是2017年11.1万亿元的1.87倍。其中私募股权、创业投资基金分别达11.15万亿元、3.07万亿元；私募证券基金5.95万亿元,是2017年的2.5倍。截至202

2021年以前，腾讯一直是成长投资者的宠儿。成长投资，最关注的是公司的成长性。成长投资者寻找的是具有高成长潜力的股票或资产，注重投资标的的成长速度、创新能力以及市场领先地位，相信这些公司在未来会继续实现高速增长并带来丰厚的回报。成长投资者的特点包括：寻找高增长机会：关注企业的成长潜力，注重发现在行业中有竞争优势、创新能力强、市场份额扩大等的企业，并看好公司未来的增长前景。市场创新与变革：关注新兴行业和新技术领域，相信这些领域的公司有望成为未来的引领者，帮助实现高收益。对风险有一定承受能力：成长投资者通常对风险有一定的承受能力，因为成长股有较高的波动性和不确定性。他们更倾向于短期内追求高收益，但同时也需面对较高的风险。过去10年，腾讯是中国经济尤其是互联网的高速成长的代表。2010年代，腾讯的收入增长30倍，EBITDA增长20倍。这也帮助腾讯的股价从2010年初的31港元最高涨幅超过20倍。我们之前关注的Baillie Gifford，Ark Invest等成长投资者，都曾经重仓腾讯。之后的事情我们都知道了，在疫情、地缘政治及各种因素印象下，中国面临着主动经济挑战。经过多年的快速发展，积累下来的长期结构性问题，如人口压力，劳动力迁移，债务水平等等因素，也让中国无法再持续过去的经济发展速度。中国未来10年的经济增长将低于过去10年。对腾讯而言，2021年开始的互联网监管也抑制了它的快速发展。这些因素显然对投资产生了影响。许多曾经被视为成长股的企业再难达以前发展速度水平。然而一些海外投资者认为，现在市场的力量是过度的负面情绪，它所反映的经济状况比现实情况要差得多。可以肯定的是，尽管中国未来的经济增速会下一个台阶，但仍会高于发达国家。在这个环境中，必定会出现优秀、成功得公司。也会有许多伟大得企业将越来越认识到增长前景得放缓，并通过将重点转向股东回报来支撑股价。这种环境会有利于价值

01有意思的童年1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，他从小就极具投资意识，他钟情于股票和数字的程度远远超过了家族中的任何人。而且巴菲特满肚子都是挣钱的道儿，很小的时候就开始在家门口摆地摊兜售口香糖。有一次有一户人家要求买一片口香糖，但当时年仅六岁的巴菲特拒绝了，他坚持要以一整包出售，因为如果拆开单卖1片，意味着他得承受另外4片卖不掉的风险，这样他的收入很可能就减少了，而卖掉一整包，他就可以赚到整整2美分的利润。并且他还从爷爷的杂货店以25美分6瓶的价格批发可口可乐，然后再以每瓶5美分零卖给邻居们，这样他每瓶可以赚取将近1美分。从11岁起巴菲特就开始炒股，他用自己和姐姐攒下的零花钱，以38.25美元的价格买了3股股票，与后来神话般的投资业绩不同的是，巴菲特的第一笔投资乏善可陈，从这笔交易中姐弟俩赚了5美元，其实只要巴菲特能多持有几个月，他赚到的钱将翻近百倍，所以这笔投资虽然赚了钱，但巴菲特也记住了这个教训，持有股票一定要有耐心，并且要做好长期持有的准备，这是巴菲特人生中的第一支股票，也让他初步认识了什么是真正的投资，并且由此正式开始了自己的投资之路。0226岁实现了财富自由1950年，巴菲特只身奔赴纽约，拜入“证券分析之父”本杰明·格雷厄姆门下，当时，他的全部个人资产只有9800美元，但是经过这几年成功的投资，以及格雷厄姆·纽曼公司丰厚的薪水，到了1956年，巴菲特的身家已经达到了17.4万美元。1956年的17.4万美元，尽管距离巴菲特心中百万富翁的梦想还比较远，但在那时也不是一个小数目。如果按照美国50年的平均通货膨胀率来计算，1956年的17.4万美元，大致相当于2009年的140万美元。回忆起当时的情景，巴菲特感慨良多：“那时，我大约有17.4万美元，我在奥马哈安德伍德大街5202号租下了一间房子，每个月付175美元房租。我们每年的生活

