社区

早上在酒店楼下散步的时候，东北方向看到的是F-15SG做大角度的转弯准备降落在基地，而身边就是幼儿园的老师带着小孩子们在路边做活动。这种反差让人感觉到非常不真实。与此同时，理性告诉我，这种反差只能算是毛毛雨，在迪拜，阿布扎比的朋友他们感受到的反差就不是我这样的样子货了。 所以还是那句话，王安石从年轻时候的不畏浮云遮望眼，只缘身在最高处，到老年之后的是，斗鸡走狗过一生，天地安危两不知。这也许是我们很多人很多年后的感悟。 关于伊朗：以色列才是掌握进度的一方 无论是伊朗方面的发言，还是他们实际做出的反击，我们看到的是，反击的指令可能很早就已经下达，所以不同部队在按照各自认为的最优解发起攻击。 这一点在昨天卢比奥的一个采访中可以得到证实，他表示，已知伊朗在被攻击之后会开始无差别攻击，于是在以色列决定打击之后，美国的选择某种意义上也只能是协同打击。 这点我们不去讨论美国的立场问题，这个抉择其实非常make sense，因为如果以色列无论如何都要发起攻击，而伊朗被攻击之后无论如何都会发动对美国和以色列的反击，那么主动进攻其实掌握了更多主动权，（这个做法肯定是违背了所有国际法，但就像之前说过的，这个公众号里面不会有太多法律和道德的探讨，当然这不是说我不尊重法律和道德，我只是觉得在很多情况下，这两个东西没意义。） 所以结合一下，看到的反击，美国的发言，以及美国的选择，表明这个事情，至少有很大程度上，是以色列的选择。我同样可以理解这个选择，无论是从他们领导人的角度，还是从他们国家的角度，这即便不算是最优解，但也绝对算是合理解。 东西方的看法差异 在周末，在周一的盘面，看到的都是外资表示情况大概率还是可控的，base case是两周，情景分析可能到一个月。而亚洲投资者的看法往往更加悲观一点。 这我理解除了其他很多原因之外，霍尔木兹海峡对于亚洲极其重要，尤其是对于日韩的影响实在是太大。所以这是一

在2月27日，以色列前防长加兰特写下了下面的句子 The choices made in the coming weeks will determine whether the post-Iran Middle East is more stable or simply differently dangerous. 这篇叫做《The Next Strategic Shift in the Middle East》的文章非常值得一读。这里面除了伊朗还提到了土耳其，多说一句题外话，随着时间推移，我越发觉得地缘政治的研究更类似一个网状结构，而不是一个线性结构。意味着在中文互联网上，其实有很多断点需要补上，因为很多国家的研究依然是空白，例如比亚迪肯定会非常关注土耳其和匈牙利的对比，但土耳其的地缘被以色列影响，这说明如果缺乏一个坚韧和全面的网状分析，点对点的分析其实很容易错过关键信息。 坦率说我根本不知道这周会有如此激烈的地缘活动，我知道伊朗已经是艰难的局面，但内塔尼亚胡和特朗普在这个行动中的果决依然是值得学习的。在这种地缘世界中，尔虞我诈甚至没有底线的竞争是一个常态。 正在加速的伊朗，是一个被低估的黑天鹅 后续的可能性其实我觉得只有两条道路，在之前我说过，下面这个文章在未来会反复被引用 贝利亚和赫鲁晓夫 现在的情况其实就是类似的，继承哈梅内伊是非常困难的，继任者要么选择更加强硬，要么选择缓和+赎买。 但我想简单复盘一下情况，感谢朋友的提醒，沙特在这个过程中加入了以色列和美国的行动。说明对于以色列，美国，沙特来说，都认为这是一次好机会，推动伊朗的regime change。 这其实是有逻辑的，因为如果你看了上面两篇文章就会知道，在强人离开之后，继任者其实选择的道路只有两条，double down或者赎买。对于沙特来说，他们希望经济发展，以色列希望一次性解决问题，美国有更多诉求。 而伊

在开始之前我想先分享一些个人体会，分别是时间上的差异，和空间上的差异。 在去年年初，无论是在亚洲还是美国，参加商品的Panel的时候，大家说得还只是AI对于铜铝的驱动，但说这话的人更多都来自商品行业。今年年初，故事是没有变的，但说这话的人更多来自AI投资者。 而在空间上的差异是这个公众号一直讨论的问题，在美国，在欧洲，甚至在香港，讨论商品的时候，大家都更加喜欢一些宏大的叙事，赞比亚缺电，欧洲国防支出等等。而在国内的时候，大家还是更喜欢从产业链，供需库存出发。但如果说过去几年有什么东西让我深深震撼，就是这两个说法经常奇迹一般对的上。如果我没有记错的话，2024年赞比亚缺电那个故事，就发生在中国产业链库存不足，然后春季后开始补库存的时候。 就像是之前说过的，同样一个市场，下游，贸易商，宏观，央行，ETF，不同的参与者对着同一个数据，因为出发点和风偏的不同，可以得出完全不同的结论，而逆全球化甚至导致，不同地区的贸易商对于问题看法也不同。 而如果有什么一句话，可以总结这些不同地区的看法，我觉得就是标题这句话 现在是在一个脆弱供给下的需求扩散故事。之所以说需求扩散故事，是因为目前大家的需求叙事非常集中，但你可以感受到无论是江湖还是庙堂，都想更多行业可以好起来。 - 出口AI相关的地区以及不出口AI相关产业的地区数据天差地别 - AI的Capex增速比整体Capex增速快一大截 - 提振内需的口号 - 年初开始更多分散投资的诉求 但到今天为止，实际情况依然是只有AI以及相关的行业不错，无论是NVDA的财报，还是韩国股市走出了一个六亲不认的步伐。 我自己对于韩国市场没有理解，但在商品领域过去几年这种情况并不少发生 关注度提高 - 持仓和成交扩大 - 波动率走高并且突破历史的高点 - 持仓和成交见顶 - 价格波动和持仓背离 - 价格回调 这个顺序的难点在于，很多时候没有办法左侧判断持仓和成

还有几个小时又要出发，所以长话短说我想稍微聊聊市场和事件。 软件的故事：把它放在第一个是因为这是唯一一个我是以创业者而非投资者的视角讨论的故事。Vibe Coding在我心中最好的比喻就是程序员面临二十到三十年前司机的处境。这也是一个有年代的比喻了。 在我小时候，司机还是一个职业，但随着更多人掌握了开车的技能（物理意义上的开车），司机从一个职业，变成了一个每个人都能承担的工作。我觉得这就类似编程，如果没有这些工具，我和我的朋友创作下面这样的网页或者可视化数据库可能需要花很久时间，但现在就非常方便。 我也读了之前那个耸人听闻的2028年经济崩溃文章，我想分享一个之前我和一位麦肯锡Senior Parter关于AI的讨论。咨询可以说是AI行业冲击最明显的一个行业。我分享了我眼中对于这个问题的看法，我们话题开始是他想聊聊在AI这个时代，会不会有人想要继续投资咨询行业，他本人是个很开明的咨询从业人员，甚至觉得有一天科技公司买下麦肯锡都有可能，如果有一天公司处在困境价格合理的话更是如此。 我的回答是，我对咨询行业在AI年代的前景其实是乐观的，我自己就像上面说得这样，我甚至在这个时候自己做了一个类似咨询公司这样的事情，因为我觉得这就像司机和汽车的故事，当开车这个技能从被一小群人垄断，到更多人能享受，对于汽车行业是个利好，对于曾经的司机是一个利空。 现在的情况就是，之前垄断了知识的一小群人，现在面对一个残酷的事实就是，大部分人可能没有足够的智力去超越AI，他们的地位和身份更多建立在制度而不是纯粹智能上。我觉得未来麦肯锡或者什么咨询公司，如果要活下来，可能需要转型To C，就像是以前空乘人员只服务少部分人群，但航空行业的发展让更多人可以享受这个服务。 这也是我一直以来都相信，知识不应该是异化人的工具，而是我们改造世界的工具，对我来说我觉得这是一个巨大的机会。反而是监管现在限制了很多。例如技