来源：大唐炼金师股东：你对管理期货基金有什么看法？巴菲特：我想说我们认为最符合逻辑的基金，是我们在伯克希尔哈撒韦公司拥有的，我们基本上可以做任何有意义的事，而不会被迫做任何我们认为没意义的事。我们认为任何致力于金融市场单一领域的策略，与拥有所有投资种类选择权的策略相比，它们会处于不利地位。所以我们不想把资金投入到只会买债券的东西上，也不想投入到只会买期货的东西上。我们在伯克希尔买期货，也购买债券，我们也做汇率交易。我们还买股票或者整体收购企业。所以我认为缩小投资种类的可能性是一个错误，我们的行动只会因规模而缩小，我们没有打算以任何方式限制我们的投资行为。但也没有一种能固定的产生投资结果的形式。对冲基金这种形式不会产生投资效果，私募基金和共同基金也不会。投资结果不是形式决定，无论那个形式是什么。真正起作用的是，管理资金的人是否知道他们的优势在哪里，不足是什么，当他们有机会发挥优势时就发挥，当他们看不到任何机会时能管住手。查理？芒格：是的，我会更进一步，我想说的是，平均而言，我预计管理期货基金每年每美元的回报率，将介于糟糕和负值之间（观众笑）。巴菲特：是啊，我同意这一点，通常这些都是销售话术。我的意思是，人们找到了可以出售的东西，它在某些时候可以是债券基金，也可以是别的，但当他们找到可以出售的东西时，它最终将被出售给公众，它将一直被卖出，直到再也卖不动。这意味着大量的资金流入，以及为有限的机会而进行的大量竞争。我认为，因为这是一个容量巨大的投资种类而去销售它是错误的。创造机会的不是依靠投资种类，而是依靠大脑。

护城河理论往往适用于已经接近成熟状态的企业，无论是成熟企业内部蕃衍的新业务，还是对于尚未建立牢固护城河的成长期公司，似乎都没办法直接套用成熟的护城河分析模式。最近读到了杰瑞·诺依曼（Jerry Neumann）的几篇文章，讨论了一些这方面的内容。 杰瑞·诺依曼（Jerry Neumann）在 Neu Venture Capital 工作，是初创公司 Root Markets 的联合创始人，同时在哥大教授创业学，著有书籍《创始人与投资者（ Founder vs. Investor）》。 这篇笔记结合了他的三篇文章： 熊彼特论战略（Schumpeter on Strategy）[1] 护城河的分类（A Taxonomy of Moats）[2]（36 氪的翻译[3]） 富有成效的不确定性（Productive Uncertainty）[4]（36 氪的翻译（上）[5]、36 氪的翻译（下）[6]） 1. 创新者的超额回报 Jerry Neumann 借用了熊彼特的创新理论，讨论了初创企业获得超额回报的情况。 首先，绝大部分企业家无法获得超额回报，甚至企业家自己赚到的钱也未必比出去给别人打工多赚多少。他们创业并不是为了或者超额利润，可能只是因为他们不喜欢为别人工作。绝大多数企业家都是自己创造工作的人，这样他们就可以为自己工作。 下面是  Scott Shane 《创业的幻觉（The Illusions of Entrepreneurship）》中展示的图表。它将员工收入和企业家收入从低到高按每 10% 为一档进行了比较，结果如下： 结果显示，80% 的企业家赚到的钱和给别人工作赚到的钱差距不大。 其次，那些赚到超额利润的企业家，是通过创新实现的。创新会导致现有产品的成本更低，或新产品的价格更高（可以对应迈克尔·波特的成本领先和差异化战略）。企业家通过这两种方式实现超额回