首先我错了，我也没想到Trump这么牛逼，可以第一天＋10%然后第二天修改成15%。我觉得区别有多大不至于，但这事情本身很离谱。 但这不是我今天想说的，我本来今天写了一堆关于假期里面的经济和市场的内容，然后我突然发现明天竟然还是放假。于是我果断删掉了所有内容，让我来搞点不一样的东西。 之前说了，最近几天我在疯狂吃瓜周杰伦和田馥甄（这个我就不在这里详细介绍了，感兴趣的自己去搜吧）。作为有幸见证过2000-2010年华语乐坛巅峰时刻的人，以及那段时间诸多娱乐节目的人，我其实并不八卦的同时阈值很高，一般的东西根本打动不了我。 大部分时候，我都努力展示一个积极乐观，世界滚滚向前的景象。但在娱乐节目（可能还可以加上动漫，包括日本动漫）上，我只能说我很同情00后和10后。你们肯定没吃过细糠。 随便我就可以想起很多看过的名场面 比方说Ella扮演周杰伦，强吻扮演蔡依林的Selina。然后田馥甄和蔡依林分居左右。 还有罗志祥的诸多综艺表现（运动式打麻将，给我一首歌的时间），虽然罗志祥后面变成了时间管理大师，但他在综艺方面的天赋的确在线。 那么这个瓜有趣在哪里呢，因为它解释了太多我以前搞不懂的东西，作为一个喜欢周杰伦的歌迷，我第一真的没有搞懂他最近几张专辑，圣诞星真的听不懂 错过的烟火好一点点，但其实也就那样，至少和曾经二十一世纪初的周杰伦比起来，那完全不是一个东西。 但这个瓜就给了我一个很好的，至少我能接受的解释。原来周杰伦搞的是内容艺术，周杰伦的才华和他年轻时候的花心都是典型的食伤性格，这种人的创意其实是内生的，虽然安稳的生活会退化创造力，但不至于退化到前面的这种水平。 第二我其实之前一直没有搞懂，2014年田馥甄单飞之后，为什么唱苦情歌水平变得那么高，而且非常投入，而且音乐创作能力提高了非常多。 那现在终于有一个解释，原来我们歌迷也是play的一环，虽然我还是想听到好的歌曲，但至少这个

在今天，美国最高法表态反对用IEEPA的方法去征收关税，然后特朗普总统表达了极大的愤慨和反对。这个新闻放在一起本来就很有意思，因为如果你把前面几个事情连在一起，会有一点奇妙的违和感。 - 首先在过去几个月，其实特朗普总统已经在撤销一些针对民生的关税，以便降低一些物价，这是因为在2024年选举中支持他的很多中间选民，本身就是因为对于拜登政府带来通胀不满而转投共和党。两年后美国的物价水平除了石油显著降低之外，房租，食品的绝对水平依然非常高，增速降低不能满足大家的诉求，大家需要的是价格水平降低。 - 其次这个结果可以说并不意外，在去年的听证上基本上大家就知道可能会是这个结果，分歧只是在于，到底是12月会有结果，还是要到3月前，还是要拖到最后六月。 所以其实真正有趣的问题是，为什么特朗普总统，要非常愤怒去反对关税的取消，他明明已经预见这个结果，并且他自己也在降低一些不必要的关税。 这里我想再一次重复，任何一个能获得8000万张选票的总统，都绝对是洞察人性的专家，甚至可以说是那个时代的代表。在动员选举上，或者说在洞察一部分被主流群体忽视的人心上，特朗普总统可以说是一个天才。 我觉得一个最合理的解释是，特朗普总统依然在践行自己的2026年中期选举策略，这个策略最早被苏西威尔斯幕僚长提出，在之前的讨论中我分享过，我觉得这是一个有效的策略。 非常简单: "把特朗普总统放在选票上，鼓舞那些在中期选举中不太投票的群体参与投票“ 我们需要理解，可以非常粗糙把2026或者2028年的选举群体分成三个部分，支持特朗普的保守主义者，不支持特朗普的组合，中间群体。一个很简单的事实是，我觉得无论特朗普总统做什么，他都无法吸引那些不支持他的人投票给他。所以合理的思路是，把重心放在摇摆选民和支持者群体中。 特朗普的支持群体非常看重那种在逆境中的战斗精神，这很难解释，但我相信如果你了解美国文化，或者喜欢美国电影

首先说一个完全不相关的事情，我最近几天刷B站的时候，我刷到了一条视频，说的是大概十五年之前周杰伦和田馥甄的八卦故事。如果有这两个人的歌迷，我非常建议大家搜一下。这个真的解释了很多当年我的疑惑，我并不是一个八卦的人，但我的确很喜欢周杰伦的歌。而且田馥甄在2010年之后创作水平也是大幅提高，这就非常说得通。 音乐有时候是一个时代的回忆，就像之前说的，《Eyes on me》，一个日本作曲家找到一个北京姑娘唱一首英文歌，可能是全球化时代的一个象征 那么在2010年，当时社会的整体氛围依然是积极向上的，如果再用周杰伦的八卦举例子的话，2010年当蔡依林出现在周杰伦的演唱会的时候，现场和之后娱乐报纸的沸腾我依然记得，而且我觉得很难得的是，当时无论是喜欢还是不喜欢蔡依林的人，喜欢还是不喜欢周杰伦的人，在看到他们多年之后的同台，都给与了很多包容，我反正记得没有太多抨击的声音。他们合唱的歌已经成为了经典，Jolin是我觉得唱周杰伦歌最好听的女歌手，可惜他们真的只有这一首歌的时间。 回忆过去的美好是一个非常危险的事情，我到今天都还记得小时候读的第一本政治小说里面的一句话“只有没有未来的人才会每天回忆过去，只有不自信的人才会相信一些或有或无的力量” 但我也不会粉饰太平，你要说现在的世界比十五年前更加美好，那也不一定，那是一个大家充满了信心和力量的年代。 那么发生了什么，我们其实专门为这个话题做了一个博客，但我就直接简单点写出来，飞机过一会就要起飞，没有时间做详细的介绍。 北宋初期，当郭威，柴荣，赵匡胤三代君王尝试用文治取代武功，逐渐削减武将权力的时候，他们提高了文臣的地位，在五代结束的时候，这种做法非常正确。 原来的世家大族被消灭，乱世里面走出来的将军马放南山，科举让文士们走向了国家的核心，在这个时候，北宋初期的官场有斗争，但整体依然是积极的。大家充满了对于这个新王朝的期待，并不缺少对外的勇气

还有三天就是春节，春节期间我们就少聊聊严肃内容，多闲聊文化还有琐事。所以今天我想提前祝所有的读者朋友们都能在新的一年心想事成，万事胜意。无论过去这一年大家是否满意，在阖家团圆的时候，我也祝愿大家都能和家人一起共度佳节，从家人朋友那里找到继续前行的动力和勇气。当然，我也希望大家能给自己的家人和朋友鼓励和支持。 我有一个很好的过年习惯可以分享，每当过年的时候我就变成了夸夸人，意思就是几乎没有底线，没有原则地对亲人和朋友表示支持，或者近乎谄媚地赞美和夸奖。 平时工作的时候1+1=3那肯定不行，过年的时候1+1=300我觉得都无所谓，1+1=300可以夸这小孩子有想象力。可以夸成年人志存高远，有的是可以说的。而且我以人格担保，这辈子在春节的酒席或者聚会上夸人很多，有些话说出来我自己可能都脸红，但从来没有出过问题。 我觉得人是需要有一个安全的心理港湾的，可以是你的大家庭，可以是你的小家庭，也可以是一群朋友。在这个区域里面，你可以很自由自在去做自己而不被批评。大家也很包容你的过错，不会嫉妒你的成功。但坦率说，这个事情是有难度的，而且很多时候，不一定你就可以活在这么一个环境里面。那么就需要靠自己去改造，或者去融入，或者去创造这么一个环境。 现在这个年代，经济增速已经降低，而且是主要国家可能都在走低，人的现代性本来就有点缺失。人工智能我觉得已经比绝大多数人要聪明，我们可能已经不是这个星球上最聪明的“东西”了。那么我们的意义也受到了挑战。在这种时候，我觉得我们是需要一些彼此之间的支持，去确认我们的生命意义，或者说现代性。 用人话说就是，比方说你小学时候每次考试都是全年级第一，然后你觉得你很牛逼，然后进了初中重点班发现TMD怎么变成全班第三十了。那这个时候，如果你总是纠结一定要拿第一，那肯定很痛苦，确实会有那个年级第一能享受这个幸福，但可能更多人的快乐，就会来自比方说交个朋友，谈个恋爱，体育运