核心观点：1、现在的亚洲正面对着经济放缓的挑战，但是我们却看到，伟大的公司正在诞生。2、那些在科技方面领先的公司，和员工有互动，和分销商、供应商保持良好的长期关系的公司才能够成功。3、亚洲的私人信贷确实正在快速崛起，一些公司需要过渡的资本，而另一些公司正在面临代际传承的问题，在亚洲，老牌企业的杠杆要比美国同行低得多，私人信贷将是亚洲新的增长领域。4、越来越多的跨区域合作正在发生，在这些困难的重组过程中，作为投资者的你会有很多机会可以牢牢把握。5、公司的杠杆很低，但增速却非常迅速，这就是亚洲公司的美妙之处，他们的资产负债表大多管理良好，即便是有私募股权基金参与的公司也同样如此。6、还是要投资亚洲市场，未来几年投资亚洲所带来的增长将来自于私人信贷、私人股权、实物资产、基础设施等资产类别。我们也将看到未来私募领域可能会迎来一些新型的资产业务。11月8日，高瓴投资创始人兼董事长张磊在第二届金融领袖投资峰会上作出了上述分享和判断。张磊凭借着犀利的投资眼光，挖掘了京东、腾讯、美团等优质企业，带领高瓴集团成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一，人称“中国巴菲特”、“投资教父”，曾入选“中国改革开放海归40年40人”榜单和2022年中国最具影响力的30位投资人。他认为，亚洲市场的私人信贷领域正迎来快速崛起，越来越多的跨区域合作正在发生，并指出了亚洲公司的美妙之处，提出投资亚洲市场的建议，还强调了在构建投资组合时要加强韧性。以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：亚洲伟大公司正在诞生大多数成功的公司其实都是在最具挑战、最艰难的时候诞生的，而不是在风和日丽的时候诞生的。大家想一想现在的亚洲，我们正面对着经济放缓的挑战，但是我们却看到，伟大的公司正在诞生。我们投资了很多传统的行业，这些行业的公司也遇到了阻力。比如我们购买了世界上最大的鞋类零售

方太自2019年率先开创集成烹饪中心这个厨电新品类以来，已将该系列产品送入中国超过300万个家庭。据Gfk中怡康零售监测数据显示，方太集成烹饪中心2023年上半年线上市占比94.4%，线下市占比91.7%，在这个高端细分市场上占据绝对领先地位。双十一期间最新收获的近6万笔订单，有望推动方太集成烹饪中心2023年全年销量再创新高，继续扩大市场份额，巩固领先优势。随着中国经济和房地产市场放缓，厨电行业最近几年市场增长也受到波及，行业正步入争夺存量市场的时代。在这样的大背景下，今年双十一的销量飙升表明：方太以“十倍速创新”理念为驱动力开创的集成烹饪厨电新品类市场，正在加速为其贡献丰厚回报。在存量时代敢于率先开拓增量“蓝海”市场，还能持续占据绝对领先优势，方太究竟凭什么向上“破壁”，实现逆周期增长？   双十一订单井喷背后：打动300万家庭的厨电“新物种”产品为王，是企业赢得用户认可的关键。双十一收获的近6万笔订单，就是用户们用真金白银，对方太集成烹饪中心持续创新突破所投出的赞成票。作为集成烹饪中心新品类的开创者和引领者，方太在遥遥领先的状态下，选择不断超越自我——5年内连续推出4代产品，在自我迭代的路上不断探索。今年10月，方太集成烹饪中心推出了创立以来的第四代产品——集成烹饪中心Y系列，再一次精准洞察用户在厨电使用过程中的痛点，并通过科技创新带来用户体验的全面升级：首创的烟机双级升降和蒸烤箱实现温湿双控、蒸烤双强，让下厨房这件事变得更方便、更愉悦。其中烟机双级升降这个功能，就是方太专门针对传统欧式烟机净烟效果不佳、令用户下厨易碰头的痛点而进行的创新。而温湿双控更是直指下厨房的核心——让用户能够准确地控制温度和湿度这两个中餐制作过程中的关键因素。Y系列产品针对高端市场上用户体验提升需求所做的这些创新突破，其实也并非一步到位，而是有着丰富的产品沉淀底蕴，是在方太