其实这个一月份我觉得对于很多投资者来说，都是一个非常美好的一月。春季躁动如期而至，科技和周期表现都非常不错。而且走势非常流畅，叙事非常通顺。只要能避开一月最后两天的波动率放大，这个故事几乎就是完美的。 一般来说，二月的展望应该在一月末或者二月初做，但大家都懂的，那时候波动率正值高点，当然现在波动率也只能说在回落，谈不上低。 黄金的GVZ依然在35，但既然谈到这个，我也想稍微聊聊我对它的看法 从数据去看，黄金期货里面沉淀的资金数量是惊人多。当然这和金价本身上涨了也有关。但就这么说吧，从2017年到2022年，中间有很多波折，以美元计算的黄金持仓额，上升了大概1000亿美元，而在2025年12月，一个月就上升了这么多。在未来，这个数字要突破，要么是随着时间缓慢提高（上图中的上升趋势），要么是有一个更大的事件。 这个问题非常有既视感，因为去年10月17号左右的持仓高点，也是一样的感受，我们这个年代，很难说有怎样的事情会发生。最近中美俄三国积极战略讨论，未来回过头去看，这大概率是有事情要发生的，无论是战争的结束还是战争的开始。 成交量有时候是波动的先行指标，所以对于上面这个GVZ，我觉得第一因为黄金的持仓和成交量可能比之前更高了，所以不一定可以等到按照以前计算的15底部区间，更多应该关注持仓和成交的变化，而不是墨守成规。当然现在35肯定还是高了点。 扯远了，我觉得此时此刻，距离春节只有一个交易周，是一个很好的时候来讨论市场的整体情况。 世界债券ETF，发行的时候可能觉得是一个大牛市，发行后4年遇到了40年未有之大熊市。 我并不怀疑债券未来是一个熊市，因为我觉得很多国家的债务都已经不可持续，在这个基础上，还不如趁着这些钱还能换回一些东西的时候去换一些回来。原有的世界秩序已经回不去，那么新的世界秩序中，应该会有新的货币。 但就像上图中，在通道的下沿，去说这个故事就需要看到一些明确的事件

我相信大家都知道或者听说过美国目前的政治极化和割裂，我也相信有很多解释。但我今天想分享一个具体的案例，希望能让大家沉浸式体验一下美国的分裂，和他们两党官员在管理国家时候的思路差距，底层逻辑区别和具体行为的不同。这其实是机缘巧合，偶然间我发现我凑齐了这个案例中，从两个不同的庙堂到同一个江湖，从企业到消费者的不同视角。我当然有自己的政治主张和看法，但我尝试尽可能中立去阐述事情本身。 在未来，我会稍微减少一些讨论经济和商品市场，更多一点讨论政治和一些新兴市场/前沿市场国家的股票。我也会花更少的时间坐在电脑前，花更多的时间去实地调研。 最后这个案例分析的内容，无论是学术也好，研究报告也好，都可以随便引用，甚至不标明出处我也不在乎。 让我们放下所有繁文缛节和复杂的理论定义，我们从最简单的同理心和常识出发。一个非常有趣的事情是，在今天的很多国家，同理心和常识被分开，激进的社会改革主义者更呼吁同理心，而激进的社会保守主义者更呼吁常识。似乎一个人不能同时拥有这两个东西。我不希望有一天中国变成这样，所以在整个案例里面，只需要有同理心和常识就可以。但请注意，如果我们不能去尝试理解拥有不同观点的同胞，那么也有可能在未来某一天，同理心和常识成为对立，这就是非常蛋疼和糟糕的事情了。 美国是一个活在公路上的国家 所以大部分人都需要买车，而买车就需要去4S店，在美国类似的概念被叫做Dealer，不管你去哪家4S店，和中国一样，买车很多时候是可以贷款的。对于存款金额并不多的美国人来说更是如此。那么贷款就会有一个利率的问题。 那我们知道，卖车的人往往不是开银行的人，所以在买车的时候，你走进一个4S店，然后挑中了自己喜欢的车。这时候卖车的小伙子往往会问你到底是付现金还是需要贷款，如果你说你需要贷款，那么他会告诉你，他可以帮你介绍一个贷款的提供方，大部分人都会欣然接受，只要他给你提供的利率不是太离谱。 但实际上